גלובל כנפיים ליסינג/ גלובל ליסינג – שווי שוק 120 מ׳. גלובל כנפיים ליסינג בע"מ היא חברה ציבורית ישראלית המתמחה ברכישה, החכרה ומכירה של מטוסי נוסעים ומטען לחברות תעופה ברחבי העולם. . 

בנובמבר 2024, גלובל כנפיים השלימה את מכירת חלקה בחברת התעופה הקפריסאית TUS Airways, מהלך שהניב רווח של כ-1.3 מיליון דולר. המשקיעה החדשה ב-TUS מימשה אופציה לרכישת יתרת ההחזקות של גלובל כנפיים ושותפתה בחברה, עם אפשרות למימוש מלא עד מרץ 2028

כלכלני חברת הדירוג מעלות מעריכים כי גלובל כנפיים תפעל להגדלת צי המטוסים שלה החל משנת 2025, במטרה לחזק את מעמדה בשוק הליסינג התעופתי.

הון עצמי 56 מ' דולר כך שיש דיסקאונט, אך הרווח נוטה להיות נמוך ביחס לשווי. על אף הדיסקאונט על ההון לא נראית לי זולה או מעניינת במיוחד. לא עוברת.

גלובל כנפיים ליסינג – שווי שוק 90 מ׳. עוסקת ברכישה, החכרה ומכירת מטוסי נוסעים ומטען. בנוסף מחזיקה 49% מחברת התעופה הקפריסאית TUS. הון עצמי מיוחס לבעלי המניות 50 מ' דולר או 182 מ' ש"ח כך שנסחרת בחצי מההון. 

למרות שבמבט ראשון נראה שהחברה היא חברה בתחום התעופה (ואף השם רומז לכך), אם מפשטים את המודל שלה היא פשוט נדלן מניב – פשוט עם מטוסים. אם נקח לנו לדוגמא החכרת מטוסי ה-A220 נראה שהחברה מחכירה לפי שווי 8.25% תשואה על שווי הנכס בספרים. כשאנחנו בוחנים כזו חברה אנחנו צריכים לזכור שלושה דברים עיקריים: 1. המרווחים אולי היו מספיקים בעידן של ריבית 0, אבל כיום המודל הזה פשוט הפסדי. 2. שווי הנכסים יורד ככל שעובר הזמן מכיוון שהפחת על מטוסים הוא מאוד משמעותי (מקובל בתחום פיצוי פחת בתום תקופת החכירה אבל הוא לא מהותי לעומת ירידת הערך האמיתית של הנכס). 3. הלקוחות שלוקחים את האשראי הן חברות תעופה, תחום שלא ניחן ברווחיות או יציבות יתרה. לכן אנחנו יכולים לראות שהמודל לא רווחי ואפילו מסוכן.
מצד שני, בשקט בשקט ובלי הכרזות מפוצצות נראה שגלובל מקפלת אט אט את פעילות החכרת המטוסים שלה. מתוך 8 מטוסים שהיו לה בתחילת 2022 2 כבר נמכרו, עוד 3 בשלבים כאלה ואחרים (הסייקלים ארוכים בתחום הזה) וכל המטוסים בשלבי החכרה שונים כדי להפוך את נכס הבסיס לאטרקטיבי יותר למכירה.

הקושי שלי עם גלובל הוא חוסר יכולת אמיתית לדעת כמה שווי הספרים מייצג. אני חושב שהסיכון/סיכוי בחברה לא רע אך אני מעדיף את כנפיים שמחזיקה בגלובל על השקעה ישירה בגלובל.  לא עוברת.

גלובל כנפיים ליסינג – שווי שוק 89 מ׳. עוסקת ברכישה, החכרה ומכירת מטוסי נוסעים ומטען. בנוסף מחזיקה 49% מחברת התעופה הקפריסאית TUS.

למרות שבמבט ראשוני נראה שהחברה היא חברה בתחום התעופה (ואף השם רומז לכך), אם מפשטים את המודל שלה היא פשוט נדלן מניב – פשוט עם מטוסים. אם נקח לנו לדוגמא החכרת מטוסי ה-A220 נראה שהחברה מחכירה לפי שווי 8.25% תשואה על שווי הנכס בספרים. כשאנחנו בוחנים כזו חברה אנחנו צריכים לזכור שלושה דברים עיקריים: 1. המרווחים אולי היו מספיקים בעידן של ריבית 0, אבל כיום המודל הזה פשוט הפסדי. 2. שווי הנכסים יורד ככל שעובר הזמן מכיוון שהפחת על מטוסים הוא מאוד משמעותי (מקובל בתחום פיצוי פחת בתום תקופת החכירה אבל הוא לא מהותי לעומת ירידת הערך האמיתית של הנכס). 3. הלקוחות שלוקחים את האשראי הן חברות תעופה, תחום שלא ניחן ברווחיות או יציבות יתרה. לכן אנחנו יכולים לראות שהמודל לא רווחי ואפילו מסוכן.
מצד שני, בשקט בשקט ובלי הכרזות מפוצצות נראה שגלובל מקפלת אט אט את פעילות החכרת המטוסים שלה. מתוך 8 מטוסים שהיו לה בתחילת 2022 2 כבר נמכרו, עוד 3 בשלבים כאלה ואחרים (הסייקלים ארוכים בתחום הזה) וכל המטוסים בשלבי החכרה שונים כדי להפוך את נכס הבסיס לאטרקטיבי יותר למכירה.

למרות שווי השוק הצנוע, ההון עצמי של גלובל עומד על 54 מ' דולר (כ-190 מ' ש"ח) ונכון לסוף 2022, ירידה של 3 מ' דולר מ-2021 ושל 33 מ' דולר מסוף 2020. 

השנה בגלל שהמטוסים כבר מוחכרים אני לא מצפה להפסדים דרמטיים מאוד, אבל מה שבעצם קורה הוא שאנחנו נכנסים למעין מרוץ נגד הזמן- האם החברה תצליח לממש את הנכסים בשנה/שנתיים הקרובות כדי להשאיר אפסייד משמעותי למחזיקים. על פניו נראה שההון העצמי משקף, וגם עם דיסקאונט קטן על הנכסים עדיין יש תשואה גבוהה. אני חושב שהסיכון/סיכוי בחברה מאוד מעניין נכון להיום אך אני מעדיף (בעיקר בשביל הגנת הדאונסייד) להשקיע את הכסף בכנפיים אחזקות. בעיקר בשל האלטרנטיבה להשקיע דרך כנפיים – לא עוברת.