סקירת מניות תל אביב 2026 מאת שלומי ארדן

נתוני מכירות מעולי היו ברבעון הרביעי אך נראה כי מתחילת השנה הביקושים נמוכים בהרבה ונכון לסוף מרץ מכרה החברה רק 3 יח"ד השנה על אף קמפיין דירה בהגרלה. סיכום וניתוח הון עצמי 56.2 מ' ש"ח , הפסידה 18.5 מ' ש"ח בשנת 2025 אך כנראה שבחציון שני 2026 תצמצם את ההפסד ואף אולי תעבור לרווחיות קלה ב2027(בהנחה כי מצב השיווק ישתפר) על רקע תחילת פרויקטים בהיקפים גדולים יותר, בכל זאת בהתחשב במצב השיווק כרגע בשילוב עלויות הבנייה הכבדות בתל אביב שמורגשות היטב ברווחיות הפרויקטים- אנשי העיר לא עוברת.

סיכום וניתוח הון עצמי של כ-241 מ’.  כ-543 יח"ד בהקמה נכון למרץ 2026, עם צפי התחלת בנייה של 2 פרויקטים גדולים לקראת סוף השנה בחיפה ונתניה. בית וגג היא חברה לא רעה עם מינוף נמוך ביחס למתחרות ובתמחור נחמד. הקושי שלי הוא שהצבר שלה לא מאוד גדול, וגם לא מאוד גדל משנה לשנה. לא עוברת

מהצד השלילי המחיר גבוה יחסית לצבר, ובשנתיים הקרובות יחסית מעט יחידות צפויות להיכנס לביצוע, חלקן הגדול בתמ"א 38 ובתל אביב, שנחשבת בעייתית יותר כיום. שימו לב שרוב ההון נובע משערוך של פרויקטי התחדשות בעקבות עסקה עם צחי אבו. הפרויקטים משוערכים במאזן כ'קרקעות', מה שמעלה את ההון ביחס לחברות שלא עושות זאת. כמעט ללא פעילות בביצוע, ולא זולה ביחס לצבר ולחברות אחרות. צחי יזם מוכשר, אך בינתיים לא עוברת.

לאחר שיכנסו לביצוע הפרויקטים שכרגע בשיווק עשויה לצמצם מהותית את ההפסד מפעילות ואף לעבור לקראת סוף השנה לרווחים קלים מפעילות, ביחד עם שאר התחום מתקשה מאוד לשווק דירות כאשר בחצי שנה האחרונה של 2025 מכרה 64 דירות ורק דירה אחת בנטרול הפריסיילים בקריית ים ורמלה על אף שגם שאר הפרויקטים חדשים שרק לאחרונה התחילו שיווק. בפברואר האחרון הייתה הנפקה פרטית למנורה ובשקלול של זה ההון העצמי עומד על 166 מ' ש"ח. לקראת קפיצת מדרגה בביצוע בשנת 2026 אך בבחינה של חברות אחרות בתחום נראה כי הכשרה לא מספיק זולה ביחס לשא

י.ב. התחדשות הארץ  – שווי שוק 32 מ’. עסקה בעבר בקנאביס – כיום עוסקת בתחום ההתחדשות העירונית באמצעות מזכר הבנות לרכישת שלושה פרויקטים בתחום. הערת עסק חי, מחזור מסחר נמוך מאוד. עדיין התחלתי מדיי וצריך לראות כיצד הדברים מתקדמים. כמו כן, טרם פרסמה דוח שנתי נכון למועד המעבר. לא עוברת.

דוחות שנתיים 2025: בחציון השני עם מעט פרויקטים בביצוע ועלייה בהוצאות על רקע הפכיתה לחברה ציבורית החברה הפסידה 11.2 נקי. הון עצמי 115 מ' ש"ח, למרות קפיצת המדרגה הצפויה בפרויקטים בביצוע בשנה הקרובה, בשל מצב השיווק בתל אביב היא כנראה תתקשה, ולכן כרגע לא עוברת.

מותג אכלסה עד היום 6 פרויקטים קטנים בלבד כאשר הגדול שבהם היה 21 יח"ד, לחברה 4 פרויקטים בביצוע ועוד 16 בתהליכי תכנון או לקראת ביצוע, הצבר רווח גולמי בפרויקטים עם רוב דרוש עומד על 366 מ' ש"ח. 3 פרויקטים מתוך הנ"ל הינם קרקעות בהם זכתה החברה במכרזי רמ"י, 2 מהם ביישוב החדש בנגב "דרור" כאשר לחברה מאות יח"ד לשיווק(תלות גבוה ביחס לגודל החברה). על פי כתבות בתקשורת החברה פועלת להכנסת פרויקטים חדשים בין בדרך של רכישה או זכיה בפרויקטים. הון עצמי 54 מ' ש"ח, בהתאם להיקפים בביצוע כמובן הפסדית כרגע, על הצבר הנו

הון עצמי 215 מ' ש"ח, נראה שבתקופה הקרובה תיווצר בטן של פרויקטים ובקרוב נראה ירידה ברווחים. צבר רווח גולמי 1.1 מיליארד ש"ח עם רוב דרוש. ממשיכה לזכות בפרויקטים בקצב גבוה אך אם נתייחס לתחזיות תחילת ביצוע ריאליות ולחסרון שממוקדת בבת ים נראה שמצלאוי לא זולה ולא יקרה כרגע. לא עוברת.

ניתוח השקעה לפי הקריטריונים שלנו 2.36 מיליארד הון עצמי, מבחינת איכות אזורים היא שחקן חזק עם מותג מוכר, צבר משמעותי ומינוף לא נמוך. פוטנציאל תשואה של הכפלה תוך שנתיים-שלוש קיים בעיקר בתרחיש של ראלי גדול מחדש בנדל״ן מגורים בישראל וירידה בריבית, פחות בתרחיש שמרני. לפי הקריטריונים שלנו, ההחברה איכותית אבל  מתומחרת גבוה יחסית, ולכן כרגע לא עוברת.

כמו כולם מתקשה מאוד למכור דירות בתל אביב, בפרויקט אינטרו תל אביב(שותפות עם שובל נחשון) בו 124 יח"ד לשיווק מכרו רק 12 יח"ד בכמעט שנתיים שהפרויקט בפריסייל, חיובי לראות שבמועד הדוח השנתי היו 7 בקשות הרשמה. הרווח הנקי ל-2025 הסתכם ב-23.5 מ' ש"ח אך חשוב לשים לב כי רשמה ב-2025 רווח לפני מס בגובה 8 מ' בגין מכירה של מחצית מקרקע בקריית אתא. כנראה שהרווח השנה יהיה גבוה יותר מזה שהיה ב-2025 בעקבות התקדמות/כניסת פרויקטים גדולים לביצוע. בסך הכל נראה כי אפי קפיטל לא יקרה אבל מצד שני גם לא מספיק זולה ביחס לחבר

לא מעט פרויקטים בביצוע ונראה כי יש עוד כמה פרויקטים משמעותיים שיכנסו לביצוע בקרוב. בחציון השני קצב של 20 מ' ש"ח רווח מפעילות ברבעון. הון עצמי כמעט 2 מיליארד, חברה יציבה ועקבית אך לא מהחברות הזולות בתחום. לא עוברת.

מאי 2025 – דוח רבעון ראשון 2025: ירידה נוספת בהכנסות ממכירת דירות לעומת רבעון מקביל 2024, המשך גידול בהכנסות משכירות, ושיעור חוב פיננסי נטו ל-CAP סביב 61 אחוז. אוגוסט 2025 – דוח רבעון שני 2025: המשך מימושים בנדל״ן מניב (מכירות שטחי משרדים/מסחר) לצד התקדמות בפרויקטים למגורים. התמונה הכוללת היא של ניסיון לאזן בין צורך בנזילות וצמצום מינוף לבין שמירה על צבר פרויקטים גדול.נובמבר 2025 – דוח רבעון שלישי 2025: זינוק חד ברווח הנקי ברבעון בעיקר בגלל מכירת שטחי משרדים ומסחר בכ-386 מיליון ש״ח ברבעון וביותר

סיכום וניתוח- יש כאן חברה עם מותג חזק יחסית בענף, צבר פרויקטים גדול, התמקדות באזורי ביקוש והתחדשות עירונית. שיעורי הרווח הגולמי בפרויקטים החדשים נראים טוב. מצד שני, המבנה מורכב יחסית, עם הרבה שותפים ועסקאות קומבינציה. הון עצמי של כמיליארד ש"ח.  היקף מרשים של 8,500 יח"ד לשיווק בפרויקטים עם תב"ע מאושרת. בינואר 2026 מימשה קרן JTLV את אחזקה בחברה ולמעשה דוניץ נשארה ללא בעלת שליטה. בסך הכל לא נראית לי בתמחור אטרקטיבי במיוחד כרגע. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2026: סיכום וניתוח הון עצמי 3.7 מיליארד ש"ח, דמרי חברה איכותית וחזקה עם צבר פרויקטים משמעותי וקרקעות בשוויים היסטורים במאזן אך תמחור שכבר מגלם הרבה מהצמיחה מציב את המניה בצד היקר של הסקאלה, ולכן כרגע דמרי לא עוברת.

החלה לאחרונה ביצוע של 2 פרויקטים גדולים ורווחיים מאוד באשדוד ותל אביב, ביחד עם עוד אחד כזה בתל אביב שכבר בשיווק ואמור להתחיל בקרוב ביצוע אפשר לצפות לגדילה משמעותית ברווח הגולמי ובהתאם צמצום של ההפסד, יתמכו גם בצמצום ההפסד הכסף שנכנס פנימה בהנפקה וירידת ריבית שאמורה עוד להיות בהמשך השנה. גם לאחר הגיוס בהנפקה חוב גבוה מאוד, כמו כן יחס הון למאזן נמוך. ב-2026 אפשר לצפות להפסד קל יותר אך עדיין גבוה וב-2027 אולי מעבר לרווחיות קלה. קבוצת גבאי מציעה פוטנציאל אפסייד עצום בסיטואציה בה נראה עליות מחירים אך

הון עצמי 438 מ' ש"ח עם יעד במצגת להגיע למיליארד ש"ח הון עצמי ב-2030. צבר מכובד של פרויקטים בהתחדשות עירונית ובמגדלים מורכבים, שותפויות רבות, כמה סדרות אגח, כתבי אופציה ואפשרויות להמרה. מכפיל הון 0.7, התמחור במכפיל הון נמוך האמנם לאופי הפעילות של החברה ויחס הסיכון שקיים כאן ווי-בוקס לא נראת לי מספיק מעניינת, יכול להיות שזה זול אך גם מסוכנת  מדיי. לא עוברת.

החברה פועלת להגדיל את הצבר בתחום ההתחדשות העירונית וזכתה ב-2025 במספר פרויקטים אך יקח עוד כמה שנים טובות עד שיגיעו לביצוע ותחל הכרה ברווחים מהם. לא צפויים להיכנס עוד פרויקטים לביצוע בשנה הקרובה וגם מה שיכנס ב-2027 זה כבר יהיה לאחר שאלו שכרגע בביצוע יצאו, כל עוד זה הצבר לא רואה כיצד היא מרוויחה כסף מהותי מפעילות יזום נדל"ן בשנתיים הקרובות. הון עצמי 55 מ' ש"ח, כניסתו של נפתלי שמשון לדירקטוריון בפרמיה יפה נראת מעולה והיא גם נסחרת רק מעט מעל ההון ככה שכנראה לא מדובר כאן בתמחור יקר. הקושי הוא מיעוט י

סיכום וניתוח השקעה ללוינסקי יש כרגע מעט מאוד פרויקטים בביצוע, עם הכנסה ורווח גולמי נמוכים, כל עוד אלה ההיקפים החברה מפסידה כרגע כ-3 מ' ש"ח ברבעון. הון עצמי 48 מ'. אין מספיק פיזור בין הפרויקטים, כאשר חלק גדול מהצבר הוא בפרויקט ענק בקרית מלאכי, שאין מספיק ודאות לגבי הרווחיות שלו, ובוודאי שהסיכון שלו גבוה מאוד לחברה בהיקף של לוינסקי. לא עוברת.

ליבנטל -שווי שוק 200 מ’. עוסקת בביצוע עבודות בניה, פיתוח והשכרת נדל”ן ושולטת ב”לוינסקי- עופר”. לחברה 3 החזקות עיקריות: אם נחשב NAV בשקלול הנהלה וכלליות והחוב נטו נראה כי ליבנטל לא מספיק אטרקטיבית. לא עוברת.

הון עצמי 494 מ'. סיכמה את השנה ברווח תפעולי 85 מ', כולל 40 מ' ש"ח עליית ערך נדל"ן להשקעה. החלה בפעילות ביצוע שירותי בנייה ב-2025, אך בינתיים זו פעילות לא ריווחית. אולי תהיה ריווחית כשתגדל. בשלב זה לא נראה שמגידו נסחרת במחיר אטרקטיבי ביחס לצבר, להון או וביחס לחברות אחרות בענף. אולי בהמשך פעילות הביצוע תצדיק פרמיה גבוהה יותר על ההון. בינתיים –לא עוברת.

צבר רווח גולמי של כיותר מ-6 מיליארד והיקפי רווח נאים בפרויקטים בביצוע דוחות שנתיים 2025: חברה יזמית איכותית, יודעת לנצל היטב את מצב היזמים הקטנים ולהגדיל את הצבר, אך לא נראה שהיא בתמחור אטרקטיבי מספיק כרגע. לא עוברת.

מרץ 2025 – מימוש זכויות בנכס מסחרי ברחובות (סנטרו) בתמורה של כ 97 מ' ש"ח. זה מצמצם חשיפה לנכס ספציפי וממחיש יכולת לייצר נזילות מנכסים מניביםפברואר 2026 – עדכנה החברה על ניהול משא ומתן להכנסת שותף בפרויקטים של דיור להשכרה. מרץ 2026 – הון עצמי של 2.2 מיליארד ש"ח. סיכמה את השנה ברווח של 208 מ' ש"ח, בחלקו הגדול משערוך נדל"ן להשקעה. סיכום וניתוח זו חברה יציבה יחסית, אך בתמחור לא נמוך, ועם אפסייד לא גבוה בעיניי ביחס לחברות אחרות בענף. לא עוברת.

יוני 2024 – שינוי שם ל CIELO-BLU ושינויי סימול/פרסומי בורסה כחלק מהמיתוג מחדש אחרי הסדר החוב.דצמבר 2025 – דוד זבידה חדל לנהל בתפקיד מנכ"ל, ככל הנראה ללא הודעה מוקדמת. ההתפטרות באופן הזה מעלה בעיניי חששות. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. אישור תוכנית רכישה עצמית בסך 10 מ' ש"ח, בנטרול הרווח ההזדמנותי מרכישת לוינסקי עופר החברה הפסידה לפני מס ב-2025, לחברה 75 דירות גמורות ולא מכורות ב-2 פרויקטים שהסתיימו ונראה כי היא מתקשה להיפטר מהמלאי. סיכום וניתוח– מצד אחד צילו בילו נסחרת מתחת להון העצמי (כ-338 מ'), מצ

החברה מתמקדת בייזום ובניית פרויקטים למגורים, משרדים ומסחר, בעיקר באזור המרכז. היא מחזיקה בצבר פרויקטים וקרקעות משמעותי, ומבצעת את הבנייה בעצמה. הון עצמי 585 מ'. סיכמה את 2025 בירידה בפעילות ורווח של 21 מ': לא יקרה אבל גם בלי אפסייד גבוה במיוחד להערכתי.  לא עוברת.

בספטמבר 2025 דיווחה כי מכרה לציפחה השותפה בקרית מלאכי את יתרת הפרוקיט שכולל זכויות להקמת כ1,300 יח"ד בבניה רוויה, 96 יח"ד צמודות קרקע וכ25,000 מ"ר שטחי מסחר ותעסוקה, בהתאם הכירה ב170 מ' ש"ח רווח לפני מס בדוחות הרבעון השלישי. חשוב לציין שמתוך התמורה של 180 מ' ש"ח רק 20 מ' שולמו במועד הרכישה כאשר השאר עם פריסה ארוכה מאוד של 7 שנים קדימה. בקרוב אמורה לפתוח החברה את המרכז המסחרי באר יעקב ועדכנה בדוח השנתי כי עד כה הושכרו כ-83 אחוזים משטחי המסחר. לחברה צבר איכותי וגדול, פתחה לאחרונה מספר פריסיילים שא

אוסטרליה ישראל החזקות – שווי שוק 85 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב. הון עצמי 143 מ’. לאוסטרליה ישראל אחזקה ב3 נכסים מרכזיים:1. בית גמאטרוניק בהר חוצבים בירושלים (100%). למעשה הפעילות הקודמת של החברה נמכרה לסולאראדג’ ונשאר רק הבניין, שם שוכנים משרדי החברה. שווי הנכס לפי הערכת שווי מעודכנת עלה ל-67 מ’ תודות לעליה בהכנסות.2. אחזקה בחברת בית חרות (36.85% מהמניות המהוות 50% מהזכויות הכלכליות) שנרכשה ב20.7 מיליון. הנכס המרכזי של בית חרות הוא קניון M-הדרך בשווי מוערך של 141.5 מיליון שקל עם חוב של 100 מ’ מבנק לא

פברואר 2025 – רמ״י מודיעה שהסכם הפיתוח למגרש A101 (כ-311 דונם באיירפארק) נמצא בסבב חתימות; החברה רואה בכך השלמת עסקת איירפארק ורכישת המגרש. אפריל 2025 – החברה מודיעה על עמידה בתנאי הסף במכרז לשדרוג והרחבת מתקן ההתפלה באשקלון.יולי 2025 – מזכר הבנות לא מחייב לשיתוף פעולה עם BlueGen (קרן ג׳נריישן קפיטל) לגבי מתקן ההתפלה פלמחים, במטרה להגיע להסדרה רגולטורית חדשה וזיכיון חדש, כולל אפשרות לשדרוג המתקן. ספטמבר 2025 – הממונה על התחרות מאשר את מזכר ההבנות להפעלה עתידית של מתקן ההתפלה בפלמחים במסגרת השותפ

נכון לסוף 2025 תפוסת הנכס בהרצליה עומדת על 98% ובנתניה על 85% עם צפי לכניסת לקוח חדש ברבעון השני לעוד 12% משטחי הנכס. מרץ 2026 – העמקת החשיפה לנדל"ן למגורים תוך התקשורת לרכישת 50.8% מחברת דנקנר קנלוב התחדשות עירונית תמורת 39 מ' ש"ח והעמדת אשראי בהיקף 5 מ' ש"ח. לנרכשת יש חברה קבלנית אך כרגע נראה שהצבר שלה קטן ולא בשל. לדעתי לא מדובר בשווי הזדמנותי מניצול הזדמנות בשוק. הון עצמי 258 מ'. נסחרת עמוק מתחת להון אך זאת מזה זמן רב. יש פוטנציאל להצפת ערך אך בשביל זה צריך לבצע מהלכים שלא נראים מספיק בשלים

בדוח השנתי החברה לא הצליחה לעמוד ביעד ה-FFO המינימלי שלה (804 מ' לעומת 810 מ') זו אחת מחברות הנדל"ן המניב האיכותיות בשוק: פורטפוליו מרוכז באזורים חזקים, שוכרי עוגן גדולים, כמעט ללא שעבודים, שיעור תפוסה גבוה ודיבידנד שנתי.לחברה תלות לא קטנה בפרויקט אחד מאוד גדול – ToHa 2. זו חברה יציבה, רווחית, עם סחירות גבוהה ושילוב של נכסי ליבה חזקים וצבר ייזום משמעותי, כשהתמחור משקף תשואת FFO סבירה אך לא גבוהה. חברה טובה, אך לא נראה לי שבתמחור הנוכחי האפסייד שלה מספיק עבורנו. לא עוברת.

יוניי 2025 -אמפא השלימה הנפקה ראשונית לציבור בת״א ב-10 ביולי 2025, במסגרתה גייסה כ-600-603 מיליון שקל תמורת כ-20% מהמניות לפי שווי של כ-3 מיליארד שקל אחרי הכסף. ספטמבר 2025 – אמפא גייסה כ-1.75 מיליארד ש"ח באג"ח סדרה א'.פברואר 2026 – אמפא ודוראל חתמו על שיתוף פעולה להקמת חוות שרתים בישראל.מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.  הון עצמי 2.8 מיליארד. רווח שנתי 208 מ'. סיכום וניתוח נסחרת במכפיל הון כ-1.2. אמפא נראית כמו חברה איכותית יחסית: יש לה נכסים טובים, רווחיות, גישה לשוק ההון ופיזור לא רע בין נדל"ן מניב,

ינואר 2025 – בדוח רבעון 1 מדווחת החברה על עסקות מימון ומבנה מחדש בפרויקטי אנרגיה מתחדשת בחו"ל, ביניהם פרויקט Terra Bonita ופרויקטי Solar בארה"ב ובפורטוגל. מדובר בהשלמת תנאים, נטילת הלוואות והסכמי PPA ארוכי טווח, שמקבעים תזרים בפרויקטים אך גם "נועלים" תשואות בסביבה של ריביות משתנות. פברואר 2025 – אשטרום אנרגיה מתחדשת מדווחת על חתימה על הסכם ארוך טווח למכירת חשמל בארה"ב בהיקף מוערך של כ־1.2 מיליארד דולר לאורך חיי הפרויקט בסן אנטוניו, לצד החלטה להפסיק את פעילות האנרגיה המתחדשת ביוון בשל אי־כדאיות כ

פברואר 2025 – פתיחה רשמית של ביג פאשן גלילות (27.2.2025), אחד ממרכזי הקניות הגדולים בישראל, עם עשרות מותגים מובילים ומתחם קולינרי גדול. נובמבר 2025 – החברה משלימה עסקת מכירה של 60% מזכויותיה במרכז קניות של החברה הבת בארה״ב בשווי של 153.3 מיליון דולר. המהלך משתלב באסטרטגיית היציאה מארה״ב, מקטין חשיפה לשוק האמריקאי ומייצר נזילות להמשך השקעות בישראל ובאירופה.דצמבר 2025 – סביב ביג גלילות מתפתחת מחלוקת ציבורית ומשפטית חריפה על פתיחת הקניון בשבת, כולל עתירות ותצהירים של שוכרים והאשמות לגבי העסקת שב״חי

בשנת 2025 חתמה החברה על 192 הסכמי שכירות, ביחס לשטח עילי כולל של 204 אלף מ"ר, המניבים כ – 168 מיליון ₪ בשנה, עלייה ריאלית מרשימה של 4.2% בדמי שכירות. הכנסות מעליית שווי הוגן של נדל"ן להשקעה ב-2025 הסתכמו ב-541 מיליון ש"ח, לעומת 397 מיליון ש"ח ב-2024. עיקר העלייה נבעה מעליית מדד המחירים לצרכן, עלייה ריאלית בדמי שכירות ושערוך נכסים בהקמה (כ-231 מיליון ש"ח). שיעור התפוסה בנכסי החברה עומד על 97% ליום 31.12.2025, המהווה עלייה של כ-2% לעומת שיעור תפוסה של 95% בסוף שנת 2024. החברה הכריזה במהלך 2025 על

אירועים בולטים ספטמבר 2025 – דורסל וארי נדל״ן מבצעות מימון מחדש לקניון My Mall בלימסול בהיקף 70 מ׳ אירו במקום 58 מ׳ אירו, בריבית של כ־3.1 אחוז ולתקופה הארוכה עד 2036, על רקע עליית שווי הקניון לכ־124 מ׳ אירו.נובמבר 2025 -הנפקת סדרת אג"ח חדשה דורסל החז אג"ח ב' בהיקף כ־250 מיליון ש"ח, צמודת מדד, מח"מ של כ־5.1 שנים וקופון שנתי סביב 3.05 אחוז.נובמבר 2025 -פרסום דוח רבעון 3 לשנת 2025 ומצגת דוחות כספיים. הדוח מעדכן את השוק לגבי התקדמות העסקה באנגליה, מצב התיק בישראל וקפריסין, היחסים הפיננסיים לאחר גיוס

דצמבר 2024 – החברה מדווחת על רכישת 50% ממגרש תעשייה בצומת מסמיה, עם תחנת תדלוק, חנות "מנטה", מתקנים סולאריים ושטחי משרדים ומסחר בהיקף כ-2,140 מ"ר. ההכנסה השנתית מהנכס סביב 3.7 מיליון ש"ח בתפוסה של כ-98%, והעסקה בוצעה לפי תשואה של כ-7.5%, במחיר 26.2 מיליון ש"ח יולי 2025 – תוצאות הנפקת מניות: החברה מגייסת כ-173 מיליון ש"ח בהנפקה ראשונה של מניות לציבור לפי שווי חברה שעלה על מיליארד ש"ח. גרעין השליטה נשמר בידי להב אל.אר, אורי מנצור ודלק, וההנפקה מגדילה משמעותית את ההון העצמי ומפחיתה מינוף.ספטמבר 202

ויז'ן סיגמא /וויז׳ן סיגמא – שווי שוק 77 מ׳. חברת החזקות ציבורית ישראלית העוסקת בעיקר בנדל״ן מניב וניהול השקעות פיננסיות. 1.נדל״ן מניב בישראל החברה מחזיקה בבניין אחד מרכזי: בניין משרדים ברחוב גלגלי הפלדה בהרצליה פיתוח.2.השקעות פיננסיות ומזומנים מנכ״ל החברה מציין כי החברה מחזיקה פעילות של פיקדונות, ניירות ערך, מיזמים בחו״ל וכן מחפשת "הזדמנויות בינלאומיות בניהול קרנות". ריכוז גבוה: פעילות מרכזית אחת עם נכס מרכזי אחד, סיכון משמעותי. חוסר צמיחה ברורה: ההכנסות נמוכות והפסד נקי. מחזורי מסחר נמוכים מאוד

אירועים בולטים ינואר 2026– התקשרות לרכישת ארבעה מתחמי תעשייה בכרמיאל ויקנעם תמורת 520 מ' ש"ח. דמי השכירות בגין הנכסים עומדים על 21.9 מ' ש"ח, ויעודכנו ב-1 בנובמבר 2026 ל-33.3 מ' ש"ח בשנה. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. הון עצמי 3.77 מיליארד ש"ח. סיכמה את השנה ברווח של 397 מ' ש"ח, כולל 184 מ' עליית ערך נדל"ן להשקעה. סיכום וניתוח – הון עצמי של כ-3.8 מיליארד’ ש”ח. וילאר היא אחת מחברות הנדל”ן הסולידיות ביותר, כמעט ללא חוב למרות מאזן של 4.5 מיליארד ש”ח. פועלת בתחומים סולידיים, נסחרת במכפיל הון נמוך של כ-0.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. מעבר להפסד על רקע ירידת ערך נדל"ן להשקעה. סיכום וניתוח בפלטפורמת נדלן מניב ממוקדת משרדים ותעסוקה בישראל, תחום אשר נחשב מאוים על ידי AI ושינויים בשוק התעסוקה (עבודה היברידית וכו'). הון עצמי 1.04 מיליארד ש"ח. נסחרת בדיסקאונט קטן על ההון. , לא נראית לי זולה במיוחד אלא חברת נדל”ן מניב קלאסית סביב תמחור הוגן. לא עוברת.

נדל"ן למגורים ולמכירה מגזר קטן מאוד יחסית, שמתבסס על מכירת דירות בפרויקטים כמו כתר דוד YMCA בירושלים, מלאי דירות אחרונות ומחסנים, ומכירה והשבחה של קרקעות יזמיות. במחצית הראשונה של 2025 ההכנסות מהמגזר הזה היו בערך 2-3 אחוז מסך ההכנסות, עם רווחיות גולמית צנועה ומשקל נמוך מאוד בתזרים הכולל של הקבוצה. יולי 2025–  דיווח על עדכון בקשר לעסקה למכירת חברות בנות המחזיקות בקרקעות ברוסיה. לפי דוח הדירקטוריון למחצית 2025, ההסכמים המקדמיים פקעו אוטומטית לאחר שהמקדמה הוחזרה לרוכש, אך הצדדים מנהלים מו"מ על הארכ

הון עצמי 8.8 מיליארד סיכום וניתוח- מבנה נסחרת במכפיל רווח של בערך 15 על הרווח הנקי של 12 החודשים האחרונים, ובמכפיל הון של כ־1.1 על ההון העצמי, שזה תמחור סביר לפעילות ממוקדת נדל"ן מניב. נראה שלקנות מניית מבנה נדל"ן דיי דומה מבחינת תשואה להחזקה בנדל"ן מניב. נראה שנסחרת בתמחור הוגן ולא בתמחור אטרקטיבי מאוד ביחס לצמיחה הצנועה. לא עוברת.

מגה אור היא חברת נדל״ן מניב עם מודל קל להבנה: לוגיסטיקה ומסחר פתוח, ביחד עם זרוע החזקות ציבוריות ונדל״ן מתפתח (דסק״ש, אפי נכסים, ביג, אנרגיה, חוות שרתים) זו חברה איכותית עם נכסים טובים וצנרת מרשימה, מגה אור נמצאת כיום בקצב NOI שנתי של כ-400 מיליון ₪, כאשר בשנתיים הקרובות היא צפויה להשלים מספר פרויקטים נוספים שיתרמו עוד 88 מליון ₪ ל-NOI השנתי. לצד זאת, החברה נמצאת כיום בשלבי הקמה של חוות שרתים בהספק כולל של 314 mw it, אשר צפויות להניב עם השלמתן NOI שנת בסך של מיליארד ₪, כאשר החברה כבר חתמה על הסכ

ביוני 2025 השיבה לרמי קרקע בבית דגן ובעקבות כך הכירה ברווח בגובה 10 מ׳ ש״ח, היה נסיון לסחר את האופציה של החברה לפטור ממכרז בתמורה ל-30 מ' ש"ח וזה יכל להיות מהותי מאוד אבל לאחר כמה חודשים דיווחו כי הופסק המשא ומתן ובכך זה לא יצא לפועל, בינואר 2026 הודיעו שוב על סיחור האופציה בבית דגן. הון עצמי 107.9 מ'. מחזורי מסחר אפסיים. אמנם נסחרת מתחת להון אבל אך לא נראה שמעניינת מספיק עבורנו. לא עוברת.

דוח שנתי 2025: סיכמה את השנה בהפסד של 12 מ' ש"ח. הון עצמי 44 מ' ש"ח. שותפה בכמה פרויקטים(מחזיקה חלקים קטנים ברובם) שחלקם נמצאים בהליכי השבחה ככה שלא אתפלא אם תציף אולי ערך בשנים הקרובות אבל כרגע הפסדית ועם בעיית נזילות. הוצאות הנהלה וכלליות של כ-6 מ’ בשנה שזה גבוה לחברה עם יחסית מעט פעילות, ומצדיק דיסקאונט ניכר על ההון. לא עוברת.

מרץ 2025 – מצגת שנת 2024 לשוק ההון: החברה מציגה NOI שנתי של קרוב ל-1.5 מיליארד ש"ח ו-FFO שנתי מעל מיליארד ש"ח, יחד עם עדכון רחב לגבי הצבר במשרדים ובמגורים. מוצגת תמונה של צמיחה דו־ספרתית בפדיונות הקניונים ב-2024, ומתחזקת ההודעה על כניסה יותר אגרסיבית לייזום המגורים.אוגוסט 2025 – דוחות רבעון שני 2025: המשך עלייה ב-NOI ו-FFO, שיעורי תפוסה גבוהים ואינדיקציה להמשך גידול בתשואות השכירות בחידושי חוזים. החברה ממשיכה חלוקת דיבידנד רבעוני בהיקף של כ-90 מיליון ש"ח לרבעון.אוגוסט 2025 – דיווח השלמה לפיו לאח

סיכום וניתוח הון עצמי 169 מ', נסחרת במכפיל הון כ-0.55 הבעיה היא שבמצב הנוכחי נתנאל מניבים היא הפסדית ועם תזרים שלילי וכנראה תהיה צריכה לגייס הון כדי לקדם את הפרויקטים שלה. להנהלה של נתנאל יש גם נטייה לגרור פרויקטים לזמן ארוך, ולהתחיל אותם שנים לאחר הצפי הראשוני. הדיסקאונט על ההון והצבר היזמי, המינוף, ה־FFO השלילי, רמת הממשל התאגידי והסחירות הדלה הופכים את המניה ללא מספיק מעניינת עבורנו כרגע. ולכן היא לא עוברת.

בנוסף, הודיעה על כוונה לגיוס הון במכרז מוסדי. סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו לעזריאלי תיק נכסים איכותי מאוד ובתפוסה גבוהה, יחד עם צמיחה ניכרת בתחום הדאטה סנטרים החם. נסחרת במכפיל הון מעל 2 ובמכפיל FFO גבוה. השוק מתמחר את איכות הנכסים ומשאיר מעט מרווח ביטחון שיאפשר לנו הכפלה בטווח זמן קצר. לא עוברת.

סיכום וניתוח עסק יזמי- מלונאי, שנסחר בדיסקאונט ניכר על ההון (מכפיל הון – 0.6). פוטנציאל תשואה – אם הצבר ימומש לפי התוכניות, תפוסות המלונות יתייצבו והריבית תרד, יש פה בהחלט תרחיש שבו השווי יכול להכפיל את עצמו תוך כמה שנים, כי מכפיל ההון נמוך ותיק הנכסים יושב באזורים איכותיים. מצד שני, כל עיכוב בפרויקטים, עלייה נוספת בעלויות מימון או פגיעה בתיירות עלולים למחוק במהירות את האפסייד על הנייר, והעסק בינתיים עוד לא ממריא.מחזורי מסחר נמוכים מאוד. לא עוברת.

נקבל שווי כולל של כ-533 מ', משמעותית מעל שווי השוק של פוליגון. בספטמבר 2025 כחלק מתגובת דירקטוריון החברה להודעת עמדה מטעם בעל מניות( טוענים שהמזומן הוא לצורך פיתוח עסקיה באמצעות השקעה בנכסי נדל"ן נוספים: הבעיה בפוליגון היא ההתנהלות מול המשקיעים. נדמה שנוח לבעלי השליטה שהמניה נסחרת נמוך: אין דיבידנד/בייבק או שימוש ביתרת המזומן, משערכים את הנכס בחדרה לפי שיעור היוון גבוה מאוד ואין קשר עם המשקיעים מלבד המינימום הנדרש. נסחרת בדיסקאונט, אך אני לא רואה טריגר שיגרום לדיסקאונט להיסגר. לא עוברת

4.6 מיליארד רווח גולמי עתידי ראיון עם מנכ"ל החברה בפודקאסט של אינווסטור 360 לפי הקריטריונים שלנו זו חברה יזמית איכותית יחסית, אך התמחור שלה לא מספיק אטרקטיבי בעיניי כרגע ביחס למדדים שלנו. לא עוברת.

ניתוח לפי הקריטריונים שלנו הון עצמי 4.2 מיליארד. פורטפוליו נכסים איכותי, תפוסה גבוהה ולקוחות חזקים (קרפור-מגה, JFrog, קמעונאים גדולים ועוד), מרווח יפה בין CAP RATE לעלות החוב, ונזילות גבוהה. זו נראית כמו החזקה טובה למי שמחפש חשיפה לנדל״ן מניב איכותי עם דיבידנד נאה וסיכון סביר, אבל מבחינת תמחור ואפסייד לא נראה שהיא מספיק אטרקטיבית כרגע אלא נסחרת סביב שווי הוגן לטעמי.  לא עוברת.

4 – מגורים, התחדשות עירונית ומלונאות פעילות ייזום ופיתוח, כולל רכיבי מלונאות (ישראל וגם פרויקט בפורטוגל שצוין בפרסומים), עם אופי מחזורי יותר מהנכסים המניבים. לחברה 3 פרויקטים בביצוע בירושלים עם אחוזי רווח גולמי גבוהים מאוד(30-40%) ורווח גולמי צפוי סך הכל משלושת הפרויקטים 500 מ' ש"ח, שואפים להגדיל את הצבר בהתחדשות עירונית ולהגיע ל-50 פרויקטים מקודמים. הון עצמי 2.2 מיליארד ש"ח. נראה שירשמו בשנים הקרובות רווחי שערוך בגובה מאות מיליונים(בסך הכל) בעיקר מהפרויקטי נדל"ן מניב: מגדלי טופז, חריש 1 ו-2, עכ

ניתוח השקעה הון עצמי 700 מ'. הרווח נקבע כמעט לגמרי משערוך הנדל"ן להשקעה. נסחרת בדיסקאונט של כ-15% על ההון, אך אני לא רואה טריגר לסגירת הדיסקאונט או לגידול משמעותי בהון העצמי בזמן הקרוב. לא עוברת.

הפעילות מתמקדת בהחזקת נכסים ופרויקטים בתחום הנדל״ן וההשקעות הפיננסיות, בלי תיק נכסים גדול ויציב כמו אצל חברות נדל״ן ותיקות יותר. בהיקף, מדובר בעיקר בפעילות השקעה ולא בפורטפוליו מניב מבוזר. הון עצמי מתואם 449 מ' לסוף רבעון 1. רווח תפעולי של 47 מ' ב-2025, רובו המוחלט משערוך נדל"ן להשקעה. תחום הפעילות של החברה נוטה לתשואה לא גבוהה במיוחד (נדל"ן למגורים). כדי  שהשקעה כזו תכפיל את ערכה תוך שנתיים-שלוש צריך שילוב אופטימי מאוד. חוסר היסטוריה כחברה ציבורית ותמחור לא זול. לא עוברת.

מרץ 2025 – רכישה של שתי קהילות מגורים מוגבלות גיל בניו ג'רזי בכ־24.6 מיליון דולר, עם 266 מגרשים כולם בתפוסה מלאה.אפריל 2025 – עדכון פעילות לרבעון ראשון 2025: UMH מפעילה כבר 141 קהילות עם כ־26,500 מגרשים, כ־10,400 בתים להשכרה ויותר מ־1,000 יחידות self storage. החברה מדגישה שהכנסות השכירות המ annualized הגיעו לכ־210 מיליון דולר, מה שמשקף בסיס NOI משמעותי קדימהספטמבר 2025 – הדירקטוריון מגדיל את תוכנית הרכישה החוזרת של מניות ל־100 מיליון דולר במקום 25 מיליון. עבור משקיע, זה איתות מובהק שהנהלה רואה א

העסק עצמו יחסית מובן: נדל״ן מניב למגורים בארה״ב, נכס דגל בבני ברק ועוד מעט נדל״ן וקרנות בחו״ל. אין כאן טכנולוגיה מורכבת או מודל עסקי אטומי, אבל יש הרבה ״חלקים נעים״ – שותפויות בארה״ב, מבני מימון שונים, קרנות פרטיות עם בעיות מימון, והכל על בסיס חברה קטנה מאוד עם מאזן של פחות מחצי מיליארד ש״ח. סיכון: המינוף ברמת קבוצה נראה סביר על הנייר, אבל יש חוב מהותי ברמת הפרויקטים בארה״ב בריביות גבוהות, וראינו כבר שתי התראות בעייתיות – פעם בקרן Merlin II, פעם בקרן MBP, ובנוסף הודעת הבנק על עילה לפירעון מיידי

ספטמבר 2024 – ריט 1 חותמת על הסכם לרכישת מלוא אחזקות מידאס בגני שרונה (אמטא) תמורת כ-33.3 מיליון ש״ח, ומגדילה את חלקה בחברה לכ-83%. העסקה נעשית בשווי נמוך מזה שהוערך בעבר, ולטובת ריט 1 זה נראה כמו מהלך הזדמנותי – הגדלת שליטה בנכס מרכז-תל אביבי מורכב אך אטרקטיבי במחיר יחסית נוח.מרץ 2025 – פרסום דוחות רבעון 1 2025: עלייה דו-ספרתית ב-NOI משכירות, תפוסה משופרת והמשך התקדמות בשיפוץ אינפיניטי פארק. החברה מדגישה בתיאור העסקי את היציבות היחסית של התיק גם על רקע המצב הביטחוני.יולי 2025 – מתפרסם על שתי עס

תשואת השכירות בדירות בישראל נמוכה יחסית ביחס למחירי הדירות, אך לדעתי ניתן לצפות שהיא תעלה בגלל שתי סיבות עיקריות: היקף התחדשות עירונית הולך ועולה, עם דרישה גוברת לדירות עבור בעלי הדירות הנהרסות במהלך הבנייה, וכן המיסוי האגרסיבי על מחזיקי דירה שנייה, שמוריד את כמות המשקיעים וההיצע בשוק. הבעיה במגוריט היא תזרימית: הרווח מכל דמי השכירות שהחברה מקבלת לא מספיק כדי לכסות את ההוצאות השוטפות, כך שבעוד שהחברה מתעשרת בהון עצמי היא צריכה למצוא פתרונות מימון עד שיהיה מותר לה למכור את הדירות בעתיד. מגוריט יכ

הון עצמי 2 מיליארד. REIT ישראלי שמחזיק פורטפוליו מרוכז בתעשייה ולוגיסטיקה, עם נתח משמעותי של משרדים וחשיפה מוגבלת להייטק ולקמעונאות בעייתית. כדי להגיע להכפלה תוך שנתיים-שלוש צריך קפיצה חזקה בנכסים (שיפור cap rate/שכר דירה מעבר לתחזית). בתמחור של היום, עם מכפיל FFO דו-ספרתי בינוני ותשואת דיבידנד סביב 5%, זה נראה יותר כמו השקעת נדל"ן מניב סולידית מאשר הזדמנות הכפלה בטווח זמן קצר. מפריע לי שמניבים לעתים דיי קרובות מנפיקה מניות, גם כשזה בדיסקאונט על ההון . לא עוברת.

המשך רכישות: החברה ממשיכה ביישום אסטרטגיית הצמיחה שלה באמצעות רכישות נכסים חדשים בשיטת "מכירה-והחכרה-בחזרה" (Sale-Leaseback). לדוגמה, במהלך 2025 דיווחה החברה על רכישת נכסים נוספים בטקסס ובארקנסו, צעדים שמטרתם להגדיל את בסיס ההכנסות הקבוע מדמי שכירות לשנים הבאות. הון עצמי 50 מ' דולר, רווח שנתי 7.5 מ' דולר. FFO של 79 מ' דולר אך רק חלק קטן מזה מיוחס באמת לחברה. הקריטריונים שלנו זו חברה שעשויה להיות מעניינת מבחינת סיפור וצמיחה, אבל רמת המינוף, הריכוז בענף סיעודי רגיש רגולציה והעובדה שהצמיחה נשענת על

הון עצמי 2.75  מיליארד ש"ח, בית מאני בתל אביב הנכס היקר ביותר שרכשה לא זכה עד כה לביקושים כפי שצפו בהנהלה ועומד על 32% תפוסה נכון לחודש מרץ 2026 כאשר על פי הערכות המחיר למטר במעט חוזים שנחתמו בשנת 2025 נמוך מהציפיות. סבלה לאחרונה מירידה במחיר המניה על רקע חשש (מוצדק) לשוק המשרדים, בכל זאת לא נראה שתספק את התשואה שאנחנו מכוונים אליה בתוך שנתיים-שלוש ולכן. לא עוברת.

100% מההכנסות ומהנכסים המניבים. זה כולל את הפרויקטים הפעילים בקריית גת, כרמיאל, נתניה ומודיעין, וכן פרויקטים בשלבי אכלוס/השכרה ראשונית. מאי 2025 – פרסום דוח רבעון 1 2025. החברה מדווחת על הכנסות של כ-5.4 מ' ש"ח ורווח תפעולי של כ-2.7 מ' ש"ח, אך הפסד נקי של כ-2.5 מ' ש"ח בשל הוצאות מימון גבוהות יחסית. המגמה ברורה – הנכסים המניבים מתחילים לייצר NOI, אבל בסיס המאזן קטן והמינוף כבר משמעותי, ולכן FFO ו-cash-flow חופשי עדיין חלשיםאוקטובר 2025 – עסקת אשדוד עם מגדל ורמי שבירו. ב-21-22 באוקטובר מדווחת החברה

לג'נריישן יש גם אג"ח להמרה במחיר יחסית נמוך שצריך להתחשב בדילול שלו, כמו גם אופציות שהונפקו למור. מבחינת תמחור, נסחרת בפרמיה של כ-35% על ההון, לאחר שנים בה נסחרה בדיסקאונט (ואף משמעותי) על ההון. אם נתחשב באג"ח להמרה והאופציות במחירים נמוכים, נראה שג'נריישן נסחרת בפרמיה ניכרת על ההון. בסך הכל השקעה סולידית, אך התמחור והצמיחה לא נראים לי אטרקטיביים מספיק כדי להצדיק הכפלה בטווח של שנתיים שלוש בתמחור הנוכחי. לא עוברת.

סיכום וניתוח סיימה את השנה בהון עצמי של 3.04 מיליארד ש"ח. על פי התוכנית האסטרטגית של האסטרטגית של החברה – ההון העצמי צפוי לחצות את רף ה-4 מיליארד שקל עד שנת 2030. על פי קצב ההתקדמות של החברה נראה שקיסטון תגיע ליעד שהציבה לעצמה עוד לפני כן. נסחרת במכפיל הון סביב 1.2-1.3. נראה שהשוק כיום לראשונה נותן לחברה פרמיה על ההון. אחזקה סולידית לא רעה, אך קשה לראות כאן הכפלה בתקופה הקרובה. לא עוברת.

מרץ 2025 – פרסום הדוח התקופתי לשנת 2024. מהנתונים המצטברים בסיכומי הדוחות עולה שההון העצמי עולה לכ־1.15 מיליארד ש״ח, התזרים מפעילות שוטפת חיובי ומשמעותי, והרווח למניה נשאר חיובי גם בלי להניח שערוכי נדלן חריגים.מאי 2025 – תוצאות הנפקת סדרת אגח א' וכתבי אופציה 1. לפי פרסומים, בשלב המוסדי גייסה החברה כ־100 מיליון ש״ח, עם ביקושים של כ־300 מיליון, בריבית של כ־4.4 אחוז למח״מ ממוצע של כ־4.9 שנים. הכסף מיועד בעיקר להרחבת עסקי החברה ורכישת או פיתוח נכסים חדשים.ספטמבר 2025 – מצגת שוק ההון 2025. הנהלת החבר

יולי 2024 – השלמת עסקת מכירת פעילות בתי האבות באנגליה. לפי פרסומים, בית הזהב מקבלת חלק משמעותי בתמורה (עשרות מיליוני ליש"ט), ורושמת רווח הון ניכר על ההשקעה באנגליה, אחרי שנים של יצירת ערך בשיפור התפעול והנכסים. מרץ 2025 – החברה מאשררת חלוקת דיבידנד ענקית של 1,256.719 אג' למניה, תשלום באפריל 2025, בהיקף כולל של כ־195 מיליון ש"ח, כחלק המימוש והחזרת הון לבעלי המניות לאחר העסקאות באנגליה והרצליה ובהתאם לתוספת להסכם בעלי המניות.אוגוסט 2025 – פרסום דוח חצי שנתי 2025. מהדוחות לחצי השנה הראשונה ניתן לרא

2. אינפלציה – .לחלק גדול מהחברות יש חוב צמוד למדד. הטענה של החברות היא שגם חוזי השכירות צמודים למדד ולכן זה מנטרל זה את זה. רובן גם מציגות “FFO לגישת ההנהלה” בו הן מתעלמות מהשפעת עליית המדד על עלות החוב שלהן. אני חושב שזו טענה חלשה שכן במצב של אינפלציה גבוהה ומשבר כלכלי החוב בהחלט יתפח דרמטית מהאינפלציה אך האם נמצא שוכרים במחירים הגבוהים יותר בכזה מצב? במיוחד כשההייטק כבר מראה סימני משבר? לא הייתי בונה על כך. 3. שיעור היוון – שווי ההון העצמי של חברות הנדלן המניב הן פונקציה של שיעור ההיוון בו מהו

אלקטרה נדל"ן מנהל קרנות נדל"ן נישתי שמתמחה ב multifamily וב SFR בארה"ב, עם AUM גדול ביחס להון העצמ. עם זאת, הסביבה הנוכחית מאתגרת עבורה מאוד: הריבית בארה"ב ממאנת לרדת, הדולר נחלש מול השקל ומספר העסקאות נותר נמוך. בינתיים אלקטרה נדל"ן נראית יקרה מאוד ביחס לתוצאות. לא עוברת.

הון עצמי 7.3 מיליארד ש"ח. רווח תפעולי של 2.18 מיליארד ש"ח, אך רובו ככולו מגיע מעליית ניירות ערך (בעיקר כלל ביטוח) ועליית ערך נדל"ן להשקעה. אלרוב נדל"ן היא חברה עם נכסים ברמת פריים עולמית, מינוף בינוני פלוס וחבילה לא קטנה של סיכוני שיערוך, ריבית ומט"ח. אמנם נסחרת בדיסקאונט מסוים על ההון, אך לא מספיק אטרקטיבית בעיניי.  לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי. שיעור התפוסה הכולל בנכסי הקבוצה, נכון לסוף השנה, עומד על 93%, לעומת 90% בסוף השנה שעברה. הון עצמי 8.25 מיליארד. ביג מחזיקה בכמעט 80% מהמניות וייתכן שתבחן את מחיקת החברה מהבורסה בשלב כלשהו. בשלב זה נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן ביחס לתוצאות. לא עוברת.

הון עצמי 498 מ' אירו עם "צבר רווח גולמי צפוי" של 1.28 מיליארד אירו: מכפיל הון 1.6 עם תשואה על ההון של כ-16%. חברה סולידית ולא רעה שעשויה לעשות תשואה שנתית מכובדת, אך אני לא בטוח שהיא תעמוד ביעד התשואה שלנו, ואיני מכיר מספיק את השוק הגרמני כדי לחזות את הצפי. לפי מה שאני רואה צפי הצמיחה בגרמניה לא גבוה כרגע.  לא עוברת.

סיכום וניתוח בוליגו היא פלטפורמת GP ציבורית יחסית ייחודית בשוק הישראלי, עם פריסה רחבה במקבצי דיור בארה״ב, קרנות חוב, SFR ונכסים משלימים. תנאי שוק הנדל"ן בארה"ב ממשיכים להיות מאתגרים, ונראה שהריבית לא צפויה לרדת משמעותית בקרוב.. לא עוברת.

פרופיל המינוף עדיין גבוה. גם אחרי מימושים של מיליארדי שקלים, המינוף המורחב של החברה עדיין נע בגזרה שמחייבת זהירות – וזה לפני שמכניסים את המהלך הפוטנציאלי של הצעת הרכש לסיטיקון. העסקה הזו יכולה מצד אחד לשפר את ההון העצמי (רכישה משמעותית מתחת ל-NAV של סיטיקון) ולתת שליטה מלאה בפלטפורמה סקנדינבית איכותית, ומצד שני – אם לא יגיע מספיק כסף ממימושי נכסים/אוריון, היא עלולה לדחוף את המינוף למעלה בדיוק כששוק האג"ח פחות סבלני. החברה מבצעת בייבקים באג"ח ובמניה, משדרת אמון אבל גם "משחקת" עם הנזילות במקום ללכ

נכון לדוחות האחרונים במאיה, המידע המגזרי הרשמי עדיין מדבר על שני מגזרי נדל"ן בלבד; פעילות הגז החדשה תיכנס ככל הנראה למגזר נפרד או תסווג תחת "אחרים" רק בדוחות הבאים, כך שכרגע אין עוד חלוקה כמותית רשמית לפי מגזרים מעבר לשני אלו. מרץ 2025 – ביצוע הנפקת אג"ח סדרה ה’ וכתבי אופציה 1 לציבור לפי דוח הצעת מדף מ-9.3.2025. גויסו כ-94 מיליון ש"ח במח"מ של כ-3.1 שנים ובריבית של כ-5%, כחוב נוסף לטובת מימון התרחבות הפעילות ברומניה והקטנת תלות בהלוואות יקרות בישראל.ספטמבר 2025 – החברה מודיעה (באמצעות דיווחי מאיה

מלבד ההשקעה בסקייליין יש לנו את ההחזקות ב’סולו מורחב’ עם FFO של 35 מ’ או 45 מ’ בהנחה של אכלוס בניין ויטה – שווי של נאמר 500-600 מ’ בנוסף להחזקה בסקייליין. סיכום וניתוח הון עצמי 516 מ' ש"ח, עם מינוף גבוה, סיכון פיננסי והפסדים מתמשכים. על אף מכפיל הון סביב 0.3, מסוכנת מדיי. לא עוברת.

סיכום והערכת השקעה נדל״ן מניב גדול בשלוש טריטוריות, ועוד שכבת השקעות פיננסיות.  יש חשיפה מהותית לנדל״ן מסחרי בארה״ב, לשוק הדיור המפוקח בניו יורק ולמלונות, יחד עם סיכון מט״ח ורגולציה זרה, ושנים כמו 2023 הראו עד כמה שערוכי נדל״ן יכולים למחוק רווח חשבונאי.תמחורית, סאמיט נסחרת במכפיל הון סביב 0.8, במכפיל רווח דו־ספרתי גבוה (אזור 20) ובמכפיל FFO היסטורי בסביבות 15-20. מבחינת איכות, מדובר בחברה ותיקה, רווחית בשנים האחרונות (ברמת FFO ורווח נקי). השילוב של פורטפוליו רחב, דירוג אשראי חזק, סחירות גבוהה מא

סיכום וניתוח. זו מניה של turnaround ממונף, לא של נדל״ן מניב רגוע: פורטפוליו מצומצם, תלות גבוהה בכמה נכסים ספציפיים, סיכון לא מבוטל סביב השותפות עם Freed והלוואות הקשורות אליה, וסביבה של ריבית שעלולה להישאר גבוהה יחסית. הדיסקאונט להון מעניין על הנייר, אבל הוא יושב על שוויי נכסים שמבוססים על שמאויות ותחזיות ולא על חוזי שכירות ארוכי טווח. על פניו זולה ביחס להון העצמי, אך יש לכך הצדקה בסיכון.  לא עוברת.

סיכום וניתוח חברה שעברה בשנה־שנתיים האחרונות מהפך: מתיבה די ריקה עם כמה דירות בלונדון לגוף שמתכנן ומבצע עסקאות ענק בנדל״ן במיאמי ביחד עם Flow, תוך שימוש בהון מהקצאות פרטיות ומינוף בנקאי. החברה נסחרת בערך סביב פי 2.5 על ההון העצמי, תמחור שמשקף הערכה רבה ליכולות ההנהלה, אך במקביל זה תמחור שמגלם כבר לא מעט ציפיות להמשך ביצוע עסקאות ולהשבחות, ולא נותן מרווח גדול לטעויות בתקופה של ריביות גבוהות. לא עוברת.

דוחות שנתיים 2025: בתקופת הדוח רשמה הפסד מירידת ערך מלאי המקרקעין בפרויקט אנטוקולסקי בתל-אביב בסך יותר מ-30 מ' ש"ח. הון עצמי לבעלי המניות 281 מ', אמנם נסחרת עמוק מתחת להון אךנותרה בחברה מעט מאוד פעילות. ואני לא רואה טריגר בקרוב שיגרור אפסייד משמעותי. לא עוברת.

פברואר 2026 – גייסה 150 מ' ש"ח מהמוסדיים ובכך השלימה את תהליך ההנפקה.מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025: הון עצמי 213 מ' ש"ח לאחר ההנפקה,ברור כי קצב הרווח יהיה גבוה יותר ב-2026 אך בכל זאת נראה כמו מכפיל גבוה גם לחברה איכותית ומובילה בתחומה. תחום טרנדי ובאמת גם צומח אך עם זאת נראה שהאפסייד כאן לא גבוה והתמחור אינו מספיק אטרקטיבי. לא עוברת

ינואר 2025 – אורון תשתיות ובניה מדווחת על זכייה במכרז של נתיבי איילון להקמת הקו הכחול של המטרונית בהיקף כספי של כ־283 מיליון ש״ח. מרץ 2025 – פרסום הדוח השנתי ליום 31.12.2024. מהדוחות והמצגות סביבו ניתן לראות צבר הזמנות משמעותי בתשתיות, וגידול חד בהיקף הצבר החזוי בהתחדשות עירונית, עם עשרות פרויקטים והיקף מכירות עתידי של כ־14.5 מיליארד ש״ח, אם כי חלק גדול מאוד מההיקף הזה מתוכנן לשנים אחרי 2028.ספטמבר 2025 – מאושרת תב״ע להתחדשות עירונית בדרך השלום בתל אביב: פינוי 5 בניינים קיימים עם 169 יחידות דיור

תדוחות שנתיים 2025: אינטר תעשיות החליפה בעלי שליטה בשנים האחרונות פעמיים וכל פעם בשינוי היו הורדות והוספות של פעילויות. למשל בעלי השליטה הקודמים ניסו להיכנס לתחום הפרויקטים של אנרגיה מתחדשת והוא אפילו היה מגזר דיווח משלו בדוחות, אך הבעלים החדשים סגרו את אותה פעילות. כדי לראות שיפור בר קיימא בחברה, מגזר הפרוייקטים חייב להתייצב. הון עצמי 103.4 מ' ש"ח,פועלת בתחום שכנראה יהנה בשנים הקרובות, אך קשה להסתמך על כך בהתחשב בתוצאות החלשות כרגע. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. ירידה ברווח התפעולי על אף עלייה בהכנסות. רווח לבעלי המניות 168 מ'. צבר העבודות של הקבוצה עמד על 24.8 מיליארד בסוף 2025, עליה משנת 2024. סיכום וניתוחאלקטרה היא חברת תשתיות מובילה, אך התמחור שלה סביב מכפיל רווח 40 נראה לי גבוה ומשקף ציפיות גבוהות קדימה. הרי גם בשנים האחרונות הרווח ירד על אף עלייה בהכנסות. לא עוברת.

נראה לי שנסחרת בתמחור גבוה מאוד ביחס לתוצאות כרגע. עם זאת, הצבר, בעיקר באפריקה, עלה מאוד בחדות: נראה שצפויה צמיחה בשנים הקרובות. מנגד זו חברה פרויקטלית עם פעילות במדינות שנחשבות בעייתיות, ובתמחור לא מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

גדילה מהותית בצבר ל-22 מיליארד ש"ח ב-2025 לעומת 12 מיליארד ב-2024, בעיקר מתחום הבנייה למגורים ומביצוע תשתיות וזכיינות. הגידול בתחום הבנייה למגורים נובע בעיקר מהפרויקט הענק של אאורה בנתניה וגינדי שדה דב שנוספו השנה לצבר, בתחום הביצוע תשתיות וזכיינות הגידול הוא מכניסת פרויקט הרכבת הקלה בירושלים(הקו הכחול) אשר היקפו מגיע לכמעט 5 מיליארד ש"ח. בדוחות השנתיים של 2025 הצבר להכרה ב-2026 עומד על 6 מיליארד ש"ח לעומת 5.3 מיליארד להכרה ב-2025 שהיה רשום בדוחות השנתיים של 2024, כך שאפשר לצפות ב2026 לצמיחה של

מבחינת מגמות, ורידיס פועלת בתחומים עם רוח גבית מבנית: רגולציה מחמירה על הטמנה, ביקוש גדל למחזור ו־RDF, צורך בהשקעות מים וטיפול בשפכים, ותשתיות אנרגיה שעדיין חסרות בישראל. בצד הזה, הסיפור העסקי הגיוני – בעיקר השילוב של פסולת וקרטון והיכולת לשלוט בשרשרת הערך, יחד עם נכסי קרקע תשתיתיים כמו אתר חדרה. מצד שני, יש כאן כמה דגלים אדומים: החקירה הפלילית ושלילת המענקים פוגעת באמון ברמת הבקרה והממשל בחלק מפעילות הפסולת, ופותחת פתח לפגיעה בערך גם בעתיד – אם ימשיכו להידלק נורות אדומות רגולטוריות. רמת המינוף

סיכום והערכת השקעה העסק כאן לא פשוט: זו חברת יזמות מגורים דו־מדינתית, עם צד פולני שמייצר רווח ושוטף תיקי פרויקטים “קלאסי” של יזם מגורים גדול, וצד ישראלי שמרוכז בכמה מהפרויקטים היותר ממונפים ועתירי ציפיות בשוק – נווה סביון, נחלת יהודה, ובעיקר שדה דב ושיתופי פעולה כמו BMBY עם אמריקה ישראל. מבחינת סיכון – המינוף משמעותי: החוב הפיננסי (הלוואות, אג״ח וליווי בנקאי) יושב מול מלאי קרקעות ודירות למכירה בהיקף גדול, וככל שהפרויקטים בישראל יתקדמו, המשקל שלהם במאזן יגדל. בשלב זה התמחור נראה לי לא נמוך ביחס ל

חוב נטו כ-320 מ' בסך הכל נסיק שלוזון נסחרת בדיסקאונט, אבל לא קיצוני. איכות הנכסים לא רעה, אך מאתגרת לניתוח התמחור לא נראה לי אטרקטיבי מספיק. לא עוברת

צבר פרויקטים מרשים, עם זכייה במכרזים בהיקף של 4.6 מיליארד ש"ח בשנתיים האחרונות. צבר הזמנות הכולל של הקבוצה עומד על 5.7 מיליארד ש"ח, עלייה קלה מ-5.5 מיליארד בסוף 2024. עברה מהפסד תפעולי של 29 מ' ש"ח ב-2024 לרווח תפעולי של 69 מ' ש"ח ב-2025. חברה חזקה ומובילה בתחומה, אך התמחור לא נראה לי אטרקטיבי מספיק כרגע ואנחנו נמנעים מהנפקות טריות. לא עוברת.

בנדל"ן למגורים החברה צפויה להכניס לביצוע השנה 2 פרויקטים יחסית גדולים מה שגם יוביל לעליה בהיקפי ההכנסות והרווח הגולמי שיוכר על אף שיקח קצת זמן עד שיחלו הכרה מהותית. דוחות שנתיים 2025 – הון עצמי 744 מ' ש"ח, סך הכל נראה כמו חברה איכותית ושתרוויח השנה לפחות 100 מ' ש"ח,  אך בתמחור הזה לא נראה שיש כאן אפסייד גבוה. אם נשווה אותה לקרדן נדל"ן למשל היא נראית דומה מאוד אך יקרה בהרבה. לא עוברת.

סיכום וניתוח התמחור של רימון נראה נדיב מאוד ביחס לרווח, סביב מכפיל רווח 60. על אף גידול ניכר בהכנסות בשנתיים האחרונות, לא ראינו כמעט גידול ברווח. לכן גם אם הצבר גדל – זה לא באמת מצדיק תמחור כל כך גבוה כרגע. לא עוברת.

הון עצמי 4.8 מיליארד ש”ח, חוב פיננסי נטו של 12.5 מיליארד ברמת הפרויקטים, ושל 2.6 מיליארד אם מנטרלים את החוב של הפרויקטים: לפי הרווח המתואם שהגענו אליו (380 מ') נסחרת סביב מכפיל רווח 25 חברה איכותית מאוד, ותחום התשתיות בכללותו צפוי להמשיך לגדול, אך אני לא בטוח שזה מצדיק את התמחור הנוכחי. לא עוברת.

סיכום וניתוח מהצד החיובי, זו פלטפורמת תשתיות חזקה, עם צבר פרויקטים גדול, שילוב נדיר של תעשיית חומרי גלם, קבלנות, זכיינות ונדל"ן, והזדמנויות קרובות – קו סגול, פרויקטי רכבת קלה עתידיים, התחדשות עירונית, שדה דב, הארכת זיכיונות מים ותחבורה. עם זאת, במכפיל רווח מעל 50 התמחור לא נראה לי מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

אירועים בולטים ינואר 2025 – עדכון מהותי בסכסוך המס ברוסיה. החברה דיווחה שמנגנון ה-MAP – Mutual Agreement Procedure בין רשויות המס בישראל ורוסיה לגבי שומות המס של החברה הבת הרוסית, צפוי להסתיים ללא הסכמה, ולכן אבגול תגיש דוחות מס מתוקנים ברוסיה לשנים 2017-2023. בפועל זה מוביל להכרה בהוצאה חד-פעמית של כמה מיליוני דולרים (בסביבות 5.4 מיליון דולר) בדוחות 2024, ופותח פוטנציאל לחשיפה תזרימית נוספת אם הרשויות הרוסיות יחמירו את העמדות שלהן.פברואר 2025 – חניכת קו הייצור החדש במוקסוויל, ארה"ב. אבגול והחבר

תוצאות דוח 2025 לעומת שנים קודמות: סיכום וניתוח הון עצמי 108 מ'. ירידה בהכנסות ובריווחיות, עם רווח מינורי של כ-1 מ' ש"ח בלבד בשנה. בתחום צנרות הפלדה החברה נהיית פחות רלוונטית משנה לשנה על רקע טווחי הקוטר המצומצמים שהיא מציעה. סחירות אפסית. לא עוברת.

סיכום וניתוח הון עצמי 914 מ' , מכפיל רווח גבוה מאוד על 2025 – בערך 35. אקרשטיין נראית לי יקרה באופן שלא מוצדק על ידי התוצאות בשנים האחרונות, בטח יחד עם הקיטון בהכנסות וברווח. הסיכון כרגע עולה על הסיכוי נוכח סיום צבר ההזמנות הרווחי של השנים האחרונות.  לא עוברת.

סיכום וניתוח מדינות ורשויות מים בעולם עוברות ממדידה ידנית למערכות AMI חכמות, עם הדגשה של חיסכון במים, צמצום פחת והגדלת הכנסות מתשתיות קיימות. הדוחות של 2025 מעידים על המשך צמיחה דו ספרתית בהכנסות וברווח נקי, יחד עם פרויקטים גדולים כמו מדריד שמרחיבים את הצבר ומבססים הכנסות רב שנתיות. מכפיל רווח סביב 13. נראה לי שארד נסחרת סביב תמחור הוגן ביחס לצמיחה. לא עוברת.

בחלוקה רבעונית ניכר שיפור בסוף השנה: סיכום וניתוח הביזנס עצמו טוב, אבל העסק נתון תחת איום מבני (סגירת מפרץ חיפה) והסיכון הלא־פיננסי כאן חריג ביחס כמעט לכל חברת תשתית אחרת בישראל שכן בזן נמצאת 'על הכוונת' של מטחי טילים מלבנון ומאיראן, והעסק עצמו לא צפוי. ייתכן שתהיה כאן תקופה טובה על רקע המלחמה באיראן שמעלה את מרווחי הזיקוק, אך קשה לבנות על זה לטווח ארוך. לא עוברת.

ברם תעשיות –  שווי שוק 37 מ׳. ברם תעשיות בע"מ היא חברה המתמחה בפיתוח, ייצור ושיווק מוצרי פלסטיק בשיטת ההזרקה, ופועלת בשני תחומים עיקריים: החברה מחזיקה בנוסף גם ב-50% מ"פריפורם משקאות" אשר מתמחה בייצור שפורפרות של בקבוקי משקאות קלים ופקקים למגזר החלב(ה-50% האחרים מוחזקים על ידי טמפו), אחרי שבשנים האחרונות הרוויחה נקי מאות אלפים בשנה ההכנסות של החברה סטטיות, עם מעבר להפסד נקי. לא רואה כאן משהו מעניין. סחירות אפסית. לא עוברת.

ראינו ב-2025 עליה קלה בהכנסות אך שמירה על אותו היקף רווח גולמי, ביחד עם עלייה משמעותית בהוצאות המכירה והשיווק הרווח הנקי נחתך באופן מהותי והסתכם ב-16.4 מ' ש"ח. ב-2025 ראינו מהלכים להרחבת כושר ייצור בישראל, גיוס עובדים, והקמת מפעל בארצות הברית יחד עם שותף מקומי. חוב נטו 123 מ' ש"ח, הון עצמי 299 מ' ש"ח, נסחרת סביב ההון העצמי במכפיל רווח דו ספרתי לא זול על תוצאות 2025, במבט קדימה לא נראה שצפוי שיפור שיצדיק שווי גבוה יותר מזה שנסחרת בו כרגע ולכן לא עוברת.

הייצור בפועל מתבסס על מפעלים במצרים, וייטנאם, תאילנד, סין, טורקיה ומיאנמר, עם הרחבת כושר ייצור בגרביים ובסריגת ללא-תפר במצרים ווייטנאם, כולל מפעל גרביים חדש פברואר 2025 – הדוח התקופתי המלא לשנת 2024 במאי״ה מדגיש את העומק התעשייתי: הרחבת המפעלים בווייטנאם ובמצרים, סגירת מפעל גרביים בבולגריה וההקמה של מפעל חדש לגרביים במצרים, שאמור בתפוקה מלאה להוסיף לחברה מכירות שנתיות של כ־80 מיליון דולר. מאי 2025 – החברה דיווחה על רבעון ראשון 2025 שיא: מכירות של כ־498.7 מיליון דולר, עלייה של 11% משנה קודמת, עם

סיכום וניתוח לחד אסף יש תלות כבדה במחזורי בנייה בישראל ובמחירי פלדה וגרוטאות בעולם, כלומר חשיפה משמעותית לסחורות ולסביבה מאקרו־רגולטורית (מכסים, חרמות, תחרות מיבוא). זה עסק מחזורי במובהק, עם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי כמו שינויים חדים בסחר עם טורקיה, רגולציה סביבתית מחמירה על המפעלים, או תקלה תפעולית/בטיחותית במפעל ההתכה. בשורה התחתונה, חד אסף נראית לי כחברה שמתאימה רק למי שמוכן לקבל סיכון מאקרו ומחירי סחורות לא קטן, לצד מינוף ורווחיות שהוכח שיכולה להתכווץ מהר כשהתנאים משתנים. לא עוברת

סיכום וניתוח שני מגזרים תעשייתיים ברורים, שניהם עם רווחיות גולמית גבוהה למדי, היסטוריה מוכחת של שיפור תפעולי ואימוץ מדיניות דיבידנד שמחלקת חלק גדול מהרווח הנקי לבעלי המניות. מכפיל רווח סביב 12, ללא צמיחה ברורה. לא עוברת.

סיכום וניתוח – מנועי בית שמש היא עסק איכותי וצומח. הקושי העיקרי כאן הוא מבחינת התמחור. החברה נסחרת במכפיל רווח סביב 50. החברה אמנם חתמה על החוזה הגדול בתולדותיה של 1.2 מיליארד דולר לחברת הבת חישולי כרמל, אשר מתווסף לצבר שיא של בסך הכול 3.3 מיליארד דולר, אך נזכור גם שהרווח התפעולי במגזר החלקים אליו שייכת הזמנה זו הוא יחסית נמוך (כ-10-15 אחוז בדרך כלל), לעומת אחוז הרווח התפעולי במגזר המנועים (כ-25-27 אחוז). החברה ככל הנראה תצמח בשנים הקרובות עקב הצבר הגדול, רכישת טורביין סטנדרד, הרחבת המפעל, הביקו

סיכום וניתוח עליה קלה בהכנסות, אך ירידה בשאר הפרמטרים העיקריים: חוב נטו כ-60 מ'. הצבר לא השתנה כמעט משנה שעברה. בקצב רווח של כ-40 מ', מכפיל רווח 15 וללא צמיחה – מנדלסון לא נראית לי אטרקטיבית. לא עוברת.

סנו (סנו-מפעלי ברונוס) -שווי שוק 4,848 מ’. עם זאת 8.5% מהמניות מוחזקות על ידי חברת בת של סנו כך ששווי השוק המתואם נמוך ב-8.5%. חברה ישראלית מובילה בייצור, שיווק והפצת מוצרי ניקיון, אחזקה, נייר, טואלטיקה, קוסמטיקה ועוד. החברה נוסדה בשנת 1965 על ידי ברונו לנדסברג, שהקים את המפעל הראשון בבת ים. השם "סנו" נבחר מהביטוי הלטיני "מנס סנה אין קורפורה סנו", שפירושו "נפש בריאה בגוף בריא". תחומי פעילות עיקריים: מוצרי ניקוי ואחזקת הבית: חומרי ניקוי לבית, תכשירים לניקוי כלים, מוצרים בסיסיים לבית, מטהרי אוויר.

תעשיות מספנות ישראל – שווי שוק 3.5 מיליארד. המספנה הגדולה בישראל והנמל הפרטי הראשון במדינה. החברה ממוקמת בחלקו המזרחי של נמל הקישון בחיפה, על שטח של 335 דונם, ומספקת שירותי תכנון, בנייה ותחזוקה של כלי שיט צבאיים ואזרחיים. ​ החברה הוקמה במקור כחברה ממשלתית במטרה לבנות ולתחזק כלי שיט עבור הצי הישראלי והתעשייה הימית האזרחית. בשנת 1995, בעקבות הפרטה, עברה החברה לבעלות פרטית, ומאז הרחיבה את פעילותה לשווקים בינלאומיים. פעילויות עיקריות: מגזר חומרי הבנייה (סימנט – מלט וחומרים נלווים)מגזר היבוא, אחסון ו

העסק פשוט יחסית להבנה: סחר, מלאי וחיתוך של מתכות ופלסטיקה הנדסית וציוד משלים לתעשייה. אין פה טכנולוגיה מסתורית או רגולציה מורכבת, אלא ניהול שרשרת אספקה, מלאי, אשראי לקוחות ויחסי ספקים. החלק היותר "מורכב" הוא הפיזור הגיאוגרפי והחיבור לתעשיית תעופה וביטחון,סיכון מחזורי: ביקוש למתכות ולציוד תעשייתי מחזורי ופגיע במיתון, בקיצוצי השקעות בתשתיות ותעשייה ובהאטה בתעופה. סיכון מחירי סחורות: למרות שהם לא מייצרים מתכות, ירידות חדות במחירי מתכות עלולות לייצר שחיקה בשווי המלאי. מצד שני, מודל "שירות" ויכולת לה

אירועים בולטים אוגוסט 2025 – פרסום דוח רבעון שני וחצי שנתי 2025 (21.8.2025). בחציון זה עמיעד עברה להפסד קטן לאחר כמה שנים של רווח, עם ירידה של בערך 8% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל. הירידה מיוחסת בעיקר למגזר התעשייה – האטה בסגירת פרויקטים חדשים – בעוד שמגזר ההשקיה דווקא צמח, אך לא מספיק כדי לקזז את החולשה בתעשייה. בנוסף צוין כי העלאת מכסים על יצוא ישראלי לארה״ב (מ-10% ל-15% מאוגוסט) עשויה להכביד בהמשך על חלק מהפעילות, והחברה ציינה שתבחן דרכי פעולה נוספות.מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025: הון עצמי 71 מ

לחברה יש תלות גדולה במחיר האלומיניום, שכן הוא מהווה אחוז גבוה מעלות המכר. מחיר האלומיניום גבוה בשנים האחרונות וזה מקשה מאוד על החברה. אפשר לראות שלמרות התאוששות תחום גמר הבנייה בישראל, אשר הוביל לעלייה במכירות קליל ב-2025 ביחס ל-2024, אחוז הרווח הגולמי ירד עקב עלות חומר הגלם הגבוהה ולכן העלייה במכירות מתקשה להיות מתורגמת לעלייה גם בשורה התחתונה של הרווח התפעולי.כדאי לעקוב אחרי החברה. אם תהיה ירידה בעלות חומר הגלם של האלומיניום אשר תתווסף לשיפור בתחום גמר הבנייה בישראל, וכן התופספ מרכישת גולן צח,

אפריל 2025 – פרסום הדוח השנתי 2024: ירידה של כ-5% בהכנסות, EBITDA מתון והפסד נקי של כ-52 מ׳ ש״ח מפעילות נמשכת. הנהלת החברה מדגישה בדוח עלייה בצבר ההזמנות החל מסוף 2024 והערכת התאוששות בענף הבנייה החל מ-2025, בין היתר בזכות פרויקטי שיקום בדרום ובצפון.מאי 2025 – דוח רבעון 1/2025 מצביע על מעבר לרווח נקי של כ-1.3 מ׳ ש״ח ועל קפיצה ב-EBITDA (~100% לעומת הרבעון המקביל) ותזרים חיובי מפעילות שוטפת.יוני 2025 – השלמת מכירת בריח גולן סולאר (חברה בת בתחום הסולארי) ותשתיות נלוות בעסקה של עשרות מיליוני שקלים.

צבר הסכמי מסגרת מרשים: לפחות כ-240 מיליון אירו בהסכמים שנחתמו רק ב-2025 בתחום החלקים המבניים, בהסכמים לעשר שנים עם OEM אירופי מוביל, עם תחילת אספקה 2027-2028, נוסף על צבר קודם בהיקפים דומים. אם החברה תבצע, יש פה פוטנציאל לגדילה משמעותית בהכנסות וברווחיות בסוף העשור, בטח אם חלקים מבניים ימשיכו להתרחב על חשבון מערכות הדלק. הצד השלילי בתזה הוא שהמשקיע צריך לעבור דרך כמה שנים של סיכון ביצוע: השקעות הון לקראת פרויקטים שעדיין לא מייצרים תזרים, חשיפה למכסים ולמלחמות סחר, כוח מיקוח מוגבל מול יצרניות רכב

פרסמה תוכנית אסטרטגית ל-2030. ככל ותעמוד בתוכנית בהחלט סביר שנראה שיפור ניכר ברווח. סיכום השקעה כרגע למרות שהחברה מנסה בשנים האחרונות לעשות מספר מהלכים מעודדי צמיחה ואף משקיעה הון לשם כך, ההתקדמות היא לא בקצב מהיר ושוק היעד התחרותי מקשה מאוד על תפיסת נתחים נוספים משמעותיים.  נסחרת במכפיל רווח באזור 30, אך מבחינת תזרים התמחור נראה טוב יותר.  ירידה בתוצאות בחציון 2. לא עוברת.

החציון השני, שכלל השפעה מלאה יותר של המכסים, היה הפסדי: סיכום וניתוח בתפרון  2023-2024 היו שנות התאוששות וצמיחה, והחברה נכנסה ל־2025 מנקודת פתיחה טובה: רווחית, עם הון עצמי משמעותי ויחסי מינוף נמוכים. במחצית הראשונה של 2025 התמונה כבר יותר מורכבת: המהלכים של הממשל האמריקאי במכסים על יבוא מסין וממדינות נוספות מכניסים רעש וחוסר וודאות לשוק בו תפרון פועלת. לא עוברת.

סיכום וניתוח החברה תדע לממש את המיזמים בהודו, מרוקו ומקסיקו, ותשמור על רווחיות טובה במפעלים באיטליה ובברזיל, יש כאן פוטנציאל צמיחה אורגנית + הרחבת שווקים שיכולים להצדיק מכפילים גבוהים יחסית לסקטור. מהצד השני, זה עסק תעשייתי מחזורי מאוד, ותקלות במיזמים או שינוי במחירי חומרי גלם יכולים להשפיע משמעותית על הריווחיות. תוכנית התרחבות אגרסיבית יחסית באיטליה, הודו ומקסיקו שמעלה גם את הסיכון וגם את פוטנציאל הצמיחה. סחירות נמוכה מאוד. לא עוברת.

מאי 2024 – החברה עדכנה כי אישרה מימוש אופציית Call להגדלת ההחזקה בפולירם USA מ-51% ל-100% בתמורה של כ-4.9 מיליון דולר. זה מהלך שמחזק שליטה ישירה בפעילות ההפצה והבונדירם בצפון אמריקה, שהיא שוק מפתח לחברה.אוגוסט 2024 – החברה הודיעה על הקמת חברת בת ומפעל בתאילנד למוצרי בונדירם. המהלך נועד לקרב ייצור ללקוחות באסיה, לקצר שרשרת אספקה ולשפר תחרותיות מול מכסים והובלה.אוקטובר 2024 – הושלמה רכישת מלוא ההחזקה בפולירם USA, והחברה עברה להחזקה של 100% בחברת הבת. מעבר למשמעות החשבונאית, זה גם נותן לה יותר חופש

בחלוקה לרבעונים, ניכרת ירידה ברבעון 4: סיכום השקעה ירידה ברווח התפעולי בשנת 2025, בעיקר ברבעון 4 שהיה חלש במיוחד, בין השאר על רקע ירידה במט"ח. במכפיל דו ספרתי ופעילות לא איכותית או צומחת במיוחד התמחור של פלסאון לא נראה לי אטרקטיבי.. לא עוברת.

מרץ 2025 –דוח שנתי 2024. החברה מפרסמת את הדוח השנתי ל־2024. בדוח משתקפת שנה של צמיחה בהכנסות ביחס ל־2022-2023, אך עם הפסד נקי, המשך מינוף גבוה ומיקוד בפעילות הקרטון הגלי לאחר מכירת תחומי הפעילות האחרים. מרץ 2025 – בדוח השנתי ל־2024 החברה הציגה הכנסות של כ־705 מ' ש"ח, אבל גם הפסד שנתי של כ־86 מ' ש"ח, כולל ירידת ערך של כ־47 מ' ש"ח במגזר האריזות הגמישות.אוגוסט 2025 – דוח החציון הראשון של 2025 הראה שהלחץ עדיין כאן, עם הכנסות של כ־256.4 מ' ש"ח והפסד למניה שלילי בחציון. כלומר, גם אחרי מימוש הנדל"ן והפ

מרץ 2025 –דוח שנתי 2024 ודו״ח רבעון 4 – פרסום תוצאות 2024 מראה המשך צמיחה צנועה בהכנסות (411 מ׳ ש״ח, כ־5 אחוז עלייה), שיפור נוסף בשיעור הרווח הגולמי ו־EBITDA, אבל שוב רווח נקי של כ־2 מ׳ ש״ח בלבד ותזרים מפעילות שוטפת בינוני.מאי 2025 – דוח רבעון 1 2025 ומצגת לשוק ההון – החברה מציגה ברבעון הראשון הכנסות סביב 95 מ׳ ש״ח, EBITDA דו־ספרתי ורווחיות גולמית גבוהה, אבל רווח נקי כמעט אפסי בגלל הוצאות מימון. אוגוסט 2025 – דוח חצי שנתי 2025 ומצגת אוגוסט – ברבעון השני ההכנסות נשארות סביב 100 מ׳ ש״ח, אבל הרווח

עסק די פשוט להבנה: שני מגזרים, למעשה אחד דומיננטי, שמייצר חלקי פלסטיק מדויקים ללקוחות OEM גדולים, עם פרופיל B2B תעשייתי מוכר. אין פה טכנולוגיה חמקמקה או רגולציה מורכבת כמו FDA, אלא תחרות על איכות, מחיר ויכולת הנדסית. מנגד, יש חשיפה ממשית למחזוריות בענף הרכב האירופי ולהתייקרות חומרי גלם שמבוססים על נפט, כפי שהחברה עצמה מדגישה כסיכון מרכזי. קרן פימי נכנסה לאחזקה בחברה כאשר רכשה כ-37.5 אחוז מהחברה בספטמבר 2020. פימי ידועה כחברה שעושה מהלכים משמעותיים להצפת ערך בחברות אשר איך נכנסת לאחזקה בהן, אך בר

1.החזקת גרעין בפולירם – זה הלב של רם-און. דרך שותפות "רם און תעשיות" החברה מחזיקה כ-26.54% מפולירם, יצרנית תרכובות תרמופלסטיות הנדסיות לפלסטיק לרכב, חשמל, השקיה, בנייה ואריזות, עם פעילות גלובלית וקנה מידה של כ־מיליארד ש"ח הכנסות בשנה 2.השקעות בחברות פרטיות (אנרגיה, מים, חינוך דיגיטלי) – החברה מחזיקה פורטפוליו קטן של חברות פרטיות, בעיקר בתחומי טכנולוגיות מים, ניהול שפכים וחינוך דיגיטלי (חברות כמו קנדו, Classoos, I.TEO ועוד).  ההשקעות האלה יושבות בחלקן בשורת "השקעות בכלולות ובעסקה משותפת" ובחלקן ב

אירועים בולטים: מאי 2024 – החברה מדווחת על התקשרות עם שני תאגידים בנקאיים למתן מסגרות אשראי בהיקף כולל של 20 מיליון דולר, המובטחות בשעבוד על הלוויין EROS C3, ההכנסות והתקבולים הביטוחיים ממנו, עם תנאי הון עצמי מינימלי והון עצמי מוחלט של לפחות 120 מיליון דולר. מגדיל את הגמישות הפיננסית אבל גם מכניס Covenants מהותיים ומחזק את התלות הכלכלית בלוויין אחד.מאי 2024 – החברה מתייחסת באופן פומבי להחרפת האקלים הפוליטי בצ'ילה, כולל עמדות אנטי ישראליות של נשיא צ'ילה והליכים בינלאומיים. בדיווחים צוין שצ'ילה אח

סיכום וניתוח ירידה חדה בצבר של החברה מ-726 מ' ש"ח בסוף 2024 ל-587 מ' ש"ח בסוף 2025, הצבר מלמד כי כל עוד לא תגיע הזמנה גדולה בקרוב ההכנסות בשנת 2026 יהיו דומות לשל שנת 2025.. אימקו היא עסק ביטחוני יחסית קל להבנה, עם צמיחה חזקה, צבר הזמנות גדול(אך פחות מבעבר) ותשואה יפה על ההון בשנתיים האחרונות, ברמת מינוף שיחסית מתקבלת. מנגד, יש ריכוזיות לקוחות קיצונית, מגזר אזרחי חלש ותמחור שכבר משקף לא מעט מהשיפור.

הון עצמי 123 מ' ש"ח עם חוב נטו בגובה 102 מ' ש"ח, אימקו עם אופציה חזקה להתרחבות באירופה אך בשקלול הירידה בצבר ובערך מכפיל רווח 20 – לא עוברתאירודרום – שווי שוק 320 מ’. החברה עוסקת במתן שירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כלי טייס בלתי מאויישים (כטב”מ). עוסקת בשירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כטב”מים גם גורמים נוספים בשרשרת הערך כגון פיתוח ספרות להדרכה,תוכנה לייעול שרשראות הייצור ,פתרונות איסוף,עיבוד וניתוח מידע מהאוויר באמצעות כטמב”מים ללקוחות ביטחוניים ופרטיים וזאת על ידי רכישת חברות בנות. אירועים בולטים

מבחינת תמחור -רווח שנתי של 534 מ' דולר או 1.6 מיליארד ש"ח, כלומר מכפיל רווח מעל 80 מבחינת יכולת הבנה – העסק מורכב: חמישה מגזרים, פעילות בקרב עשרות מדינות, צבר מאוד גדול, ורמת רגישות גבוהה להחלטות ממשלה וסנקציות. לפי הקריטריונים שלנו מדובר בחברה איכותית ורווחית, עם צמיחה חזקה, צבר ענק ומינוף סביר – אבל מתומחרת גבוהה מאוד על רווחים ו-EBITDA ביחס לענף. נראה שצפויה לאלביט צמיחה גבוהה בשנים הקרובות, אך בתמחור הנוכחי היא נראית לי יקרה מדיי. לא עוברת.

אוגוסט 2025 – השלמת ההנפקה: גיוס כ-88 מ׳ ש״ח בהנפקה ראשונית לפי שווי 130 מ׳ ש״ח לפני הכסף, עם עודף ביקושספטמבר 2025 – הזמנה בהיקף כ-2 מיליון דולר מלקוח ביטחוני מקומי (להערכה, צה״ל/משרד הביטחון) לשדרוג עמדות נשק קיימות באמצעות AI Core ותוכנת EdgeRCWSאוקטובר 2025 – החברה מודיעה (באמצעות דיווח שנסקר ב-Techtime) על הזמנה ראשונה למערכת EdgeUAV בהיקף של כ-2 מ׳ ש״ח מלקוח זר, הכוללת רישיונות תוכנה לכמה פלטפורמות רחפנים, מל״טים וכלים משוטטים; המבנה הרישויי נבנה כך שאם הלקוח ירחיב שימוש לפלטפורמות נוספות,

אירועים בולטים יוני 2024 – בעלי השליטה ההיסטוריים (זאב ומאשה דגני) חותמים על מזכר הבנות למכירת שליטה של כ-50.3 אחוז לקבוצת אמן של עמיר פסטרנק, בעסקה דו-שלבית שמשקפת לחברה שווי שנע מטווח של עשרות מיליוני שקלים ועד תקרה סביב 150 מ׳ ש"ח, עם אופציות CALL/PUT הדדיות על יתרת המניות. המהלך אמור היה להפוך את אר.אס.אל לחטיבה ביטחונית-חומרתית בתוך קבוצת IT גדולה עם יכולות AI, סייבר ותשתיות.יולי 2025 – דיווח על הזמנה לאספקת בקרים למטוסי F-16 בהיקף של כ-1.4 מיליון דולר, לאספקה לאורך מספר שנים. נובמבר 2025 –

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים מדובר בעסק ביטחוני רווחי, עם צבר הזמנות גדול ביחס למחזור, נראות טובה לשנים הקרובות ומאזן חזק. החברה יקרה מאוד ביחס לתוצאות 2025 (באזור מכפיל רווח 100). לפי הצבר כנראה שהרווח יגדל בקצב מהיר, אך נראה לי שזה כבר מגולם במחיר המניה. לא עוברת.

סיכום וניתוח לא עמדה בתחזית ההכנסות שלה גם ב-2025. כיום המוצר המרכזי שלהם מבחינת פוטנציאל הוא המדוזה, אך נראה שבסופו של דבר, מדובר בחברה לא ממש בשלה עדיין לשוק הציבורי. יותר חברת מו"פ מאשר חברה עם מוצרים בשלים עם הזמנות משמעותיות ולקוחות קבועים בקנה מידה גדול. אולי הכניסה של EDGE תוכל לקחת את עין שלישית לשלב יותר מסחרי, אך הדברים עדיין לא ברורים מספיק בעניין זה. לא עוברת.

סיכום וניתוח עשות יושבת היום במקום מאוד נוח בסייקל: ביקוש כמעט אוטומטי מצד משרד הביטחון לרק"מ, שיקום מערכות ומלאי חלקי חילוף, במקביל לסייקל חיובי בתעופה האזרחית ולחיזוק משמעותי של תחום המכלולים המורכבים. מנגד, זו חברה עם תלות כבדה מאוד בתקציב הביטחון של מדינת ישראל ובהתחייבות להמשיך להשקיע בהגדלת כושר ייצור כדי לעמוד בצבר. כל עוד העולם "בוער", זה נראה כמו נכס נהדר; אם בעוד כמה שנים תהיה ירידה חדה בהזמנות לרק"מ או שינוי סדרי עדיפויות במשרד הביטחון, חלק מהקיבולת שבונים היום עלול להישאר פחות מנוצל.

כ-50% מהמכירות הן ללקוח אחד – Honeywell האמריקאית. כמו כן, לפמס מגזר פעילות אחד בלבד. כלומר בסופו של דבר מדובר בחברה מרוכזת יחסית. נסחרת במכפיל רווח סביב 17-18. המוצרים של פמס, כמו אפודי מגן, הם בעלי אורך חיים ממושך, בניגוד לפגזים למשל. מכיוון שכך, לאחר גל ההצטיידות בתחילת המלחמה, קשה לומר מה יהיה כוח הרווח המייצג במבט קדימה. פמס חברה מצויינת, עם ביקושים יציבים במשך שנים רבות ולקוחות חזקים. החברה ממעטת מאוד בקשר עם שוק ההון ופירוט בדוחות הכספיים. לחברה אין חוב, לפי הרווח הגולמי אשר נשאר גבוה במש

סיכום וניתוח איידיאיי ביטוח היא חברת ביטוח 'קלאסית' יותר ביחס לאחרות, שרוב הרווח שלה מגיע מביטוח ממש ופחות משירותים אחרים (ניהול השקעות למשל). בחברות ביטוח יש תקופות ריווחיות מאוד ותקופות תחרותיות מאוד, ונראה שאנחנו כרגע בתקופה בה כולם מרוויחים בענק עם יחסית מעט תחרות מחירים. אמנם נסחרת במכפיל רווח 9-10 בלבד, אך זה על ריווחי שיא שכנראה יהיה קשה לשמר. לא עוברת.

יולי 2025 – החברה מודיעה על עסקה לרכישת 17 אחוז נוספים ממניות הפניקס סוכנויות ביטוח, כך שהאחזקה תעלה לכ־95 אחוז. זה מגדיל את השליטה בפלטפורמת הפצה רווחית מאוד, מחזק את היכולת למכור מוצרים של הקבוצה עצמה, ומצמצם זליגה לסוכנויות מתחרות או עצמאיות. אוגוסט 2025 – MSCI מודיעה כי מניית הפניקס תיכלל במדד MSCI Israel החל מסוף אוגוסט. המשמעות: קניית מניות כפויה על ידי קרנות פסיביות ו־ETFs עולמיים, עלייה צפויה בסחירות ובבסיס המשקיעים, והצפת ערך אפשרית במכפיל בגלל כניסה למדדי ליבה גלובליים.אוגוסט 2025 – פר

פרסמה יעדים ל-2028:  תשואה להון של 22% וריווחי ליבה של 3.2 מיליארד ש"ח. ניתוח וסיכום הון עצמי 12 מיליארד ש"ח.  גם אם נניח עמידה ביעדים ל-2028, לא נראה שהראל נסחרת במחיר אטרקטיבי.  לא עוברת.

אוגוסט 2025 – איילון ביטוח נבחרת במכרז ביטוח תאונות אישיות לתלמידים לכל תלמידי ישראל (כ-2.6 מיליון תלמידים), עם פרמיה שנתית מוערכת של כ-183 מיליון שקל לתקופה של עד שלוש שנים.מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה ברווח של 265 מ'. סיכום וניתוח ההחזקה של ווישור באיילון שווה בערך 2.25 מיליארד ש"ח. את שאר הפעילות, בעיקר זו שבארה"ב, קשה הרבה יותר לנתח. אם כבר הייתי מעדיף להשקיע באיילון ישירות. לא עוברת.

יוני 2025 – אלרוב מושכת את הבקשה להיתר שליטה בכלל. לאחר כשלוש שנים של מאבק שליטה, אלרוב נדל"ן מודיעה שהיא מושכת את הבקשה לקבלת היתר שליטה בכלל, אחרי שרשות שוק ההון אותתה שלא תאשר לה שליטה בשל חוק הריכוזיות. אלרוב מחזיקה בכ־14-15 אחוז ממניות כלל, אך כלל נותרת רשמית חברה ללא גרעין שליטה.יוני 2025 – האצת מהלך כרטיס האשראי Clal Pay. כלל ביטוח ומשותפתה מקס משיקות ומקדמות את כרטיס האשראי Clal Pay, תוך הטבות ייחודיות ללקוחות הביטוח והחיסכון. פוסט רשמי בלינקדאין של הקבוצה מדגיש כי כלל היא חברת הביטוח הר

נסחרת במכפיל הון גבוה (מעל 4) אך במכפיל רווח של פחות מ-10. הקושי העיקרי הוא שתיק האשראי של ליברה מרוכז מאוד בענף רכב – חובה ורכוש – שהוא מצד אחד תחום שקל להבין ומדיד יחסית, אבל מצד שני ענף מחזורי עם חשיפה גבוהה לגניבות, לחלקי חילוף, לעליות שכר, ולרגולציה אגרסיבית של רשות שוק ההון בכל מה שקשור לתמחור ולשירות. ה-Combined Ratio של ליברה עומד על 75% שזה נמוך מאוד ולא סביר למשך זמן בסביבה תחרותית. לפי נתוני הלמ"ס כבר ניכרת ירידה מתמשכת במחירי ביטוחי הרכב, והמשך ירידה כזו עשוי לפגוע משמעותית בתוצאות ש

עדכון יעדים אסטרטגיים – היעד לנכסים מנוהלים ב-2028 עלה ל-750-850 מיליארד ש"ח, עם הכנסה מדמי ניהול של 2.8-3 מיליארד ש"ח. יעד רווח לאחר מס – 2-2.2 מיליארד ב-2028 עם תשואה להון 16-18%. הון עצמי 10 מיליארד ש"ח, עברה מלהיסחר מתחת להון למכפיל הון 2. לפי היעדים ל-2028 קשה לראות כאן הכפלה, אך אולי שוב מגדל יכו אותם מוקדם מהצפוי. בשלב זה –לא עוברת.

בנוסף לפעילותה בתחום הביטוח, הקבוצה פעילה גם בתחום המימון והאשראי באמצעות החזקה בחברות אמפא קפיטל בע"מ ו-ERN סליקת תשלומים בע"מ. בשנת 2022 רכשה הקבוצה 50% מסוכנות הביטוח "אליפים", הפועלת במגוון ענפי הביטוח הכללי, חיים ובריאות, וכן בתחום הפנסיה. דוח שנתי 2025 – סיכמה אתה השנה ברווח של 3.6 מיליארד לעומת 2.6 מיליארד ב-2024. ירידה קלה בתשואה על ההון מ-25.2% ל-23.7% נסחרת במכפיל חד ספרתי על ריווחי שיא, אך סביר מאוד שהרווח ירד חזרה לממוצע ארוך טווח. לא עוברת.

צמיחה נמוכה בשנים האחרונות והרווח עשוי להיפגע מירידת ריבית. פרסמה מצגת יעדים ל-2030, שעל פי התוצאות כיום היא כבר למעשה עומדת בהם, מה שאולי מעיד שהריווחיות כיום יחסית חריגה. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ויחסית גבוה היסטורית. לדעתי לאחר 2025 המצוינת הם אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

1 – אנשים פרטיים ומשקי בית המנוע המרכזי של הבנק, בערך חצי מסך ההכנסות בשנה האחרונה 2 – עסקים קטנים וזעירים כחמישית מההכנסות, פעילות קמעונאית-עסקית עם פיזור רחב 3 – עסקים גדולים סביב שמינית מההכנסות, אשראי וליווי תאגידים4 – גופים מוסדיים סביב עשירית מההכנסות, שירותים פיננסיים ומסחריים למוסדיים 5 – עסקים בינוניים נתח חד-ספרתי בינוני מההכנסות 6 – בנקאות פרטית נתח חד-ספרתי נמוך מההכנסות, פעילות Wealth/ייעוץ וניהול 7 – ניהול פיננסי נתח קטן מההכנסות, מושפע מאוד מתנאי שוק ההון הרווח ב-2025 היה 2.26 מיל

בנק הפועלים סיכם את 2025 עם רווח של 9.8 מיליארד, עלייה של 28.4% משנת 2024. בנטרול החזר ביטוח הרווח עמד על 9.4 מיליארד ש"ח.  במבט קדימה, הבנק מעלה את רף הציפיות ומעדכן את יעדי הרווח הנקי לשנים 2026- 2027 לטווח של כ-10-9 מיליארד שקל בכל שנה ומאשרר את תחזית תשואת ההון בטווח של 14%-15% בכל אחת מהשנים, תוך הצבת יעד צמיחה שנתי בתיק האשראי של כ-8%- 9%. מכפיל הון 1.5, מכפיל רווח 10. שמה מטרה ל-2025-2026 של גידול של 7% באשראי ותשואה על ההון של 14-15%. בתמחור הנוכחי הבנקים לא נראים לי יקרים, אך בתמחור הנו

חלוקה למגזרים לפי הדוחות 1 – משקי בית – עמוד השדרה של הבנק, בעיקר משכנתאות לצד אשראי קמעונאי “אחר”.2 – עסקים קטנים וזעירים – עיקר הפעילות העסקית השוטפת.3 – עסקים בינוניים וגדולים – פעילות עסקית בהיקף קטן יותר. 4 – מגזר ניהול פיננסי – נוסטרו וניהול נכסים והתחייבויות, כולל פעילות קנייה, מכירה ושירות של תיקי אשראי, תרומה גבוהה יותר להכנסות בגלל רווחים/דמי ניהול ומרווחים. 5 – בנקאות פרטית – לקוחות עם תיק נכסים פיננסיים מעל 3 מיליון ש"ח, זה יותר מנוע “איכות לקוח” מאשר מנוע אשראי כבד. 6 – גופים מוסדיי

1 – עסקים גדולים כ-28% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, רגיש למחזוריות ולריכוזיות לקוחות אבל זה גם מנוע רווחיות מרכזי דרך אשראי ותמחור.2 – עסקים קטנים וזעירים כ-19% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, תיק מפוזר יותר עם תמחור טוב יותר בדרך כלל אבל יותר רגיש להאטה במשק 3 – הלוואות לדיור כ-16% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, תלוי קצב משכנתאות, מרווחים ותחרות, עם סיכון מאקרו דרך נדל"ן ותעסוקה 4 – עסקים בינוניים כ-12% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, “אמצע” שמושפע גם מצמיחה וגם מהידוק אשראי 5 – משקי בית כ-8% מהרווח הנקי בשנה האחר

בנק מזרחי-טפחות מוביל את שוק המשכנתאות בישראל עם נתח שוק גבוה במיוחד, ובפער ניכר מהמתחרים. מכפיל הון 1.85. מכפיל רווח כ-11 – ה'יקר' מבין הבנקים, אך גם עם התשואה על ההון הגבוהה מביניהם. מזרחי טפחות מציג רווחיות גבוהה לאורך זמן (ROE גבוה ב-2024 וב-2025), יעילות תפעולית חזקה, וצמיחה עקבית באשראי ובפיקדונות. סביר שייפגע במידה מסוימת מירידת הריבית הצפויה בשנה הקרובה. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ויחסית גבוה היסטורית. לדעתי לאחר 2025 המצוינת הם אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-ש

בול מסחר – שווי שוק 0.7 מ’. עסקה באשראי חוץ בנקאי. נמצאת בהליכי חדלות פירעון. בשימור. לא עוברת.

אפריל 2026 – חתימה על הסכם מסגרת עם בנק אש, לפיו הבנק יהיה רשאי לפנות מעת לעת לחברה הבת לטובת ביצוע עסקה שבמסגרתה הבנק יעמיד הלוואה לחברה ייעודית בבעלות חברת הבת, לצורך רכישת הלוואות מחברת הבת, עד לסכום מצטבר של 1.5 מיליארד ש"ח. סיכום וניתוח על אף השיפור בתוצאות בלנדר עדיין הפסדית ומסוכנת מדיי עבור התיק שלנו. לא עוברת.

רווח שנתי בקצב 18-20 מ'. הון עצמי 128 מ'. התיק המנוהל גדל בשנת 2025: במכפיל רווח 9 על הפרשות נמוכות מאוד, נראה שברקת היא לא מהזולות בענף כרגע, והצמיחה שלה לא מספיקה עבורנו. לא עוברת.

בנטרול שערוך אופציה ניתן לראות הפסד תפעולי. לפי מצגת שפורסמה בפברואר תחזית החברה לתוצאות 2026: הון עצמי לאחר הגיוס עומד 125 מ' ש"ח, הפעילות החדשה עם נאוי עשויה לקחת את החברה למקום מעניין, אך צריך לראות כיצד זה יתפתח ולכן לא עוברת

גידול בתיק ל-3 מיליארד בסוף 2025 לעומת 2.2 מיליארד בסוף 2024. הון עצמי 455 מ'. קצב רווח כ-80 מ', אך .שימו לב שזה עם הפרשה שלילית להפסדי אשראי. לדעתי רווח מנורמל צריך להיות כ-70-75 מ' לכל היותר. אבסולוטית החברה בוודאי לא יקרה אך ביחס לענף החוץ בנקאי התמחור שלה כרגע לא זול ביחס לענף, בטח אם נניח שההפרשה תעלה חזרה. לא עוברת.

סיכום וניתוח השקעה ברבעון 3 2025 ראינו קפיצה בהכנסות וברווח, כשהרווח הנקי הגיע ל-66 מ'. מתוכם 19 מ' בשל איגוח וחלק משמעותי נוסף בשל עדכון שווי הוגן של תיק המשכנתאות, שלא מייצג לקצב הרווח. נראה שקצב הרווח כיום הוא כ-120-140 מ', כך שמימון ישיר נסחרת במכפיל דו ספרתי נמוך. בסך הכל חברת אשראי איכותית וטובה, אך בעיניי לא אטרקטיבית מבחינת מחיר כרגע. לא עוברת.

הון עצמי כ-220 מ', תיק אשראי כ-920 מ'. קצב הרווח ב-2025 נשאר דיי דומה, כ-35 מ' ש"ח בשנה. יקרה יחסית לענף. סחירות נמוכה במניה. לא עוברת.

יולי 2025 – הושלמה העסקה עם קבוצת דלק ב־24.7.2025. דלק משקיעה כ־1.36 מיליארד ש״ח ומקבלת כ־37.05% הון, החזקה כוללת כ־40%.יולי 2025 – השקת חשבון עסקי חוץ בנקאי לעצמאים ועסקים קטנים. מהלך אסטרטגי לפתיחת מנוע צמיחה לא בנקאי ותחרות בבנקאות הקמעונאית. מרץ 2026 – החברה חתמה על מזכר הבנות לרכישת 100% מבנק esh ולהשקעה של 40 מיליון דולר ב-eOS. אם זה ייסגר, זו קפיצה אסטרטגית מהותית שמרחיבה את ישראכרט מחברת כרטיסי אשראי ואשראי לקבוצת שירותים פיננסיים רחבה יותר. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. גידול בהכנסות, אך עם

סיכום וניתוח הון עצמי 1 מיליארד ש"ח. בנטרול אלמנטים חד פעמיים נראה שקצב הרווח של נאוי הוא כ-180 מ' ש"ח בשנה, כלומר נאוי נסחרת במכפיל רווח 9-10. במכפיל רווח סביב 9 ועם צמיחה נאה, בכל ענף אחר נאוי הייתה זולה בבירור. הקושי בענף האשראי החוץ בנקאי הוא שהוא מלא בחברות זולות וצומחות, ואי אפשר להעביר את כולן  מכיוון ששמנו למטרה לשמור על גיוון בתיק. מסיבה זו, ומכיוון שיש חברות זולות וצומחות יותר בענף, כרגע נאוי לא עוברת.

1 – אשראי בכיר מובטח First Lien , ליבת הפעילות של החברה, ומהווה בערך ארבע חמישיות מהתיק. זה המנוע המרכזי להכנסה מריבית, והוא גם מה שמסביר את המיצוב ההגנתי היחסי של החברה.2 – השקעות הוניות ומכשירים מובנים , רכיב משני אך מהותי, סביב חמישית מהתיק בסוף 2025. זה החלק שיכול לייצר אפסייד, אבל גם יוצר תנודתיות ב-NAV, וזה בדיוק מה שפגע בתוצאות הרבעון הרביעי של 2025.3 – חלוקה ענפית של התיק , הענפים הבולטים הם שירותים עסקיים, קמעונאות, בריאות ופארמה, אנרגיה נפט וגז, ומדיה. אף ענף יחיד לא שולט לבדו בתיק, כש

רווחי שיא בשנת 2025 אך כרגע אי אפשר לצפות לצמיחה דומה ב-2026 בגלל איבוד הנכסים בגמל למתחרים. סביב מכפיל רווח 9, זול ביחס לענף. לעומת החברות האחרות בתחום, חוץ מכך שנכנסו לקרנות הסל ב-2024 ילין לפידות לא רוכשת או מקימה פעילויות חדשות תוך ניצול הסינרגיה והמותג, זה בשילוב התשואות החלשות שבהתאם לא גוררות גיוסים כנראה 2 הסיבות לכך שסובלת ממכפיל רווח נמוך ביחס לאחרות, כמו כן יש לומר שאטראו היא למעשה 'חברת החזקות', וייתכן שמגיע לה דיסקאונט קל ביחס לחברות אחרות בתחום. אטראו אמנם זולה אך נראה כי כרגע אין

סיכום וניתוח ההכנסות מגיעות בעיקר מעמלות חיתום והפצה, גם מהכנסות מימון על תיק ההשקעות (נוסטרו) ומהכנסות נוספות שקשורות לעסקאות שבהן החברה משתתפת כהשקעה לצד הלקוחות. בשנות גאות החברה יודעת להציג תשואה גבוהה על ההון, אך בממוצע רב־שנתי התשואה מתנדנדת חזק והיכולת לחזות רווח קדימה מוגבלת מאוד. עם כזו מחזוריות קשה לצפות את התוצאות ואת התמחור בעוד שנתיים- שלוש. לא עוברת.

סיכום וניתוח למרות העליות בבורסה וההפקדות, ראינו את היקף הנכסים המנוהלים יורד מעט לכ-164 מיליארד ש"ח, ויש לומר שבמקביל דמי הניהול הכוללים והעמלות ירדו, אולי על רקע איומים של לקוחות בעזיבה. כמו כן, עלויות השיווק עלו, והרווח התפעולי ירד משמעותית. קצב הרווח הנוכחי הוא כ-110 מ' ש"ח בשנה, סביב מכפיל רווח 10.5, ונשאלת השאלה האם סוף סוף אלטשולר יצליח לחזור לצמוח. המצב נראה טוב יותר מהמעברים הקודמים, אך עדיין העסק בבסיסו עדיין מתכווץ והתמחור לא מאוד זול מספיק מול אטראו למשל. לא עוברת.

פברואר 2026 – החברה מדווחת על כניסה לתחום החיסכון ארוך טווח עם הקמת ברק גמל כחברה בת פרטית כאשר החברה תחזיק ב-70% מהונה המונפק והנפרע של ברק גמל, בעוד שי ברק, תומר חיים ויוסף הרמן, מבעלי השליטה בחברה, יחזיקו כל אחד ב-10% מהונה המונפק והנפרע של ברק גמל. עד 2024 הפסידה בקצב של כמה מיליונים בשנה אבל ב-2025 עברה לרווח קל בזכות הצמיחה בקרן הבנקים. כמעט אפס מסחר, עשויה לחזור להיות הפסדית במידה ונראה יציאת כספים מהקרן הממונפת על הבנקים, אם יצליחו בחיסכון ארוך הטווח מהשווי הזה עשויה לצאת כאן בוננזה אבל

ינואר 2026 – דווח על מו"מ למכירת פעילות המדדים ושיתוף פעולה אסטרטגי עם גוף בינלאומי משמעותי, השוק מתמחר אופציה לעסקה בשווי מאות מיליוני ש"ח אבל אין ודאות לסגירה או לתנאים. מרץ 2026 – פרסום דוחות שנתיים, צמיחה של כ-29% בהכנסות בשנת 2025, בעיקר בשירותי מסלקה ועמלות מסחר וסליקה. הרווח הנקי המתואם גדל בשיעור גבוה בהרבה של כ-72%. עד כה נראה ש-2026 תהוה קפיצה נוספת בתוצאות עם העלייה במחזורי המסחר והכניסה של פאלו אלטו למסחר בישראל, אך בכל גם אם נניח רווח של כ-300 מ' ב-2026 נראה שנסחרת סביב מכפיל רווח 5

הגיעה ל-AUM של 1.4 מיליארד בקרנות גידור והשקעה אך מאז כבר תקועה באזורים האלה כמה רבעונים, על אף המספר הנמוך ביחס לפעילויות האחרות של הבית יש כאן פוטנציאל רווח גבוה בשנים בהן השוק מניב תשואה גבוה אך כרגע נראה שזה לא מתפתי משמעותית. בשנת 2025 הפכה מור לחברה שמנהלת הכי הרבה נכסים בקרנות נאמנות מסורתיות לאחר שנים שילין לפידות הובילה. ביולי 2025 חתמה על עסקת לרכישת 56% מחברת טקלנד, המספקת פתרונות אשראי חוץ בנקאי ובעלת רישיון מורחב למתן אשראי לפי חוק הפיקוח על שירותים פיננסים. כאמור נכנסה לתחום האח"ב

ינואר 2026 – הודיעה כי תקצה לאיביאי 74.99% בתמורה ל9.3 מיליון ש"ח והעמדת מסגרת אשראי של 10 מ' ש"ח. מדובר בצעד מעניין שעשוי להוביל את החברה קדימה בזכות הגב מבית ההשקעות. פברואר 2026 – גידול בהפסד השנתי ל-10.1 מ' ש"ח, ירידה  ב-AUM מ-49.9 מ' ש"ח בסוף 2024 ל-23 מ' בלבד במועד פרסום הדוח, כמו כן צמצמו בכוח האדם מ-11 עובדים בסוף 2024 ל8- במועד פרסום הדוח השנתי(פברואר 2026). כניסה של איביאי לחברה כמובן חיובית וייתכן שתעשה בה מהפך אדיר, אך במצב הנוכחי לפי הקריטריונים שלנו, זו מניה ממונפת סיכונים, תלויה מ

קצב רווח מלבד רווח פיננסי מהמזומן – כ-35 מ' מסחרת במכפיל רווח של כ-25-30. עסק איכותי מאוד, עם חפיר ברור, אך עם ריווחיות נשחקת על על אף הצמיחה המבנית. במצב הנוכחי לא נראה לי ששבא תניב תשואה גבוהה בשנים הקרובות, אלא אם יהיה שינוי ברור בניהול או בסביבה שלה. לא עוברת.

סיכום וניתוח כדי להצדיק הכפלה נוספת בשווי בשנתיים שלוש הקרובות, אלוט תצטרך להראות שילוב של צמיחה דו ספרתית עקבית בהכנסות, עלייה נוספת במשקל SECaaS לרמות של 25-30 אחוז ויותר, וריווחיות הרבה יותר גבוהה. בהחלט סיפור מסקרן אך גם קשה לניתוח. כנראה שהמעבר לרווחיות כאן כדי להישאר ובכל זאת על שנת 2026 נראה כי יש כאן מכפיל רווח סביבות 40 . בינתיים – לא עוברת.

מרץ 2025 – החברה מפרסמת עדכון אסטרטגי ותפעולי שבו היא מדווחת על העסקה הראשונה למכירת נכס לא ליבה, חתימת הסכם למכירת מלוא האחזקה ב־Progenetics תמורת כ־4 מיליון דולר, שמתוכם לבאטמ כ־2 מיליון דולר מזומן, ומבהירה שה־eco-med מוגדר כפעילות מופסקת שתימכר או תיסגר במהלך 2025. מרץ 2025 – דרך חטיבת BATM Networks החברה מדווחת על לקוח אסטרטגי חדש ל־Edgility בברזיל: חברת Telebras הממשלתית בוחרת ב־Edgility כבסיס לתשתית edge עבור סקטורים ממשלתיים וארגוניים. מבחינת שווי, זה חיזוק משמעותי לסיפור הצמיחה של Edgili

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו חוב פיננסי נטו סביב 5 מיליארד ש"ח מול EBITDA מתואם חזוי של כ-3.8 מיליארד ש"ח בשנת 2026, מכפיל אביטדה בערך 7, קרוב לרמות השיא שלה בחמש השנים האחרונות. תמחור שהוא בעיניי לא יקר ולא זול. הרווח הנקי סביב 1.1 מיליארד (ללא שערוך YES), כמעט ללא שינוי בשנתיים האחרונות ובמכפיל רווח 24. לפי הקריטריונים שלנו זו מניית תשתית איכותית שמתאימה יותר כעוגן דפנסיבי בתיק מאשר כהזדמנות להכפלת ערך המניה בשנתיים, ולכן בסינון שלנו היא לא עוברת.

תחזית לשנת 2026 – ההנהלה צופה כי הכנסות החברה בשנת 2026 ינועו בין 500 ל-520 מיליון דולר, המייצגות קצב צמיחה של כ-13% בהכנסות בנקודת האמצע. ה-EBITDA המתואם לשנת 2026 צפוי לעמוד על בין 61 ל-66 מיליון דולר, המייצג קצב צמיחה של כ-19% בנקודת האמצע. כלומר נקבל מכפיל אביטדה סביב 16-17 על שנת 2025. זו חברה יחסית מורכבת: צריך לעקוב אחרי מאקרו ביטחוני ותעופתי, טכנולוגיה, תחרות לוויינית, תוכניות השקעה של מפעילות גדולות ושוק IFC, וגם אחרי פרויקטי פרו והסיכונים המשפטיים שם. השורה התחתונה מבחינתי היא שהשילוב

חברת תקשורת עם שני מגזרים, בסיס מנויים גדול והכנסות חוזרות, אבל עם שכבת מורכבות שמגיעה מהסכמי שיתוף רשתות, IRU, עסקת IBC, שיתופי פעולה עם HOT וכניסה לשוק החשמל. חוב נטו 1.1 מיליארד וכן EBITDA בקצב כ-1.4 מיליארד.  רווח נקי בקצב של כ-250-300 מ'. עלייה נאה ב-ARPU גם בסלולר וגם בסיבים. סלקום היא חברה איכותית, וניכר שהיא במגמה עסקית חיובית, אך מבחינת תמחור היא לא נראית אטרקטיבית במיוחד ולפי הקריטריון שלנו שמחפש מניות שיכפילו את ערכן, איני חושב שסלקום מתאימה עבור התיק שלנו. לא עוברת.

חברת תקשורת ישראלית עם פעילות ליבה בסלולר וסיבים, תזרים מזומנים חזק ומינוף נמוך. מצד הסיכון, מדובר בעסק יותר יציב מרוב החברות בבורסה, עם חשיפה נמוכה למחירי סחורות והיעדר מינוף חריג, אבל כן יש סיכון רגולטורי (משרד תקשורת ורשות תחרות), ותמיד קיימת אפשרות לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי, כמו שינויי רגולציה או סביבה תחרותית אגרסיבית. מבחינת איכות, הנתונים בשנים האחרונות נראים טוב: שיפור דו ספרתי ברווחיות, שיעורי EBITDA גבוהים יחסית לענף, בסיס סיבים גדול ומתרחב, ותשואה נאה על ההון לנוכח רמת המינוף הנמ

סיכום וניתוח מזומן נטו של כ-10 מ’ ש"ח. ה-EBITDA בקצב של כ-50 מ, כלומר מכפיל EBITDA סביב 9, בדומה לחברות אחרות בענף. לא יקרה, אך גם לא זולה ביחס לצמיחה שאנו רואים בשנים  האחרונות. לא עוברת.

סיכמה את 2025 עם EBITDA של 48 מ', כמעט זהה ל-2024. נסחרת, בדומה לרוב החברות בענף ה-IT, במכפיל EBITDA סביב 9. המטרה המוצהרת של החברה היתה להשתמש בכספי ההנפקה לצורך רכישות באחד משלושת תחומי עיסוקה (CRM, טרנספורמציה דיגיטלית ודאטה). אנו כבר נמצאים כמעט כשנה לאחר ההנפקה והחברה עדיין לא עשתה רכישה אחת. ייתכן שהיא לא מצאה חברה במחיר הנכון או עם הפוטנציאל הנכון לדעתה. אין ספק שהחברה לא צריכה למהר לרכוש רק בשביל לאותת לשוק ההון שהיא עושה זאת, וגם היא צומחת אורגנית וכנראה תמשיך לצמוח בעתיד הנראה לעין, אך

סיכום וניתוח TSG יושבת על ציר מאוד חזק של מגמות: מצד אחד זינוק גלובלי בתקציבי ביטחון, מלחמת חרבות ברזל  והמלחמה באיראן ובלבנון שמדגישה את חשיבות מערכות השליטה, המודיעין וההגנה האווירית שבהן היא שחקן מהותי 40 מ' במזומן נטו. נסחרת במכפיל EBITDA גבוה מאוד – סביב 45. על אף הצמיחה והרכישות, נראית לי יקרה מדי כרגע. לא עוברת.

מזומן עודף 400 מ'. EBITDA של 446 מ'. כלומר נסחרת במכפיל EBITDA סביב 9-10. החברה מציגה כבר כמה שנים רצף מאוד עקבי של צמיחה דו ספרתית בהכנסות וברווחים, תזרים חזק, מבנה הון שמרני ויכולת מוכחת לעשות אינטגרציה לרכישות. בתמחור הנוכחי ובהתחשב בצמיחה, לדעתי וואן היא על הצד הזול, בטח בהתחשב בבהלה מ-AI שלדעתי מהווה יותר הזדמנות מאשר איום עבור החברות בתחום. בתמחור הנוכחי וואן נראית לי על הצד הזול, אך לא מספיק מהזולות והצומחות בענף ה-IT כרגע. לא עוברת.

236 מ' במזומן נטו. EBITDA של 64.8 מ'. נסחרת במכפיל EV/EBITDA כמעט 10. בסך הכל חברה איכותית, לא יקרה ולא זולה. סביר שהקצבים יגדלו עם הרכישות. חיסרון מסוים בכך שמדובר בהנפקה חדשה ומחזורים נמוכים למרות שלא מדובר במניית יתר קיצונית. בנתיים – לא עוברת.

אפריל 2025 – הארכת הסכם המסגרת עם רפאל בשנתיים. החברה עדכנה שמוארך בשנתיים הסכם המסגרת עם רפאל, במסגרתו היא מספקת לרפאל אנשי פיתוח תוכנה ושירותי IT. ההסכם הזה הוא ליבה עסקית קריטית: כבר בדוחות 2021-2022 רפאל הופיעה כלקוח מהותי שהכניס מעל 20 אחוז מההכנסות. הארכת ההסכם עד בערך 2027 מקטינה סיכון של “צוק הכנסות” מצד הלקוח הביטחוני המרכזי, ומייצרת בסיס נוח להמשך צמיחה על גב פרויקטים קיימים והרחבת הפעילות אצל רפאל.יוני 2025 – הסכם לרכישת מלוא הון מאנקיטק פרו (מ-54% ל-100%)החברה דיווחה שנחתם הסכם לרכיש

מרץ 2026  – דוח שנתי 2025.  12.5 מ' דולר במזומן.עלייה בהכנסות אך עם ירידה חדה ברווח ב-2025. סיכום וניתוח לפי הקריטריונים שלנו, למרות התחום המעניין ווהצמיחה בשורת ההכנסות, העסק חשוף לשינויים טכנולוגיים ולירידה חדה בשיעור הרווח. יקרה מאוד ביחס לרווח הנוכחי וקשה לחזות אם הרווח קדימה יעלה או ירד. לא עוברת.

יתרת מזומן של כ-70 מ' דולר. בנטרול המזומן נקבל מכפיל רווח תפעולי של 9-10. הקושי עם החברה הוא שהיא חשופה מאוד לדיסראפשן מ-AI, וסביר שתתקשה להתחרות עם חברות הענק בתחום. לא עוברת.

סיכום וניתוח השקעה העסק עצמו יחסית פשוט להבנה – תוכנת SaaS לניהול רמזורים ותנועה חכמה בערים, עם יתרון מוצהר ביכולת לעבוד על תשתית רמזורים קיימת ולהראות שיפור מדיד בעומסים ובפליטות. בפועל זו חברת תוכנה זעירה, עם הכנסות של כמה מיליוני שקלים בשנה והפסד משמעותי, שנשענת כמעט לחלוטין על הצלחת מספר פיילוטים והתקדמות משוק ניסיוני לשוק מסחרי, בעיקר בארה״ב. לפי הקריטריונים שלנו – חברה קטנה, הפסדית, תלויית פיילוטים, עם חשיפה גבוהה לדילול ומסלול מסחור שמתקדם לאט – מניית אקסיליון לא עוברת

עלייה בהכנסות אך הרווח הגולמי דורך במקום. סיכום והערכת השקעה הפעילות של באפ מעניינת, אך נראה שקשה לתרגם את ההכנסות שלה לרווח. מסוכנת מדיי עבורנו.  לא עוברת.

ניתוח והערכת השקעה העסק של גיקס מורכב ומרובד: ליבת פרסום דיגיטלי מבוסס תנועת גולשים ואתרי תוכן, על גבי זה חברות בנות אמריקאיות עם הסכמי אשראי אגרסיביים, מהלכי מיזוג ורכישה במטאגרם ובקוונטום, וכניסה במקביל לרובוטיקה לוגיסטית בבתי חולים. זה רחוק מעסק פשוט ויציב, רמת הסיכון התפעולי גבוהה, ותוספת הליכים משפטיים סביב חדלות פירעון של גיקס מדיה רק מחריפה את התמונה. זו מניית מיקרו-קאפ תנודתית עם מודל עסקי מורכב, הפסדים כבדים, הון שלילי ותלות בשרשרת ארוכה של עסקאות מיזוג, גיוסי הון והסכמי אשראי.. הפסדית

ב-2025 המשיכה להציג מכירות נמוכות מאוד יחד עם הפסד: 9 מ' דולר במזומן. נסחרת סביב המזומן, אך כל עוד היא הפסדית קשה לנו לשקול להכניס אותה לתיק.  מחזורי מסחר נמוכים מאוד.  לא עוברת.

מרץ 2026 – שיפור קל במכירות, אך נותרת הפסדית. צבר ההזמנות לסוף השנה עמד על 23 מ', נמוך מהצבר לסוף 2024. ניתוח השקעה חברה עם סיפור מעניין ואפסייד אפשרי אם הביטחון וארה"ב ימריאו, אבל נותרת הפסדית, עם סיכון פיננסי ותפעולי גבוה, דילול שוטף, ריכוזיות לקוחות וסחירות נמוכה. בשלב הזה המניה לא עוברת.

העסק מורכב יחסית להבנה למשקיע שלא חי את התחום הזה: שילוב של SaaS לוגיסטי, פרויקטי תשתית גאו־פוליטיים (גשר יבשתי למפרץ), מוצר סביבתי (Smart Catalyst) וחברת הובלה פיזית ממונפת. זה לא מודל “סופר יציב” אלא מהלך מהסוג שיכול להמריא חזק אם הדברים ננעלים טוב, ויכול גם להיתקע אם חלק מהפרויקטים מתמסמסים. היסטוריה ציבורית, סחירות ופוטנציאל תשואה – החברה נסחרת משנת 2021, עם תנודתיות חריפה, שווי שוק קטן ומחזורי מסחר יומיים של אלפי שקלים בודדים בדרך כלל. לבנות ולפרק פוזיציה של כמה מאות אלפי שקלים אפשרי, אבל ז

סיכום והערכת השקעה העסק עצמו – תוכנת SaaS ל-Customer Engagement – לא מאוד קשה להבנה, אבל המצב הפיננסי כרגע מורכב: הכנסות במגמת ירידה חדה, צבר חוזים שנשחק לאורך 2025, מאזנים עם הון עצמי שלילי, וחוב מהותי שנשען על עסק הולך ומצטמצם. לייברספון היא כרגע השקעה מסוכנת מדיי, בעיקר נוכח אי הודאות הקשור ב-AI.  לא עוברת.

דחיסה כללית של מכפילי SaaS – שוק התוכנה עבר “נורמליזציה” במכפילי הכנסות ל־6-8× ARR, עם פיזור רחב יותר ופחות סובלנות לצמיחה מתונה. זה לוחץ גם על איכותיות כמו NICE כשקצב הצמיחה לא חריג לטובה. רכישת Cognigy – שימוש ניכר במזומן ואי-ודאות אינטגרציה – סגירת העסקה בספטמבר 2025 חיזקה את סיפור ה-AI, אבל היא גם “אכלה” כמעט את כל קופת המזומנים והוסיפה סיכון אינטגרציה וקניבליזציה אפשרית במוצרים, שילוב שעלול להכביד זמנית על מרווחים. נסחרת סביב מכפיל 20+. הבעיה היא שנייס פועלת בענף שמאוד ייתכן שישתנה לחלוטין

פברואר 2026 – החברה דיווחה על הרחבת שיתוף הפעולה עם Cemex למדינות נוספות ועל מעבר משלב התקנות מקומיות לשלב שמכוון לפריסה רחבה יותר. זה כנראה האירוע העסקי הכי חשוב אצלה לאחרונה, כי אם יהפוך לפריסה גלובלית אמיתית הוא יכול לשנות את קצב המכירות, אבל כרגע זה עדיין יותר הוכחת יכולת מאשר תוצאות בקנה מידה. סיכום וניתוח סייברוואן מדווחת מדיי פעם על הסכמים חדשים כבר מזה שנים, אך במבחן התוצאה המכירות נותרו נמוכות מאוד וההפסד נותר גבוה (מעל 30 מ' דולר בשנה). מסוכנת לא עוברת.

ספטמבר 2025 – החברה הודיעה על זכייה במכרז לאספקת מערכות לתעשייה, בכפוף לתנאים מתלים. ספטמבר 2025 – החברה דיווחה כי חברה בת חתמה על הסכם מחייב למכירת הנכס בארה"ב תמורת כ-3.5 מיליון דולר. המשך ירידה בהכנסות , הפסדית.  מסוכן מדיי. לא עוברת.

יולי 2025 – הסכם עם רשת בתי חולים בארה״ב למתן רישיון שימוש בפלטפורמה. מהותי לשווי: חדירה לבריאות בארה״ב והוכחת היתכנות מסחרית. עדיין לא מצליחה להגדיל את ההכנסות,אך בשל קיצוץ בהוצאות יחד עם ירידה בשווי של אופציות שהוענקו לעובדים שמיים צמצמה משמעותתית את ההפסד. 1.5 מ’ ש”ח במזומן. בינתיים העסק נראה דיי תקוע. לא עוברת.

מכפיל רווח חד ספרתי גבוה. אירועים כמו מכירת אייפון 17 ביבוא מקביל באושר-עד ובחנויות נוספות מעלים תהיות בנוגע ליתרון היחסי של אייקון כנציגת אפל. חידוש ההסכם עם אפל מעודד, אך כל חידוש הוא אירוע נוסף עם חוסר ודאות. בסך הכל לא יקרה ולא זולה ביחס לתוצאות והצמיחה. לא עוברת.

התמחור הנוכחי, סביב מכפיל רווח 8, תשואת דיבידנד גבוהה אך ללא צמיחה ברורה ותלות מוחלטת בחברת סמסונג העולמית. יש לומר שההסכם עם סמסונג הוארך עד לסוף 2027, מה שמוריד דאגה לשנה הקרובה, אך כל פעם לקראת מועד החידוש יש חשש בקרב המשקיעים. חברת סמסונג העולמית לא בהכרח תחליף יבואן, שכן אחוז החדירה של הסמארטפונים של סמסונג בישראל הוא בין הגבוהים בעולם (כ-42 אחוז מכלל המכשירים הנמכרים בשוק הפתוח), אך היא יכולה לפגוע ברווח הגולמי של סאני, ולסאני לא תהיה ברירה אלא לקבל את רוע הגזירה. מקרה כזה קרה אצל חברת גלו

נובמבר 2024 (דוח Q1-25): הכנסות של 2.1 מיליארד דולר. החברה הדגישה שיפור ב-RPO (צבר הזמנות), מה שמאותת שהאסטרטגיה מתחילה להוכיח את עצמה במספרים.פברואר 2025: העלאת תחזית שנתית. ההנהלה זיהתה חוזקה בהשקעות לקוחות בתחומי AI וענן, ומיצבה את החברה כשחקנית סייבר מובילה בתחום ה-Generative AI.יולי 2025: עסקת ענק לרכישת CyberArk תמורת כ-25 מיליארד דולר. המהלך הפך את תחום ה-Identity Security לעמוד תווך מרכזי בפלטפורמה, אך העלה את סיכוני האינטגרציה.אוגוסט 2025 (דוח שנתי): הכנסות טיפסו ל-9.2 מיליארד דולר. ה-R

אירועים בולטים אוגוסט 2024 – פורסם כי Electrolux מתכוונת להפסיק את פעילות מותג Zanussi עד סוף רבעון 1 2025, דבר שהוגדר כ"פגיעה מהותית בפעילות הקבוצה“. המכירות של Zanussi עמדו על 34 מ׳ ש״ח ב-2023 והרווח התפעולי של המותג היה כ-3 מ׳ ש״ח. בדצמבר 2024 דיווחה ראלקו במאיה על "עדכון בק״ע – המשך סדיר של פעילות המותג Zanussi“, כלומר הצליחה לכל הפחות להגיע להסדר זמני שממשיך את פעילות המותג, אך הסיכון האסטרטגי נותר.מאי 2025 – כתבה בכלכליסט תיארה את השפעת החרם הטורקי על ראלקו, ובעיקר על מותג Blomberg. החברה

במבט על, תדיראן היא שילוב בין עסק ליבה חזק, אוליגופולי, במיזוג אוויר בישראל, לבין "הרפתקה" באגף האנרגיה .ברמת תמחור, עם מכפיל EV/EBITDA דו־ספרתי גבוה. אם הנהלת תדיראן תצליח לייצב את איטליה, להחזיר את מגזר האנרגיה לרווחיות חד־ספרתית נורמלית ולייצר צמיחה סבירה במזגנים, אפשר להצדיק רמת שווי דומה ואף גבוהה יותר לאורך זמן. אם הסביבה הסולארית באיטליה תמשיך להתדרדר, עוד מחיקות ואכזבות יכולות לשחוק את ההון העצמי ואת אמון השוק, כשכבר היום דירוג האשראי ירד והמינוף קרוב לחלק העליון של טווח היעד. הכניסה לקי

ייצור תבניות: מדפסת הדגל שלה, ה-"Massivit 10000", משמשת ליצירת תבניות יציקה גדולות ומורכבות מחומרים מרוכבים (כגון סיבי פחמן ופיברגלס) לתעשיות הרכב, התעופה, הספנות והרכבות. היא מהווה חלופה מהירה וזולה יותר לשיטות ייצור מסורתיות (כמו מכונות CNC). יישומים ויזואליים: הדפסת דגמים, תפאורות ומוצרי פרסום גדולים. בספטמבר 2025 – החברה דיווחה במאי"ה על מזכר הבנות עם קומפרטס, חברה ישראלית בתחום החומרים המרוכבים לתעשיות הביטחוניות. ההסכם עוסק בשיתוף פעולה להקמת מרכז ייצור חדש שיתמחה בייצור תבניות לתעשיות הבי

אירועים בולטים מרץ 2025 – החברה חותמת על הסכם רב-שנתי למכירה ואספקת דיו DTF (Direct to Film) עם ספק גלובלי מוביל בתחום הטקסטיל אפריל 2025 – חתימת הסכם מסחרי שלישי, למכירה ואספקת דיו DTF עם חברת Print Market, מפיץ ישראלי ותיק של מערכות דפוס ודיו. מאי 2025 – הדירקטוריון מאשר מתווה עסקת המיזוג עם Nur Digital Tex והארכת כתבי אופציה לא רשומים, ומתקדם לזימון אסיפה לאישור העסקה. יוני 2025 – דיווח על “פריצת דרך” בפיתוח דיו DTF ללא אבקת דבק, שמייתר את הצורך בשימוש באבקה ומציג שיפור באיכות ההדפסה ובנוחות

באוקטובר 2025 סקודיקס השיקה את Scodix Luxe, אפליקציה חדשה שמרחיבה את יכולות השבחת הדפוס למצעי פרימיום כמו עור, פשתן ומשטחים יוקרתיים נוספים. החברה מציגה את Luxe כתוספת ייחודית למערכות Ultra 6500 ו־2500, עם דגש על שוק האריזות היוקרתיות ועל תצוגה בתערוכת Printing United בארה״ב. פברואר 2025 – סקודיקס הכריזה על שיתוף פעולה עם Winter & Company לפרסום יוקרה, במטרה לקדם יישומי השבחה דיגיטלית בפרסום ה-premium.מאי 2025 – סקודיקס נכנסה לשותפות עם Castelli Milano 1938 Ltd. מאיטליה, אשר התקינה את מערכת Ultr

פברואר 2025 – החברה משלימה התקשרות למתן שירותים הנדסיים ופיקוח לקיבוץ יהל, בהיקף תמורה של כ־1.475 מיליון שקל בתוספת מע"מ, כחוזה חד פעמי בתחום ההתייעלות האנרגטית. מדובר בהכנסה נקודתית משמעותית ביחס לגודל החברה, אך עדיין רחוקה מלשנות את התמונה התזרימית הכוללת אוגוסט 2025 – פרסום דוח חצי שנתי 2025. ההכנסות במחצית עומדות על 6.25 מיליון שקל, רווח גולמי של כ־1.7 מיליון, הוצאות מו"פ של כ־3.3 מיליון, ותזרים שוטף שלילי. בדוח החברה מציינת צמצום פעילות ההתייעלות התעשייתית והסטת משאבים לפיתוח AirBattery ולפ

אירועים בולטים ספטמבר 2024 – החברה ביצעה תשלום ראשון לרמ"י בפרויקט רמת בקע 2, כחלק מקידום פרויקט סולארי+אגירה גדול מאוד של כ-505 מגה-ואט וכ-2,760 מגה-ואט שעה אגירה.נובמבר 2024 – הושלמה הכנסת Harrison Street לפעילות המתחדשת בארה"ב לפי שווי pre-money של 600 מיליון דולר, בתמורה להשקעה של 300 מיליון דולר ב-CPV Renewable.אוקטובר 2025 – CPV הגיעה לסגירה פיננסית והחלה בהקמת Basin Ranch בטקסס, תחנת כוח של כ-1.35 ג'יגה-ואט בעלות מוערכת של 1.8-2.0 מיליארד דולר.ינואר 2026 – הושלמה רכישת יתרת ההחזקות ב-Shor

פברואר 2025 – אפולו מדווחת על הזמנה מלקוח זר בסך כ־1.6 מיליון ש״ח (כ־440 אלף דולר), למערכות סולאריות המיועדות למבנים ניידים שבשימוש חיילי צבא ארה״ב באזורים מנותקי רשת.מרץ 2025 – Volkswagen מודיעה על חידוש עקרוני של הפרויקט המשותף עם אפולו, לאחר שבספטמבר 2024 עצרה את הפרויקט. אפריל 2025 – חתימת הסכם מסגרת בשוק הגגות הקלים בישראל בהיקף מוערך של עד כ־5 מיליון ש״ח עם לקוח מקומי שחזר להזמין מהחברה. במעמד החתימה מתקבלת הזמנה מיידית בכ־3.4 מיליון ש״ח, עם אספקה חלקית מיידית וחלקית בתוך עד 10 שבועות. יונ

סיכום וניתוח: לאחר שב-2023 ו-2024 החברה צמחה בצבר אשר בתורו הצמיח את ההכנסות, ב-2025 החברה לא המשיכה לזכות בכמות חוזים משמעותית והצבר שלה ירד משיא של 147.6 מש"ח בסוף 2024 ל-120.7 מש"ח בסוף המחצית הראשונה של 2025. זאת, כאשר הצבר שלה למחצית השנייה של 2025 עומד על 11.8 מש"ח בלבד (אספקת רובוטים ותפעול). כמו כן, החברה ציינה בעבר שהשאיפה שלה בטווח הארוך הוא להגיע ל-30 אחוז רווח גולמי, והיא אף התקרבה לכך במחצית השנייה של 2024 עם 24.8 אחוז, אך במחצית הראשונה של 2025 הוא ירד ל-20.6 אחוז. קשה לראות איך הח

תחנת הכוח IPM באר טוביה הנכס העיקרי של הקבוצה. דרך חברות מוחזקות (אי.פי.אם אחזקות וכו') ג’י.פי גלובל מחזיקה בזכויות בפרויקט IPM באר טוביה – תחנת כוח קונבנציונלית במחזור משולב (גז טבעי) בהספק מותקן של כ-451 מגה וואט, שהחלה לייצר חשמל מסחרית ב-2021. כ-85% מההספק נמכר לחברת החשמל בהסכם PPA ל-20 שנה, והיתרה לצרכנים פרטיים, כך שהנכס מתנהג כמו פרויקט תשתית עם תזרים מדולרי אך ממונף מאוד ברמת הפרויקט. לפי הדוחות וההערכות החיצוניות, מרבית הערך הכלכלי ורווחי השווי ההוגן של החברה נגזרים מהחזקות בתחנה זו –

ג’נסל (גנסל) – שווי שוק 55 מ’. חברה טכנולוגית שמפתחת ומוכרת מערכות אנרגיה מבוססות תאי דלק מימן לגיבוי ולייצור חשמל "Off-grid" ו-Back-up, עם בסיס במקסיקו ובארה"ב, והיסטוריה של הפסדים כבדים לצד חוזים בודדים גדולים. דוח שנתי 2025: הכנסות נמוכות מאוד, הפסד גולמי והפסד נקי משמעותי. יתרת מזומן 3 מ' דולר בלבד. לא עוברת.

סיכום –הון עצמי 1.6 מיליארד ש"ח,  חוב נטו כ-2 מיליארד ש"ח, תיק נוסטרו גדול בהיקף 700 מ' ש"ח,  אביטדה בקצב של כ-520 מ'. מכפיל רווח סביב 13 . העסק מובן יחסית: שיווק דלקים, חנויות נוחות וקמעונאות מזון, עם נדל״ן תומך. בשנים האחרונות נוספו שכבות מורכבות – רשת מסעדות וגם ייצור ושיווק מזון קפוא (קפוא זן) ומבנה חטיבתי חדש. זה כבר לא עסק "תחנה + חנות נוחות” פשוט, אלא קונגלומרט אנרגיה-קמעונאות-מזון, עם יותר חלקים נעים ויותר סיכוני ביצוע. מצד שני, הפעילות מפוזרת בין כמה מגזרים ורובם צורכי יסוד, ולכן הביזנס

אירועים בולטים דצמבר 2024 – קבלת אישור ממשרד להגנת הסביבה ברואנדה לרישום זכויות הפחמן שייווצרו בפרויקט הדגל במדינה במסגרת סעיף 6 לאמנת האקלים, צעד נוסף בדרך לחוזים בינמדינתיים ולמוניטיזציה של הפרויקט ברמה מדינתית ולא רק וולונטרית.ספטמבר 2025 – מזכר הבנות נוסף עם קרן Klik לרכישת זכויות פחמן בקניה בהיקף כספי פוטנציאלי של כ־13.3 מיליון דולר בגין התקנת 17 אלף מערכות בשנים 2026-2028. לפי פרסומים סך ההכנסות מהפרויקט, כולל מכירת המערכות, מוערך בכ־20 מיליון דולר עד 2030, עם פוטנציאל להמשך הארכה. אוקטובר

ווינד באז – שווי שוק 14 מ’. החברה עוסקת בפיתוח מנגנון לייעול יצור חשמל ע”י טורבינות רוח. ווינד באז עוסקת בתכנון, עיצוב, פיתוח, שיווק והפצה של מנגנונים המתחברים לטורבינות רוח, ומשפרים את ניצול אנרגיית הרוח לייצור חשמל, וכן את עמידות הטורבינות בפני נזקי מזג האוויר. החברה מספקת ללקוחותיה שירותי התקנה ותחזוקה שוטפת של המערכות הללו. לווינד באז אין עדיין כמעט הכנסות, מעט מזומן ואיני יודע לנתח את סיכויי ההצלחה. בהשעיית מסחר.  לא עוברת.

במחצית השנייה של 2025 הדירקטוריון אישר שינוי אסטרטגי מהותי – גיוס PIPE של 180 מיליון דולר והקמת אסטרטגיית אוצר ביטקוין, שבה כ־95% מתמורת הגיוס מיועדים לרכישת ביטקוין לאחר סילוק כ־3 מיליון דולר הלוואות קצרות. יוני 2025 – החברה מודיעה על בחינת הזדמנויות אסטרטגיות ועל פיילוט אצל חברת ביטחון מובילה למגבר־הספק מבוסס גלגל תנופה. יולי 2025 – הכרזה על הקצאה פרטית של עד 180 מיליון דולר והשקת אסטרטגיית אוצר ביטקוין; הודעה על שינוי מנכ״ל לטובת הובלת המהלך. אוגוסט 2025 – השלמת המנה הראשונה במסגרת הגיוס הפרט

מרץ 2025 – פורסם כי בנק לאומי חתם עם משק אנרגיה על הסכם מימון בהיקף 270 מיליון שקל, שמיועד בחלקו להקמת מתקנים סולאריים בישראל ובחלקו להרחבת תחנת הכוח דליה 2. מדובר בהעמקת הקשר עם בנק גדול ובלקיחת עוד אשראי משמעותי לטובת המשך צמיחה, תוך הגדלת החשיפה לדליה 2 שדורש השקעות עתק של מיליארדי שקלים.יוני 2025 – מערך הסכמים עם חברה טכנולוגית גדולה למכירת חשמל בכ־700 מיליון שקל ל־10 שנים וזכות בלעדית לבחון ולהקים מתקני אגירה באתרי החברה בהיקף מצטבר של כ־500 מגה־ואט שעה פוטנציאל הכנסות מצטבר של כ־3.5 מיליאר

אירועים בולטים יולי 2025 – מהלך מימוני: המרת חוב של 1.57 מיליון שקל לבעלת השליטה אנגלו-טורבו למניות לפי מחיר המרה של 11.5 שקל למניה, דיסקאונט של כ-30% על מחיר השוק; דילול בעלי המניות הקיימים.אוגוסט 2025 – פרסום דוח חצי שנתי ל־2025: מצוין שהחברה גייסה במהלך המחצית עשרות מיליוני ש"ח (הלוואות ממירות, הסכמי השקעה ומימושי אופציות), אך עדיין מציגה הפסד תפעולי משמעותינובמבר 2025 – צחי אבו רכש מניות בכ-10 מיליון שקל בעסקה מחוץ לבורסה ויחזיק כ-3% מהחברה; חיזוק תמהיל המשקיעים לצד השקעות קודמות של בן זקן ו

1.אגירת אנרגיה באמצעות אוויר דחוס: פיתוח מערכות לאגירת אנרגיה בשדות פוטו-וולטאיים (סולאריים) באמצעות טכנולוגיית אוויר דחוס.2.מערכות קירור ומיזוג אוויר: פיתוח מערכות אגירת אנרגיה לאספקת קירור ומיזוג אוויר למבנים במגזר העסקי והפרטי, כגון בנייני משרדים, מפעלים, חוות שרתים ומרכזי קניות. באוקטובר 25' פרסמה 'דוח ביניים של ביצועי מערכת המותקנת במפעל בצפון', בו נטען שהמערכת הראתה חיסכון של 25% בצריכה בחשמל. ללא הכנסות. המזומן כמעט נגמר. ללא הכנסות.הפסדית מאוד. מסוכן. לא עוברת.

סיכום וניתוח: הכנסות נמוכות מאוד. מעבר לכך – החברה הפסדית מאוד גם בגולמי (!), כלומר עולה לה יותר לייצר את המוצר ממה שהיא גובה עליו. השאלה הגדולה כאן היא מכתב הכוונות מפברואר, עם פוטנציאל מכירות של "מיליארדי דולרים". נראה שעתיד החברה תלוי לחלוטין בשאלה האם אכן יתקבלו הזמנות ענק עקב המכרז או לא. בהחלט מסקרן לראות לאן זה יתקדם אך מסוכנת ובינארית מדיי עבורנו. לא עוברת.

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים העסק קשה להבנה. יש כאן פורטפוליו גדול של תחנות קונבנציונליות, תרמו־סולאר, PV, אגירה, ארה"ב ואירופה, ועם מינוף גבוה. מבחינת תמחור קשה לראות כאן מציאה כרגע. לא עוברת.

אפריל 2025 – הסכם לביצוע פרויקט חימום וקירור במצפה הכוכבים La Silla בצ׳ילה: SOLID חותמת על עסקה עם הארגון האירופי לאסטרונומיה ליישום מערכת חימום וקירור באנרגיה מתחדשת בהיקף של כ־1.8 מיליון אירו, עם אופציה להכפלת ההיקף לכ־3.6 מיליון אירו, מה שמרחיב את הפריסה הגאוגרפית של החברה לאמריקה הלטינית.מאי 2025 – הקצאה פרטית של כ־6 מיליון ש״ח ל־JJRF ומשקיעים נוספים: החברה מגייסת הון נוסף באמצעות הקצאת מניות ואופציות, ובמקביל מדווחת כי הצבר מפרויקטים בפולין ובאסיה מגיע לכ־32 מיליון ש״ח בהנחה שכל ההרחבות ימו

סיכום השקעה 342 מ' ש"ח במזומן. בנטרול המזומן אורבניקה נסחרת במכפיל דו ספרתי נמוך. המעבר למרלוג חדש עשוי לשפר את היעילות התפעולית. בסך הכל אני חושב שאורבניקה כוללת מותגים טובים ובתמחור לא רע, אך אם כבר לדעתי עדיף להשקיע באורבניקה דרך קסטרו שמחזיקה בה. לא עוברת.

1.אופנת פרימיום לילדים ומבוגרים – חנויות מותגים וזכיינים, יבוא ושיווק מותגים בינלאומיים.2.אי-קומרס ופלטפורמת אונליין – אתר באבלס ומודל "Brand New Commerce" שבו באבלס מפעילה אונליין עבור מותגים נוספים לעתים כשותפה הונית.3. פעילות לייף סטייל ובישום – כניסה לעולמות הפצת ריח, בישום ומערכות ריח חכמות לעסקים. דוח שנתי 2025 -ההכנסות נשארו דומות, אך החברה עברה להפסד על רקע עלייה מסוימת בהוצאות מכירה ושיווק ו'הוצאות אחרות' (החזר מענקי חרבות ברזל) נראה שבאבלס לא מצליחה להגדיל את המכירות, והתוצאות בינתיים

ינואר 2025 – השלמת רכישת פעילות ALDO בישראל. החברה משלימה את רכישת פעילות ירוטקס, שמחזיקה בזכיון של מותג ALDO בישראל. בכך בריל מוסיפה לרשימת המותגים שלה מותג פרימיום מוכר בנעליים ותיקים, עם נוכחות במיקומי A-Location בקניונים. העסקה מגיעה אחרי הסכם עקרוני מאוקטובר 2024 לרכישת הזכויות תמורת כ-8 מיליון ש"ח, והשלמתה בתחילת 2025 הופכת את ALDO לחלק אינטגרלי מקבוצת המותגים. מותג זה הוא היחיד בו החברה מנהלת את החנויות ולא זכיינים. כך נציג המותג בישראל פעל כאשר החברה קנתה את הזיכיון, ונכון לעכשיו היא לא

ספטמבר 2025 – הודעה כי החברה לא תחודש את חוזה השכירות של סניף הדגל בדיזנגוף סנטר במתכונתו הנוכחית, בשל חוסר כדאיות כלכלית; נשקלת אפשרות לשטח מצומצם יותר. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. הוצאות חד פעמיות העבירו את החברה להפסד. בלעדיהן הייתה מציגה רווח צנוע של כ-2-3 מ': הון עצמי 83 מ'. לא ברור כיצד עשוי להתפתח החדירה של המותג Kenneth Cole והתמחור לא נראה לי אטרקטיבי ביחס לאיכות העסק. סחירות נמוכה. לא עוברת.

הרווח הנקי וה EBITDA המתואם צומחים יפה בשנים האחרונות, התזרים חזק והמעבר למרלו"ג אחד תומך בהמשך שיפור המרווחים, כאשר ההרפתקה בפורטוגל נסגרת ומפחיתה סיכון מיותר. קצב רווח ל-2026 סביב 150 מ', מכפיל רווח קצת 26, לא זול בכלל. מקס סטוק היא חברה איכותית, צומחת ויחסית דפנסיבית. בהחלט חברה ראויה אך גם התמחור שלה בהתאם, במיוחד בהתחשב בכך שחזרה של ישראלים לחו"ל ותחרות מתגברת עשויה להאט את הצמיחה. לא עוברת.

ריטייל מיינדס (לשעבר קוויק | ריטייל-מיינדס) – שווי שוק 10 מ’. חברת מעטפת, בשימור. לא עוברת.

סיכום וניתוח נסחרת במכפיל גבוה על ריווחי 2025 שנראות חלשות יחסית. נראה שהעסק מתקשה ברמה מסוימת. כתב האישום נגד אייל רביד גם הוא מוסיף סיכוי רגולטורי / ממשל תאגידי. לא עוברת.

טיב טעם היא ייחודית מבין רשתות השיווק, עם מיקוד במזון יקר מגוון ואיכותי. קצב רווח נוכחי כ-70-80 מ' כך שנסחרת במכפיל רווח לא נמוך – סביב 17-18. בניגוד לשנה שעברה בה התמחור היה צנוע יותר והצמיחה הייתה צפויה יותר (בשל מזרח ומערב וחזרה של מסעדות), השנה נראה שהצמיחה פחות צפויה והתמחור גבוה יותר. לא עוברת.

העסק עצמו די פשוט להבנה ברמת הליבה: סופרמרקטים גדולים, סל זול יחסית, מותג פרטי חזק וצמיחה דרך פתיחת סניפים והגדלת המכירות בחנויות זהות. תמחור: יוחננוף נסחרת היום במכפיל רווח של בערך 24 על רווחי 12 החודשים האחרונים, במכפיל מכירות סביב 1 ובמכפיל הון בערך 3, גבוהים בבירור משופרסל וזולים פחות או יותר כמו ויקטורי. כדי להכפיל ערך תוך שנתיים שלוש ממכפיל רווח סביב 25, צריך גם המשך צמיחה יפה ברווח הנקי וגם התרחבות נוספת במכפילים. זה תרחיש קיים אך בסבירות לא גבוה להערכתי ודורש הרבה דברים טובים שיקרו במקבי

אוגוסט 2025 – דוחות Q2 2025: לראשונה הכנסות רבעוניות של מעל 2 מיליארד ש"ח, שיפור בחנויות זהות מול המתחרים, ודיבידנד של 52 מיליון ש"ח בנוסף לדיבידנדים גבוהים בשנה שקדמה. זה מחזק את הנרטיב של רשת שצומחת מהר יותר מהשוק ומחזירה הרבה מזומן לבעלי המניות.ספטמבר 2025 – ריאיון עומק עם רמי לוי שבו מודגשת עלייה של כ־5% במכירות בחנויות זהות לעומת ירידה של כ־8% בשופרסל, וצמיחה ברווחיות למרות סביבה תחרותית.אוקטובר 2025 – משרד התקשורת מטיל עיצום כספי של כ־199 אלף ש"ח על רמי לוי תקשורת בגין ניתוק לקוחות בעלי חו

סיכום וניתוח השקעה קצב רווח של כ-650 מ', מכפיל רווח סביב 18. מדובר בעסק איכותי יחסית, רווחי ומבוזר, אך המניה כבר משקפת את השיפור במידה רבה. נראה שחלק גדול מסיפור השיקום ברווחיות כבר מגולם, ומנגד ייתכן שתגובת נגד על העלאת מחירים עוד תגיע עם הזמן. לפי הקריטריונים שלנו, בעיקר הדרישה לפוטנציאל הכפלה ביחס לסיכון, שופרסל כרגע לא עוברת

ינואר 2025 – כתבה המתארת את פעילות אנג׳ל בזמן מלחמת חרבות ברזל: החברה המשיכה לספק מאפים גם לאזורים בקו האש, תרמה לחיילים וצוותים רפואיים והתמודדה עם אתגרי לוגיסטיקה ותפעול בתקופה של סיכון ביטחוני מוגבר.מרץ 2025 – פרסום הדוח השנתי לשנת 2024: מחזור שנתי סביב 540-570 מ׳ ש״ח, אך מעבר מרווח להפסד שנתי של בערך 13-15 מ׳ ש״ח. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. הון עצמי 220 מ'. עלייה בהכנסות ל-599 מ' וברווח הגולמי ל-229 מ'. עברה לרווח תפעולי של 24 מ' אך רובו המכריע שייך לבעלי זכויות מיעוט. בשורה התחתונה בעלי המני

דוח שנתי 2025: ירידה של 3.3% במכירות על רקע שחיקה במחיר אל מול עליה צנועה יותר בכמויות. הרווח הגולמי עלה על רקע ירידה במחיר הקניה והרווח התפעולי עלה ל-109 מ' ש"ח. בחלוקה למגזרים, אנו רואים עלייה משמעותית ברווח מתוצרת חקלאית, אל מול עליה צנועה במימון חוץ בנקאי וירידה בריווחיות בקמעונאות. בחלוקה לרבעונים: נראה שקצב הרווח מהפעילות התפעולית הוא כ-55-60 מ'. בכורי שדה נסחרת במכפיל רווח סביב 10-11. אחזקה סולידית בתמחור לא רע, אך  אני לא בטוח שקצב הצמיחה במבט קדימה יספיק כדי שתעמוד ביעד התשואה שלנו. לא

אוקטובר 2024 – בלדי השלימה גיוס אג"ח ראשון ורישום למסחר, במהלך שצמצם בהמשך את התלות באשראי בנקאי קצר והאריך את מבנה החוב. זה היה צעד חשוב בדרך להפיכתה לחברה ציבורית ולבניית גמישות פיננסית.ינואר 2025 – בלדי השלימה IPO וגייסה כ-200 מיליון ש"ח, לצד רישום למסחר של אופציות, ובכך הפכה רשמית לחברה ציבורית. ההון שגויס נכנס בדיוק בנקודה שבה החברה האיצה את הצמיחה וגם אפשר לה להפחית משמעותית אשראי בנקאי קצר.מרץ 2025 – הדוח השנתי ל-2024 הראה מעבר חד לרווח נקי של כ-97 מיליון ש"ח אחרי הפסד ב-2023, על רקע התיי

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו גן שמואל היא עסק יחסית פשוט להבנה, עם שני מגזרים ורקורד ארוך כחברה ציבורית, אך היא מושפעת מאוד משינויים במחירי סחורה חקלאית ומט"ח. התמחור הנוכחי משקף מכפיל רווח חד ספרתי ותשואת דיבידנד גבוהה, כך שעל הנייר יש תרחיש שבו שילוב של צמיחה מתונה במכירות, תרומה מהמפעל בתאילנד וצמצום תנודתיות במחירי הפרי יכול לתת תשואה נאה ואף הכפלה בשנים הקרובות, אך מנגד הרעה בתנאים שאינם בשליטת החברה יכולים אף להעבירה להפסד. לא עוברת.

דוח שנתי 2025: עלייה נאה ברווח התפעולי, בעיקר על רקע ירידה בהוצאות הנהלה וכלליות סיכום וניתוח: על אף הדוחות היפים של חממה, האירוע המרכזי כאן הוא המיזוג עם אולטרה: האם הוא יתממש או לא, ובכמה תימכר הפעילות הקיימת. יותר מדיי אי ודאות כרגע. לא עוברת.

ניתוח השקעה גם לפני 'הוצאות אחרות', קצב הרווח הוא כ-80-100 מ' ש"ח בשנה. מכפיל רווח סביב 30 נראה לי גבוה ביחס לתוצאות, לפחות עד שתהיה פריצת דרך במוצרים, בצמיחה או בריווחיות. זו חברה איכותית אבל במחיר שמרגיש לנו גבוה מדי כרגע ולכן טופ גאם לא עוברת

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה בהון עצמי 660 מ' ורווח נקי 132 מ', מרווח בגין איחוד עסקים בסך 61 מ' ש"ח סיכום וניתוח תוצאות הפעילות של מהדרין מאוד לא עקביות, עם מעבר מרווח להפסד וחזרה. לחברה קרקעות ששוות לא מעט כסף, אך קשה לי לתמחר את שוויין ההוגן על בסיס המידע בדוחות בלבד.  לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכום וניתוח נסחרת במכפיל רווח מעל 25. אמנם העסק צומח, עם מותג חזק בישראל, אך התמחור לא נראה לי אטרקטיבי מספיק כדי להצדיק הכפלה בטווח זמן קצר.  הנפקה חדשה שזה חיסרון. כרגע לא עוברת.

בחלוקה רבעונית: סיכום וניתוח נראה שקצב הרווח המייצג של נטו הוא כ-220-240 מ' ש"ח, עם צמיחה נאה לאורך זמן ואלי קצב קצת יותר גבוה לאחר שיבוא עד הסוף לידי ביטוי ההתחזקות של השקל. חברה סולידית שנסחרת סביב מכפיל רווח 12-14. בסך הכל תמחור דיי זול, אבל לא בטוח שהוא מספק מספיק אפסייד. כנראה שאם כבר חשיפה למלינדה אז עדיף דרך נטו אחזקות שנסחרת בדיסקאונט. לא עוברת.

סבוריט – שווי שוק 4 מ’.החברה היא סטארט־אפ פודטק שמפתח את ה־Robot-Chef, פלטפורמה רובוטית על משטח עבודה שמכינה אוטונומית מוצרי מזון מותאמים אישית (קציצות, תחליפי בשר ועוד) לשוק ההסעדה המוסדית והמטבחים הארגוניים. יולי 2025 – דיווח על אי־עמידה בכללי השימור והעברת ניירות הערך של סבוריט לרשימת השימור החל מ־20.7.25 – פגיעה בסחירות המניה ובהיתפסות של החברה בשוק.אוגוסט 2025 – עדכון בדבר צעדי התייעלות נוספים והמשך פעילות: הקשחה של תוכנית הצמצומים והארגון מחדש כדי להאריך את מסלול המזומן, לצד הדגשה חוזרת שה

לאחר ההנפקה עברה למזומן נטו של כ-20 מ' ש"ח. לפי המצגת מכוונים ל-129 מ' EBITDA ב-2026, כך שנקבל מכפיל EBITDA של סביב 10 על תוצאות השנה הקרובה. מאז ביצעה רכישה של חברה בתחום מוצרי הטונה תמורת 55 מ' +35 מ' חוב נטו על 12 מ' אביטדה, ומזכר עקרונות לרכישה נוספת ב-200-300 מ' ש"ח של חברה עם 30-40 מ' אביטדה. הרכישות האלה צפויות להוריד את ה-EBITDA לאזור 9. אם נעריך רווח נקי של כ-75 מ' על 2026. נקבל תמחור לא יקר ולא זול במיוחד. נקודה לרעתה היא הסחירות והעובדה שמדובר בהנפקה חדשה.  כרגע – לא עוברת.

סיכום וניתוח שטראוס נמצאת היום באמצע מעבר אסטרטגי: יציאה מעסקי הממרחים, התמקדות בליבת מזון ומשקאות בישראל, קפה בינלאומי ומים, והזרמת כסף מהעסקה להפחתת חוב והשקעות כבדות בתשתיות – בעיקר מפעלי צומח ומרכזים לוגיסטיים. התוצאות של 2025 עד עכשיו מראות מצד אחד צמיחה דו ספרתית במכירות ושיפור חד במרווחים ברבעון השני, ובעיקר שיפור בעסקי הקפה בברזיל והמשך התאוששות בישראל אחרי הריקול, ומצד שני רגישות גבוהה למחירי סחורות ולגידורים, יחד עם הוצאות מימון שעולות בסביבת ריבית גבוהה. מבחינת תמחור, המניה נסחרת היום

סיכום גם בהנחה של שיפור משמעותי בתוצאות 2026 מקבלים מכפיל מאוד גבוה ונראה כי השווי הזה אינו אטרקטיבי. עם זאת, יש לעקוב אחר רכישות החברה ולראות האם היא אכן רוכשת חברות צומחות אשר משווקות מוצרים ייחודיים, אשר משווקים בהצלחה ויכולים לשפר את מספרי החברה בשורה התחתונה. לא עוברת.

העסק עצמו איכותי יחסית ומנוהל היטב. עם זאת, בתמחור, השוק נותן לתורפז קרדיט ענק: המניה נסחרת במכפיל רווח של בערך 100 ומכפיל הון סביב 7. אפילו אם נלך לפי Pro Forma Adjusted EBITDA נקבל רווח של כ-200 מ' ש"ח ומכפיל של כ-35. ו חברה איכותית וצומחת אך יקרה מאוד. לפי הקריטריונים שלנו כרגע לא עוברת.

חוב נטו כ-147 מ' הרווח נקי של כ-25 מ' בשנת 2025. לפי הקריטריונים שלנו אוברסיז כרגע לא מציעה מספיק יחס סיכוי-סיכון או פוטנציאל הכפלה, לא עוברת

ניתוח לפי הקריטריונים שלנו העסק לא פשוט. אוריין פועלת בחמשה מגזרים, עם תלות גבוהה בכלכלה הישראלית ובנפח הסחר העולמי, ברגישות למחירי הובלה ימית/אווירית ובשינויים בשותפים גלובליים. נסחרת בתמחור גבוה ביחס לתוצאות והצמיחה הנמוכה. לא עוברת.

בסוף השנה הגיע תיק האשראי ל-516 מ' ש"ח חלף 414 מ' ש"ח בסוף 2024. מצד אחד לוגיסטיקה ושילוח בינלאומי, ענף מחזורי ותלוי בסחר חוץ, במחירי הובלה ובמכסים (דוח הדירקטוריון מתייחס במפורש לתוכנית מכסים של ממשל טראמפ באפריל 2025 כסיכון לפעילות היבוא); מצד שני מימון חוץ־בנקאי שכולל חשיפה משמעותית למימון פרויקטי נדל״ן בתקופה שבה הענף מתוח, והמלחמה והמצב הגיאופוליטי מוסיפים סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי. הון עצמי 242 מ' ש"ח, נסחרת במכפיל רווח של בערך 16 על הרווח הנקי הנוכחי, תמחור לא זול שקשה לראות כי

ינואר 2025 – החברה דיווחה במאיה על עדכון והרחבת הסכמים עם רכבת ישראל וחברת נמלי ישראל לגבי שטחי הרשאה ומסילות, לרבות הארכות תקופות שימוש ומיסוד חלק מהפעילות, מה שמגדיל את הוודאות לגבי זמינות הקרקע והמסילות לטווח ארוך ותומך בהמשך השקעות בלוגיסטיקה מסילתית.יולי 2025 – כתבה בביזפורטל על הקמת מסילת רכבת פרטית במסוף חיפה בהשקעה של כ־12 מ׳ ש״ח, שתתחבר למסילה הארצית ותאפשר שינוע ישיר בין אשדוד, חיפה ובית שאן עד 2038. המהלך אמור לייעל את שרשרת האספקה, להפחית תלות במשאיות ולחזק את כושר התחרות של החברה מו

נובמבר 2024 – מימוש חלקי של ההשקעה ב-TUS ברבעון הרביעי, עם תקבולים של כ-2.5 מיליון דולר (כולל החזר הלוואות בעלים), שחיזקו את הנזילות והקטינו חשיפה לחברת תעופה ישראלית שהייתה בעייתית לחברה בשנים קודמות. דצמבר 2024 – חתימת הסכם מכר, באישור בית המשפט, למכירת חלק מזכויות החברה במתחם 1 בשדה דב, עם ציפייה לתמורה נטו של כ-1.5 מיליון דולר, שמסווגת כנכסים מוחזקים למכירה. המהלך מנצל חלק מהשווי הגלום בנדל"ן ומשפר עוד את ההון החוזר. אפריל 2025 – מכירת מטוס A220-100 ראשון המוחכר לדלתא בתמורה לכ-35 מיליון דול

ניתוח לפי הקריטריונים רשת מלונות ותיקה עם מותג חזק, נכסי נדל"ן איכותיים ורמת שירות גבוהה, אבל הסביבה מאוד תנודתית – ענף תיירות ומלונאות ישראלי תחת מלחמות, שמיים סגורים, תלות גבוהה בתיירות נכנסת וביכולת של חברות תעופה זרות לחזור לפעילות סדירה. המותג חזק והנכסים טובים, אבל התשואה על ההון והתשואה על הנכסים בשנים האחרונות נמוכה מאוד. התמחור לא נראה לי אטרקטיבי. לא עוברת.

ניתוח לפי הקריטריונים שלנו מבחינת אופי העסק ישראייר יושבת בנקודה מאתגרת. רוב הקווים שלה הם קצרים יותר ונמצאים בסיכון רב יותר לחזרה של חברות זרות בהשוואה לקווים של אל-על לארה"ב למשל. ישראייר נפגעת המלחמה הנוכחית באיראן תפגע כמובן בתוצאות. נראה שישראייר היא חברה מנוהלת היטב, אך הענף שלה מטבעו מאתגר מאוד ולא צפוי, והיא חשופה יותר לסיכונים בשל מלחמה ממושכת למשל, בשל המינוף שלה. לא עוברת.

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים 2025 הציגהעל ביקושים חזקים, למרות סביבה ביטחונית מאתגרת. זו בעיני חברה איכותית ועם יתרון מובהק בשוק המלונאות הישראלי, אבל כיום נסחרת בתמחור דיי נדיב לטעמי. לא עוברת.

סיכום וניתוח. כשמחלקים את השווי לכ־4,000 חדרים מתקבלת רמת שווי הון לחדר שנראית סבירה מול עסקאות מלונאיות בישראל בשנים האחרונות, אבל צריך לזכור שזה שווי הון, לא שווי נכס כולל חוב, ולכן ה־EV לחדר גבוה משמעותית. מי שמחפש חשיפה ממונפת יחסית למלונות בישראל ובאזור, ומוכן לחיות עם תנודתיות גבוהה, מלחמה, ריבית ותלות גבוהה בביצועי הנהלה בתמחור לא זול יכול למצוא כאן סיפור צמיחה מעניין. עבורנו זה כרגע פחות מתאים. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, תוצאות חלשות ברבעון הרביעי ובשנת 2025 כולה, הפסד נקי לבעלי המניות. ירידה משמעותית ברווחיות התפעולית של כל התחומים פרט למרכזים לוגיסטים. עיקר הירידה בתחום השילוח הבינלאומי, נגרמה כתוצאה מירידה במחירי השילוח ומתיסוף השקל. חוב נטו 45 מ'. פרידנזון פועלת בתחומים תחרותיים, הון עצמי 155 מ'. אמנם נסחרת מתחת להון העצמי אבל לא זולה בכלל ביחס להפסדים ב-2025 ולא נראה שיש כאן צמיחה עקבית משנה לשנה. לא עוברת.

הון עצמי 4.5 מיליארד. עלייה צנועה בהכנסות אך ירידה ברווח התפעולי. מבחינת איכות, זו רשת חזקה עם מותג מוכר מאוד באירופה ובישראל, צמיחה אורגנית ודרך רכישות, צבר משמעותי מאוד של מלונות בפיתוח ואנזרים טובים של רווחיות תפעולית. היתרון הגדול הוא הפיזור הגיאוגרפי והעובדה שהרווחים מגיעים בעיקר מאירופה, בעוד שישראל יותר "רעש" מאשר ליבה. מצד שני, הביזנס חשוף לגלי מאקרו ואירועים חיצוניים, והמינוף והרמה הגבוהה של התחייבויות שכירות הופכים אותו לבעל סיכון לא מבוטל אם הסייקל יתהפך. נראית לי יקרה מאוד ביחס לרווח

אוטומקס מוטורס –  שווי שוק 20 מ’. בהשעיית מסחר על רקע הליכי כינוס וחשדות חמורים.  לא עוברת.

הון עצמי 874 מ' סיכום וניתוח נסחרת סביב מכפיל 9. נראה שאלדן לא יקרה, אךשוק הרכב מסתמן כמאתגר ואני לא בטוח שהתמחור אטרקטיבי מספיק כרגע. היסטוריה קצרה כחברה ציבורית. לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו מבחינת סיכון – החברה ממונפת בפועל, עם הון עצמי שלילי, נזילות חלשה ותלות בהזרמות מבעלת השליטה החדשה והבנקים. יש גם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי: שימוע במשרד התחבורה, סכסוכים עם ספקי סוללות, ומכאן קצרה הדרך לסנקציות או השבתות. לפי הקריטריונים שלנו, בליץ נראית יותר כמו הימור שיקומי עתיר סיכון מאשר השקעת ערך עם סיכוי סביר להכפלה תוך שנתיים שלוש, ולכן היא לא עוברת

סיכמה את השנה בירידה בהכנסות. הרווח התפעולי 'הוחזק' על ידי עליית ערך נדל"ן להשקעה בסך 260 מ'. העסק כיום מורכב ומפוזר: דלק רכב מחזיקה במגזרים שונים מאוד זה מזה (רכב, פסולת, מים, אנרגיה, קרטון, ליסינג ונדל"ן), עם הרבה חלקים נעים שהופכים את החברה למאתגרת מאוד לניתוח. בנוסף, על פניו, לא נראה לי שהחברה זולה או צומחת במיוחד, או שיש כאן איזו הזדמנות מיוחדת, לא עוברת.

סיכמה את שנת 2025 ברווח של 250 מ' לעומת 300 מ' ב-2023 ו-2024. הון עצמי 2 מיליארד. שחיקה בריווחיות ב-2025. הנפקה חדשה ולא נראית זולה במיוחד. לא עוברת

רווח מגזר השירותים ירד, בזמן שמגזר ההתאמות עלה בצורה נאה – 10.7 מ' רווח לעומת 4 מ' ב-2024: סיכום והערכת השקעה לפי הקריטריונים שלנו שגריר נסחרת כיום סביב מכפיל רווח 13.. כדי לראות הכפלה סבירה בשווי תוך 2-3 שנים צריך גם המשך צמיחה דו־ספרתית במגזר ההתאמות, גם מימוש פוטנציאל ביטחוני בהיקפים הרבה יותר גדולים מהיום. בסך הכול מדובר בעסק יחסית מובן, רווחי ובתמחור לא רע, אך גם לא אטרקטיבי במיוחד. לא עוברת.

אימד אינפיניטי מדיקל – שווי שוק 8 מ’. שותפות מו"פ שמשקיעה בפרויקטי מחקר ופיתוח בתחומי הרפואה והבריאות הדיגיטלית, למשל מכשור לביש לניטור מדדים חיוניים וחברות מדטק נוספות, עם פיזור על פני מספר חברות פורטפוליו אך כולן בשלב חדשני ועתיר סיכון  כמעט ללא מסחר. לא עוברת.

איי ארגנטו – שווי שוק 5 מ’ – שותפות מו"פ ציבורית שמחזיקה פורטפוליו של חברות הייטק, בין היתר זוז פאוור (לשעבר צ'קראטק) ותוכי מערכות, ומתמחה בעסקאות בחברות טכנולוגיה פרטיות בישראל דרך פלטפורמת מולטי פמילי אופיס ותיקה. זה מודל קרן הון סיכון סחירה עם תלות גבוהה בשוויי פרייבט ובלי רווחיות תפעולית יציבה, כך שלפי הקריטריונים שלנו זו חשיפה מורכבת והפסדית, עם מחזורי מסחר נמוכים מאוד, לא עוברת.

מייסדת השותפות, אורית יניב, היא רופאה לשעבר בעלת ניסיון רב בקרנות השקעה בחברות בתחום הרפואי טרם הקמת אלמדה ונצ'רס. הקמת השותפות היתה בתזמון בו היה שיא בשווי חברות בכלל תחומי הטכנולוגיה, אך נראה שלמרות זאת חלק מהשקעות החברה היו טובות מבחינת איכות החברות בהן היא השקיעה, שכן הן קיבלו השקעות המשך במהלך השנים, אך עם זאת, חלקן איבדו משווין, עקב ירידת השווים לאחר השיא של 2020-2021. ביום 22 במרץ 2026 אישר דירקטוריון השותפות חלוקת דיבידנד שאינה עומדת במבחן הרווח, בהיקף של עד 2 מיליון דולר, בכפוף לקבלת אי

ביג טק 50 (ביג-טק 50 מו"פ) – שווי שוק 10 מ’. שותפות מו"פ שמנסה לייצר מעין "אינדקס" של כ-50 חברות טכנולוגיה ישראליות פרטיות מאוחרות, בעיקר באמצעות רכישות בשוק המשני ממחזיקים קיימים, עם דגש על חברות בעלות הכנסות חוזרות ו־IPO פוטנציאלי. למרות פיזור רחב, זו עדיין חשיפה הונית נטו לחברות פרטיות בלי רווחיות חשבונאית יציבה, תלויה בשוק ההנפקות ובתמחורי טק, כך שלפי הקריטריונים שלנו זו השקעה ונצ'רית תנודתית ולא מתאימה, לא עוברת.

ביו מיט (ביו-מיט) – שווי שוק 62 מ’.  שותפות מו"פ הפועלת בפודטק, עם השקעות בחברות ובמיזמים בתחום חלבונים אלטרנטיביים, תחליפי בשר, שיטות ייצור וגידול מזון חדשניות וטכנולוגיות מידע לתעשיית המזון. זה תחום טרנדי אך, עדיין ללא מכירות והפסדי מאוד.. לא עוברת.

הייב 2040 יהש – שווי שוק 4 מ׳.שותפות מו"פ שמשקיעה בחברות טכנולוגיה חדשניות בתחומי כלכלה חכמה, ערים חכמות, ביטחון פנים וסייבר, עם דגש על איתור הזדמנויות והשבחתן דרך מעורבות עסקית בפורטפוליו ללא בסיס רווח קבוע ותלוי באירועי יציאה נקודתיים, כך שלפי הקריטריונים שלנו זו חשיפה מסוכנת ומורכבת מדי. בהשעיית מסחר  לא עוברת.

יוניק-טק (יוניקטק | יוניק טק) –  שווי שוק 4 מ’. שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני – כלומר יוניק טק משקיעה בחברות טכנולוגיה שהם “יוניקורן” (חברות פרטיות ששוות מעל מיליארד דולר) בשלב הסקנדרי (כלומר – רכישת מניות ממחזיקים קיימים, כגון עובדים). הון עצמי של 4.1 מ' דולר אחרי הפסדים משמעותיים.  הוצאות הנהלה וכלליות של 0.8 מ' דולר בשנה שמצדיקות את הדיסקאונט. אפס סחירות. לא עוברת.

יוניקורן טכנולוגיות – שווי שוק 20 מ’. משקיעה בחברות “יוניקורן” – כלומר חברות פרטיות שמוערכות במעל מיליארד דולר. הון עצמי של 43.5 מ’, משמעותית מעל שווי השוק אך קשה לדעת על כמה לסמוך על הערכות השווי בחברות פרטיות, בפרט עם שיערוכים שליליים כל שנה בשנים האחרונות. התלות המלאה בהצלחת פורטפוליו פרטי, יחד עם היעדר רווחיות שוטפת ורמת אי־ודאות גבוהה סביב השווי ההוגן, הופכים אותה להשקעה מורכבת ומסוכנת יחסית, ולכן לפי הקריטריונים שלנו לא מתאימה. סחירות אפסית. לא עוברת.

הון עצמי 27.9 מ’. השקעות החברה: אישרה באמצע 2023 תהליך Run-Off שכולל צמצום הוצאות יחד עם חלוקת הנכסים לאחר השלמתם. ממשיכה בהשקעות שאיני יודע להעריך את סיכויי ההצלחה שלהן. סחירות אפסית. לא עוברת.

סמארט אגרו – שווי שוק 6 מ’. שותפות מו"פ ייעודית לאגרו-טק, שמשקיעה בסטארטאפים טכנולוגיים לחקלאות – חיישנים, תוכנה לחקלאים, פתרונות דישון/השקיה חכמה ועוד – במטרה ליהנות מפתרונות יעילות וחדשנות בחקלאות העולמית. הון עצמי של 23 מ' ש"ח נכון לסוף 2025, עם הפסד נקי של 8.8 מ' ש"ח ב-2025, בעיקר על רקע שערוכים שליליים. מדובר בחשיפה לסטארטאפים בשלבי פיתוח, משטר הפסדים ושווי שוק שנשען על הערכות שווי פרטיות, ולכן לפי הקריטריונים שלנו רמת הסיכון גבוהה. לא עוברת.

פטרוטקס שותפות מוגבלת (פטרוטקס-שותפות מוגבלת) – שווי שוק 8 מ’. שותפות חיפושי נפט וגז שפועלת דרך רישיונות חיפוש וקידוח, היסטורית בישראל וכיום גם בארצות הברית, עם תלות גבוהה בהצלחת קידוחים ובמחירי נפט וגז, בשיתוף גורמים כמו גינקו וגוליבר אנרג'י. זה מודל חיפושים ספקולטיבי מאוד, חשוף חזק למחירי סחורות ולאירועים רגולטוריים וגיאופוליטיים, לרוב בלי רווחיות מתמשכת אלא הימור על מציאת רזרבות, ולכן לפי הקריטריונים שלנו זו חשיפה מסוכנת ולא יציבה. לא עוברת.

פיט השקעות שותפות מוגבלת – שווי שוק 6 מ’. קרן פיט השקעות היא שותפות מו"פ שמשקיעה בחברות מחקר ופיתוח לאורך שרשרת תעשיית המזון בתחומי פודטק, אגרוטק, סביבה וקיימות, כולל תחליפי מזון, ייצור מזון חדשני, לוגיסטיקה, אחסון ואריזה מתקדמת. למרות פיזור על פני מספר תחומים, מדובר עדיין בפלטפורמת ונצ'ר עם הפסדים, תזרים לא צפוי ותלות באקזיטים עתידיים, כך שלפי הקריטריונים שלנו זו השקעה מסוכנת ומורכבת שלא מספקת רווחיות שוטפת. סחירות אפסית. לא עוברת.

שור טק (שור-טק | שורטק) – שווי שוק 8 מ’.שותפות מו"פ בתחום הפינטק והאינשורטק, שמשקיעה בחברות טכנולוגיה לשווקים הפיננסיים וחברות ביטוח, עם דגש על השבחת ערך ומימוש דרך הנפקות, מכירה או מיזוגים. הון עצמי 39 מ', אך לאחר הפסד עצום של 23 מ' ב-2025 , בעיקר על רקע שערוך שלילי. הדיסקאונט על ההון משמעותי, אך המבנה העסקי הופך את האפשרות שהמשקיעים יקבלו את הכסף אליהם ללא סביר., לא עוברת

הקמת חברות הבת מאפשרת לכל אחת מהן להתמקד בתחומה, תוך ניצול הפלטפורמה החישובית של אבוג'ן, ומאפשרת להן לקדם את האסטרטגיה העסקית והפיננסית שלהן באופן עצמאי.​ מבחינת תמחור, ההכנסות עדיין נמוכות מאוד (סדר גודל חד־ספרתי של מיליוני דולרים בשנה) לעומת הוצאות מחקר ופיתוח, והחברה נסמכת על מהלכי מיקוד, קיצוץ כוח אדם ומימוש נכסים כדי להקטין את שריפת המזומן. מוצרים בשלבים מתקדמים יחסית. מפסידה בקצב גבוה. הכנסות נמוכות וקשה להעריך את סיכויי ההצלחה. לא עוברת.

מזומן נטו 29 מ' ש"ח, בסיכום קצר של הדוחות השנתיים והחצי-שנתיים האחרונים: לחברה כמעט שאין הכנסות מסחריות, עיקר התוצאה הוא הפסד מפעילות מו"פ, והמאזן נשען על מזומן בקופה מול השקעות בחברות הבת ובזכויות קניין רוחני. העסק כאן מורכב, תלוּי בכמה חברות בנות ובמיוחד בציר פיתוח יחיד (תרוליף), בלי פעילות מסחרית יציבה. אין היום רווחיות, אין כמעט הכנסות, וסיפור ההשקעה הוא בעיקר מזומן בקופה פלוס אופציה על הצלחת ניסוי קליני ועסקה עתידית עם שותף אסטרטגי. הסיכון גבוה מאוד: תלות באירוע קליני/רגולטורי ספציפי, תלות

סיכום וניתוח 370 מ' דולר במזומן. החברה שורפת מזומן בקצב גבוה, מציגה הפסדים משמעותיים, ונשענת על מכירת נכסים ומקורות חיצוניים. נותרת הפסדית מאוד על אף הכנסה חד פעמית באוקטובר וקשה לניתוח. מסוכנת מדיי בשלב זה.  לא עוברת.

אוקטובר 2025 – אורמד פרסמה מכתב לבעלי מניות: החברה מקדמת עצמאית את תוכנית האינסולין הפומי ומכריזה על השקת ניסוי חדש בארה״ב, ומדגישה השבחה בתיק ההשקעות והרחבת יוזמות צמיחה בצד הסיכון, סיפור האינסולין האוראלי כבר נכשל פעם ב-Phase 3, עכשיו הולכים לניסוי קטן וממוקד יותר ב-high responders. גם אם הניסוי יהיה חיובי, עדיין יש דרך ארוכה לרישום תרופה. 125 מ' דולר במזומן והשקעות, אך עדיין מסוכנת והפסדית. לא עוברת.

סיכום והערכת השקעה שוק תרופות ההרזיה נמצא כיום בתחרות רצינית, בעיקר מצד תרופות GLP-1 ודומותיהן, פתרונות כירורגיים, תוכניות דיגיטליות וכו'. מבחינת תמחור – כרגע אפיטומי הפסדית אפילו גולמית, מה שלא מאפשר לנו אפילו להעריך באיזה היקף מכירות תוכל אפיטומי להפוך לריווחית. בהחלט חברה שמעניין לראות לאן תתקדם, אך עבורנו היא קשה להערכה וניתוח בשלב זה. לא עוברת

אקס.טי.אל  – שווי שוק 20 מ’.  חברת ביופרמצבטיקה קטנה שמפתחת תרופות ומשקיעה בחברות ביוטכנולוגיה אחרות, בלי מוצר מסחרי יציב בהיקף מהותי. העסק מורכב, תלוי באירועים רגולטוריים ומשפטיים, והחברה הפסדית וללא תזרים תפעולי יציב. אין מה לדבר על מכפילי רווח או EV/EBITDA בצורה משמעותית וכל ההשקעה היא הימור על אירועי ערך נקודתיים. לפי הקריטריונים שלנו אקס טי אל לא עוברת.

אוקטובר 2025 – דוח Q3 2025 מציג הכנסות של כ־150 מיליון דולר, רווח תפעולי של כ־80 מיליון דולר ורווחיות חשבונאית, אך זה בעיקר בגלל רווח חד פעמי של כ־100 מיליון דולר על "Oncology Transaction" מול Labcorp. במקביל החברה מדווחת על המשך רכישת מניות עצמית בהיקף של מעל 25 מיליון דולר ב־2025, כשעדיין נותרה מסגרת גדולה לרכישה בהמשך. דוח שנתי 2025: נותרת ללא הכנסות והפסדית מאוד. אין לי יכולת לנתח את סיכויי הצלחת הניסויים והפיתוחים, לא עוברת.

סיכמה את שנת 2025 בהפסד ניכר: ההון העצמי שנותר – 9.4 מ' ש"ח בלבד, 4.9 מ' במזומן. מכירות קטנות והפסד גדל. המוצר מעניין טכנולוגית, אך החברה לא מתאימה לתיק שלנו.  לא עוברת.

מוצר מפתח: APHEXDA™ Motixafortide: אושר על ידי ה-FDA בארצות הברית ומשמש לגיוס תאי גזע עבור חולי מיאלומה נפוצה. הכנסות 950 א' דולר. הפסדית מאוד. העסק תלוי במוצר בודד יחסית, שוק יעד תחרותי, ומודל שמצריך היקפי מכירות עצומים כדי להצדיק את ההשקעות. מצד אחד יש מוצר מאושר ומותג רפואי, מצד שני החברה עדיין הפסדית ותלויה בהצלחת הסכמי המסחור ובשוק תרופות מורכב. מבחינתנו זו חשיפה גבוהה מדי ליחסי FDA/מסחור ולקצב אימוץ בשוק, ולכן לפי הקריטריונים שלנו ביוליין אר אקס לא עוברת.

בנובמבר 2024 דיאגנוסטיר הושלמה לעסקת החלפת מניות עם Oceanview הקנדית, ונרשמה למסחר ב-CSE. ביולייט מחזיקה כיום כ-46 אחוז מהחברה. במועד סוף 2024 שווי ההחזקה לפי מחיר המניה עמד על כ-30.7-54 מיליון ש"ח בינואר 2025 OphRx השלימה ניסוי חיות להולכת תרופה לרשתית בטיפות, עם תוצאות דומות לזריקה תוך-עינית, ומהנקודה הזו המיקוד הוא בגיוס הון לניסוי בבני אדם. ללא חוב ועם מזומן נטו אך החזקה במספר חברות ביוטק בשלבי ניסוי שונים, שקשה להעריך אותן בנפרד, עם רגישות עצומה לכל אירוע בכל אחת מהן. אין רווחיות, אין יציבו

וילק – שווי שוק 8 מ’. מפתחת טכנולוגיות לייצור רכיבי חלב (קזאין, חלבון מי גבינה וכדומה) בתרביות תאים, לחלב ומוצרי חלב "חסרי פרה". החברה בשלבי פיתוח וניסויים, עם שיתופי פעולה ראשוניים עם יצרניות מזון. החברה פועלת בשוק מעניין אבל עתיר אי ודאות. ללא הכנסות והפסדית. מחזור מסחר אפסי. לא עוברת.

על פי התוצאות של 25' אנחנו מקבלים מכפיל EBITDA סביב 20. זה לא זול במיוחד לחברה עם מינוף, עם סיכון משפטי מתמשך ועם תלות בכמה מנועי צמיחה מרכזיים, גם אם הצד של החדשנות נראה היום הרבה יותר משכנע מאשר לפני כמה שנים. על פי התחזית שפרסמה בסוף ינואר 26' הצפי הוא להכנסות דומות ב-26', צמיחה קלה ב-27' וצמיחה של כ-5% לשנה עד 2030, עם תזרים מזומנים חופשי של 2.7 דולר למניה ב-2027 ו-3.5 דולר למניה ב-2030. טבע היא חברה איכותית, עם ירידה נאה במינוף. עם זאת, לא נראה לי שהיא מאוד זולה או צומחת מספיק כרגע.  לא עוב

כל הפעילות היא החזקת מניות בחברות ביוטק, ליווי וניהול חלקי שלהן. ההכנסות העיקריות מגיעות ממימושי אחזקות, דיבידנדים או עסקאות רישוי ברמת החברות המוחזקות, ולא מתזרים שוטף יציב. סיכמה את השנה בהפסד כבד, וההון ירד ל-22.8 מ'. העסק מורכב, מפוזר על פני עשרות נכסי ביוטק מוקדמים, עם שקיפות חלקית בלבד למשקיע ורגישות עצומה לכל כישלון/הצלחה בכל פורטפוליו. רמת ההפסדיות גבוהה, אין צפי לתזרים יציב והרגישות לריבית ולמצב שוק ההון חריפה. לפי הקריטריונים שלנו כלל ביוטכנולוגיה לא עוברת.

כן פייט ביופארמה – דואלית שווי שוק 20 מ’. חברת ביו-פרמצבטיקה ישראלית, שמפתחת תרופות מבוססות מולקולות קטנות למחלות כבד, דלקות כרוניות ואונקולוגיה, עם צנרת ניסויית ארוכה אך ללא מוצר מסחרי.החברה תלויה באירועי ניסוי בודדים, ללא תזרים תפעולי נורמלי, רגישה לגיוסי הון ולשינויים בתאבון סיכון בשוק. נותרו 5 מ' דולר במזומן, הפסדית מאוד. קשה לבסס השקעה סולידית במודל כזה, גם אם הפוטנציאל התיאורטי גדול. לפי הקריטריונים שלנו כן פייט ביופארמה לא עוברת. לא עוברת.

מוצרי מפתח בפיתוח: סיכמה את 2025 עם הפסד תפעולי של 36 מ' דולר. זו עוד חברת ביוטק זרה עם צנרת תאי גזע עתירת חלומות אך ללא תזרים, תלויה באירועי ניסוי ובשותפים גדולים. לפי הקריטריונים שלנו ליניאג' תרפיוטיקס לא עוברת.

מדיפרס בריאות – שווי שוק 8 מ’. שותפות מוגבלת שמשקיעה בחברות מכשור רפואי ובריאות דיגיטלית, בפועל פורטפוליו מאוד מרוכז בכמה חברות ביומד מוקדמות, ללא פעילות תפעולית עצמאית משמעותית אלא אחזקות מיעוט והשקעות המשך. זה עסק השקעות ביומד מרוכז, קשה להבנה למשקיע חיצוני כי צריך לנתח כל חברת פורטפוליו בנפרד, בלי הכנסות שוטפות מהותיות ועם תלות גבוהה באקזיטים נקודתיים. רמת הסיכון גבוהה מאוד – פורטפוליו של סטארטאפים הפסדיים, ללא רווח נקי יציב וללא תזרבים מפעילות, ביחס לקריטריונים שלנו זו מניה ספקולטיבית מדי. ל

מטריסלף – שווי שוק 98 מ’. חברת ביומד שמפתחת טכנולוגיה להנדסת רקמות ותאי גזע, בעיקר לטיפול בפגיעות חוט שדרה, על בסיס הדפסה ביולוגית ושימוש בתאי המטופל. אין עדיין מוצר מסחרי, כל הפעילות בשלב מחקר וקליניקה מוקדמת. הון עצמי 10 מ'. ללא הכנסות והפסדית. נותרו 20 מ' במזומן. עבורנו זה רחוק מדי ממסחור עם סיכון גבוה. לפי הקריטריונים שלנו החברה לא מתקרבת לדרישת רווחיות, נראות תזרים ויציבות מאזנית, לא עוברת.

מילניום פוד טק שותפות מוגבלת   – שווי שוק 17 מ’. שותפות מו"פ ציבורית שמשקיעה בחברות פוד-טק – תחליפי בשר, צבעי מאכל טבעיים, מיחזור פסולת מזון ועוד, באמצעות אחזקות בחברות פרטיות כמו SavorEat, Phytolon, TripleW ואחרות. זה כלי השקעה עקיף בסקטור פוד-טק מוקדם מאוד, כביכול הרבה מתחת להון העצמי בספרים אך בלי שליטה אמיתית על החברות ובלי הכנסות קבועות, כך שקשה להעריך את השווי הפנימי בלי גישה לדוחות מפורטים של כל פורטפוליו. הסיכון גבוה מאוד – החברות עצמן ברובן הפסדיות ותלויות בגיוסים, השותפות גובה דמי ניהו

מרחביה אחזקות -שווי שוק 38 מ’. חברת אחזקות שמשקיעה בעיקר בחברות ביומד ומדעי החיים, כולל חברות בתחום בדיקות מוקדמות לסרטן וטיפולים ללא תרופות בכאב כרוני, בשיתוף קליבלנד קליניק כשותף אסטרטגי. האחזקות די מסובכות אך לטעמי החברה המסקרנת ביותר היא חברת קארדיאנס (שהיא גם האחזקה השניה בגודלה במרחביה) שמייצרת שעון שעוזר לניטור הפרעות בקצב הלב  במטרה להתריע מראש ובכך למנוע דום לב, פרפור פרוזדורים ושבץ. לחברה יש פטנט רשום על המכשיר (שווה לראות את הסרטון בכתבה- המנכ”ל אלדד שמש מסביר מעולה). סיכמה את 2025 עם

נקסטפרם טכנולוגיות – שווי שוק 11 מ’. חברה שפועלת בתחום תוספי המזון והחלבון, מפתחת ומייצרת מוצרים מבוססי שמרים לתעשיית המזון – בעיקר חלבון שמרים וחומרי גלם לשוק הצמחי. מבנה העסק ברור – ייצור חומרי גלם לחברות מזון – אבל בפועל החברה מתקשה להגיע לרווחיות, עם הפסדים משמעותיים, תזרים שלילי ותלות בגיוסי הון. ברמת תמחור אי אפשר לעבוד עם מכפיל רווח או EV/EBITDA "נורמליים" כי אין EBITDA חיובי יציב, וגם איכות המאזן לא מבריקה. זה גם שוק תחרותי מאוד מול שחקנים גלובליים חזקים. לפי הקריטריונים שלנו, רמת הסיכון

אוגוסט 2024 – שיתוף פעולה עם אוניברסיטת בר־אילן לקידום אימונותרפיה לסרטן (כולל התייחסות לתמיכת רשות החדשנות)דצמבר 2025 – הסכם השקעה/הקצאה נוסף (Securities Purchase Agreement), שמאותת שהחברה עדיין נשענת על שוק ההון למימון ומגדיל את רגישות השווי לתנאי גיוספברואר 2026 – אי עמידה בתנאי הנאסדק בנוגע להון עצמי, כנראה מסמן גיוס הון מתקרב סיכום וניתוח החברה הפסדית, עם הון עצמי שלילי ותלות בגיוסים. יש כאן טכנולוגיה מעניינת אבל רמת הסיכון המימוני והקליני גבוהה מאוד. לא עוברת.

אוקטובר 2025 – הודעת נאסד"ק על אי-עמידה בדרישת המחיר המינימלי למניה, מה שמדגיש לחץ בשווי השוק וסיכון למחיקה מהמסחר שם אם לא יבוצעו צעדים מתקנים. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. 8 מ' דולר במזומן, עם הפסד של 26 מ' דולר. צנרת בלבד בלי הכנסות, עם תלות במימון חיצוני ובתוצאות ניסויים, אנו נמנעים מחברות מהסוג הזה. לא עוברת.

דצמבר 2025 – החברה הודיעה על עסקה אסטרטגית עם AstraZeneca למימוש חלק מהתמלוגים העתידיים שלה על התכשיר rilvegostomig תמורת עד 90 מיליון דולר כחלק ממאמץ לחזק את הזרמת המזומנים. העסקה כוללת תשלום מיידי של 65 מיליון דולר, עם אפשרות לתוספת של 25 מיליון דולר עם השגת אבני דרך עתידיות, בעוד ש-Compugen שומרת על רוב התמלוגים העתידיים. פברואר 2026 – דוח כספי לשנת 2025 ולרבעון הרביעי, שבו דיווחה על רווח נקי שנתי של כ־35.3 מיליון דולר והכנסות של כ־72.8 מיליון דולר, בעיקר בעקבות תשלום חד־פעמי של 65 מיליון דול

ספטמבר 2025 – הודעה על שינוי כיוון ורכישת חברת בוטניקו בעסקה של עשרות מיליוני שקלים, המרחיבה את החשיפה לפיתוח מוצרים נוספים ומדגישה שוב את התנודתיות באסטרטגיה. נובמבר 2025 – הודעה על השקעה ושיתוף פעולה אסטרטגי עם שותף עולמי בקנאביס רפואי, אך עדיין בשוק עם עודף היצע, לחץ רגולציה ורווחיות שברירית. לעומת רוב החברות בסקטור, אינטרקיור היא עסק אמיתי עם מכירות משמעותיות, אבל הוא בנוי על סקטור בעייתי – קנאביס רפואי – שהוא רגיש לרגולציה, מחירי סחורה ותחרות חריפה, עם היסטוריה של תנודתיות חזקה מאוד ברווחיו

בלו וייב (לשעבר פארמוקן) – שווי שוק 9 מ'. חברה שהייתה בעבר חברת קנאביס רפואי (פארמוקן גלובל – גידול, ייצור ואספקת קנאביס), וכיום ממותגת כחברת השקעות/קלינטק (Blue Wave Water Capital), בוחנת השקעות בתחומי טיהור מים וטכנולוגיות נוספות.ספטמבר 2025 – בלו וייב וואטר קפיטל מודיעה על מו"מ לרכישת כ-20% ממניות BrightWay Vision, מעבר פוקוס מעולם הקנאביס להשקעות בטכנולוגיית אבטחה ומים, עדיין בשלב ראשוני. לפי הקריטריונים שלנו זה רחוק מאוד מעסק איכותי ובר-חיזוי, לא עוברת.

2.שיווק והפצה – מכירה לרוקחות ולמטופלים, כולל מותגים שונים. עברה בשנת 2025 לרווח צנוע: בהחלט צעד לכיוון הנכון, אך טוגדר נותרת חברה בסיכון גבוה יחסית, ובתחום תנודתי ומסוכן.  לא עוברת.

יוניבו – שווי שוק 3 מ’. חברת קנאביס רפואי שפעלה בכל שרשרת האספקה – מחקר, גידול, ייצור והפצה, החזיקה מפעל קנאביס וחוות "חוות עמית", הייתה בין הספקיות הגדולות בשוק, עם פריסה לעשרות בתי מרקחת. בהליכי חדלות פרעון, בהשעיית מסחר. לא עוברת.

נקסטאייג’ ת’רפיוטיקס – שווי שוק 45 מ’. חברה פרמצבטית שמפתחת מוצרים מבוססי קנבינואידים, כולל טכנולוגיות להעברת תרופות למוח וטיפולים מבוססי מולקולות קנביס ופסיכדליים. נקסטאייג' משלבת שני רבדים בעייתיים – מו"פ תרופתי עתיר סיכון וסקטור קנביס/פסיכדליים שנמצא ברגולציה משתנה – מעל מאזן חלש עד כדי קושי לשלם לרו"ח. התמחור, אם בכלל, הוא של אופציה דקה מאוד על הצלחה קלינית נקודתית. לפי הקריטריונים שלנו, זה רחוק מאוד מהגדרה של עסק יציב ורווחי עם יכולת הבנה ותמחור סבירים, לא עוברת.

פסיירקס סי אנ אס ביוטק (לשעבר קנבוטק) – שווי שוק 10 מ’.החברה היא שלד בורסאי שעבר שינוי כיוון ומנסה להכניס לתוכו פעילות ביומד של PsyRx בתחום ה-CNS, עם פוקוס על טיפול בדיכאון עמיד באמצעות תרכובת פסיכדלית במינון תת-פסיכדלי כתוספת ל-SSRI. הפסדית מאוד, זו בפועל אופציה ספקולטיבית על הצלחת המו״פ ואין מידע רב להסתמך אליו. סיכון גבוה לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכום וניתוח עסק שאפשר להבין אבל עם רווחיות חלשה בשנים האחרונות, רגישות גבוהה לניהול תפעולי וסיכון סייבר. אין כרגע  רווח נקי יציב שממנו אפשר לגזור מכפילים סבירים ופוטנציאל ריאלי להכפלה בפרק זמן קצר. בנוסף למחזירי מסחר נמוכים – לפי הקריטריונים שלנו היא לא עוברת.

מאי 2025 – דוח רבעון ראשון 2025: ההכנסות יורדות בכ-6% לכ-39 מיליון שקל בעיקר עקב כשלים בהפצה מצד נובולוג, אך הרווח הגולמי מזנק, שיעור הרווח הגולמי עולה לסביבת 31%, הרווח התפעולי כ-2.2 מיליון ורווח נקי כ-1.3 מיליון לעומת הפסד ברבעון המקביל. השוק רואה שהמודל מסוגל לייצר רווח גם כשהטופ־ליין לא צומח, אבל תלות בחברת הפצה נחשפת כנקודת תורפה תפעולית.אוגוסט 2025 – דוח למחצית הראשונה של 2025: הכנסות סביב 39 מיליון שקל ברבעון השני והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות במחצית הראשונה כ-4.3 מיליון שקל, בדומה למחצ

לחברה בסולו יש חוב פיננסי של כ 52 מ׳ (14 מ׳ מזומן בחיסור ההתחייבויות לאג"ח בסך 66 מ׳). כפי שכבר כתבתי, השווי שוק של ״גאון אחזקות״ ב״קבוצת גאון״ הוא 337.4 מ׳ בחיסור החוב סולו מהשווי, נקבל 285 מ׳. הוצאות הנהלה וכלליות בסולו בסך 2.5 מ׳ (החסרתי את הוצאות הנהלה וכלליות של ״קבוצת גאון״ מ ״גאון החזקות״), נאמר דיסקאונט בסך 12.5 מ׳ (כלל אצבע – כפול 5), מביא אותנו לדיסקאונט של מכובד מאוד. גם אם היא תצמצם חלק מהדיסקאונט, האפסייד כאן הוא לא מספיק בהתחשב בכך שזה מסוג הניירות שיכולים לעבור שבועות מבלי שתתבצע

אפסייד של כ-10%  ביחס למחיר הבורסה. צריך לזכור שהמודל רגיש מאוד למחיר איתקה וניו מד, לשערי מטבע, להנחות על תמלוג לווייתן ולשאלת המס העתידי באנגליה, ולכן המספרים הם בקירוב. בהתחשב בתחום הפעילות והחשיפה המובנית למחירי סחורות, לא נראה לי מספיק מעניין כרגע. לא עוברת.

מכפיל 5 על הוצאות הנהלה וכלליות,1.1 מ' ש"ח, 5.5 מ' ש"ח סך הכל NAV משוער≈ 729 מ' ש"ח לא נראה שיש כאן דיסקאונט ולכן לא עוברת.

אפסייד מול שווי השוק שווי שוק נוכחי: בערך 6.4 מיליארד ש"חNAV מוערך: בערך 10.8 מיליארד ש"ח במספרים היבשים, אם מקבלים את ההנחות על ICL, פרודלים והשקעות אחרות, השוק מתמחר את החברה לישראל בדיסקאונט מהותי על נכסי הבסיס.נראית כמו דרך טובה להיחשף לחברות האלה, אך בעיניי הפעילות של ICL קשה מדיי לניתוח . לא עוברת.

דיסקאונט הנהלה וכלליות לפי מכפיל 5, 5X10 = 50 מ' ש"ח נקבל NAV של 1.3 מיליארד דיסקואנט סביבות 26% כאשר בפועל החברה היא כמעט הימור מרוכז על ביצועי נכסים ובנין/גב־ים ועל המשך הורדת המינוף במעלה הפירמידה. לא נראה לי מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

סה"כ NAV מוערך: כ-1,170 מ' ברמת המספרים היבשה, יצוא נסחרת בדיסקאונט משמעותי על ה־NAV שמבוסס כמעט לגמרי על בנק ירושלים, עם חוב נטו מתון יחסית וחברת אחזקות "רזה" יחסית בהוצאות הנהלה. המשמעות היא ששוק ההון נותן דיסקאונט כבד על שכבת השליטה. השאלה היא מה עשוי לגרום לדיסקאונט ארוך הטווח הזה להיסגר – אולי חלוקה בעין של מניות בנק ירושלים וסגירת החברה, אך לא נראה שזה באופק. לא עוברת.

שווי החזקה ב-64.7% מישרס – כ-2,500 מ'שווי החזקה ב-100% מחסין אש – כ-6 מ'מזומן נטו בסולו – כ-250 מ'דיסקאונט הנהלה וכלליות בסולו (מכפיל 5) – מינוס כ-10 מ' סך הכל NAV – כ-2.7 מיליארד מול שווי שוק נוכחי של כ-1.8 מיליארד ש"ח. יש אפסייד של כ-50%. ישרס אחזקות עשויה להיות דרך אטרקטיבית להיחשף לישרס, אבל כיוון שאיני בטוח שישרס אטרקטיבית במיוחד אני לא רואה פה משהו מספיק מעניין. לא עוברת.

חוב פיננסי נטו (אגח ט, י, יא): כ 500 מיליון ש"ח הוצאות הנהלה וכלליות בסולו, הערכה: 10 מיליון ש"ח לשנהמכפיל 5 על ההוצאות: 10 × 5 = 50 מיליון ש"ח סה"כ NAV – כ-500 מ' ש"ח. יש דיסקאונט של כמעט 30%, אך הסיכון בהתחשב במינוף ותחום הפעילות התנודתי של בזן גבוה מדיי בעיניי. לא עוברת.

מזומן נטו בסולו ≈ 0 מ' דיסקאונט של כ-10% בפברואר 2026 פנתה לבנק הבינלאומי בהזמנה לניהול משא ומתן להתקשרות בעסקת מיזוג בדרך של החלפת מניות. מהלך כזה סביר שיסגור את הדיסקאונט שנותר. בכל זאת, אני לא חושב שהבנק הבינלאומי מספיק אטרקטיבי כהשקעה. לא עוברת.

שווי החזקה ב־49.7% מג'י סיטי:≈ 1008 מ' ש"חפחות התחייבויות נטו בסולו:≈ 600 מ' ש"ח-פחות דיסקאונט הנהלה וכלליות (מכפיל 5):≈ 25 מ' ש"ח-סך הכל NAV לחברת נורסטאר (לפני פרמיות שליטה, מבנה מס, וכו'): NAV משוער ≈ 375 מיליון ש"חכלומר נורסטאר נסחרת בפרמיה על ה-NAV שלה, בניגוד לכמעט כל חברות ההחזקה בשוק. נראה שהשוק מתייחס אליה כ'אופציה' על המניה של ג'י סיטי. עבורנו מדובר בהשקעה מסוכנת מדיי עבור החזקת עוגן בתיק. לא עוברת.

ההחזקה של ניסן בספאנטק שווה 108 מ' לפי שווי שוק. הון עצמי 193 מ'. חוב נטו של כ-150 מ'. אמנם זולה ביחס להון במאזן, אך ביחס לריווחיות נראה שהתמחור לא זול, בטח ביחס לירידה בפעילות. הסחירות בחברה אפסית. לא עוברת.

נחסר מכפיל 5 על ההוצאות הנהלה בסולו – 7.5 מיליון נקבל NAV בערך 1.1 מיליארד. יש אפסייד של כ-10%, אבל לא מספיק בעיניי. לא עוברת.

חוב פיננסי נטו – סולו מורחב: כ־6,000 מ' דיסקאונט הנהלה וכלליות (מוון במכפיל 5): כ־1,000 מ' נגיע למסקנה שקיים דיסקאונט של 10-20% על ה-NAV, אך זה בנוי גם על הערכות שווי של חברות פרטיות, וגם לא ברור מה יסגור את הפער או יביא אפסייד נוסף. לא עוברת

חוב פיננסי נטו סולו: 784 מ'דיסקאונט הנהלה וכלליות (מכפיל 5 על סולו): כ־185 מ' סך הכל NAV מותאם: כ־5,400 מ' ש"ח אפסייד של בערך 40% לשווי ה-NAV, אך מנגד מקבלים תיק של 5 חברות ציבוריות בלי יכולת לעשות שינויים, כשחלקן יקרות או לא מעניינות בעיניי. לא עוברת.

חוב נטו 80 מ’ בסולו. נקבל שווי NAV של 653 מ' ככל שאני רואה אם נחבר את הכל נגיע אפילו מתחת לשווי השוק הנוכחי. לא נראה אטרקטיבי. לא עוברת.

החברה רזה יחסית אבל עדיין עם עלויות הנהלהנניח 12-15 מיליון הוצאות שנתיותמכפיל 5 נותן דיסקאונט 60-75 מיליון שווי אחזקות כ-5.1 מיליארדחוב נטו 350 מיליוןנכסים נוספים פלוס 60 מיליוןהנהלה וכלליות מינוס 70 מיליוןNAV נקי כ-4.5 מיליארד ש״ח קרוב מאוד לשווי השוק, לא רואה כאן דיסקאונט אטרקטיבי מספיק ביחס להחזקה ישירה באיירפורט או נפטא . לא עוברת.

סך הכל,שווי כ-2.2 מיליארד ש"ח. יש לציין שלדעתי הכשרה התחדשות נסחרת בשווי גבוה יחסית לענף. אין כאן דיסקאונט החזקות מאוד משמעותי, ולדעתי הכשרה התחדשות היא לא מהזולות בענף ההתחדשות. כרגע לא עוברת.

חוב נטו כ-580 מ'דיסקאונט הנהלה וכלליות (מכפיל 5) כ-200 מ' שווי NAV: כ-4.5 מיליארד מורכבת לניתוח, יש ללפידות מגוון של תחומים והחזקה בחברות (בעיקר דניה סיבוס ואפריקה מגורים) שבעצמן אינם זולות בעיניי, ונראה שנסחרת אפילו בפרמיה על ההחזקות שלה. לא עוברת.

דיסקאונט הנהלה וכלליות: 14 מ' כפול 5 = 70 מ' סה"כ נקבל NAV של כ-2,080 מ', מתחת לשווי השוק. נסחרת במחיר סביר עם נכסים איכותיים ופרטיים ורמת מינוף סבירה. לא רע, אך אני לא חושב שהיא עומדת ביעד התשואה, במיוחד בהתחשב בפיזור הפעילויות. לא עוברת.

נכסים נוספים: הודו, תע"מ, גב-ים ממן – 212 מ' דיסקאונט הנהלה וכלליות לפי מכפיל 5 = 13 × 5 = 65 מ׳ שווי NAV – כ-3 מיליארד. לא נראה מספיק אטרקטיבי  לא עוברת.

חוב נטו ומס 640 מ' ש"ח. ה-NAV יוצא כ-8.8 מיליארד (וכמובן עשוי להשתנות בכל דקה עם שינויי המחירים בשוק) נראה שפורמולה נסחרת בדיסקאונט של סביבות 30% על בעיקר חברות ציבוריות לא זולות שאפשר לקנות באופן ישיר. לדעתי לא מספיק מעניין-  לא עוברת.

שווי ההחזקה באופיסי – 15.4 מיליארד ש"חמזומן נטו בסולו – 2.1 מיליארד ש"ח דיסקאונט הוצאות ניהול – 0.2 מיליארד שווי NAV – כ-17.3 מיליארד ש"ח דיסקאונט של כ-22%. אני לא חושב שאו.פי.סי עצמה מאוד אטרקטיבית במחיר הזה והדיסקאונט יחסית צנוע. לא עוברת.

בסך הכל ההחזקות של צור שמיר לא רעות בכלל, אך לא בהכרח הייתי בוחר דווקא בהן. נימה לא מתקרבת לאיזון אך כן צומחת מאוד ונהנת בטוח מהפריחה בשוק העובדים הזרים: האפסייד ל-NAV יחסית נאה, אבל הוא כבר גבוה למשך זמן רב בלי אירוע שיסגור אותו ולכן לא עוברת.

שווי החזקה בכ־69.6% מיפאורה. אם נעריך שיפאורה שווה כ-1.2 מיליארד, החלק של קרור שווה כ-840 מ'. החלק של קרור בתפוגן שווה לפי העסקה 188 מ' ש"ח. נראה שנסחרת סביב שווי הוגן, וקשה לבנות על צמיחה מספקת במבט קדימה.  לא עוברת.

מול שווי שוק כ-21 מ' ש"ח זה אומר: שווי נטו של הפעילות (NAV מוערך): נניח נקודת אמצע 30 מ' ש"חאפסייד תיאורטי מול השוק: כמעט 50% תדאה נראית כמו קופה קטנה עם תיק השקעות בעייתי, בשווי שוק שנמוך כנראה מההון הנקי – אבל זו השקעה מסוג "בדל סיגריה" קלאסית, לא נכס שמתאים לתיק שלנו. מחזור מסחר אפסי. לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו העסק עצמו יחסית פשוט להבנה: שתי משפחות מוצרים סביב איכות החשמל ומדידת רשת, מוכרים בעיקר ללקוחות תעשייתיים וחברות חשמל, עם ערך מוסף הנדסי ברור ומוצרי נישה שמאפשרים שולי רווח גולמי גבוהים. אין כאן תלות באישור FDA או אירוע בינארי מסוג ספאק, והחברה יושבת על שילוב של חומרה, תוכנה ושירות סביב בעיה פיזיקלית די ברורה. מצד שני, זו חברה קטנה מאוד, גלובלית, עם רגישות גבוהה לגיוסי הון, תקציבי השקעות של לקוחות ותחרות בשוק נישתי שלא תמיד שקוף למשקיע החיצוני. בתמחור, המספרים נר

מבין שני מגזרי הפעילות של אס.טי.ג'י, המגזר אשר אמור להיות מנוע הצמיחה של החברה, הוא תחום הפיתוח והייצור, בעיקר כאשר המוצרים אשר החברה מפתחת עוברים משלב הפיתוח לשלב הייצור הסדרתי. הבעיה היא שקשה לחזות את אחוז הרווח המגזרי אשר יש בו שונות גדולה מאוד מחציון לחציון ולא תמיד זה ברור לגמרי מההסברים בדוחות מה הסיבות לכך. לדוגמא בחציון 1/2026 החברה הכניסה 23.6 מש"ח אשר מתוכם 8.4 מש"ח היוו רווח מגזרי (כ-35 אחוז) בעוד שבחציון השני ההכנסות עמדו על 19.9 מש"ח, אך הרווח המגזרי היה אפסי. כל עוד לא ניתן לראות א

אירועים בולטים ינואר 2025 – גיוס הון נוסף של כ־29-33 מיליון דולר בהנפקת מניות רשומה בנאסדק, בהנחה על מחיר השוק ודילול דו ספרתי משמעותי לבעלי המניות.ינואר 2025 – שיתוף פעולה עם NVIDIA להדגמת יכולות Free Space Mapping ויכולות AI מבוססות רדאר, שהוצג ב־CES 2025. זו בעיקר הכרזת מיתוג ושיווק, אבל היא מציבה את ארבה כחלק מהאקוסיסטם סביב פלטפורמת DRIVE של NVIDIA.אפריל 2025 – HiRain משיקה LRR615, מערכת רדאר ייצורית חדשה המבוססת על הצ'יפסט של ארבה, זמינה עתה להערכות אצל OEMים. זה חיזוק נוסף למומנטום בסין ו

בנטרול ההכנסה משכירות אל מול שווי הנכס, אנו נותרים עם שווי גבוה מאוד ביחס לרווח התפעולי שנותר. הסיפור נשמע מעניין אבל המספרים עדיין לא מגבים אותו. ראיון של נועם מדר עם מנכ"ל החברה. יסטוריה ציבורית קצרה ותלות משמעותית בטכנולוגיה ובמספר לקוחות מצומצם. בשלב זה לא עוברת.

מזומן נטו בערך מיליארד דולר. צמיחה של כ-8% בהכנסות עם עליה צנועה ברווח התפעולי. מכפיל רווח של בערך 100. לפי הקריטריונים שלנו זו חברה טובה שמתומחרת בנדיבות אמריקאית, ולכן כרגע היא לא עוברת.

הרווח של נובה עלה בכ-41% בשנת 2025 לעומת 2024, והיא נסחרת היום סביב מכפיל רווח 50, גבוה אף יותר מבשנה שעברה. הצפי הוא שנובה תהנה מהפריחה בביקוש לשבבים וייתכן שעל אף שנובה יקרה ביחס למה שאני רגיל אליו, היא צומחת מאוד ולא יקרה ביחס למתחרות בנאסד"ק. מדובר בחברה איכותית מאוד, עם הנהלה שמבצעת, צבר מוצרים טוב ומיצוב חזק במגמות AI, HBM ו־advanced packaging, אבל חלק גדול מהצמיחה כבר מגולם במחיר והמרווח לטעויות – רגולטוריות, גיאופוליטיות או מחזוריות – מוגבל. לפי הקריטריונים שלנו זו חברה מצוינת עסקית אך ב

סיכום והערכת השקעה לפי הקריטריונים שלנו, מדובר בחברה רווחית, עם הנהלה אקטיבית ופעילות מובנת, אבל עם שילוב של תמחור שלא נראה זול במיוחד, יחד עם תלות במכרזים ציבוריים. קשה לראות כאן היום פוטנציאל סביר להכפלת שווי תוך שנתיים-שלוש בלי הנחה אגרסיבית על הצלחת פאל והמשך שיפור מרווחים. לכן לפי הקריטריונים שלנו המניה כרגע לא עוברת.

סיכום והערכת השקעה רווח בקצב של 140 מ', מכפיל רווח בערך 18-19. זו חברה איכותית, עם פעילות ליבה יחסית יציבה וצמיחה נאה, אבל בתמחור הנוכחי ועם צמיחה יחסית צנועה, אני לא רואה כאן הזדמנות ברורה להכפלת ערך המניה בטווח הקצר. לא עוברת

הסיכון הרגולטורי שלה גבוה: 53% מההכנסות ב-2024 מביטוח לאומי, וכ-60% מההכנסות והרווח התפעולי מטיפולי בית שמושפעים ישירות מהמכרז החדש והפסיקה האחרונה. שינוי בתנאי המכרז, תעריפים או מספר הזכיינים יכול לכרסם משמעותית ברווחיות. הון עצמי 184 מ' ש"ח, פוטנציאל תשואה – כדי להכפיל שווי תוך 2-3 שנים צריך שילוב של המשך צמיחה דו-ספרתית, שמירה על רווחיות גבוהה, ופתרון חיובי של מכרז הסיעוד שיסיר ענן רגולטורי ולא יביא לקיצוץ תעריפים. זה תרחיש אפשרי, אבל קשה לבנות עליו. לפי הקריטריונים שלנו, למרות שמדובר בעסק חז

העסק של אנרג'יקס לא פשוט – ריבוי מדינות, רגולציות, סוגי חוב ושותפי Tax Equity הופכים אותה לחברה מורכבת יחסית להבנה. מצד שני התזרים ברמת הפרויקטים יציב למדי, מפוזר בין חוזים ותעריפים, עם ROE דו-ספרתי טוב וצבר פרויקטים גדול שנותן נראות צמיחה לשנים קדימה. מצד הסיכון, יש מינוף מהותי, תלות גבוהה ברמת ריביות, בשערי מטבע ובקצב חיבור לרשתות החשמל, וגם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי (רגולציה בארה"ב/אירופה, שינויים בסובסידיות, האטה במימון פרויקטים, עיכובים תשתיתיים נוספים). אנרג'יקס נסחרת במכפילי רו

בתמחור, המניה נסחרת במכפילי צמיחה של חברת תשתיות ירוקה ולא של נכס ערך זול: יחסית לחברות אנרגיה קונבנציונליות מכפיל ההון ומכפיל ה־EV/EBITDA גבוהים, אם כי הם סבירים למגזר אנרגיה מתחדשת בצמיחה, והחברה נהנית משילוב של חשיפה לנאסד"ק ולבורסה בתל אביב. איכותית היא כן – הנהלה עם רקורד ארוך, פורטפוליו גלובלי, גישה טובה למימון וחוב שמרביתו פרויקטלי ולא חוב קונצרני קצר. מצד שני, המינוף הכולל גבוה, רגישות לריבית ולשווי הוגן של נכסים קיימת, ויש סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי אם תתרחש ירידה חדה במחירי ח

תחזית לצמיחה גבוהה לשנים הקרובות לשנים הקרובות: עם זאת, כל הרווח התפעולי הולך להוצאות ריבית מכיוון שהפעילות כרגע הפסדית בשורה התחתונה קשה לדבר על מכפיל רווח. השווי בו החברה נסחרת נראה לי דיי מנותק מהתוצאות כרגע וקשה לי לנתח את התחזיות קדימה. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. ההכנסות ממכירת חשמל נותרו דומות. הרווח לפני מס עלה מ-6 מ' ש"ח ל-11 מ' ש"ח, אך עם הפסד ניכר ממכשירים פיננסיים שהעביר את החברה להפסד. ניתוח השקעה בהתחשב ברמת החוב, בתלות במחירי חשמל ובתמחור EV/EBITDA יחסית גבוה, זפירוס לא נראית לי כרגע כמו מציאה מיוחדת, ואין לי יכולת ניתוח מעמיקה לצפי בשוק החשמל בפולין. יש לומר שלדעתי ההנהלה של דוראל מצוינת ותדע כנראה להשביח את החברה, אך מבחינת מספרים וצפי קשה לי לנתח את החברה בשלב זה. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025: ניתוח ומסקנה טראלייט היא חברה מורכבת, ממונפת ותלותית בשניים־שלושה פרויקטי ענק, שפועלת בשוק עם רגולציה כבדה וצרכי השקעה גבוהים. מצד שני, היא מתחילה לעבור משלב ייזום לשלב שבו יש רווח תפעולי מפרויקטים מחוברים וצבר חוזים ארוכי טווח בהיקפים גדולים.  החברה עדיין בשלב מוקדם, עם מעט הכנסות והפסד גבוה. אני מעדיף להמתין ולראות כיצד היא מתקדמת. לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו מבחינת תמחור, אין לנו רווח להסתמך אליו אלא רק צבר שקשה לניתוח. סולאיר עדיין הפסדית ותלויה מאוד בהמשך מימון והשלמת צבר גדול בחו״ל, ולכן למרות הפוטנציאל והצבר המרשים היא כרגע לא עוברת

סיכום וניתוח מבחינת המספרים, 2022-2025 כולם מציגים הפסדים מהותיים.תחזית הצמיחה שהחברה מפסמת במצגת, מיליארד ש"ח הכנסות ב-2028, היא שאפתנית מאוד, אך קשה לי להעריך עד כמה היא ריאלית. כל עוד החברה לא מראה רווחיות יציבה, ירידה במינוף והוכחת יכולת להמיר את הצבר הגדול ל־FFO אמיתי, לדעתי המניה כרגע פחות מתאימה לקריטריונים שאנו מחפשים. לא עוברת.

מרץ 2026 -דוח שנתי 2025. ירידה בהכנסות מ-170 מ' ל-140 מ', וברווח הגולמי מ-94 מ' ל-50 מ'. הדוח כולל "הכנסות אחרות" בסך 60 מ'. סיכום וניתוח חוב נטו 140 מ'. חברה קשה לניתוח, עם תלות גבוהה באירועים לא צפויים ותעריפי חשמל. לא עוברת.

סיכום וניתוח העסק כאן לא פשוט: חברה זעירה, עם הון דק, שמחזיקה צבר ייזום מפוזר על פני כמה מדינות ושותפויות, תלוי ברגולציה מקומית, תעריפי חשמל, שותפים אסטרטגיים ומימון פר פרויקט. זו לא מניית תשתית יציבה אלא מהלך יזמי עם הרבה חלקים זזים, כולל מיזוג מהותי עם ברנד אנרגיה שעדיין לא הושלם. הון עצמי שלילי, הפסדית. לא מתאימה עבור התיק שלנו. לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו ברמת הסיכון, יש כאן שילוב שלא נוח לי: מינוף גבוה יחסית (חוב נטו סביב פי 3 מ־EBITDAX), תלות גבוהה במתקן אחד מול חופי ישראל, רגישות למחירי גז בטווח הארוך וסיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי כמו ההשבתות בשתי המערכות מול איראן. חברה מורכבת וממונפת יחסית עם תלות משמעותית במחירי סחורות. אני לא חושב שהפרופיל סיכון־סיכוי כאן מספיק אטרקטיבי בשלב הזה, ולפי הקריטריונים שלנו לא עוברת.

דוח שנתי 2025: סיכום והערכה העסק תלוי לחלוטין באירוע בינארי: הצלחה לגייס עשרות מיליוני דולרים ולהחזיר את שדה מגד להפקה מסחרית, מול תרחיש של שחיקה במזומנים, אי עמידה בתנאי רגולטור, ואפשרות לאיבוד זכויות. מצב מסוכן מאוד. לא עוברת

גלוב אנרגיה יהש – שווי שוק 1 מ'. עוסקת בחיפוש גז ונפט, בהשעיית מסחר. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025 סיכום וניתוח הזדמנות ישראלית יכולה לקבל תמורה נאה בגין חלקה במאגר, אך אין שום ודאות שזה אכן יתממש ובינתיים אין לחברה כמעט פעילות. לא עוברת.

החוב הפיננסי גדל בעקבות מסגרות האשראי ואג"ח ד', אבל עדיין רחוק מרמות מינוף קיצוניות והקובננטים החדשים מתונים יחסית. הסיכונים ברורים: חשיפה משמעותית למחירי גז ולביקוש לגז באזור, תלות ברגולציה הישראלית לגבי יצוא, הסדרי תמלוגים (כמו תמר SW), וגם סיכון ביטחוני פיזי לתשתיות הגז ולמסלולי ההולכה למצרים. האירועים של אוקטובר 2025 מדגימים כמה מהר יצוא יכול להיחתך זמנית. קשה לראות תרחיש סביר שבו היא מכפילה שווי בתוך שנתיים שלוש בלי שינוי קיצוני במחירי גז או במדיניות יצוא. לפי הקריטריונים שלנו זו החזקה סביר

מרץ 2026– דוח שנתי 2025. סיכום וניתוח כהן פיתוח היא עסק פשוט להבנה ביחס לענף. ביחס לתמחור ולאיכות העסק כהן לא נראית לי זולה במיוחד, אלא החזקה סולידית יחסית ביחס לתחום הפעילות (תמלוגי על)). לא עוברת

ספטמבר 2025 – לפידות קפיטל, בעלת השליטה, מפרסמת מפרט הצעת רכש מלאה מתוקן ליחידות ההשתתפות של לפידות חלץ במחיר מוגדל של 1.42 ש"ח ליחידה, אחרי הצעת רכש קודמת במחיר 1.35 ש"ח. המפרט כולל מנגנון רכישה חלקית פרו־רטה במקרה שלא מושגת היענות להצעת רכש מלאה, עד הגעה להחזקה של 90% מהיחידות. המהלך משדר שבעלת השליטה רואה ערך בשותפות במחיר דומה ומעלה למחיר השוק, ושואפת למחיקה מהמסחר. לבסוף ההצעה לא נענתה באופן שמאפשר מחיקה, כלומר השתוותפות נשארת ציבורית עם Free float של כ־24% בערך. בדוחות השנתיים צוין כי "השו

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025 סיכום וניתוח מודיעין אנרגיה כיום דומה להימור ממונף על נכס נפט מרכזי בקולורדו ועוד כמה אופציות – לא עסק יציב ולא כזה שמייצר רווח נקי עקבי. למרות התמחור הנמוך והצעדים החיוביים במבנה השותפות, רמת המורכבות, המינוף, התנודתיות וההפסד החשבונאי הופכים אותה בעיניי נכון להיום ללא מתאימה עבורנו.  לא עוברת.

סיכום וניתוח ניו מד היא בעצם אופציה מרוכזת מאוד על לווייתן, עם של מאגר גז גדול, תזרים חזק, לקוחות מגוונים בישראל, ירדן ומצרים, ומסלול הרחבה ברור עם חוזה יצוא ענק למצרים ותוספת קווי הולכה. בנוסף, יש אופציות נוספות דרך אפרודיטה והרישיון בבולגריה. תלות במאגר אחד, תוצאות הקידוחים ומחירי המכירה בוודאות נמוכה. לא עוברת.

סיכום וניתוח נפטא היא חברה עם נכס בסיס איכותי מאוד (תמר), רווחיות גבוהה ותזרים חזק, אבל עם מורכבות תאגידית גבוהה, תלות כבדת משקל בשוק גז אחד, חשיפה משמעותית לסחורות ולרגולציה, וסיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי. תמחור במכפיל רווח דו-ספרתי בינוני, יחד עם מדיניות חלוקה נדיבה, יוצר פרופיל של מניית אנרגיה סבירה, אבל לא מאוד זולה. לפי הקריטריונים שלנו, כולל הימנעות מחשיפה חזקה לסחורות, העדפת עסקים פשוטים וברורים יותר, דרישה למרווח ביטחון משמעותי בתמחור, נפטא כרגע. לא עוברת.

פז ממונפת אבל לא ברמה קיצונית: חוב נטו סביב 2.27 מיליארד ש"ח מול EBITDA שנתי של סדר גודל 1.3 מיליארד ש"ח יוצר יחס חוב ל־EBITDA נסבל. מבחינת פוטנציאל תשואה, כדי שהמניה תכפיל את עצמה בשנתיים שלוש צריך או זינוק אגרסיבי ברווח השוטף, או התרחבות משמעותית של מכפיל הרווח. זה פחות סביר בסקטור דלק וקמעונאות מזון שיציב יחסית, אלא אם יהיה שילוב קיצוני של הצפת ערך בנדל"ן. לפי הקריטריונים שלנו, פז היא עסק די יציב, עם תזרים חזק ונדל"ן משמעותי, אבל עם תמחור שכבר לוקח בחשבון חלק גדול מהשיפור והפוטנציאל. לא עוברת

רותם אנרגיה ומחצבים/ ראמ – שווי שוק 8.8 מ'. רותם אנרגיה מחצבים היא שותפות מוגבלת שמפתחת פרויקט אינטגרטיבי במישור רותם: כריית פצלי שמן, טיפול בכ־200 אלף טון פסולת פלסטיק בשנה והפקת תזקיקי נפט, חשמל ותוצרי לוואי כמו אפר לחומר גלם לבטון וחומצה גופרתית. הפרויקט מבוסס על טכנולוגיית Enefit-280 של קבוצת Enefit מאסטוניה, שכבר פועלת באירופה במתקן דומה, ומציגים אותו כפתרון Waste to Energy שמחבר בין תחום הפסולת לבין אנרגיה ותעשייה כבדה. ללא הכנסות, הפסדית. לא עוברת.

סיכום וניתוח מבחינת תמחור, מכפיל הרווח בשנה האחרונה הוא סביב 12-13. מדובר בעסק פשוט יחסית להבנה אבל מרוכז מאוד  וחשוף בצורה חזקה לגז טבעי, למחירי אנרגיה, לרגולציה ולגיאופוליטיקה אזורית. התמחור הנוכחי משקף מכפילים סבירים ותשואת דיבידנד נאה, כך שהפיצוי על הסיכון לא רע, אבל הליבה של ההשקעה נשענת על סחורה אחת, מאגר אחד ושורה של היתרים והסכמות רגולטוריות שלא נמצאים בשליטה של המשקיע, והתמחור לא נראה לי מספיק אטרקטיבי כדי לפצות על כך. לא עוברת

רציו פטרוליום – שווי שוק 77.5 מ' רציו פטרוליום אנרגיה היא שותפות חיפושי נפט וגז מחוץ לישראל, ללא פעילות הפקה מסחרית וללא הכנסות שוטפות. כל המודל העסקי מבוסס על איתור נכסי חיפוש ימיים, ביצוע סקרים סייסמיים וקידוחים אקספלורטיביים, הכנסת שותפים למימון, ובתקווה – גילוי שיוביל בעתיד להסכם פיתוח והפקה. השותפות מוחזקת ושליטה תפעולית מנוהלת דרך החברה הבת רציו גיברלטר, שמחזיקה בתאגידים ייעודיים לגיאנה, הפיליפינים ומרוקו. ביום 4.3.2026 פרסמה רציו אנרגיות דוח זימון אסיפה כללית ליום ,12.4.2026 שעל סדר יומה

סיכום וניתוח סיכמה את שנת 2025 ברווח של 5.4 מ' דולר. תומר היא חברה פשוטה ויחסית 'משעממת' בתחום האנרגיה.  ריכוז סיכון גבוה מאוד במאגר יחיד, תלות בגורמים רגולטוריים וביטחוניים ותמחור שגבוה יחסית לתשואת התזרים. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה עם רווח נקי של כ-50 מ' דולר, בדומה לשנתיים הקודמות. סיכום וניתוח העסק של תמר פטרוליום פשוט להבנה אבל ממונף, תלוי בנכס אחד וחשוף מאוד לרגולציה ומחירי סחורות. התמחור כולל כבר חלק מהסיפור של הרחבת ההפקה והיצוא. לא עוברת.

מרץ 2026 – הנפקה של 140 מ' ש"ח למשקיעים מסווגים יש לציין שקיימת טענה מצד עופר ינאי שעצם הקמת החברה מהווה הפרת תנאי 'אי תחרות'. הדברים עדיין נמצאים בתהליך וקשה לנתח את הפעילות בשלב כל כך מוקדם.  לא עוברת.

ביונ תלת מימד– שווי שוק 6 מ. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה רובוטית מתקדמת הכוללת רכיבי חומרה, תוכנה וחומרים ייעודיים המיועדים לייצור המוני של מוצרי בטון לענף הבניה. המפעל שהוקם במרץ 2022 עדיין לא החל לפעול, עדיין ללא מכירות והפסדית. הודיעה בסוף מרץ על התקשרות בהסכם הכנסת פעילות חברת קיוטי העוסקת בסייבר. לא עוברת.

בסוף 2024 עברה לשליטת ערי סטימצקי. הון עצמי 11 מ' ש"ח, ללא הכנסות כלשהו ובהתאם כמובן הפסדית. כיום נראה שהיא בעיקר שלד שממתין לעסקה. לא עוברת.

זה עסק יחסית מורכב ומסוכן: טכנולוגיה חומרתית, תלות ברגולציית רחפנים, צורך בהרבה הון לפיתוח ובינתיים בלי צבר הזמנות משמעותי ועם הערת עסק חי בדוח החצי שנתי. המניות שקיבלו כחלק מעסקת המכירה של סולאר דרון שוות משמעותית לבלייד אך הן מוגבלות כרגע למכירה ואני לא בטוח כמה הן שוות בפועל עם הסחירות הדלה בהן. לפי הקריטריונים שלנו זו השקעה ספקולטיבית לחלוטין, ללא ריווחיות או אפילו מכירות משמעותיות. לא עוברת.

ג׳י.אף.סי גרין (ג'י.אף.סי גרין פילדס קפיטל | גי.אף.סי | GFC) – שווי 150 מ’. חברת מעטפת, בשימור. לא עוברת.

גלובל פיי (גלילאו טק) – שווי שוק 18 מ’. בשימור.  לא עוברת.

הדסית ביו (אייץ' בי אל – הדסית ביו החזקות) – שווי שוק 8.3 מ’. הון עצמי אפסי. מוגדרת כחברת מעטפת. לא עוברת.

יומן אקסטנשנס – שווי שוק 5 מ’. הייתה חברה בתחום רובוטיקה/ציוד ניתוחי זעיר־פולשני, וכיום מוגדרת כחברת מעטפת ללא פעילות עסקית מהותית. פברואר 2026 – התקשרות במ.הבנות לרכישת פעילות של חב' העוסקת בשירותי תקשורת עסקית מבוססת AI בתמורה להקצאת מניות. עוד אין ודאות לכניסת פעילות וגם אין מספיק פרטים לגבי החברה שתיכנס, בשלב זה לא עוברת

מירלנד – שווי שוק 0.7 מ’. חברה קפריסאית המונפקת בבורסת AIM, נכנסה להסדר חוב בדצמבר 2016. אשר החזיקה בכ-87% ממניותיה (באמצעות כלכלית ירושלים, מבני תעשיה ודרבן). לאחר השלמת ההסדר, הציבור והמוסדיים מחזיקים בכ-86% מהמניות.עוסקת בנדל”ן ברוסיה – תחום שהיה בעייתי קודם ועכשיו גרוע בהרבה. בשימור. לא עוברת.

נקסט ג’ן ביומד – שווי שוק 6.2 מ’. עוסקת בפיתוח מכשור עזר לעטים להזרקת אינסולין,המשמש חולי סכרת. הפסדית מאוד ועם יתרת מזומן נמוכה. נראה שהיא לקראת סוף דרכה. לא עוברת.

מרץ 2026 – תיקון להסכם עם תומר. לאחר המיזוג יוקצו מניות שיהוו 75% לבעלי מניות תומר וליועצים. בשלד יישארו 8.35 מ' ש"ח. סיכום וניתוח המיזוג עם תומר עוד לא הושלם, אך ככל ויושלם נקבל את תומר שהרוויחה 4.9 מ' ש"ח ב-2024, בנוסף לכ-8 מ' ש"ח, בשווי שוק לאחר ההקצאה של כ-120 מ' ש"ח. אין לנו מספיק נתונים עדכניים כדי להעריך האם זה שווי כדאי, בטח בהתחשב בעובדה שהעסקה לא הושלמה. לא עוברת.

ערך פיננסים – שווי שוק 5 מ’. ללא פעילות – חברת מעטפת. ברשימת שימור. לא עוברת.

פלאזה סנטרס –  שווי שוק 10 מ׳.חברה זרה הפועלת למימוש נכסיה במסגרת תוכנית הסדר. הפסדית. הון עצמי שלילי מאוד. אפס סחירות. ברשימת שימור. לא עוברת.

פליינג ספארק – שווי שוק 4 מ’. היסטורית פליינג ספארק היא חברת פודטק שמפתחת תחליפי חלבון ושמן תזונתי מזחלי זבוב הפירות, לשילוב במוצרי מזון, מספוא וחיות מחמד. אוקטובר 2025 – חתימת מזכר עקרונות מחייב למיזוג עם BitCore Capital. לפי הפרסומים, המיזוג אמור לכלול גיוס הון ראשוני של כ־20 מיליון ש"ח, כשבעלי המניות של BitCore יקבלו עד כ־90% מהון המניות של החברה הממוזגת, שתעסוק בהשקעה מוסדית בביטקוין ובהנפקת מטבע יציב צמוד שקל (ILDS) דרך שתי חברות בנות בשווייץ תחת רגולציית FINMA. הרבה אי ודאות, סיכון גבוה וס

קונטיניואל (קונטינואל) – שווי שוק 7 מ’. מאז אפריל 2023 אין לחברה פעילות והיא למעשה שלד. לא עוברת.

קנזון -שווי שוק 7.4 מ’. הפסדית, בשימור.ינואר 2026 – התקשרות לרכישת חברת ברוקס שעוסקת בהתחדשות עירונית תמורת כ-74.49% ממניות החברה. ממתינים לאישור העסקה.  לא עוברת

קרדן אן.וי – שווי שוק 1 מ’. חברה זרה שעסקה בנדל”ן בסין ובתשתיות מים. בשימור. לא עוברת.

תיקון עולם קנביט – שווי שוק 30 מ’. עסקה בגידול ושיווק קנאביס רפואי. הפסדית מאוד, 5 מ' גרעון בהון. לא עוברת.

במקביל, במהלך 2025 בעל השליטה תנחום אורן מגדיל את אחזקותיו במניה לרמה של כ־65%, בין השאר דרך רכישות בשוק, בעוד גורמים מוסדיים כמו RPS מפחיתים אחזקה סיכום וניתוח החלק המושך באוארטי הוא ההון העצמי – 98 מ' ש"ח. מנגד, היא הפסדית מאוד באופן שהופך את הדיסקאונט ללא מספיק מעניין. בנוסף לסחירות הנמוכה.  לא עוברת.

אפריל 2025 – החברה חותמת על הסכם השקעה עם חברת בד פיתוח טכנולוגי שבשליטת אליהו קנופלר, במסגרתו הוא אמור להשקיע 5.5 מיליון ש״ח בשני שלבים כנגד הקצאת כ־40% מההון בדילול מלא, בתוספת הסכמים נלווים. זה מהלך שמייצר בעל שליטה חדש בפועל ומכניס כסף ראשון משמעותי מאז ההסדר אוגוסט 2025 – פרסום הדוח החצי שנתי ל־2025: הכנסות של כמה עשרות אלפי דולרים בחצי שנה והפסד נקי, כך שגם אחרי ההשקעה החדשה עדיין אין אינדיקציה לשינוי אמיתי בקנה מידה של הפעילות או לרווחיות. הימנעות מחברות הפסדיות, רמת מינוף ותלות בבעל שליט

הערכת השקעה 6 מ' דולר במזומן מול חוב של 8.5 מ' דולר. לפי הקריטריונים שלנו, במצב הנוכחי של הפסדיות מתמשכת, הון עצמי שלילי ותלות בדילול ובמימוש נראטיב AI אגרסיבי, יחד עם סביבת AI משתנה בקצב מטורף עם השקעות עתק – אידומו כרגע לא מתאימה לקריטריונים שלנו. לא עוברת.

אם מחברים את אירועי נובמבר 2025 לניתוח הקודם, התמונה הכוללת לא מתהפכת – זו עדיין חברה מחזורית, עם תלות גבוהה במחירי דשנים ומחצבים, עכשיו עם ודאות טובה יותר עד 2030 ופחות אפסייד אחר כך. במבט לשנת 2026 אייסיאל צופה EBITDA מתואם בטווח של כ-1.4- 1.6 מיליארד דולר, תחזית שמרכז הטווח שלה משקף צמיחה מתונה של פחות מאחוז לעומת אשתקד. יותר מדיי אי ודאות ותלות במחירי סחורות ומכרזים. לא עוברת.

נובמבר 2025 – דיווח על הזמנה מאוניברסיטת קולומביה למערכת ניטור משקל למיכלי אחסון תאי רבייה, לאחר פיתוח משקל מותאם ובדיקות מעבדה מוצלחות. כאן רואים מעבר ממחקר ופיילוט להזמנה מסחרית ראשונה בתחום ה־IVF, עם פוטנציאל לשכפול הפתרון למרכזי IVF נוספים. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. איידנטי מציגה הכנסות סטטיות, הפסד מתמשך וגיוסי הון. לא עוברת.

סיכמה את השנה ברווח נקי של 55 מ',אך חלק ניכר מהרווח מגיע מהכנסות מימון. בנטרולם הכנסות והוצאות המימון היינו רואים רווח נקי של בערך 40 מ' בשנה. סיכום וניתוח נסחרת סביב מכפיל 12 בנטרול מזומן, שזה נראה כמו תמחור סביר. צמיחה בהכנסות וברווח לא מרשימה. חברה סולידית אך לא נראה לי שיש כאן אפסייד משמעותי כרגע. לא עוברת.

אוקטובר 2025 – השלמת עסקת רכישת זורונט לאחר חתימת ההסכם המחייב מוקדם יותר באוקטובר; ווטר מחזיקה כעת בפעילות תוכנת בינה מלאכותית לחדרי בקרה ומערכות ביטחון, לצד פעילות המים החכמים ההיסטורית. זה עסק מורכב, קטן, הפסדי ותלוי לחלוטין בהזרמות הון ובמספר אירועים נקודתיים: הצלחת הפיבוט הביטחוני של סטאר 26 וזורונט, תוצאות הליך Sealed Air, התמודדות עם תביעה ייצוגית, והיכולת של החברה להפוך את רשת ההפצה (PepsiCo, BIBO, MyTrade, Snappy) להכנסות מהותיות ולא רק להודעות מאיה לפי הקריטריונים שלנו של הימנעות מחברו

נובמבר 2025 – דיווח על הפעלת מתקני ייצור והתחלת הזרמת חשמל ירוק לחברה הבת במסגרת ההסכם עם EDF, כלומר מעבר מרמת חוזים לרמת אספקה בפועל, עם פוטנציאל לשיפור רווחיות מגזר החשמל בשנים הקרובות. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. גידול בהכנסות אך נמאצ בהפסד תפעולי ללא "הכנסות אחרות". ממונפת והפסדית, תלות בסחורות. התמחור לא נראה אטרקטיבי. לא עוברת.

ירידה בהכנסות, נותרת הפסדית מאוד. נראה שתזדקק לגיוס הון בקרוב. סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו לפי הקריטריונים שלנו, כל עוד החברה שורפת מזומנים, רחוקה מנקודת איזון, תלויה בגיוסי הון ובסגירת מספר קטן יחסית של פרויקטים גדולים כדי להצדיק את השווי, זו השקעה ברמת סיכון גבוהה שלא מתאימה לנו. לא עוברת

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. נותרת ללא הכנסות אך רשמה רווח על שינוי בערך נכסים דיגטליים בסך ניתוח השקעה לפי הקריטריונים שלנו לפי הקריטריונים שלנו, למרות שנתוני האוסטיאוארתריטיס נראים מעניינים והמאזן עשוי להיות חזק מאוד אחרי הגיוסים, השילוב של סיכון ניסויי, דילול עצום, ומעבר לכיוון קריפטו הופכים את הסיפור למסוכן מדי.החברה לא עוברת.

סיכום והערכת השקעה העסק יחסית פשוט להבנה – חברת איקומרס של מותגים פרטיים באמזון ומרקטפלייסים, עם מעטפת תפעול וטכנולוגיה פנימית. מצד שני, הפרופיל העסקי מסוכן: תלות גבוהה בפלטפורמות צד שלישי (בעיקר אמזון), רגישות למדיניות מכסים בארה״ב ותחרות חזקה בקטגוריות מוצר גנריות. אפסלון נותרת הפסדית, ונראה שההתייעלות לא מספיקה כדי לפצות על הירידה בפעילות. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

אפריל 2026 – בהמשך לדיווח המיידי של החברה אודות חתימה על הסכם לרכישת השליטה בחברת אירוסול פתרונות תעופתיים, החברה מתכבדת להודיע כי בעקבות ירי טילים, כתוצאה מנפילה בסמוך למפעל היחיד של אירוסול, נגרם נזק משמעותי למפעל. נכון למועד זה החברה בוחנת את היקף הנזק על פעילותה של אירוסול. סיכום וניתוח ולוריקס היא חברה הפסדית, ממונפת בפועל, ללא צבר, בלי הכנסות, ותלויה בגיוסי הון. המעבר לתחום פעילות חדש יכול להיות מעניין אך זה מאוד ראשוני ואין לנו מספיק מידע או טראק רקורד. ביחד עם העדכון האחרון על הנזק במפעל

אפריל 2026– מעדכנת על פגיעה של טיל ליד מפעל החברה, וגרימת נזק לפעילותה סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו הפסדית ומסוכנת מדיי לטעמנו. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025: סיכום וניתוח השקעה חוב נטו 242 מ' ש"ח, הון עצמי 99.8 מ' ש"ח, בירמן הציגה שנה של עמידה במקום ברמת הרווח התפעולי והנקי, מתקשה למצוא גורמים שישפרו משמעותית את הרווח ל-2026 ולכן בתמחור הנוכחי והחוב הגבוה החברה לא עוברת.

בלטה עד כה בחלוקת דיבידנד של חלק גדול מהרווח השנתי. חוב נטו 363 מ', הון עצמי 77.8 מ'. הרווח בשנת 2025 הסתכם ב-52.6 מ', אך צריך לזכור שבשנה בה היו פחות טיסות לחו"ל(ביחס ל-2023 למשל) יותר ישראלים נשארים בארץ ולא קונים פאקטים של סיגריות בדיוטי פרי, ועם המון מילואימניקים שאוהבים לעשן כדי להעביר את היום, התוצאות של גלוברנדס ייתכן והושפעו לטובה. החל מ2027 בהדרגה עד יוני 2028 יבוטל הפטור ממכס על סיגריות בדיוטיפרי כך שגלוברנדס צפויה להנות מכך, מכפיל רווח סביב 7-8 , במידה ותאבד את חוזה ההפצה מול JTI החבר

ניתוח השקעה לפי הקריטריונים שלנו זה עסק מאוד לא פשוט להבנה ולהערכה: מוצר ביוטכנולוגי חקלאי שעדיין בשלב ניסויים ורישוי, תלוי בפיילוטים בחו"ל, ברגולציה, במחירים הגלובליים של דשני חנקן ובנכונות חקלאים להחליף תכשירים. אין כאן "חברה עם צבר", אין תזרים מזומנים יציב, וכל העיקר תלוי בהאם Maoz יהפוך למוצר מסחרי בקנה מידה גדול או לא. מבחינת סיכון זה אזור של סטארט־אפ בורסאי קטן, עם הערת עסק חי מתמשכת, תלות בגיוסי הון תכופים וסיכון גבוה לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי. מבחינת פוטנציאל תשואה, בשביל להצדיק הכפ

ניתוח השקעה לפי הקריטריונים שלנו העסק של דיפלומט פשוט יחסית להבנה: הפצה ולוגיסטיקה של מותגים חזקים לצרכן הסופי, עם מרווח גולמי סביב 21-22 אחוז ומרווח נקי נמוך־בינוני של 3 אחוז. הסיכון העסקי העיקרי הוא רגולטורי ותדמיתי סביב יוקר מחיה, תלות במותגי ענק בינלאומיים ושחיקת מטבע במדינות חו"ל, אבל מדובר בעסק צרכני רחב, לא בפרויקט יחיד ולא בסקטור סחורות תנודתי. הון עצמי 990 מ' ש"ח וחוב נטו כ-290 מ' ש"ח, לפי הקריטריונים שלנו זו חברה יציבה יחסית ומובנת, עם סיכון רגולטורי וצרכני לא מבוטל ותמחור שלא משאיר מר

העסק עצמו להבנה: מנוי חודשי למועדוני כושר, עם תזרים מזומנים חזק קדימה, צבר התחייבויות ממנויים ואימונים שכבר שולמו, ושני פורמטים משלימים – פרימיום ולואו קוסט – שנמצאים בנישה צרכנית רווחית אבל תחרותית. קצב הרווח הנוכחי הוא כ-35-40 מ'. ייתכן שיושפע לרעה מהמלחמה. חברה איכותית, עם צמיחה נאה לאורך זמן, אבל תמחור לא מספיק אטרקטיבי בעיניי כרגע.  לא עוברת.

פעילות שיווק העצים עדיין הפסדית וללא שיפור בהיקפים, העסק של חירון די פשוט להבנה: נדל״ן מניב תעשייתי ולוגיסטי בישראל עם תשואות סבירות ותפוסה גבוהה, ובצד זה פעילות עץ מחזורית יותר אבל לא ענקית, בתוך מבנה הון שמרני יחסית. הון עצמי 1.126 מיליארד ש"ח, מבחינת תמחור נסחרת מעט מעל ההון העצמי, ומכפיל רווח דו־ספרתי כשחלק ניכר מהרווח מגיע מרווחי שערוך ולא מ־NOI תזרימי נקי. לפי הקריטריונים שלנו, בשקלול סיכון, תמחור, היעדר מנוע צמיחה משמעותי וסיכוי מוגבל להכפלת שווי תוך שנתיים-שלוש בלי שינוי דרמטי בשוק או במ

אוגוסט 2025 – מזכר הבנות לא מחייב עם Galmed Pharmaceuticals להענקת שירותי Crypto Treasury Management. ב-2025 רשמה רווחים ממסחר בקריפטו שמתבצע על ידי צד ג שאינו קשור לחברה, קשה לומר אם ידע אותו צד ג לספק את אותן תשואות מטורפות שסיפק ולדעתי זה לא משהו להתבסס עליו. הון עצמי 19.5 מ', חלק ניכר ממנו מזומן ונכסי קריפטו. הכנסות נמוכות והפסדית, חשיפה לתחום תנודתי מאוד. לא עוברת.

סיכום וניתוח צפויה לרשום בחציון הראשון של 2026 הכנסות חד פעמיות של מענקים בגין נזקים עקיפים שנגרמו לחברה בתקופת המלחמה בהיקף 3.9 מ' כך שיהיה כאן רווח חד פעמי, בנוסף צופים עלייה בהוצאות המו"פ בשנת 2026. 28 מ' במזומן נטו, ירידה בצבר ל-2026 ל-76 מ ש"ח חלף 92 מ' ש"ח שהיה ל-2025, כאשר עיקר הירידה היא  בישראל עקב סיום תכנית המענקים לרפתות של משרד החקלאות. כך שסביר שלא נראה התהפכות במגמה וחזרה לצמיחה בקרוב. גם הירידה בכמות העובדים במחלקות הייצור, הן באתר בישראל והן באתר בפולין מרמזת על כך. סחירות נמוכה

אפריל 2026 – לנוכח מסקנות ראשוניות שהתגבשו על בסיס נתונים שנאספו עד כה, מעריכה החברה במועד דיווח זה כי תידרש לרשום, ברבעון הרביעי לשנת ,2025 הפרשות והפחתות חד פעמיות בהיקף שבין 80 ל- 100 מיליון ש"ח. בהתחשב באמור לעיל, ובשילוב תוצאות הרבעון הרביעי לשנת 2025 (החזויות), החברה מעריכה כי ההפסד הנקי לשנת 2025 צפוי לעמוד על 200 עד 230 מיליון ש"ח. הדבר גוזר הפסד כבד מאוד מפעילות ברבעון הרביעי ומבטל את התקווה לשינוי במגמה. סיכום וניתוח מיטרוניקס הייתה מובילת שוק עולמית במוצר נישתי, שעברה תוך כמה שנית למצ

מודל עסקי דפנסיבי יחסית המבוסס יבוא ושיווק לריהוט ובנייה. הרגישויות המרכזיות: מחזוריות בבנייה וריהוט מקומי, תנודות שערי מטבע ועלויות רכש ספקים בחו״ל, ותנאי אשראי לקוחות. סיכום וניתוח מציגה הפסד תפעולי, מחזור מסחר נמוך. לא עוברת.

מזומן נטו 120 מ'. וקצב Adjusted EBITDA של 120 מ', הבעיה היא שיש לנובולוג הוצאות פחת אמיתיות. נעריך את ה-CAPEX בסביב 50 מ' ונישאר עם סביב 90 מ', נוריד גם את תשלומי המס ונקבל מכפיל תזרימי סביב 7-8. נראה שכוח התימחור ויכולת הצמיחה של נובולוג מוגבלים, ואני לא חושב שניתן לצפות כאן לצמיחה משמעותית במבט קדימה. לא עוברת.

יוני 2025 – פרסום "דבר המנכ"ל לבעלי המניות" שבו מפורטים מוקדי העבודה המרכזיים: קידום השקת מוצר לשוק, האצה למהירות צביעה מסחרית, תכנון מכונה משותף עם השותף היצרני, בניית יסודות לשיתופי פעולה ומכירות ותוצאות בדיקות הבדים על ידי Inditex. המסר הוא המשך תנועה קדימה ברמת הטכנולוגיה והעבודה העסקית, אך עדיין ללא חוזים מסחריים משמעותיים. לפי נתוני הדוחות האחרונים, לחברה אין הכנסות מהותיות והיא ממשיכה להציג הפסד נקי דו ספרתי במיליוני שקלים בשנה. במילים אחרות, החברה שורפת בכל שנה חלק משמעותי מההון שלה, וכד

בחלוקה למגזרים, כל הרווח מגיע מתחום הציוד הצבאי והמדעי, כשהשאר הפסדיים: סיכום וניתוח נסחרת במכפיל רווח גבוה מאוד ביחס לתוצאות. סחירות נמוכה.  למרות השיפור המשמעותי בביצועים ב־2025 וההוכחה הראשונית של WetAlyzer אצל לקוח מוביל, רמת התמחור וההתבססות על מוצר וסיפור אחד ללא מתאימה עבורנו כרגע. לא עוברת.

סיכום וניתוח מדובר בחברת החזקות טכנולוגיה תנודתית, בלי פעילות תפעולית יציבה, עם הון עצמי מרשים על הנייר אבל מבוסס ברובו על הערכות שווי של סטארט-אפים. לפי הקריטריונים שלנו יותר מדיי סיכון ואי ודאות. לא עוברת

נכון למועד פרסום הדוח השנתי (פברואר 2026), מספר המנויים המשלמים באפליקציות החברה עומד על כ-412 אלף, לעומת כ-408 אלף ליום 31 בדצמבר 2025. במהלך השנה גדל המחיר הממוצע למנוי ב30%. דוח שנתי 2025: כרגע נראה שפוטומיין לא מתאימה לפי הקריטריונים שלנו. אם ב-2026-2027 נראה שהשילוב של העלאת מחירים, שיפור חידוש מנויים וקיצוץ הוצאות שיווק מתורגם לרווחיות עקבית, אפשר יהיה לשקול מחדש. לא עוברת.

מרץ 2026 – חתימת הסכם מהותי ל-3 שנים (עם אופציה לשנתיים נוספות) עם קבוצת יוניברסל, למתן שירותי תיעוד חווייתי באתר הנופש החדש "Universal Kids Resort" בטקסס. מדובר בשיתוף פעולה שני עם ענקית הבידור העולמית, לאחר ההסכם בלאס וגאס, והוא צפוי להניב הכנסות ברוטו מוערכות של כ-22 עד 30 מיליון ש"ח לאורך כל תקופת ההתקשרות (כולל האופציה). הפעילות באתר, המיועד למשפחות וילדים, צפויה להתחיל ביוני 2026 ולכלול מערך טכנולוגי וכוח אדם של החברה. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה בירידה במכירות והפסד של 8 מ' ש"

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. מכירות של 400 א' דולר בלבד והפסד של 12 מ' דולר. סיכום השקעה כמעט ללא מכירות, הפסדית מאוד וקשה להעריך מה הצפי קדימה. לא עוברת.

מרץ 2025 – דוח שנתי 2025. ההכנסות ירדו מעט, אך התקבלו גם הכנסות חד פעמיות מפשרה עם GEHC בגין ביטול הזמנה. בנטרול הפשרה ההפסד המשיך בקצב גבוה של כ-40 מ'. סיכום וניתוח על פניו המוצר של החברה נראה מעניין, אך החברה נותרת הפסדית מאוד ועם סיכון משמעותי. לפי הקריטריונים שלנו פלסאנמור כרגע לא מתאימה להשקעה. לא עוברת.

סיכום וניתוח תחזית לקבלת דיבידנדים בהיקף 32 מ' ש"ח מהחברות הבנות, הון עצמי 244 מ' ש"ח. כולן חברות רווחיות ויציבות אך נסחרת סביב השווי ההוגן של ההשקעות בניכוי החוב, כנראה שהיי ליפט וטריפל אם שוות יותר מבספרים אך לא באופן קיצוני או כזה שמספק לנו אפסייד גבוה על המחיר הנוכחי. סחירות נמוכה. לא עוברת.

צבר ההזמנות ירד מ-149 מ' בסוף 2024 ל-142 מ' בסוף 2025. סיכום וניתוח עסק פרויקטלי, שלפחות בינתיים לא ממש מצליח להראות צמיחה עקבית או ריווחיות. לא עוברת.

הוצאות הנהלה וכלליות גבוהות מאוד – 9 מ' ש"ח – מצדיקות דיסקאונט של אפילו 80-100 מ' ש"ח. העסק כאן מורכב להבנה- זו חברת השקעות קטנה בפורטפוליו סטארטאפים וביומד, בלי פעילות תפעולית יציבה, עם שווי נכסי שמבוסס במידה גבוהה על הערכות שווי ומידע חלקי על חברות פרטיות. הוצאות הנהלה וכלליות של 12 מיליון מצדיקים דיסקאונט גדול של 50-100 מ’ ש”ח בעיניי. כשמתחשבים בכך הדיסקאונט למעשה נעלם. מחזורי מסחר נמוכים. לא עוברת

ממועד הקמתה רכשה ריי, ביחד עם שותפים צדדי ג', נכסי נדל"ן בשיעור של כ-180 מיליון ש"ח, בנוסף לעסקאות למתן שירותים בשווי מוערך של כ-45 מיליון ש"ח. נכון למועד הדוח, הקבוצה מקדמת שבעה פרויקטים הנמצאים בשלבי פיתוח שונים בהיקף של מעל ל-300,000 מ"ר בעירוב שימושים במספר מוקדי תעסוקה בעיר תל אביב במרץ 2026 החברה ביצעה הקצאה פרטית בהיקף 27 מ' ש" לגופים מכובדים כמו אשטרום, רמי שבירו, פרץ לוזון וגיזה זינגר אבן. לאחר ההקצאה הון עצמי סביבות 18 מ' ש"ח, כמעט ללא הכנסות, הפסדית. ברשימת שימור אך פועלת על מנת לצאת

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו העסק של שרין לא טריוויאלי להבנה למי שלא חי את תעשיית היהלומים, אבל ברמת המודל העסקי מדובר בחברה יחסית ממוקדת: טכנולוגיה ושירותים למגזר אחד מאוד ספציפי בשרשרת הערך, עם שילוב של ציוד הון והכנסות חוזרות משירותי סריקה, דו״חות ודירוג. איכותית, זו חברה עם טכנולוגיה ונכסי מוניטין חזקים אבל ענף הבסיס שלה נמצא תחת לחץ מבני והתוצאות האחרונות מציגות ירידה בהכנסות ומעבר להפסד נקי, כך שלפי הקריטריונים שלנו (העדפה לרווחיות יציבה, מינוף נמוך, ודאות גבוהה יותר בביקוש) המניה נראי

עסק שירותי MRO ו OEM לתעשיית התעופה, עם ארבע יחידות פעילות, לקוחות גלובליים, חוזים רב שנתיים וצבר גדול שנותן שקיפות יחסית גבוהה להכנסות לשנים הקרובות. הבעיה העיקרית היא התמחור. תאת נסחרת במכפיל רווח מעל 30 על שנת 2025. חברה איכותית וצומחת, אך יקרה מדיי לטעמי במחיר הנוכחי. לא עוברת

סיכום ומסקנה העסק כאן לא מאוד ממונף, אבל כן מורכב: שילוב של עסק מדיה רווחי אבל לא מבריק, עם נדל״ן יזמי משמעותי מאוד וסיפור רגולטורי לא פתור באולפני הרצליה. הסיכון המרכזי הוא לא קריסה פיננסית, אלא סיכון ערך – שההון העצמי והקרקעות לא יתורגמו לשווי הוגן לבעלי המניות בזמן סביר, לצד סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי כמו שינוי כיוון בפרויקט, הורדת זכויות בניה או פגיעה עסקית מתמשכת בשוק המדיה. מצד שני, התמחור ביחס להון, ההיסטוריה של יצירת ערך והאיתותים האחרונים של רכישה עצמית כן מצביעים על אפסייד אם

תעוזה – שווי שוק 33 מ’. מתפקדת בתור קרן הון סיכון המשקיעה במגוון תחומים. בקרן השקעות, הרווחים מוצגים לפי שערוך נכסים או לחילופין, מכירת ההחזקות. זה מבנה ההחזקות של תעוזה נכון לסוף 2023, לתעוזה הון עצמי של 16.5 מיליון דולר והיא נסחרת קצת מתחת להון העצמי. האחזקה בעלת הפוטנציאל המשמעותי ביותר בפורטפוליו בעיניי היא אחזקה ב3.2% ממניות Tyto care, שפיתחה מוצר המאפשר לבצע בדיקות פיזיות כמו בדיקת אוזניים וגרון מהבית 24/7 ללא צורךשווי שוק 3.1 מיליארד. חברת בהגעה פיזית למרפאה ובעלת אישור FDA, אך עדיין קשה