איי.סי.אל (אייסיאל | ICL) – שווי שוק 21,000 מ’ ש”ח. ידועה בעבר כ"כימיקלים לישראל" (כיל), היא חברה גלובלית מובילה בתחום המינרלים המיוחדים. החברה מתמקדת בפיתוח וייצור פתרונות לאתגרי הקיימות בתחומי המזון, החקלאות והתעשייה. ICL ממנפת את משאבי הטבע הייחודיים שלה, כגון אשלג, ברום ופוספט, יחד עם צוות עובדים מיומן וטכנולוגיות מתקדמות, כדי לספק מוצרים ושירותים בשוקי היעד שלה.

היסטוריה והתפתחות: החברה הוקמה בשנת 1968 כחברה ממשלתית, ואיגדה בתוכה את מפעלי ים המלח, כימיקלים ופוספטים, וכן מפעלים נוספים. בשנת 1992 החלה הפרטת החברה עם הנפקת 20% ממניותיה בבורסה. בשנים שלאחר מכן, החברה לישראל רכשה נתח משמעותי ממניות ICL, ובשנת 1999 עבר גרעין השליטה לידי קבוצת עופר. החל מספטמבר 2014, מניות החברה נסחרות גם בבורסה לניירות ערך בניו יורק תחת הסימול ICL.

מוצרים ותחומי פעילות: החברה מחולקת לארבעה מגזרים עיקריים+ אחרות:

פתרונות הפוספט
מגזר זה מפעיל את שרשרת ערך הפוספט של החברה, מהפקת סלע פוספט וחומצה זרחתית ועד מוצרים מיוחדים מבוססי פוספט למזון, לתעשייה ולדשני פוספט. ב־2024 הסתכמו מכירות המגזר בכ־2.35 מיליארד דולר, מתוכם כ־2.14 מיליארד דולר ללקוחות חיצוניים. זה מייצג בקירוב שליש מהמחזור המאוחד, והוא אחד משני מנועי הרווח העיקריים. בתוך המגזר יש פיצול בין מוצרים מיוחדים בעלי ערך מוסף גבוה לבין דשני פוספט קומודיטיים, כאשר המוצרים המיוחדים תופסים חלק הולך וגדל מהמכירות והרווחיות.

פתרונות צמיחה
מגזר פתרונות צמיחה מתמקד בדשנים מתקדמים להזנת צמח חקלאית ומקצועית, כולל דשנים בשחרור מבוקר, דשנים מסיסים במים, דשנים נוזליים, מוצרי FertilizerpluS ותכשירים מיוחדים לשיפור בריאות הקרקע והצמח. המיקוד הוא בשווקים צומחים כמו ברזיל, הודו וסין, לצד שווקי פרימיום באירופה וארה"ב.
היקף המכירות במגזר זה ב־2024 נע סביב רבע עד שליש מהמחזור, והוא יחד עם פתרונות הפוספט אחראי לחלק הארי של ה־EBITDA המתואם. המגזר מבוסס יותר על מוצרים מיוחדים ופחות רגיש ישירות למחירי אשלג ופוספט גולמיים, אך כמובן מושפע מרווחיות החקלאות והביקוש לדשנים מתקדמים.

אשלג
מגזר האשלג מתבסס על הפקה מהים המלח, אתרי כרייה בספרד ובאנגליה, חברת Canpotex לשיווק חלק מהמכירות, ועוד פעילות נלווית של מלחים ותוצרי לוואי. ב־2024 הסתכמו מכירות המגזר בכ־2.18 מיליארד דולר, עם מכירות אשלג ללקוחות חיצוניים בהיקף כ־1.69 מיליארד דולר.
המגזר רגיש מאוד למחירי האשלג הגלובליים. לאחר שיא חריג ב־2022, מחירי האשלג ירדו בצורה חדה ב־2023 ובהמשך התייצבו ברמות נמוכות יותר ב־2024, תוך התאוששות הדרגתית בכמויות ובמחיר לאורך השנה. בהתאם לכך, תרומת המגזר למדדים התפעוליים נותרה משמעותית, אך עם תנודתיות גבוהה.

מוצרים תעשייתיים
מגזר המוצרים התעשייתיים מתבסס בעיקר על כימיקלים מבוססי ברום (מעכבי בעירה, כימיקלים לתעשיית האלקטרוניקה והאנרגיה), מוצרי מגנזיום ומלחים תעשייתיים. המכירות ב־2024 עמדו על כ־1.23 מיליארד דולר, מתוכן כ־1.21 מיליארד דולר ללקוחות חיצוניים.
זהו מגזר קטן יותר במכירות ביחס לפתרונות הפוספט והאשלג, אך עם רווחיות נאה וחשיפה לשווקים פחות חקלאיים ויותר תעשייתיים, במיוחד בתחום האלקטרוניקה והתחבורה.

פעילויות אחרות והתאמות
כוללות תחנת כוח בסדום המספקת חשמל וקיטור למפעלים בישראל ומוכרת עודפים ללקוחות חיצוניים, פעילות שהועברה ממגזר הפוספט שאינה קשורה לפוספט, וגופי מטה והתאמות חשבונאיות. אלו יחד מייצגים חלק קטן יחסית מהמכירות והרווח.

אירועים בולטים

דצמבר 2024 – החברה מודיעה על חתימת הסכמי מסגרת חדשים לאספקת אשלג ללקוחות בסין לשנים 2025 עד 2027, בהיקף כולל של כ־2.5 מיליון טון ועוד אופציה לעד כ־960 אלף טון נוספים, במחירים מבוססי שוק. ההסכמים מייצרים נראות לביקוש לאשלג מהים המלח לטווח של שלוש שנים לפחות ומקטינים סיכון לביקוש חלש בשוק הסיני.

מאי 2025 – תוצאות רבעון ראשון 2025 מצביעות על המשך לחץ במחירי הדשנים המסורתיים, בין היתר על רקע חולשה בבנייה ובפעילות החקלאית בחלק מהשווקים, אך עם גידול מתמשך בפתרונות צמיחה ובמוצרים מיוחדים.

יוני 2025 – החברה מודיעה על חתימת חוזי אשלג נוספים לשנת 2025 עם לקוחות בסין ובהודו במחיר סביב 346 דולר לטון, לעומת כ־273 דולר לטון בחוזי 2024. 

נובמבר 2025 – ב־6.11.2025 נחתם מסמך עקרונות בין ICL לבין מדינת ישראל לגבי נכסי זיכיון ים המלח עד תום הזיכיון ב־31.3.2030. המסמך פורסם גם במאיה וגם ע"י משרד האוצר. 

עיקרי ההסדר- המדינה תרכוש מהחברה ב־2030 את כלל הנכסים הקבועים הדרושים להפעלת הזיכיון (מפעלי ים המלח, ברום, מגנזיום) לפי מנגנון שנקבע, בהיקף שמוערך בתקשורת סביב 8 מיליארד ש"ח, כלומר בערך 2.5 מיליארד דולר, בכפוף להצמדה ולמנגנון חישוב סופי.

ICL מוותרת על זכות הקדימה שהייתה לה בחוק לזכות אוטומטית או כמעט־אוטומטית במכרז החדש. המשמעות היא שב־2026 צפוי לצאת מכרז פתוח על הזיכיון הבא, שבו ICL תתמודד מול שחקנים אחרים ולכאורה אין לה הבטחה לזכות, אם כי בפועל יתרון הניסיון והתשתית שלה הופך אותה למועמדת חזקה.

המשקיעים של ICL ראו בכך חדשות רעות מאוד. משום ש-ICL מציבה את עצמה בסכנה ממשית לאבד את האפשרות הבלעדית שלה לכרות אשלג, ברום ומגנזיום מים המלח – חומרים קריטיים לשניים מתוך ארבעת המגזרים שלה – וזאת תוך שהיא תמכור את המפעלים ב־2.54 מיליארד דולר, שאותם היא מעריכה בספרים בכ־6 מיליארד דולר, ואם היא תזכה במכרז, הרי ששיעור המס האפקטיבי יעלה מ־34% כיום למעל 50%, ויתכן שיגיע אף ל־60%, בהתאם לתנאים שתקבע המדינה במכרז. למעשה, באוצר מעריכים שים המלח אחראי לכ־60%-70% משווי הפעילות של ICL כיום. מנגד, לפי ההערכות בשוק, בכל הנוגע לשורת הרווח הנקי של ICL הנתח של ים המלח נמוך יותר ועומד על כ־25%-30%.  

פברואר 2026 – דוחות הרבעון הרביעי של שנת 2025, המציגים הפסד נקי של כ-73 מיליון דולר בעקבות הפרשות חד-פעמיות כבדות בהיקף של כ-239 מיליון דולר.

איי.סי.אל היא חברה גלובלית גדולה, רווחית ובעלת תשתית נכסים חזקה ומשאבי טבע ייחודיים, עם מינוף סביר ומעבר מתמשך לכיוון מוצרים מיוחדים, אך עדיין עם תלות מהותית במחירי דשנים תנודתיים וסיכון רגולטורי וסביבתי לא מבוטל. 

אם מחברים את אירועי נובמבר 2025 לניתוח הקודם, התמונה הכוללת לא מתהפכת – זו עדיין חברה מחזורית, עם תלות גבוהה במחירי דשנים ומחצבים, עכשיו עם ודאות טובה יותר עד 2030 ופחות אפסייד אחר כך.

במבט לשנת 2026 אייסיאל צופה EBITDA מתואם בטווח של כ-1.4- 1.6 מיליארד דולר, תחזית שמרכז הטווח שלה משקף צמיחה מתונה של פחות מאחוז לעומת אשתקד.

יותר מדיי אי ודאות ותלות במחירי סחורות ומכרזים. לא עוברת.