אנרג’יאן פי.אל.סי –  (אנרגיאן | Energean PLC). שווי שוק 6.7 מיליארד. חברה בריטית לחיפוש והפקת נפט וגז, עם פוקוס מובהק על גז טבעי במזרח הים התיכון. נסחרת בלונדון ובת״א, והנכס המרכזי שלה הוא מאגרי כריש, כריש צפון ותנין מול חופי ישראל, דרך החברה הבת Energean Israel Limited. הפעילות מחולקת למעשה בין ישראל לבין פורטפוליו נכסים קטן יותר באירופה ובצפון אפריקה. 

מגזרי פעילות:

מגזר 1 – ישראל – כריש, כריש צפון, תנין וקטלן
הנכס המהותי של הקבוצה. הפקה של גז טבעי ונוזלים דרך אסדת FPSO אחת (Energean Power) והזרמת הגז לישראל, עם אופק רישיון עד 2044 לכריש ותנין ועד 2054 לקטלן. זהו מקור כמעט כל הרווחיות: ב־2024 כ 90% ומעלה מההכנסות וה־EBITDAX הגיעו מהמגזר הישראלי, וההנהלה מדגישה שהפעילות בישראל היא עוגן הצמיחה העיקרי לשנים הקרובות. 

מגזר 2 – פורטפוליו מצרים, איטליה, קרואטיה ויוון
נכסי גז ונפט קיימים במצרים, איטליה, קרואטיה ויוון, שנרכשו בעבר מאדיסון. תרומתם להכנסות ול־EBITDAX נמוכה משמעותית מהמגזר הישראלי, חד־ספרתית כאחוז מסך הפעילות. הקבוצה ניסתה למכור את הפורטפוליו הזה לקרן Carlyle בעסקה עד 945 מיליון דולר, אך העסקה בוטלה ב־מרץ 2025, ובמקביל נרשמו הפחתות שווי משמעותיות בנכסים במצרים, מרוקו ויוון – מה שמעיד על איכות בינונית של החלק הזה בפורטפוליו. 

מגזר 3 – ים הצפוני ומדינות אירופה נוספות
פעילות הפקה קטנה יחסית בים הצפוני ובמספר מדינות באירופה. המגזר הזה נותן פיזור גיאוגרפי אך מבחינת רווחיות הוא שולי ביחס לישראל, עם תרומה נמוכה מהותית להכנסות ול־EBITDAX של הקבוצה בשנים האחרונות. 

בצד החוזים

החברה מדווחת על יותר מ־20 הסכמי GSPA ארוכי טווח ללקוחות בישראל, כולם עם מנגנוני take-or-pay ורצפת מחיר או בלעדיות, שמספקים ודאות גבוהה להכנסות מעשרות שנים קדימה. ב־2024-2025 אנרג’יאן חתמה על חוזים נוספים להזרמת גז, ובמחצית הראשונה של 2025 בלבד נוספו הסכמים בהיקף מצטבר של כ־4 מיליארד דולר, כך שסך החוזים ארוכי הטווח מוערך כיום סביב 20 מיליארד דולר לאורך כ־20 שנה. 

אירועים בולטים

מרץ 2025 – העסקה עם Carlyle מתבטלת רשמית. אנרג’יאן מבהירה שלא תנסה למצוא קונה אחר לפורטפוליו, וממשיכה עם אסטרטגיית הצמיחה העצמאית תוך שמירה על מדיניות הדיבידנד.

אפריל 2025 – נחתם הסכם GSPA חדש בין קסם אנרגיה לאנרג’יאן ישראל לרכישת גז בהיקף שנתי משמעותי החל מאמצע שנות ה־30, שמגדיל את הצבר העתידי ומייצב את התזרים לטווח ארוך. 

יוני 2025 – בעקבות הסלמה ביטחונית והנחיה ממשרד האנרגיה, אנרג’יאן משביתה זמנית את הפעילות ב־FPSO מול צפון ישראל. ההשבתה נמשכת עד סוף יוני 2025, ואז מתקבלת הנחיה לחידוש בטוח של ההפקה. האירוע מתואר גם בדוחות Energean Israel כניסוי משמעותי בעמידות התפעולית ובסיכון הגיאופוליטי. 

ספטמבר 2025 – Energean Israel מדווחת על ירידה בהכנסות וברווח במחצית הראשונה של 2025 לעומת 2024, בין השאר בגלל השבתת ה־FPSO והוצאות פיתוח גוברות, מה שממחיש שהסיכון הביטחוני מתגלגל ישר לשורה העליונה.

אוקטובר 2025 – החברה חותמת על הסכם הולכה ל־15 שנה עם נתיבי גז טבעי לצינור ניצנה להזרמת גז מישראל למצרים, במסגרתו אנרג’יאן תממן כ־16% מהפרויקט ותזכה בקיבולת הולכה משמעותית ליצוא. 

נובמבר 2025 – מתפרסם דוח D&M מעודכן לעתודות כריש ותנין ליום 31.12.2024, עם עדכון מטה מתון בכמויות הגז והנוזלים ביחס לדוח הקודם, אחרי שנה של הפקה אינטנסיבית.

נובמבר 2025 – בדוח מסחר ותפעול אנרג’יאן מעלה את תחזית החוב נטו ל־3.1-3.2 מיליארד דולר בשל האצת השקעות בישראל וקרואטיה, אך מדווחת על צבר חוזים ארוך טווח בישראל בהיקף כ־20 מיליארד דולר לאורך שני עשורים.

מרץ 2026 – הפסקה זמנית בפעילות ההפקה על רקע המלחמה עם איראן. 

מרץ 2026 – רכישת פעילות באנגולה משברון. 

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו

ברמת הסיכון, יש כאן שילוב שלא נוח לי: מינוף גבוה יחסית (חוב נטו סביב פי 3 מ־EBITDAX), תלות גבוהה במתקן אחד מול חופי ישראל, רגישות למחירי גז בטווח הארוך וסיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי כמו ההשבתות בשתי המערכות מול איראן. 

חברה מורכבת וממונפת יחסית עם תלות משמעותית במחירי סחורות. אני לא חושב שהפרופיל סיכון־סיכוי כאן מספיק אטרקטיבי בשלב הזה, ולפי הקריטריונים שלנו לא עוברת.