★מדד שלומי ארדן

עם הפנים קדימה נראה כי השנה סביר שתרוויח סביבות 45-55 מ' בעיקר בזכות: עם הפנים קדימה ל-2027 צפויים להתחיל ייצור צנרת גז לנתגז כאשר היכולות ייצור כבר קיימות וכרגע עובדים על אישורים ופיילוטים, זה עשוי להשפיע מאוד לטובה על התוצאות בשנים הקרובות. עשויה לסבול מעט אם נחזור למסחר מול טורקיה, בכל זאת נראת זולה(מכפיל רווח 10 על הרווח הצפוי השנה) בתחום עם ביקושים קשיחים שצפוי להמשיך לצמוח קלות עם השנים ולהנות בסיום המלחמה. חברה מעניינת.

החל מהדוחות הקרובים תעבור לדווח במספרים שקליים וזה יפסיק את השערוך של רכיב האופציה כל פעם בהתאם לשינוי במטח. בתחום ה-ISP לקראת סוף 2025 הסתיים ההסכם מול YES אך כמובן שהצמיחה בפעילות הפרטיים סוגרת את הפער, יעד של 3-4M דולר רווח תפעולי מהמגזר בעוד שנתיים וחצי. ברבעון השלישי של 2025 מבין החברות הציבוריות בתחום גייסה גילת טלקום הכי הרבה לקוחות באינטרנט הפרטי. חשוב לראות שוודאקום תחדש את ההתקשרות באפריקה ושאכן שומרים על קצב גבוה בביטחוני/ממשלתי. צריך להתחשב בדילול בהמרת ההאגח להמרה שכבר עמוק בכסף, סב

ניתוח וסיכום העסק לא מסובך,אך עם תלות גבוהה בביצוע פרויקטים גדולים, בלוחות זמנים ובתנאי חוזים. בהתחשב במינוף התפעולי בהחלט ייתכן שהצבר הגבוה יוביל לעלייה בהכנסות ולחזרה לריווחיות נאה. נראה שברבעונים 2-3 2026 נקסטקום תסיים עם הבטן פרויקטים ותחל להכיר בהיקפי הכנסות/רווח גבוהים יותר, אך קשה להגיד עד כמה מהותית תהיה ההשפעה על הרווח בשלב זה כי קיים גם מחסור בכוח אדם מיומן בענף שעלול לפגוע מעט ברווחיות. לאחר התלבטות – חברה מעניינת

סופווייב פועלת בשוק האסתטיקה הרפואית הלא-פולשנית – שוק שצומח יפה בשנים האחרונות, מושפע מדמוגרפיה, עלייה בהכנסה פנויה, טרנד טיפולי אנטי-אייג'ינג, ושנים 2024-2025 נהנות גם מהשילוב עם תרופות ההרזייה (GLP-1): מטופלים שיורדים במשקל מחפשים פתרונות לעור רפוי. הנהלת החברה עצמה מתייחסת לזה במפורש כ"רוח גבית" לעסק. מצד שני – זה שוק תחרותי וקפריזי, עם שחקנים כמו InMode, Ulthera, Cutera ואחרים, וסיכון רגולטורי/טכנולוגי מתמשך (תביעה, אירוע בטיחות, טכנולוגיה חדשה יותר) וכל העסק נשען על טכנולוגיה אחת וקו מוצרי

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. על אף עליה קלה בלבד בהכנסות, הרווח הגולמי התפעולי והנקי המשיך לעלות. הרווח הנקי עלה מ-25.8 מ' ל-41 מ'. רבעון 4 היה חזק במיוחד עם רווח נקי של 14.2 מ'. סיכום מר היא חברה רווחית וצומחת שפועלת במגזרים 'חמים' – ביטחוני (כולל מוצרים משולבי AI) ודאטה סנטרים, שאת האפקט שלהם עדיין לא רואים בדוחות באופן מלא.צמיחה חדה בתחום הביטחוני ובפרט במגזר המוצרים הביטחוניים שצמח ב-140% בשנתיים האחרונים, צפויה להנות בתחום התקשורת מפרויקטים כמו מטרו ואגרת גודש. נסחרת במכפיל רווח לא גבוה. חברה

ספטמבר 2025 – החברה, יחד עם בן-זקן, זכתה במכרז של רמ״י לזיכיון לתכנון מתחם תחנת-כוח באיזור מועצה אזורית מנשה. אוקטובר 2025 – דיווח על מו״מ לרכישת זכויות בפרויקט מסחר בירושלים בכ־154 מיליון שקל, הכולל כ־15 אלף מ״ר שטחי מסחר וכ־300 מקומות חניה. נובמבר 2025– החברה גייסה הון, 83 מ' ש"ח, עם השתתפות משמעותית של בעל השליטה4 בנובמבר 2025 – דיווח על תוצאות הנפקת אגח א' לציבור, כהמשך למכרז המוסדי. החברה משלימה גיוס חוב לטווח בינוני בריבית קבועה צמודה למדד, שמעמיק את המינוף אבל נותן גמישות מימונית לפרויקטי

קצב רווח כ-120 מ' ש"ח, נסחרת במכפיל רווח סביב 17-18. צבר הזמנות נאה בשני תחומי הפעילות.  20 מ' דולר מזומן נטו. בסך הכול מדובר בחברה איכותית, רווחית וצומחת  עם מינוף נמוך ועסק מובן יחסית. האמנם גם תמחור לא זול. בכל זאת – אני חושב שבשקלול הצמיחה העקבית בשנים האחרונות עדיין מדובר בחברה מעניינת.

מבחינת איכות עסקית, IBI נמצאת במקום חזק מאוד: תשואה גבוהה על ההון, פיזור רחב של מקורות הכנסה, מנועי צמיחה מבוססי עמלות (קרנות, קפיטל, אלטרנטיבי, סוכנויות), ומותג חזק גם בצד המוסדי וגם אצל לקוחות מהציבור. כפי שמפורט לעומק בכל תחום(למעלה)ניתן לצפות להמשך צמיחה בכל מגזרי הפעליות של איביאי, איביאי היא חברה איכותית, צומחת ומנוהלת היטב, גם אם אינה ממש זולה בהסתכלות על רווח מייצג קדימה בהתחשב באיכות המכפיל הזה הוא לגמרי סביל.  חברה מעניינת.

מבחינת השקעה, זו אחת ממניות האנרגיה היותר מעניינות בארץ כי יש כאן שילוב לא שכיח של נכס מפיק חזק שכבר עובד, יחד עם pipeline עמוק של פיתוחים עתידיים. התמחור לא נראה יקר אם מסתכלים על שווי שוק של כ-15.4 מיליארד ש"ח מול NPV10 של כ-8.2 מיליארד דולר במצגת של הדוח השנתי, אבל צריך לזכור שחלק גדול מה-NPV ארוך טווח, תלוי במחירי נפט, בביצוע מושלם של Sea Lion ובמימון. אם שננדואה יתפתח לפי התחזיות וסי ליון גם יהיה באזורים של הצפי בהחלט סביר שנאויטס,תכפיל את שוויה, בטח אם הבלאגן במיצרי הורמוז ישאיר את הנפט גב

היסטורית אקסל צמחה בקצב גבוה מאוד, גם אורגנית וגם באמצעות רכישות. בתקופה האחרונה אנו רואים גם צמיחה גבוהה מאוד בסייבר, וגם כניסה לתחום ביטחוני צומח מאוד.על השנה האחרונה נסחרת במכפיל EV/EBITDA מהנמוכים או אף הנמוך ביותר בתחום ה-IT, למרות שהיא אולי הצומחת ביותר והמוגנת ביותר מאיומי AI. מבחינת תמחור, ההסתכלות שלי (שתואמת את אמירותיו של המנכ"ל בשיחות משקיעים) היא שאקסל צריכה להגיע להכנסות של כמיליארד ש"ח בעוד כשנתיים (2027) תוך כדי הרחבת מרווח ה-EBITDA לאזור 10-11%. בשל הצמיחה הגבוהה בסייבר והתחום ה

סיכום וניתוח השקעה הייפר נסחרת ביוקר ביחס לתוצאות 2025, אך נראה שהיא צפויה לצמוח באופן ניכר בשנת 2026, גם אורגנית וגם תודות לרכישות בינואר ומרץ. עם זאת, יש לראות אם החברה מקבלת הזמנות משמעותיות במהלך 2026 על מנת שהצמיחה תמשיך גם ב-2027. המשקל של ענפי המוליכים למחצה והביטחוני הצומחים עלה כבר לכמעט 50% מההכנסות, עם השיפור המהותי שאנחנו מצפים לראות שם בהכנסות ובהתאם גם הרווח הייפר בהחלט חברה מעניינת.

בנוסף, מותגים כמו Strongful הופכים פופולריים בארץ ועשויים אף להתרחב לחו"ל (כמובן שזה כרוך בסיכונים והוצאות בהתאם) ולהימכר גם בחנויות פיזיות. צד נוסף זה השפעות המלחמה, יש איומים כמו יותר טיסות ושופינג בחו"ל לאחר המלחמה, כמו גם העלאת הפטור ממע"מ על יבוא מחו"ל שכרגע עוד לא ברור אם כאן כדי להישאר, מה שכן מאז תחילת מבצע שאגת הארי טרמינל נהנת מאוד שכן פחות יוצאים לחנויות הפיזיות ורכישות לפסח היו בארץ עם דגש על אונליין, עשוי להיות לזה אף השפעה חיובית קדימה עם חשיפה של לקוחות חדשים לשירות והמענה שהחברה

עם ירידת הריבית ההשקעות האלטרנטיביות חוזרות להיות אטרקטיביות יותר ובמיטב מנצלים את זה להקמת זרוע רחבה בתחום, בפבואר החלו לגייס ל-2 קרנות חדשות וכנראה שעם תשתית ההפצה שיש לבית ידעו לגייס שם היקפים יפים. התמחור על 2026 במכפיל רווח מייצג 15 שכבר מתמחר חלק מהצמיחה הצפויה. אך יש לומר שיש הגיון בכך שתחום כמו גמל,פנסיה וניהול כספים יקבל מכפילים גבוהים על רקע הצמיחה והיצירות שיש בישראל. למרות עליות הנאות במניה אני סבור שעם המנוף התפעולי החזק של החברה בהיקפים שהגיעה אליהם עוד קיים אפסייד מספק. חברה מעניי

נכון לסוף 2025 על פי דוחות החברה יש פרוייקטים אשר מסווגים כחובות פגומים וחובות אשר עלה בהם הסיכון בצורה משמעותית. סך חובות אלה עומד על 165 מש"ח אחרי הפרשה לחומ"ס (יש לציין כי בוובינאר לסיכום השנה מאור דואק ציין מספר אף גבוה יותר של כ-400 מש"ח של חובות בקשיים). אמנם על פי הדוחות יש בטחונות כנגד חובות אלה, אך מימוש בטחונות הוא הליך ארוך ולא פשוט, ואף ייתכן שערך הבטחונות נמוך יותר מערכם הרשום בדוחות נכון לעכשיו. כל עוד המשבר בענף הנדל"ן למגורים לא מתקרב לסיומו בטווח הנראה לעין, תיתכן עלייה בהיקף הח

צבר יחידות הדיור הכולל עלה לכ-33 אלף, גידול של 23% ביחס לרבעון קודם וגידול של כ- 120% (פי 2.2) בהשוואה לשנת 2024. החברה הציגה ברבעון הרביעי הוצאות גבוהות לשיווק ומכירה אך להערכתנו מדובר בדבר חד פעמי בנבע מפרסום רחב של קמפיין הטרייד אין ופתיחה של מספר פריסיילים משמעותיים בו זמנית, כך שהההוצאות הרבעון היו לא מייצגות קדימה.במהלך הרבעונים האחרונים החלה החברה ביצוע של פרויקטים מהותיים כמו בני בנימין בהרצליה, שערי העיר ברמלה ובלפור בבת ים, ככל שקצב התקדמות הביצוע יעלה כך נתחיל לראות הכרה ברווח גולמי מ

סיכום וניתוח מבטח היא חברת החזקות מגוונת ואיכותית, עם מיקוד בתחום האנרגיה החם. מבחינת תמחור: האם עדיין יש כאן הכפלה ברורה יחסית בשנתיים? אפשרי מאוד שבשנה-שנתיים הקרובות מבטח אנרגיה תונפק בשווי גבוה יותר, אך קשה יותר לבנות על זה. גבולי אך מכיוון שאין לנו חשיפה זולה אחרת לתחום ייצור החשמל, זו נראית לי דרך טובה להיחשף – חברה מעניינת.

החשיפה הגבוהה למזרח הרחוק ובפרט לסין קצת מטרידה על רקע הסכסוך המתמשך בכל הנוגע לשבבים מתקדמים מול ארה"ב: החברה נסחרת כיום במכפיל 28 על 2025, שזה צנוע ביחס לכמה מהחברות האחרות בתחום (נובה, קמטק וכו'). לדעתי בתמחור הנוכחי ועל רקע הפוטנציאל שווה להכניס אותה לתיק כחשיפה לא רעה לסקטור השבבים. לאחר התלבטות – חברה מעניינת.

סיכום והערכת השקעה עסק אופנה מהמובילים בישראל, עם פעילות נאה בחו"ל דרך ריטיילורס ופלטפורמת האיקומרס המובילה בישראל דרך טרמינל איקס. מכפיל רווח 16 על שנת 2025. בסך הכל התמחור על 2025 נראה סביר, וטוב יותר אם נניח ששיעור הרווחיות ישתפר במבט קדימה אחרי שנה שהייתה פחות טובה לענף האופנה. בשילוב הצמיחה שצפויה לפוקס בשנים הקרובות חברה מעניינת.

ספטמבר 2024 – עדכון תנאי מסגרת האשראי מתאגיד בנקאי א': הגדלת המסגרת ב־50 מ' ש"ח ל־300 מ' ש"חנובמבר 2024 – הנפקת אג"ח סדרה ה' לציבור בהיקף כ־168.5 מ' ש"ח ע.נ. בריבית קבועה של כ־6.9%;פברואר 2025 – הרחבה נוספת של אג"ח סדרה ה' בכ־93.9 מ' ש"ח ע.נ. באמצעות הצעת מדף;יולי 2025 – מכרז מוסדי לקראת הרחבה נוספת של אג"ח סדרה ה' עם ביקוש של כ־134 מ' ש"ח; בעקבות הביקוש החברה פועלת להגדיל את גיוס האג"ח עד כ־100 מ' ש"ח ערך נקוב.נובמבר 2025 – הגדלה נוספת של המסגרות הבנקאיות, יחד עם ירידה בריבית לפריים +0.65%.   מ

בתחילת פברואר השנה הודיעה הודיעה על הפרשה של 30 מ' ש" לירידת ערך ברבעון הרביעי של 2025, על הנייר נראה מבאס אך הדבר צפוי לגרור חיסכון של 10-12 מ' ש"ח החל משנת 2026. מבחינת חשיפה ל-AI: תשתיות ענן וסייבר סיכון ה-AI לדעתי נמוך יחסית, וכך גם בתחום שירותי השכר. בתחום כוח אדם ('מבאס') החשיפה יחסית גבוהה יותר. הייתי אומר שבמבט כולל החשיפה של מלם לא גבוהה יחסית. חברה איכותית ובתמחור דיי טוב לדעתי. חברה מעניינת.