ת״א-125

על פי התוצאות של 25' אנחנו מקבלים מכפיל EBITDA סביב 20. זה לא זול במיוחד לחברה עם מינוף, עם סיכון משפטי מתמשך ועם תלות בכמה מנועי צמיחה מרכזיים, גם אם הצד של החדשנות נראה היום הרבה יותר משכנע מאשר לפני כמה שנים. על פי התחזית שפרסמה בסוף ינואר 26' הצפי הוא להכנסות דומות ב-26', צמיחה קלה ב-27' וצמיחה של כ-5% לשנה עד 2030, עם תזרים מזומנים חופשי של 2.7 דולר למניה ב-2027 ו-3.5 דולר למניה ב-2030. טבע היא חברה איכותית, עם ירידה נאה במינוף. עם זאת, לא נראה לי שהיא מאוד זולה או צומחת מספיק כרגע.  לא עוב

אם מחברים את אירועי נובמבר 2025 לניתוח הקודם, התמונה הכוללת לא מתהפכת – זו עדיין חברה מחזורית, עם תלות גבוהה במחירי דשנים ומחצבים, עכשיו עם ודאות טובה יותר עד 2030 ופחות אפסייד אחר כך. במבט לשנת 2026 אייסיאל צופה EBITDA מתואם בטווח של כ-1.4- 1.6 מיליארד דולר, תחזית שמרכז הטווח שלה משקף צמיחה מתונה של פחות מאחוז לעומת אשתקד. יותר מדיי אי ודאות ותלות במחירי סחורות ומכרזים. לא עוברת.

דחיסה כללית של מכפילי SaaS – שוק התוכנה עבר “נורמליזציה” במכפילי הכנסות ל־6-8× ARR, עם פיזור רחב יותר ופחות סובלנות לצמיחה מתונה. זה לוחץ גם על איכותיות כמו NICE כשקצב הצמיחה לא חריג לטובה. רכישת Cognigy – שימוש ניכר במזומן ואי-ודאות אינטגרציה – סגירת העסקה בספטמבר 2025 חיזקה את סיפור ה-AI, אבל היא גם “אכלה” כמעט את כל קופת המזומנים והוסיפה סיכון אינטגרציה וקניבליזציה אפשרית במוצרים, שילוב שעלול להכביד זמנית על מרווחים. נסחרת סביב מכפיל 20+. הבעיה היא שנייס פועלת בענף שמאוד ייתכן שישתנה לחלוטין

מבחינת תמחור -רווח שנתי של 534 מ' דולר או 1.6 מיליארד ש"ח, כלומר מכפיל רווח מעל 80 מבחינת יכולת הבנה – העסק מורכב: חמישה מגזרים, פעילות בקרב עשרות מדינות, צבר מאוד גדול, ורמת רגישות גבוהה להחלטות ממשלה וסנקציות. לפי הקריטריונים שלנו מדובר בחברה איכותית ורווחית, עם צמיחה חזקה, צבר ענק ומינוף סביר – אבל מתומחרת גבוהה מאוד על רווחים ו-EBITDA ביחס לענף. נראה שצפויה לאלביט צמיחה גבוהה בשנים הקרובות, אך בתמחור הנוכחי היא נראית לי יקרה מדיי. לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו חוב פיננסי נטו סביב 5 מיליארד ש"ח מול EBITDA מתואם חזוי של כ-3.8 מיליארד ש"ח בשנת 2026, מכפיל אביטדה בערך 7, קרוב לרמות השיא שלה בחמש השנים האחרונות. תמחור שהוא בעיניי לא יקר ולא זול. הרווח הנקי סביב 1.1 מיליארד (ללא שערוך YES), כמעט ללא שינוי בשנתיים האחרונות ובמכפיל רווח 24. לפי הקריטריונים שלנו זו מניית תשתית איכותית שמתאימה יותר כעוגן דפנסיבי בתיק מאשר כהזדמנות להכפלת ערך המניה בשנתיים, ולכן בסינון שלנו היא לא עוברת.

בנק הפועלים סיכם את 2025 עם רווח של 9.8 מיליארד, עלייה של 28.4% משנת 2024. בנטרול החזר ביטוח הרווח עמד על 9.4 מיליארד ש"ח.  במבט קדימה, הבנק מעלה את רף הציפיות ומעדכן את יעדי הרווח הנקי לשנים 2026- 2027 לטווח של כ-10-9 מיליארד שקל בכל שנה ומאשרר את תחזית תשואת ההון בטווח של 14%-15% בכל אחת מהשנים, תוך הצבת יעד צמיחה שנתי בתיק האשראי של כ-8%- 9%. מכפיל הון 1.5, מכפיל רווח 10. שמה מטרה ל-2025-2026 של גידול של 7% באשראי ותשואה על ההון של 14-15%. בתמחור הנוכחי הבנקים לא נראים לי יקרים, אך בתמחור הנו

1 – עסקים גדולים כ-28% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, רגיש למחזוריות ולריכוזיות לקוחות אבל זה גם מנוע רווחיות מרכזי דרך אשראי ותמחור.2 – עסקים קטנים וזעירים כ-19% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, תיק מפוזר יותר עם תמחור טוב יותר בדרך כלל אבל יותר רגיש להאטה במשק 3 – הלוואות לדיור כ-16% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, תלוי קצב משכנתאות, מרווחים ותחרות, עם סיכון מאקרו דרך נדל"ן ותעסוקה 4 – עסקים בינוניים כ-12% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, “אמצע” שמושפע גם מצמיחה וגם מהידוק אשראי 5 – משקי בית כ-8% מהרווח הנקי בשנה האחר

צמיחה נמוכה בשנים האחרונות והרווח עשוי להיפגע מירידת ריבית. פרסמה מצגת יעדים ל-2030, שעל פי התוצאות כיום היא כבר למעשה עומדת בהם, מה שאולי מעיד שהריווחיות כיום יחסית חריגה. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ויחסית גבוה היסטורית. לדעתי לאחר 2025 המצוינת הם אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

1 – אנשים פרטיים ומשקי בית המנוע המרכזי של הבנק, בערך חצי מסך ההכנסות בשנה האחרונה 2 – עסקים קטנים וזעירים כחמישית מההכנסות, פעילות קמעונאית-עסקית עם פיזור רחב 3 – עסקים גדולים סביב שמינית מההכנסות, אשראי וליווי תאגידים4 – גופים מוסדיים סביב עשירית מההכנסות, שירותים פיננסיים ומסחריים למוסדיים 5 – עסקים בינוניים נתח חד-ספרתי בינוני מההכנסות 6 – בנקאות פרטית נתח חד-ספרתי נמוך מההכנסות, פעילות Wealth/ייעוץ וניהול 7 – ניהול פיננסי נתח קטן מההכנסות, מושפע מאוד מתנאי שוק ההון הרווח ב-2025 היה 2.26 מיל

בנק מזרחי-טפחות מוביל את שוק המשכנתאות בישראל עם נתח שוק גבוה במיוחד, ובפער ניכר מהמתחרים. מכפיל הון 1.85. מכפיל רווח כ-11 – ה'יקר' מבין הבנקים, אך גם עם התשואה על ההון הגבוהה מביניהם. מזרחי טפחות מציג רווחיות גבוהה לאורך זמן (ROE גבוה ב-2024 וב-2025), יעילות תפעולית חזקה, וצמיחה עקבית באשראי ובפיקדונות. סביר שייפגע במידה מסוימת מירידת הריבית הצפויה בשנה הקרובה. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ויחסית גבוה היסטורית. לדעתי לאחר 2025 המצוינת הם אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-ש

בנוסף, הודיעה על כוונה לגיוס הון במכרז מוסדי. סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו לעזריאלי תיק נכסים איכותי מאוד ובתפוסה גבוהה, יחד עם צמיחה ניכרת בתחום הדאטה סנטרים החם. נסחרת במכפיל הון מעל 2 ובמכפיל FFO גבוה. השוק מתמחר את איכות הנכסים ומשאיר מעט מרווח ביטחון שיאפשר לנו הכפלה בטווח זמן קצר. לא עוברת.

פברואר 2025 – פתיחה רשמית של ביג פאשן גלילות (27.2.2025), אחד ממרכזי הקניות הגדולים בישראל, עם עשרות מותגים מובילים ומתחם קולינרי גדול. נובמבר 2025 – החברה משלימה עסקת מכירה של 60% מזכויותיה במרכז קניות של החברה הבת בארה״ב בשווי של 153.3 מיליון דולר. המהלך משתלב באסטרטגיית היציאה מארה״ב, מקטין חשיפה לשוק האמריקאי ומייצר נזילות להמשך השקעות בישראל ובאירופה.דצמבר 2025 – סביב ביג גלילות מתפתחת מחלוקת ציבורית ומשפטית חריפה על פתיחת הקניון בשבת, כולל עתירות ותצהירים של שוכרים והאשמות לגבי העסקת שב״חי

סיכום וניתוח השקעה קצב רווח של כ-650 מ', מכפיל רווח סביב 18. מדובר בעסק איכותי יחסית, רווחי ומבוזר, אך המניה כבר משקפת את השיפור במידה רבה. נראה שחלק גדול מסיפור השיקום ברווחיות כבר מגולם, ומנגד ייתכן שתגובת נגד על העלאת מחירים עוד תגיע עם הזמן. לפי הקריטריונים שלנו, בעיקר הדרישה לפוטנציאל הכפלה ביחס לסיכון, שופרסל כרגע לא עוברת

חברת תקשורת עם שני מגזרים, בסיס מנויים גדול והכנסות חוזרות, אבל עם שכבת מורכבות שמגיעה מהסכמי שיתוף רשתות, IRU, עסקת IBC, שיתופי פעולה עם HOT וכניסה לשוק החשמל. חוב נטו 1.1 מיליארד וכן EBITDA בקצב כ-1.4 מיליארד.  רווח נקי בקצב של כ-250-300 מ'. עלייה נאה ב-ARPU גם בסלולר וגם בסיבים. סלקום היא חברה איכותית, וניכר שהיא במגמה עסקית חיובית, אך מבחינת תמחור היא לא נראית אטרקטיבית במיוחד ולפי הקריטריון שלנו שמחפש מניות שיכפילו את ערכן, איני חושב שסלקום מתאימה עבור התיק שלנו. לא עוברת.

חברת תקשורת ישראלית עם פעילות ליבה בסלולר וסיבים, תזרים מזומנים חזק ומינוף נמוך. מצד הסיכון, מדובר בעסק יותר יציב מרוב החברות בבורסה, עם חשיפה נמוכה למחירי סחורות והיעדר מינוף חריג, אבל כן יש סיכון רגולטורי (משרד תקשורת ורשות תחרות), ותמיד קיימת אפשרות לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי, כמו שינויי רגולציה או סביבה תחרותית אגרסיבית. מבחינת איכות, הנתונים בשנים האחרונות נראים טוב: שיפור דו ספרתי ברווחיות, שיעורי EBITDA גבוהים יחסית לענף, בסיס סיבים גדול ומתרחב, ותשואה נאה על ההון לנוכח רמת המינוף הנמ

בתמחור, המניה נסחרת במכפילי צמיחה של חברת תשתיות ירוקה ולא של נכס ערך זול: יחסית לחברות אנרגיה קונבנציונליות מכפיל ההון ומכפיל ה־EV/EBITDA גבוהים, אם כי הם סבירים למגזר אנרגיה מתחדשת בצמיחה, והחברה נהנית משילוב של חשיפה לנאסד"ק ולבורסה בתל אביב. איכותית היא כן – הנהלה עם רקורד ארוך, פורטפוליו גלובלי, גישה טובה למימון וחוב שמרביתו פרויקטלי ולא חוב קונצרני קצר. מצד שני, המינוף הכולל גבוה, רגישות לריבית ולשווי הוגן של נכסים קיימת, ויש סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי אם תתרחש ירידה חדה במחירי ח

חוב פיננסי נטו – סולו מורחב: כ־6,000 מ' דיסקאונט הנהלה וכלליות (מוון במכפיל 5): כ־1,000 מ' נגיע למסקנה שקיים דיסקאונט של 10-20% על ה-NAV, אך זה בנוי גם על הערכות שווי של חברות פרטיות, וגם לא ברור מה יסגור את הפער או יביא אפסייד נוסף. לא עוברת

מרץ 2025 – מצגת שנת 2024 לשוק ההון: החברה מציגה NOI שנתי של קרוב ל-1.5 מיליארד ש"ח ו-FFO שנתי מעל מיליארד ש"ח, יחד עם עדכון רחב לגבי הצבר במשרדים ובמגורים. מוצגת תמונה של צמיחה דו־ספרתית בפדיונות הקניונים ב-2024, ומתחזקת ההודעה על כניסה יותר אגרסיבית לייזום המגורים.אוגוסט 2025 – דוחות רבעון שני 2025: המשך עלייה ב-NOI ו-FFO, שיעורי תפוסה גבוהים ואינדיקציה להמשך גידול בתשואות השכירות בחידושי חוזים. החברה ממשיכה חלוקת דיבידנד רבעוני בהיקף של כ-90 מיליון ש"ח לרבעון.אוגוסט 2025 – דיווח השלמה לפיו לאח

בדוח השנתי החברה לא הצליחה לעמוד ביעד ה-FFO המינימלי שלה (804 מ' לעומת 810 מ') זו אחת מחברות הנדל"ן המניב האיכותיות בשוק: פורטפוליו מרוכז באזורים חזקים, שוכרי עוגן גדולים, כמעט ללא שעבודים, שיעור תפוסה גבוה ודיבידנד שנתי.לחברה תלות לא קטנה בפרויקט אחד מאוד גדול – ToHa 2. זו חברה יציבה, רווחית, עם סחירות גבוהה ושילוב של נכסי ליבה חזקים וצבר ייזום משמעותי, כשהתמחור משקף תשואת FFO סבירה אך לא גבוהה. חברה טובה, אך לא נראה לי שבתמחור הנוכחי האפסייד שלה מספיק עבורנו. לא עוברת.

הרווח של נובה עלה בכ-41% בשנת 2025 לעומת 2024, והיא נסחרת היום סביב מכפיל רווח 50, גבוה אף יותר מבשנה שעברה. הצפי הוא שנובה תהנה מהפריחה בביקוש לשבבים וייתכן שעל אף שנובה יקרה ביחס למה שאני רגיל אליו, היא צומחת מאוד ולא יקרה ביחס למתחרות בנאסד"ק. מדובר בחברה איכותית מאוד, עם הנהלה שמבצעת, צבר מוצרים טוב ומיצוב חזק במגמות AI, HBM ו־advanced packaging, אבל חלק גדול מהצמיחה כבר מגולם במחיר והמרווח לטעויות – רגולטוריות, גיאופוליטיות או מחזוריות – מוגבל. לפי הקריטריונים שלנו זו חברה מצוינת עסקית אך ב

מזומן נטו בערך מיליארד דולר. צמיחה של כ-8% בהכנסות עם עליה צנועה ברווח התפעולי. מכפיל רווח של בערך 100. לפי הקריטריונים שלנו זו חברה טובה שמתומחרת בנדיבות אמריקאית, ולכן כרגע היא לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו ברמת הסיכון, יש כאן שילוב שלא נוח לי: מינוף גבוה יחסית (חוב נטו סביב פי 3 מ־EBITDAX), תלות גבוהה במתקן אחד מול חופי ישראל, רגישות למחירי גז בטווח הארוך וסיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי כמו ההשבתות בשתי המערכות מול איראן. חברה מורכבת וממונפת יחסית עם תלות משמעותית במחירי סחורות. אני לא חושב שהפרופיל סיכון־סיכוי כאן מספיק אטרקטיבי בשלב הזה, ולפי הקריטריונים שלנו לא עוברת.

יולי 2025 – החברה מודיעה על עסקה לרכישת 17 אחוז נוספים ממניות הפניקס סוכנויות ביטוח, כך שהאחזקה תעלה לכ־95 אחוז. זה מגדיל את השליטה בפלטפורמת הפצה רווחית מאוד, מחזק את היכולת למכור מוצרים של הקבוצה עצמה, ומצמצם זליגה לסוכנויות מתחרות או עצמאיות. אוגוסט 2025 – MSCI מודיעה כי מניית הפניקס תיכלל במדד MSCI Israel החל מסוף אוגוסט. המשמעות: קניית מניות כפויה על ידי קרנות פסיביות ו־ETFs עולמיים, עלייה צפויה בסחירות ובבסיס המשקיעים, והצפת ערך אפשרית במכפיל בגלל כניסה למדדי ליבה גלובליים.אוגוסט 2025 – פר

עדכון יעדים אסטרטגיים – היעד לנכסים מנוהלים ב-2028 עלה ל-750-850 מיליארד ש"ח, עם הכנסה מדמי ניהול של 2.8-3 מיליארד ש"ח. יעד רווח לאחר מס – 2-2.2 מיליארד ב-2028 עם תשואה להון 16-18%. הון עצמי 10 מיליארד ש"ח, עברה מלהיסחר מתחת להון למכפיל הון 2. לפי היעדים ל-2028 קשה לראות כאן הכפלה, אך אולי שוב מגדל יכו אותם מוקדם מהצפוי. בשלב זה –לא עוברת.

בחלוקה רבעונית ניכר שיפור בסוף השנה: סיכום וניתוח הביזנס עצמו טוב, אבל העסק נתון תחת איום מבני (סגירת מפרץ חיפה) והסיכון הלא־פיננסי כאן חריג ביחס כמעט לכל חברת תשתית אחרת בישראל שכן בזן נמצאת 'על הכוונת' של מטחי טילים מלבנון ומאיראן, והעסק עצמו לא צפוי. ייתכן שתהיה כאן תקופה טובה על רקע המלחמה באיראן שמעלה את מרווחי הזיקוק, אך קשה לבנות על זה לטווח ארוך. לא עוברת.

סיכום וניתוח שטראוס נמצאת היום באמצע מעבר אסטרטגי: יציאה מעסקי הממרחים, התמקדות בליבת מזון ומשקאות בישראל, קפה בינלאומי ומים, והזרמת כסף מהעסקה להפחתת חוב והשקעות כבדות בתשתיות – בעיקר מפעלי צומח ומרכזים לוגיסטיים. התוצאות של 2025 עד עכשיו מראות מצד אחד צמיחה דו ספרתית במכירות ושיפור חד במרווחים ברבעון השני, ובעיקר שיפור בעסקי הקפה בברזיל והמשך התאוששות בישראל אחרי הריקול, ומצד שני רגישות גבוהה למחירי סחורות ולגידורים, יחד עם הוצאות מימון שעולות בסביבת ריבית גבוהה. מבחינת תמחור, המניה נסחרת היום

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים 2025 הציגהעל ביקושים חזקים, למרות סביבה ביטחונית מאתגרת. זו בעיני חברה איכותית ועם יתרון מובהק בשוק המלונאות הישראלי, אבל כיום נסחרת בתמחור דיי נדיב לטעמי. לא עוברת.

חוב נטו ומס 640 מ' ש"ח. ה-NAV יוצא כ-8.8 מיליארד (וכמובן עשוי להשתנות בכל דקה עם שינויי המחירים בשוק) נראה שפורמולה נסחרת בדיסקאונט של סביבות 30% על בעיקר חברות ציבוריות לא זולות שאפשר לקנות באופן ישיר. לדעתי לא מספיק מעניין-  לא עוברת.

שווי ההחזקה באופיסי – 15.4 מיליארד ש"חמזומן נטו בסולו – 2.1 מיליארד ש"ח דיסקאונט הוצאות ניהול – 0.2 מיליארד שווי NAV – כ-17.3 מיליארד ש"ח דיסקאונט של כ-22%. אני לא חושב שאו.פי.סי עצמה מאוד אטרקטיבית במחיר הזה והדיסקאונט יחסית צנוע. לא עוברת.

דיסקאונט הנהלה וכלליות לפי מכפיל 5, 5X10 = 50 מ' ש"ח נקבל NAV של 1.3 מיליארד דיסקואנט סביבות 26% כאשר בפועל החברה היא כמעט הימור מרוכז על ביצועי נכסים ובנין/גב־ים ועל המשך הורדת המינוף במעלה הפירמידה. לא נראה לי מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

העסק של אנרג'יקס לא פשוט – ריבוי מדינות, רגולציות, סוגי חוב ושותפי Tax Equity הופכים אותה לחברה מורכבת יחסית להבנה. מצד שני התזרים ברמת הפרויקטים יציב למדי, מפוזר בין חוזים ותעריפים, עם ROE דו-ספרתי טוב וצבר פרויקטים גדול שנותן נראות צמיחה לשנים קדימה. מצד הסיכון, יש מינוף מהותי, תלות גבוהה ברמת ריביות, בשערי מטבע ובקצב חיבור לרשתות החשמל, וגם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי (רגולציה בארה"ב/אירופה, שינויים בסובסידיות, האטה במימון פרויקטים, עיכובים תשתיתיים נוספים). אנרג'יקס נסחרת במכפילי רו

במבט על, תדיראן היא שילוב בין עסק ליבה חזק, אוליגופולי, במיזוג אוויר בישראל, לבין "הרפתקה" באגף האנרגיה .ברמת תמחור, עם מכפיל EV/EBITDA דו־ספרתי גבוה. אם הנהלת תדיראן תצליח לייצב את איטליה, להחזיר את מגזר האנרגיה לרווחיות חד־ספרתית נורמלית ולייצר צמיחה סבירה במזגנים, אפשר להצדיק רמת שווי דומה ואף גבוהה יותר לאורך זמן. אם הסביבה הסולארית באיטליה תמשיך להתדרדר, עוד מחיקות ואכזבות יכולות לשחוק את ההון העצמי ואת אמון השוק, כשכבר היום דירוג האשראי ירד והמינוף קרוב לחלק העליון של טווח היעד. הכניסה לקי

אוגוסט 2025 – דוחות Q2 2025: לראשונה הכנסות רבעוניות של מעל 2 מיליארד ש"ח, שיפור בחנויות זהות מול המתחרים, ודיבידנד של 52 מיליון ש"ח בנוסף לדיבידנדים גבוהים בשנה שקדמה. זה מחזק את הנרטיב של רשת שצומחת מהר יותר מהשוק ומחזירה הרבה מזומן לבעלי המניות.ספטמבר 2025 – ריאיון עומק עם רמי לוי שבו מודגשת עלייה של כ־5% במכירות בחנויות זהות לעומת ירידה של כ־8% בשופרסל, וצמיחה ברווחיות למרות סביבה תחרותית.אוקטובר 2025 – משרד התקשורת מטיל עיצום כספי של כ־199 אלף ש"ח על רמי לוי תקשורת בגין ניתוק לקוחות בעלי חו

סיכום וניתוח שני מגזרים תעשייתיים ברורים, שניהם עם רווחיות גולמית גבוהה למדי, היסטוריה מוכחת של שיפור תפעולי ואימוץ מדיניות דיבידנד שמחלקת חלק גדול מהרווח הנקי לבעלי המניות. מכפיל רווח סביב 12, ללא צמיחה ברורה. לא עוברת.

הגיעה ל-AUM של 1.4 מיליארד בקרנות גידור והשקעה אך מאז כבר תקועה באזורים האלה כמה רבעונים, על אף המספר הנמוך ביחס לפעילויות האחרות של הבית יש כאן פוטנציאל רווח גבוה בשנים בהן השוק מניב תשואה גבוה אך כרגע נראה שזה לא מתפתי משמעותית. בשנת 2025 הפכה מור לחברה שמנהלת הכי הרבה נכסים בקרנות נאמנות מסורתיות לאחר שנים שילין לפידות הובילה. ביולי 2025 חתמה על עסקת לרכישת 56% מחברת טקלנד, המספקת פתרונות אשראי חוץ בנקאי ובעלת רישיון מורחב למתן אשראי לפי חוק הפיקוח על שירותים פיננסים. כאמור נכנסה לתחום האח"ב

מבין שני מגזרי הפעילות של אס.טי.ג'י, המגזר אשר אמור להיות מנוע הצמיחה של החברה, הוא תחום הפיתוח והייצור, בעיקר כאשר המוצרים אשר החברה מפתחת עוברים משלב הפיתוח לשלב הייצור הסדרתי. הבעיה היא שקשה לחזות את אחוז הרווח המגזרי אשר יש בו שונות גדולה מאוד מחציון לחציון ולא תמיד זה ברור לגמרי מההסברים בדוחות מה הסיבות לכך. לדוגמא בחציון 1/2026 החברה הכניסה 23.6 מש"ח אשר מתוכם 8.4 מש"ח היוו רווח מגזרי (כ-35 אחוז) בעוד שבחציון השני ההכנסות עמדו על 19.9 מש"ח, אך הרווח המגזרי היה אפסי. כל עוד לא ניתן לראות א

מזומן עודף 400 מ'. EBITDA של 446 מ'. כלומר נסחרת במכפיל EBITDA סביב 9-10. החברה מציגה כבר כמה שנים רצף מאוד עקבי של צמיחה דו ספרתית בהכנסות וברווחים, תזרים חזק, מבנה הון שמרני ויכולת מוכחת לעשות אינטגרציה לרכישות. בתמחור הנוכחי ובהתחשב בצמיחה, לדעתי וואן היא על הצד הזול, בטח בהתחשב בבהלה מ-AI שלדעתי מהווה יותר הזדמנות מאשר איום עבור החברות בתחום. בתמחור הנוכחי וואן נראית לי על הצד הזול, אך לא מספיק מהזולות והצומחות בענף ה-IT כרגע. לא עוברת.

סיכום והערכת השקעה רווח בקצב של 140 מ', מכפיל רווח בערך 18-19. זו חברה איכותית, עם פעילות ליבה יחסית יציבה וצמיחה נאה, אבל בתמחור הנוכחי ועם צמיחה יחסית צנועה, אני לא רואה כאן הזדמנות ברורה להכפלת ערך המניה בטווח הקצר. לא עוברת

פברואר 2025 – רמ״י מודיעה שהסכם הפיתוח למגרש A101 (כ-311 דונם באיירפארק) נמצא בסבב חתימות; החברה רואה בכך השלמת עסקת איירפארק ורכישת המגרש. אפריל 2025 – החברה מודיעה על עמידה בתנאי הסף במכרז לשדרוג והרחבת מתקן ההתפלה באשקלון.יולי 2025 – מזכר הבנות לא מחייב לשיתוף פעולה עם BlueGen (קרן ג׳נריישן קפיטל) לגבי מתקן ההתפלה פלמחים, במטרה להגיע להסדרה רגולטורית חדשה וזיכיון חדש, כולל אפשרות לשדרוג המתקן. ספטמבר 2025 – הממונה על התחרות מאשר את מזכר ההבנות להפעלה עתידית של מתקן ההתפלה בפלמחים במסגרת השותפ

ניתוח השקעה לפי הקריטריונים שלנו 2.36 מיליארד הון עצמי, מבחינת איכות אזורים היא שחקן חזק עם מותג מוכר, צבר משמעותי ומינוף לא נמוך. פוטנציאל תשואה של הכפלה תוך שנתיים-שלוש קיים בעיקר בתרחיש של ראלי גדול מחדש בנדל״ן מגורים בישראל וירידה בריבית, פחות בתרחיש שמרני. לפי הקריטריונים שלנו, ההחברה איכותית אבל  מתומחרת גבוה יחסית, ולכן כרגע לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי. שיעור התפוסה הכולל בנכסי הקבוצה, נכון לסוף השנה, עומד על 93%, לעומת 90% בסוף השנה שעברה. הון עצמי 8.25 מיליארד. ביג מחזיקה בכמעט 80% מהמניות וייתכן שתבחן את מחיקת החברה מהבורסה בשלב כלשהו. בשלב זה נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן ביחס לתוצאות. לא עוברת.

הון עצמי 8.8 מיליארד סיכום וניתוח- מבנה נסחרת במכפיל רווח של בערך 15 על הרווח הנקי של 12 החודשים האחרונים, ובמכפיל הון של כ־1.1 על ההון העצמי, שזה תמחור סביר לפעילות ממוקדת נדל"ן מניב. נראה שלקנות מניית מבנה נדל"ן דיי דומה מבחינת תשואה להחזקה בנדל"ן מניב. נראה שנסחרת בתמחור הוגן ולא בתמחור אטרקטיבי מאוד ביחס לצמיחה הצנועה. לא עוברת.

נכסים נוספים: הודו, תע"מ, גב-ים ממן – 212 מ' דיסקאונט הנהלה וכלליות לפי מכפיל 5 = 13 × 5 = 65 מ׳ שווי NAV – כ-3 מיליארד. לא נראה מספיק אטרקטיבי  לא עוברת.

מרץ 2025 – מימוש זכויות בנכס מסחרי ברחובות (סנטרו) בתמורה של כ 97 מ' ש"ח. זה מצמצם חשיפה לנכס ספציפי וממחיש יכולת לייצר נזילות מנכסים מניביםפברואר 2026 – עדכנה החברה על ניהול משא ומתן להכנסת שותף בפרויקטים של דיור להשכרה. מרץ 2026 – הון עצמי של 2.2 מיליארד ש"ח. סיכמה את השנה ברווח של 208 מ' ש"ח, בחלקו הגדול משערוך נדל"ן להשקעה. סיכום וניתוח זו חברה יציבה יחסית, אך בתמחור לא נמוך, ועם אפסייד לא גבוה בעיניי ביחס לחברות אחרות בענף. לא עוברת.

מרחביה אחזקות -שווי שוק 38 מ’. חברת אחזקות שמשקיעה בעיקר בחברות ביומד ומדעי החיים, כולל חברות בתחום בדיקות מוקדמות לסרטן וטיפולים ללא תרופות בכאב כרוני, בשיתוף קליבלנד קליניק כשותף אסטרטגי. האחזקות די מסובכות אך לטעמי החברה המסקרנת ביותר היא חברת קארדיאנס (שהיא גם האחזקה השניה בגודלה במרחביה) שמייצרת שעון שעוזר לניטור הפרעות בקצב הלב  במטרה להתריע מראש ובכך למנוע דום לב, פרפור פרוזדורים ושבץ. לחברה יש פטנט רשום על המכשיר (שווה לראות את הסרטון בכתבה- המנכ”ל אלדד שמש מסביר מעולה). סיכמה את 2025 עם

סך הכל,שווי כ-2.2 מיליארד ש"ח. יש לציין שלדעתי הכשרה התחדשות נסחרת בשווי גבוה יחסית לענף. אין כאן דיסקאונט החזקות מאוד משמעותי, ולדעתי הכשרה התחדשות היא לא מהזולות בענף ההתחדשות. כרגע לא עוברת.

גדילה מהותית בצבר ל-22 מיליארד ש"ח ב-2025 לעומת 12 מיליארד ב-2024, בעיקר מתחום הבנייה למגורים ומביצוע תשתיות וזכיינות. הגידול בתחום הבנייה למגורים נובע בעיקר מהפרויקט הענק של אאורה בנתניה וגינדי שדה דב שנוספו השנה לצבר, בתחום הביצוע תשתיות וזכיינות הגידול הוא מכניסת פרויקט הרכבת הקלה בירושלים(הקו הכחול) אשר היקפו מגיע לכמעט 5 מיליארד ש"ח. בדוחות השנתיים של 2025 הצבר להכרה ב-2026 עומד על 6 מיליארד ש"ח לעומת 5.3 מיליארד להכרה ב-2025 שהיה רשום בדוחות השנתיים של 2024, כך שאפשר לצפות ב2026 לצמיחה של

סיכום וניתוח מהצד החיובי, זו פלטפורמת תשתיות חזקה, עם צבר פרויקטים גדול, שילוב נדיר של תעשיית חומרי גלם, קבלנות, זכיינות ונדל"ן, והזדמנויות קרובות – קו סגול, פרויקטי רכבת קלה עתידיים, התחדשות עירונית, שדה דב, הארכת זיכיונות מים ותחבורה. עם זאת, במכפיל רווח מעל 50 התמחור לא נראה לי מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

יוני 2025 – פרסום "דבר המנכ"ל לבעלי המניות" שבו מפורטים מוקדי העבודה המרכזיים: קידום השקת מוצר לשוק, האצה למהירות צביעה מסחרית, תכנון מכונה משותף עם השותף היצרני, בניית יסודות לשיתופי פעולה ומכירות ותוצאות בדיקות הבדים על ידי Inditex. המסר הוא המשך תנועה קדימה ברמת הטכנולוגיה והעבודה העסקית, אך עדיין ללא חוזים מסחריים משמעותיים. לפי נתוני הדוחות האחרונים, לחברה אין הכנסות מהותיות והיא ממשיכה להציג הפסד נקי דו ספרתי במיליוני שקלים בשנה. במילים אחרות, החברה שורפת בכל שנה חלק משמעותי מההון שלה, וכד

עסק שירותי MRO ו OEM לתעשיית התעופה, עם ארבע יחידות פעילות, לקוחות גלובליים, חוזים רב שנתיים וצבר גדול שנותן שקיפות יחסית גבוהה להכנסות לשנים הקרובות. הבעיה העיקרית היא התמחור. תאת נסחרת במכפיל רווח מעל 30 על שנת 2025. חברה איכותית וצומחת, אך יקרה מדיי לטעמי במחיר הנוכחי. לא עוברת

נקבל שווי כולל של כ-533 מ', משמעותית מעל שווי השוק של פוליגון. בספטמבר 2025 כחלק מתגובת דירקטוריון החברה להודעת עמדה מטעם בעל מניות( טוענים שהמזומן הוא לצורך פיתוח עסקיה באמצעות השקעה בנכסי נדל"ן נוספים: הבעיה בפוליגון היא ההתנהלות מול המשקיעים. נדמה שנוח לבעלי השליטה שהמניה נסחרת נמוך: אין דיבידנד/בייבק או שימוש ביתרת המזומן, משערכים את הנכס בחדרה לפי שיעור היוון גבוה מאוד ואין קשר עם המשקיעים מלבד המינימום הנדרש. נסחרת בדיסקאונט, אך אני לא רואה טריגר שיגרום לדיסקאונט להיסגר. לא עוברת

4.6 מיליארד רווח גולמי עתידי ראיון עם מנכ"ל החברה בפודקאסט של אינווסטור 360 לפי הקריטריונים שלנו זו חברה יזמית איכותית יחסית, אך התמחור שלה לא מספיק אטרקטיבי בעיניי כרגע ביחס למדדים שלנו. לא עוברת.

תחזית לשנת 2026 – ההנהלה צופה כי הכנסות החברה בשנת 2026 ינועו בין 500 ל-520 מיליון דולר, המייצגות קצב צמיחה של כ-13% בהכנסות בנקודת האמצע. ה-EBITDA המתואם לשנת 2026 צפוי לעמוד על בין 61 ל-66 מיליון דולר, המייצג קצב צמיחה של כ-19% בנקודת האמצע. כלומר נקבל מכפיל אביטדה סביב 16-17 על שנת 2025. זו חברה יחסית מורכבת: צריך לעקוב אחרי מאקרו ביטחוני ותעופתי, טכנולוגיה, תחרות לוויינית, תוכניות השקעה של מפעילות גדולות ושוק IFC, וגם אחרי פרויקטי פרו והסיכונים המשפטיים שם. השורה התחתונה מבחינתי היא שהשילוב

סיכום וניתוח כדי להצדיק הכפלה נוספת בשווי בשנתיים שלוש הקרובות, אלוט תצטרך להראות שילוב של צמיחה דו ספרתית עקבית בהכנסות, עלייה נוספת במשקל SECaaS לרמות של 25-30 אחוז ויותר, וריווחיות הרבה יותר גבוהה. בהחלט סיפור מסקרן אך גם קשה לניתוח. כנראה שהמעבר לרווחיות כאן כדי להישאר ובכל זאת על שנת 2026 נראה כי יש כאן מכפיל רווח סביבות 40 . בינתיים – לא עוברת.

סיכמה את השנה בירידה בהכנסות. הרווח התפעולי 'הוחזק' על ידי עליית ערך נדל"ן להשקעה בסך 260 מ'. העסק כיום מורכב ומפוזר: דלק רכב מחזיקה במגזרים שונים מאוד זה מזה (רכב, פסולת, מים, אנרגיה, קרטון, ליסינג ונדל"ן), עם הרבה חלקים נעים שהופכים את החברה למאתגרת מאוד לניתוח. בנוסף, על פניו, לא נראה לי שהחברה זולה או צומחת במיוחד, או שיש כאן איזו הזדמנות מיוחדת, לא עוברת.

אפריל 2026 – חתימה על הסכם מסגרת עם בנק אש, לפיו הבנק יהיה רשאי לפנות מעת לעת לחברה הבת לטובת ביצוע עסקה שבמסגרתה הבנק יעמיד הלוואה לחברה ייעודית בבעלות חברת הבת, לצורך רכישת הלוואות מחברת הבת, עד לסכום מצטבר של 1.5 מיליארד ש"ח. סיכום וניתוח על אף השיפור בתוצאות בלנדר עדיין הפסדית ומסוכנת מדיי עבור התיק שלנו. לא עוברת.

חוב פיננסי נטו סולו: 784 מ'דיסקאונט הנהלה וכלליות (מכפיל 5 על סולו): כ־185 מ' סך הכל NAV מותאם: כ־5,400 מ' ש"ח אפסייד של בערך 40% לשווי ה-NAV, אך מנגד מקבלים תיק של 5 חברות ציבוריות בלי יכולת לעשות שינויים, כשחלקן יקרות או לא מעניינות בעיניי. לא עוברת.

נכון לסוף 2025 תפוסת הנכס בהרצליה עומדת על 98% ובנתניה על 85% עם צפי לכניסת לקוח חדש ברבעון השני לעוד 12% משטחי הנכס. מרץ 2026 – העמקת החשיפה לנדל"ן למגורים תוך התקשורת לרכישת 50.8% מחברת דנקנר קנלוב התחדשות עירונית תמורת 39 מ' ש"ח והעמדת אשראי בהיקף 5 מ' ש"ח. לנרכשת יש חברה קבלנית אך כרגע נראה שהצבר שלה קטן ולא בשל. לדעתי לא מדובר בשווי הזדמנותי מניצול הזדמנות בשוק. הון עצמי 258 מ'. נסחרת עמוק מתחת להון אך זאת מזה זמן רב. יש פוטנציאל להצפת ערך אך בשביל זה צריך לבצע מהלכים שלא נראים מספיק בשלים