גלובל כנפיים ליסינג

גלובל כנפיים ליסינג/ גלובל ליסינג – שווי שוק 145 מ׳. גלובל כנפיים ליסינג היא חברת ליסינג תעופתי שמחזיקה צי קטן של מטוסי נוסעים מסחריים, ומחכירה אותם לחברות תעופה באירופה, ארה"ב ומרכז אמריקה בחוזי חכירה ארוכי טווח. בנוסף יש לה זכות מהותית בנדל"ן להשקעה במתחם שדה דב בתל אביב, שמייצרת פוטנציאל לרווחי הון חד פעמיים. אחרי שנים בעייתיות סביב ההשקעה ב-TUS, החברה עברה ב-2024 וב-2025 לתמהיל נקי יותר: ליסינג מטוסים + נדל"ן, עם מינוף נמוך יותר ורווחיות סבירה.

לפי הדוחות החברה מדווחת על מגזר פעילות אחד, – ליסינג מטוסים – עיקר הפעילות של החברה, למעשה קרוב ל-100% מההכנסות והרווח התפעולי בשנים האחרונות, וכולל החכרת מספר מטוסים מסחריים (צרי ורחב גוף) לחברות תעופה בינלאומיות בחוזי ליסינג תפעולי ארוכי טווח, כולל ניהול מימונים, ביטוחים, תחזוקה והשבחת המטוסים לאורך חייהם. 

בנוסף לפעילות הליסינג, הנדל"ן להשקעה בשדה דב מהווה נכס קטן יחסית במאזן – כמה אחוזים בודדים מהנכסים – אבל עם משקל גבוה יותר בפוטנציאל לרווחי הון חד פעמיים במקרה של מימוש

אירועים בולטים

נובמבר 2024 – מימוש חלקי של ההשקעה ב-TUS ברבעון הרביעי, עם תקבולים של כ-2.5 מיליון דולר (כולל החזר הלוואות בעלים), שחיזקו את הנזילות והקטינו חשיפה לחברת תעופה ישראלית שהייתה בעייתית לחברה בשנים קודמות. 
דצמבר 2024 – חתימת הסכם מכר, באישור בית המשפט, למכירת חלק מזכויות החברה במתחם 1 בשדה דב, עם ציפייה לתמורה נטו של כ-1.5 מיליון דולר, שמסווגת כנכסים מוחזקים למכירה. המהלך מנצל חלק מהשווי הגלום בנדל"ן ומשפר עוד את ההון החוזר. 
אפריל 2025 – מכירת מטוס A220-100 ראשון המוחכר לדלתא בתמורה לכ-35 מיליון דולר; החברה פירעה במקביל הלוואה בנקאית של כ-19.6 מיליון דולר, ייצרה תזרים חופשי של כ-14.5 מיליון דולר והכירה ברווח הון של כ-2.2 מיליון דולר. 
מאי 2025 – רכישת מטוס A320-200 משנת 2014 יחד עם הסכם חכירה לחברת תעופה במרכז אמריקה, בעלות ברוטו של כ-28.3 מיליון דולר
נובמבר 2025 – פרסום דוח רבעון שלישי 2025: הכנסות מדמי חכירה בתשעת החודשים ירדו בכ-17% לעומת התקופה המקבילה, בעיקר בגלל מימוש שני מטוסי ה-A220, אבל הרווח הנקי לתקופה עדיין חיובי (כ-4.3 מיליון דולר) וה-EBITDA מתחזק בגלל רווחי ההון. יחס ההון העצמי לנכסים מטפס לכ-55%, והמזומן בקופה כ-40 מיליון דולר – נתון חריג לחברה בהיקף הזה. 
נובמבר 2025 – פרסומים בתקשורת הכלכלית על כוונה לרכוש מטוס בואינג 737-800 נוסף יחד עם הסכם חכירה, בהיקף השקעה של עשרות מיליוני דולרים, במבנה שמבוסס על מימון בנקאי גבוה לצד רכיב הון עצמי מצומצם. העסקה (כשתושלם) צפויה להגדיל מחדש את הצי ולהוסיף צבר חוזים, אבל גם להחזיר את המינוף למעלה
פברואר 2026 – השלימה עסקה לרכישת מטוס בואינג 737-80 עם הסכם החכרתו
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיימה את השנה של 5 מ' דולר, הון עצמי 61 מ' דולר.
מרץ 2026 – הסכם להקצאת 40.11% מנ' החב לקבוצת שלמה תמורת כ-40.37 מ' $ שתהפוך ב.שליטה ביחד עם כנפיים אחזקות.

ניתוח השקעה לפי הקריטריונים

הון עצמי כ-100 מ' דולר לאחר הכנסת שלמה(בשווי עוד לרא רואים את זה). קיים דיסקאונט של כ-30% על ההון העצמי, שניתן להצדיק בכך שיש הוצאות הנהלה וכלליות של כ-2.2 מ' דולר בשנה. בסך הכל זה עסק 'משעמם' של השכרת נדל"ן תפעולי, ואני לא מצפה לצמיחה מיוחדת במבט קדימה. לא עוברת. 

גלובל כנפיים ליסינג – שווי שוק 90 מ׳. עוסקת ברכישה, החכרה ומכירת מטוסי נוסעים ומטען. בנוסף מחזיקה 49% מחברת התעופה הקפריסאית TUS. הון עצמי מיוחס לבעלי המניות 50 מ' דולר או 182 מ' ש"ח כך שנסחרת בחצי מההון. 

למרות שבמבט ראשון נראה שהחברה היא חברה בתחום התעופה (ואף השם רומז לכך), אם מפשטים את המודל שלה היא פשוט נדלן מניב – פשוט עם מטוסים. אם נקח לנו לדוגמא החכרת מטוסי ה-A220 נראה שהחברה מחכירה לפי שווי 8.25% תשואה על שווי הנכס בספרים. כשאנחנו בוחנים כזו חברה אנחנו צריכים לזכור שלושה דברים עיקריים: 1. המרווחים אולי היו מספיקים בעידן של ריבית 0, אבל כיום המודל הזה פשוט הפסדי. 2. שווי הנכסים יורד ככל שעובר הזמן מכיוון שהפחת על מטוסים הוא מאוד משמעותי (מקובל בתחום פיצוי פחת בתום תקופת החכירה אבל הוא לא מהותי לעומת ירידת הערך האמיתית של הנכס). 3. הלקוחות שלוקחים את האשראי הן חברות תעופה, תחום שלא ניחן ברווחיות או יציבות יתרה. לכן אנחנו יכולים לראות שהמודל לא רווחי ואפילו מסוכן.
מצד שני, בשקט בשקט ובלי הכרזות מפוצצות נראה שגלובל מקפלת אט אט את פעילות החכרת המטוסים שלה. מתוך 8 מטוסים שהיו לה בתחילת 2022 2 כבר נמכרו, עוד 3 בשלבים כאלה ואחרים (הסייקלים ארוכים בתחום הזה) וכל המטוסים בשלבי החכרה שונים כדי להפוך את נכס הבסיס לאטרקטיבי יותר למכירה.

הקושי שלי עם גלובל הוא חוסר יכולת אמיתית לדעת כמה שווי הספרים מייצג. אני חושב שהסיכון/סיכוי בחברה לא רע אך אני מעדיף את כנפיים שמחזיקה בגלובל על השקעה ישירה בגלובל.  לא עוברת.

גלובל כנפיים ליסינג – שווי שוק 89 מ׳. עוסקת ברכישה, החכרה ומכירת מטוסי נוסעים ומטען. בנוסף מחזיקה 49% מחברת התעופה הקפריסאית TUS.

למרות שבמבט ראשוני נראה שהחברה היא חברה בתחום התעופה (ואף השם רומז לכך), אם מפשטים את המודל שלה היא פשוט נדלן מניב – פשוט עם מטוסים. אם נקח לנו לדוגמא החכרת מטוסי ה-A220 נראה שהחברה מחכירה לפי שווי 8.25% תשואה על שווי הנכס בספרים. כשאנחנו בוחנים כזו חברה אנחנו צריכים לזכור שלושה דברים עיקריים: 1. המרווחים אולי היו מספיקים בעידן של ריבית 0, אבל כיום המודל הזה פשוט הפסדי. 2. שווי הנכסים יורד ככל שעובר הזמן מכיוון שהפחת על מטוסים הוא מאוד משמעותי (מקובל בתחום פיצוי פחת בתום תקופת החכירה אבל הוא לא מהותי לעומת ירידת הערך האמיתית של הנכס). 3. הלקוחות שלוקחים את האשראי הן חברות תעופה, תחום שלא ניחן ברווחיות או יציבות יתרה. לכן אנחנו יכולים לראות שהמודל לא רווחי ואפילו מסוכן.
מצד שני, בשקט בשקט ובלי הכרזות מפוצצות נראה שגלובל מקפלת אט אט את פעילות החכרת המטוסים שלה. מתוך 8 מטוסים שהיו לה בתחילת 2022 2 כבר נמכרו, עוד 3 בשלבים כאלה ואחרים (הסייקלים ארוכים בתחום הזה) וכל המטוסים בשלבי החכרה שונים כדי להפוך את נכס הבסיס לאטרקטיבי יותר למכירה.

למרות שווי השוק הצנוע, ההון עצמי של גלובל עומד על 54 מ' דולר (כ-190 מ' ש"ח) ונכון לסוף 2022, ירידה של 3 מ' דולר מ-2021 ושל 33 מ' דולר מסוף 2020. 

השנה בגלל שהמטוסים כבר מוחכרים אני לא מצפה להפסדים דרמטיים מאוד, אבל מה שבעצם קורה הוא שאנחנו נכנסים למעין מרוץ נגד הזמן- האם החברה תצליח לממש את הנכסים בשנה/שנתיים הקרובות כדי להשאיר אפסייד משמעותי למחזיקים. על פניו נראה שההון העצמי משקף, וגם עם דיסקאונט קטן על הנכסים עדיין יש תשואה גבוהה. אני חושב שהסיכון/סיכוי בחברה מאוד מעניין נכון להיום אך אני מעדיף (בעיקר בשביל הגנת הדאונסייד) להשקיע את הכסף בכנפיים אחזקות. בעיקר בשל האלטרנטיבה להשקיע דרך כנפיים – לא עוברת.