אלומה

אלומה (אלומה קרן תשתיות) – שווי שוק 295 מ’. אלומה היא קרן תשתיות סחירה שהוקמה ב-2020 והונפקה בתל אביב בנובמבר 2021. הקרן פועלת בהתאם להמלצות הוועדה לקרנות תשתית סחירות, עם פוקוס על שלושה תחומים: תקשורת, אנרגיה ירוקה ואיכות סביבה. המייסדים והדמויות המרכזיות הם אורי יוגב, ינון יוגב ומולי רבינא, עם רקורד ארוך בתשתיות ובשוק ההון הישראלי. 

ההחזקות העיקריות של אלומה:
81.65% מטמרס שעוסקים בשירותי תקשורת,
91% מתיבר שעוסקת ברישוי הקמה ותפעול של אתרים לתקשורת אלחוטית
57% מאסקו (לאחר רכישת 8% בתחילת 2024) המתמחה בתכנון, מימון וביצוע תחזוקה ותפעול פרויקטים להפחתת תשומות ועלויות אנרגיה באמצעות התייעלות אנרגטית
ו-35% מחן המקום טכנולוגיות שמספקת שירותים בתחום הפסולת
30% משילוני מיחזור אורגני
גרינמיקס תעשיות מיחזור (אג"ח להמרה)

אירועים בולטים

פברואר 2024 – אלומה רכשה עוד 8% מאסקו אלומה ב-11 מיליון ש"ח ועלתה להחזקה של 58%. זה חיזק את השליטה בנכס האנרגיה המרכזי שלה והגדיל את החשיפה למנוע צמיחה שכבר אז היה בשל יותר תפעולית.
מרץ 2025 – הקרן הנפיקה סדרת אג"ח ב' בהיקף נקוב של כ-121.5 מיליון ש"ח, ובהמשך באפריל פרעה מוקדם את סדרה א'. זה שיפר את מבנה ההון, האריך מח"מ ונתן לה יותר גמישות למהלכי השקעה ומימוש.
אוגוסט 2025 – אלומה חתמה על הלוואה המירה לגרינמיקס של 20 מיליון ש"ח, עם אופציה להמרה ולרכישת מניות נוספות. זה מהלך שמרחיב את זרוע איכות הסביבה לעולם מחזור פסולת בניין, אבל גם מוסיף רכיב ביצועי שעדיין פחות בשל מנכסי הליבה האחרים.
ספטמבר 2025 – הושלמה העסקה לרכישת 30% משילוני מיחזור אורגני ב-15 מיליון ש"ח. מבחינת תזה זו עוד חתיכה בשרשרת הערך של טיפול בפסולת, עם אופציה עתידית לעלות להחזקה גבוהה יותר.
נובמבר 2025 – אלומה מכרה חלק מהחזקתה באסקו וקיבלה תקבולים כוללים של כ-53 מיליון ש"ח, כך שההחזקה ירדה לכ-20% באסקו אלומה. זה חשוב כי הוא נותן מחיר שוק חיצוני לחלק מהשווי בספרים ומוכיח יכולת מימוש, לא רק שיערוך.
דצמבר 2025 – נחתם הסכם למכירת מלוא אקסלרה לפי שווי חברה של כחצי מיליארד ש"ח. אם העסקה תיסגר בתנאים שדווחו, זו הוכחת ערך מאוד חזקה לנכס הכי גדול של הקרן ולמודל כולו; אם לא, זה מזכיר שהשווי עדיין תלוי גם ביכולת להשלים מימושים ולא רק לכתוב אותם בדוח.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. הון עצמי 468 מ'. רווח נקי של 27 מ' ש"ח. עדיין ממתינים להשלמת עסקת אקסלרה. קישור לשיחת משקיעים לסיכום שנת 2025.

סיכום וניתוח

הון עצמי 468 מ', כלומר נסחרת ב-67% מההון העצמי. יש בשוק אופציות למימוש עד נובמבר 2026 שזה משמעותית מעל המחיר כעת. הוצאות דמי ניהול ותפעול נטו של כ-12 מ’ בשנה שמבוססים על היקף הנכסים של הקרן,

על דמי הניהול עצמם מגיע דיסקאונט של נאמר 120 מ’, מה שמסביר חלק גדול מהדיסקאונט.

במעבר הקודם כל קרנות התשתיות (קיסטון, ג'נריישן, אלומה) נסחרו מתחת להון, בעוד במעבר הנוכחי אלומה היחידה שעדיין נסחרת מתחת להון. 

כלומר יש כאן אפשרות להשקעה בדיסקאונט בנכסי תשתית, כולל תחום המחזור שגדל משמעותית. יש לציין שיש באלומה המון אופציות במחיר מימוש 100 אג', יחד עם אג"ח להמרה בהיקף גדול, הם עלולים לפגוע משמעותית באפסייד הפוטנציאלי..למעקב.

אלומה – שווי שוק 99 מ'. קרן השקעה בתשתיות בחברות תקשורת ואנרגיה. ההחזקות העיקריות של אלומה: 81.65% מטמרס שעוסקים בשירותי תקשורת, 91% מתיבר שעוסקת ברישוי הקמה ותפעול של אתרים לתקשורת אלחוטית, 57% מאסקו (לאחר רכישת 8% בתחילת 2024) המתמחה בתכנון, מימון וביצוע תחזוקה ותפעול פרויקטים להפחתת תשומות ועלויות אנרגיה באמצעות התייעלות אנרגטית ו-35% מחן המקום טכנולוגיות שמספקת שירותים בתחום הפסולת

הון עצמי 400 מ' שזה פער עצום משווי השוק. יש בשוק אופציות אבל במחיר מימוש של 400 אג' שזה מעל פי 10 מהמחיר כרגע. 

הוצאות דמי ניהול נטו של כ-8 מ' בשנה שמבוססים על היקף הנכסים של הקרן, כלומר יש לנו את הכשל הקבוע בקרנות מהסוג הזו בו להנהלה יש אינטרס להגדיל את היקף הנכסים ללא רלוונטיות למחיר המניה. על דמי הניהול עצמם מגיע דיסקאונט של 100 מ' לא כולל דיסקאונט נוסף על מבנה דמי הניהול. 

על פי כללי החשבונאות אלומה מציגה את ההשקעות שלה לפי שווי הוגן הנקבע בהערכת שווי המתבצעת בכל דוח שנתי עם עדכון רבעוני לפי שיעור ההיוון שנקבע בהערכת שווי. הערכות השווי כולן מצורפות לדוח השנתי. לא מושלמת אבל הפער מהשווי גדול. קישור לשיחת המשקיעים האחרונה. לדעתי אלומה דיי מעניינת אך מכיוון שכבר כללנו את כמה חברות דומות היא תוגדר השנה למעקב.

אלומה – שווי שוק 76 מ'. קרן השקעה בתשתיות בחברות תקשורת ואנרגיה. ההחזקות העיקריות של אלומה: 41.65% מטמרס שעוסקים בשירותי תקשורת, 91% מתיבר שעוסקת ברישוי הקמה ותפעול של אתרים לתקשורת אלחוטית, 49% מאסקו המתמחה בתכנון, מימון וביצוע תחזוקה ותפעול פרויקטים להפחתת תשומות ועלויות אנרגיה באמצעות התייעלות אנרגטית ו-35% מחן המקום טכנולוגיות שמספקת שירותים בתחום הפסולת

הון עצמי 292 מ' שזה פשוט פער עצום משווי השוק. 120 מ' במזומן אך יש גם חוב להמרה  של 79 מ'.

תוצאות לפי רבעון:

על פי כללי החשבונאות אלומה מציגה את ההשקעות שלה לפי שווי הוגן הנקבע בהערכת שווי המתבצעת בכל דוח שנתי עם עדכון רבעוני לפי שיעור ההיוון שנקבע בהערכת שווי. הערכות השווי כולן מצורפות לדוח השנתי. 
הון עצמי כאמור 292 מ', נוריד דיסקאונט דמי ניהול וחברת החזקה ועדיין נישאר עם 150-200 מ'. על פי המצגת צפוי שיפור בכל תחומי הפעילות בשנת 2023. מנגד בחברות כמו אלומה יש חשש מדילולים שכן מנהלי הקרן מתוגמלים משווי הנכסים הכולל ללא עניין בשווי המניה. כמו כן לטעמי גיוס אג"ח להמרה ב-8% תשואה זה מהלך שנוי במחלוקת. אני גם לא בטוח שאפשר לסמוך על תחזיות החברה ורוב הפעילויות בהן היא מחזיקה כרגע מפסידות. כרגע – למעקב.