נתונים פונדמנטליים
מיטב בית השקעות / מיטב השקעות– שווי שוק 9.2 מיליארד. מיטב היא בית השקעות גדול ומבוסס, כיום הגדול בישראל לפי נכסים מנוהלים, עם פעילות רחבה בחיסכון ארוך טווח, חיסכון שוטף, אשראי חוץ-בנקאי וטרייד קמעונאי באמצעות מיטב טרייד.
מגזרי פעילות עיקריים
1.חיסכון ארוך טווח (גמל, השתלמות, פנסיה)
זה המגזר המרכזי של מיטב, וכ-40% מההכנסות וכ-35% מה-EBITDA המותאם בשנת 2025 הגיעו ממנו.החברה מנהלת קופות גמל, קרנות השתלמות וקרנות פנסיה בהיקף של כ-206 מיליארד ש"ח בסוף 2025, לעומת כ-156 מיליארד בסוף 2024 – צמיחה חדה גם בהיקף נכסים וגם בנתח שוק. המודל כאן הוא דמי ניהול שוטפים, עם רגישות גבוהה לרמת שוקי ההון אך גם לתזרים ההפקדות והמעברים בין גופים.
2. חיסכון שוטף (קרנות נאמנות, קרנות סל, תיקים מנוהלים)
מגזר זה אחראי לכ-24% מההכנסות וכ-29% מה-EBITDA בשנת 2025. הוא כולל קרנות נאמנות אקטיביות, קרנות סל קרנות מחקות ותיקים מנוהלים ללקוחות מוסדיים ופרטיים. בסוף 2025 היקף הקרנות (נטו) עמד על כ-108 מיליארד ש"ח, והיקף התיקים המנוהלים נטו על כ-93 מיליארד ש"ח, שניהם בעלייה ברורה לעומת סוף 2024. המקור לרווח הוא דמי ניהול ודמי ניהול ביצועים בחלק מהמוצרים, עם מנועי צמיחה בשוק הפסיבי (קרנות סל) ובפתרונות חיסכון "עטופים".
3. אשראי חוץ-בנקאי (פנינסולה, מיטב הלוואות, לוטוס)
מגזר האשראי מהווה כ-19% מההכנסות וכ-15% מה-EBITDA המותאם בשנת 2025. הפעילות מרוכזת בשלוש חברות: פנינסולה (אשראי לעסקים בישראל), מיטב הלוואות (אשראי מגובה נדל"ן בישראל, כולל קבוצות רכישה) ולוטוס באירלנד (אשראי ליזמי ומשקיעי נדל"ן, גם דרך קרנות חוב). תיק האשראי המאוחד הגיע ל-3.7 מיליארד ש"ח בסוף 2025.
4. טרייד וחבר בורסה
פעילות הטרייד (מיטב טרייד שהונפקה בתחילת 2024) והחבר בורסה תורמת כ-11% מההכנסות וכ-12% מה-EBITDA המותאם בשנת 2025.מדובר במסחר מקוון ללקוחות פרטיים ופעילות ברוקראז' בארץ ובחו"ל.
5. ביטוח, ברוקראז' מוסדי, השקעות אלטרנטיביות ופעילויות נוספות
כ-6% מההכנסות וכ-9% מה-EBITDA המותאם מגיעים ממגזר "אחר". כאן נכנסות סוכנויות ביטוח, עמלות הפצה, ברוקראז' מוסדי, השקעות אלטרנטיביות ועוד שירותים משלימים. המגזר תורם לפיזור אך פחות מהותי מבחינת משקל.
נכסים מנוהלים
מצד הנכסים המנוהלים, מיטב נמצאת על מסלול צמיחה חריף כבר כמה שנים. AUM בקבוצה עלו מכ-327 מיליארד ש"ח בסוף 2024 לכ-407 מיליארד ש"ח ב-31.12.2025, או 430 מיליארד ש"ח בסוף פברואר.
אירועים בולטים
ינואר 2024 – הושלמה ההנפקה של פעילות הטרייד.
אוגוסט 2025 – בית המשפט העליון מאשר הסדר פשרה בתביעות הייצוגיות גרינברג ולוינרד נגד מיטב גמל ופנסיה, במסגרתו התחייבה החברה להעביר פיצוי של כ-120 מיליון ש"ח לעמיתי הקופה, בעיקר על רקע טענות לעליית דמי ניהול שלא כדין בקופה שנרכשה מבנק הפועלים.
מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, תוצאות חזקות בכל התחומים עם רווחי שיא.
ניתוח לפי הקריטריונים
העסק רווחי, גדול, צומח ולגמרי ניתן להבנה, אבל הוא מורכב ומפוזר למספר מגזרים, עם חשיפה גבוהה למקרו, לשוק ההון ולרגולציה.
מיטב ביצעה בחודשים האחרונים 2 רכישות מעניינות האחת קרן טריו והשניה סוכנות הביטוח יחד, סביר שתמשיך לרכוש פעילויות סינרגטיות שיגדילו עוד יותר את הרווח בשנים הקרובות.
עם ירידת הריבית ההשקעות האלטרנטיביות חוזרות להיות אטרקטיביות יותר ובמיטב מנצלים את זה להקמת זרוע רחבה בתחום, בפבואר החלו לגייס ל-2 קרנות חדשות וכנראה שעם תשתית ההפצה שיש לבית ידעו לגייס שם היקפים יפים.
התמחור על 2026 במכפיל רווח מייצג 15 שכבר מתמחר חלק מהצמיחה הצפויה. אך יש לומר שיש הגיון בכך שתחום כמו גמל,פנסיה וניהול כספים יקבל מכפילים גבוהים על רקע הצמיחה והיצירות שיש בישראל.
למרות עליות הנאות במניה אני סבור שעם המנוף התפעולי החזק של החברה בהיקפים שהגיעה אליהם עוד קיים אפסייד מספק. חברה מעניינת.
מיטב בית השקעות – שווי שוק 3,500 מ’. ניתן לחלק את הפעילות של מיטב לתחומים הבאים:
1.אשראי – בין השאר באמצעות פנינסולה.
2. טרייד – באמצעות מיטב טרייד שהונפקה בתחילת 2024.
3. חיסכון שוטף – קרנות נאמנות וניהול תיקים
4. חיסכון ארוך טווח – פנסיה, השתלמות וגמל
חלוקת ההכנסות לפי תחום:
זינוק ניכר בתוצאות בשנה האחרונה:
גידול ב-EBITDA המתואם:
וברווח הנקי:
קצב רווח של 345 מ' לפי רבעון 4, מכפיל רווח 10-11.
למה ניתן לצפות במבט קדימה? נראה שמיטב הגיעה לשלב בו הגידול בהכנסות יורד בחלקו הגדול לשורה התחתונה. בהתחשב במגמות ארוכות טווח כמו גידול בנכסים מנוהלים, בפנסיה, קרנות השתלמות וכו'
קשה להעריך בדיוק, אבל בהחלט ייתכן שמיטב תכפיל את הרווח שלה בשנתיים-שלוש הקרובות, ומכיוון שרוב ההכנסה איכותית (הכנסה חוזרת וצומחת) בהחלט סביר שמגיע לה מכפיל 12-15, כך שלמרות העלייה החדה עדיין יש פוטנציאל תשואה גבוה. חברה מעניינת.
מיטב בית השקעות – שווי שוק 1,280 מ’. עוסקת בניהול תיקי השקעות,קרנות נאמנות ופנסיה,קופות גמל והשתלמות,הנפקת קרנות סל ע”י “תכלית” ושולטת ב”פנינסולה”. תוצאות לפי רבעון:
גידול יפה בנכסים, בעיקר בגמל:
שיפור ניכר בתוצאות. חוב נטו 203 מ' . מכפיל רווח ואביטדה נמוכים (שימו לב שהרווח הוא לאחר הפחתות שקשורות לתביעה שלאחר שתסתיים מיטב תרוויח כ-200 מ' בשנה), צמיחה יפה. חברה מעניינת.
מיטב בית השקעות – שווי שוק 864 מ’. עוסקת בניהול תיקי השקעות,קרנות נאמנות ופנסיה,קופות גמל והשתלמות,הנפקת קרנות סל ע”י “תכלית” ושולטת ב”פנינסולה”. אלה התוצאות לפי מגזר פעילות:
אלה תוצאות שלוש השנים האחרונות, שימו לב להפרשה בשנת 2021 בשל פסק הדין על החזר עמלות עליו מיטב מנהלת הליך גישור.
לפני שנסיים חייבים להזכיר את ליקווידיטי בה מיטב מחזיקה 33% שגייסה לפי שווי של 1.4 מיליארד דולר. כלומר, לפי השווי בעסקה החלק של מיטב שווה כ-1.5 מיליארד ש"ח, הרבה יותר משווי השוק כולו. עם זאת, נראה שהשוק ספקני לגבי המחיר בעסקה, בין השאר מכיוון שמדובר בהשקעה של משקיע קיים. בכל אופן יש מעט מאוד מידע אמין וקשה להעריך את שווי העסק. בשורה התחתונה מיטב בתמחור סביר ואף זול מעט אך לא מספיק מעניינת. לא עוברת.
הערות אישיות
התחברו כדי לכתוב הערות אישיות