ספאנטק

ספאנטק (נ.ר. ספאנטק תעשיות) – שווי שוק 180 מ׳. ספאנטק היא יצרנית בדים לא ארוגים בטכנולוגיית Spunlace (hydroentanglement) – איחוי סיבים בזרמי מים בלחץ גבוה ליצירת גלילי בד. המוצרים משמשים בעיקר כחומר גלם למגבונים לחים, מוצרי היגיינה לבית ולגוף, מגבוני ניקוי ותעשייה, וכן יישומים רפואיים מיוחדים. החברה מפעילה קווי ייצור בישראל (גליל) ובמפעל גדול ברוקסבורו, צפון קרוליינה, עם קיבולת שנתית של עשרות אלפי טונות גלילי Spunlace.

בדוחות הכספיים ספאנטק מדווחת למעשה על תחום פעילות אחד – ייצור ושיווק בדים לא ארוגים – והחלוקה המעניינת היא גיאוגרפית לפי שוקי יעד. 

צפון אמריקה (בעיקר ארה"ב) – מגזר הפעילות העיקרי, עם בערך 60-65% מהמכירות. השוק האמריקאי הוא ליבת החברה, גם דרך המפעל בצפון קרוליינה וגם דרך יצוא מישראל וקנדה. הלקוחות הם יצרני מגבונים ומוצרי היגיינה גדולים, לרוב Private Label ולקוחות מותגיים בינלאומיים. החשיפה הכבדה לשוק זה הופכת כל שינוי מכסים/רגולציה בארה"ב לסיכון מהותי.

אירופה – חלק משמעותי מהיתרה, בדרך כלל כ־20-25% מהמכירות. השוק מפוזר יותר בין לקוחות היגיינה, ניקיון ותעשייה, עם דגש על לקוחות Private Label ומוצרים ייחודיים יותר (משקלי בד גבוהים, מוצרים טכניים).

ישראל ושאר העולם – יתר המכירות (בערך 10-15%). כאן יושבים גם לקוחות כמו ניסן תעשיות רפואיות, שמייצרת מוצרים רפואיים מבד לא ארוג שמיוצר ע"י ספאנטק, ונמצאת גם כבעלת שליטה מהותית בספאנטק.

מבחינת מוצרים, החברה עצמה מחלקת את סל הבדים לפי:
– בדים קלים חד־פעמיים למגבונים ולמוצרים היגייניים
– בדים כבדים יותר לשוק תעשייתי/ניקוי חזק ורפואה
– בדים מיוחדים ורב־שכבתיים, כולל שירותי הספגה, הדפסה והוספת חומרים פעילים לבדים (סבון, אנטיבקטריאלי וכד').
בפועל – זו חברה עם פעילות תעשייתית אחת ברורה, בלי קונגלומרט של מגזרים, אבל עם ריכוזיות גבוהה מאוד בשוק/גיאוגרפיה אחת (ארה"ב) ובמספר לקוחות גדולים.

אירועים בולטים החל מ-2025

אפריל 2025 – החברה מפרסמת הערכת השפעה של צו מכס אמריקאי חדש על יצוא מוצריה לארה"ב. ספאנטק מדווחת ש־כ־63% ממכירותיה ב־2024 היו לשוק האמריקאי, ומציגה חישוב שלפיו מכס בשיעור 17% עלול להגדיל את עלות מוצריה בכ־28 מיליון ש"ח בשנה ולפגוע בכושר התחרות, הן ביצוא מישראל/קנדה והן ברכש חומרי גלם למפעל בארה"ב.
אפריל 2025 – דיווח על שריפה בחדר אנרגיה במפעל החברה בארה"ב. מהדיווח עולה שמדובר בנזק ממוקד לתשתיות אנרגיה ולא בקו ייצור שנשרף, אבל עצם האירוע מדגיש את הסיכון האופרטיבי: תלות במפעל מרכזי יחיד לארה"ב, והאפשרות לפגיעה בייצור אם אירועים כאלה יהיו חמורים יותר או יתארכו.יולי 2025 – החברה חותמת על הסכם אספקה ללקוח מהותי בהיקף של כ־18.5 מיליון דולר לתקופה של כשלוש שנים. ההסכם מוסיף צבר הזמנות רב־שנתי ביציבות יחסית, בהיקף שנתי מוערך של כ־6 מיליון דולר – אחוזים בודדים מהמחזור אבל עם נראות טובה, וכנראה בתמחור סביר כלפי החברה (אחרת לא הייתה מבליטה אותו).
אוגוסט 2025 – פרסום דוח חצי שנתי ורבעון שני 2025. לפי הסיכומים באתרי נתונים, ההכנסות ברבעון כמעט יציבות לעומת אשתקד, אך הרווח הנקי לרבעון השתפר לכ־5.7 מיליון ש"ח לעומת כ־4.6 מיליון ברבעון המקביל, כך ששולי הרווח עולים מעט לאחר שנים של שחיקה.
דצמבר 2025– חידוש הסכם אספקה עם שני לקוחות מהותיים
ינואר 2026 – חידוש הסכם אספקה עם לקוח מהותי נוסף, כולל גידול בכמויות המכירה
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. ירידה בהכנסות וברווח התפעולי בשנתיים האחרונות:

דווקא רבעון 4 היה חזק מאוד:

סיכום וניתוח

חוב נטו 150 מ'

בהתחשב בחידוש ההסכמים ובשיפור ברבעון 4 בהחלט ייתכן שנראה רווח של אפילו כ-30 מ' בשנת 2026. 

העסק עצמו פשוט יחסית להבנה: מייצרים גלילי בד לא ארוגים, מוכרים ליצרני מגבונים/היגיינה, מרוויחים על פער בין מחיר הבד למחירי סיבים/אנרגיה/עבודה. עסק תעשייתי שנתון לסיכונים בהתאם, כולל חומרי גלם, מט"ח, תחרותל וביקוש עולמי.

ספאנטק חברה לא יציבה כאשר קשה לחזות את אחוז הרווח הגולמי שלה כל רבעון והוא יכול לנוע בין 5 אחוז ל-23 רק ברבעונים האחרונים, וכיוון שממנו נגזרים גם הרווח התפעולי, הנקי והEBITDA, קשה מאוד להבין איזה מכפיל השוק ייתן לחברה ואיך לתמחר אותה. התחום בעייתי, אך נראית על פניו זולה. התלבטות –  למעקב. 

שיפור חד בריווחות ברבעון 4, נראה שפשוט ייקרה את המוצרים על רקע המלחמה כשכולם היו בפניקה. איני יודע אם תוכל לשמוע על קצב הרווח של רבעון 4 לאורך זמן. סביב מכפיל 15 לחברה סולידית. לא יקר ולא זול.  לא עוברת.

ספאנטק – שווי שוק 335 מ׳. עוסקת בייצור בדים לא ארוגים המשמשים כחומר גלם בייצור מגבונים לחים.

150 מ' חוב נטו. שיפור יפה בתוצאות בפרט ברבעון 4. תחום פעילות ברמת איכות נמוכה יחסית שמאופיין בתחרות רבה. לדעתי עדיף להיחשף לספאנטק דרך ניסן שנסחרת עמוק מתחת להחזקתה בספאנטק. לא עוברת.

ברווח והפסד אנו רואים עליה קלה מאוד בהכנסות אך במקביל ירידה ברווח הגולמי והנקי. לפי הרווח השנתי סנו היא סביב מכפיל 18 או מכפיל 15 בנטרול מזומן עודף (בספק שבעלי המניות יקבלו את המזומן הזה בקרוב אבל ניחא). לדעתי התמחור אפילו על הצד היקר לחברה עם שחיקת רווח משמעותית. לא עוברת.

ספאנטק – שווי שוק 200 מ׳. עוסקת בייצור בדים לא ארוגים המשמשים כחומר גלם בייצור מגבונים לחים.

עוד חברה עם עליה חדה בעלות המכירות ומעבר להפסד וספאנטק היא גם עם חוב נטו לא קטן, עסק ברמת איכות נמוכה שמושפע ממחירי סחורות ומתחרות אגרסיבית. לא עוברת.