תמר פטרוליום

תמר פטרוליום – שווי שוק 3.1 מיליארד. חברת אחזקות גז, שכל פעילותה היא אחזקה ישירה בזכויות הפקה במאגר תמר (כולל Tamar SW), ללא פעילות עסקית אחרת משמעותית. החברה מחזיקה כ־16.75% מהזכויות בפרויקט תמר, לצד שברון, ישראמקו, Mubadala, Tamar Investment, דור חיפושי גז ואוורסט.

המודל העסקי פשוט יחסית להבין: תמר מפיקה גז וקונדנסט, מוכרת אותו לשוק המקומי (בעיקר חברת החשמל ויצרני חשמל פרטיים) ולייצוא (בעיקר למצרים), ותמר פטרוליום היא “צינור” פיננסי שמקבלת את חלקה בתזרים השוטף מהמאגרים אחרי תמלוגים, היטל שישינסקי, מסים והוצאות מימון – ומעבירה אותו לנושי האג"ח ולבעלי המניות. הדוחות משקפים מהותית חברה חד־נכסית, ממונפת, שחיה על תזרים מעתודות גז מוגדרות בזמן.

הפקה ומכירת גז טבעי וקונדנסט ממאגר תמר – זהו המגזר היחיד של החברה ומהווה 100% מההכנסות וה-EBITDA. בתוך המגזר עצמו יש פיזור בין שוק מקומי (חברת החשמל ויצרני חשמל פרטיים, תעשייה) לבין יצוא למצרים, אבל אין הפרדה חשבונאית למגזרים נפרדים. הערך הכלכלי של המניה נגזר כמעט לחלוטין מתזרים המזומנים העתידי מהמאגר, כולל הפרויקטים להרחבת קיבולת ההפקה והולכה וההסכמים ליצוא גז.
אירועים בולטים

אירועים בולטים

פברואר 2024 – חתימה על תיקון להסכם ייצוא הגז למצרים עם Energy Ocean Blue: שותפי תמר (כולל תמר פטרוליום) התחייבו לספק כמות גז חוזית כוללת נוספת של כ־43 BCM עד סוף תקופת ההסכם, תוספת של כ־4 BCM לשנה מעבר לכמויות שהיו קיימות, בכפוף לתנאים מתלים. התוספת אמורה להתחיל מ-1 ביולי 2025, בכפוף להשלמת השקעות ההרחבה בצנרת ובמתקני הקבלה, ולשדרוג מערכות הולכה ליצוא. 

פברואר 2024 – החלטת השקעה נוספת בשלב השני של פרויקט הרחבת יכולת ההפקה מתמר (שדרוג המדחסים במתקן הקבלה באשדוד): המטרה היא להעלות את קיבולת ההפקה המקסימלית של הפרויקט לכ-1.6 BCF ליום. 

מרץ 2025 – פרסום דוח עתודות ותזרים מהוון ליום 31.12.2024 (דו"ח NSAI): הדוח מעדכן את עתודות הגז והקונדנסט ואת הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים (PV) לפי תרחישים שונים. הדוח מאשר עתודות משמעותיות שנותרו לתמר פטרוליום, אך מדגיש שהשווי תלוי ביישום מלא של פרויקטי ההרחבה והיצוא ובהמשך יציבות רגולטורית.

אוקטובר 2025 – התקשרות במערכת הסכמים להולכת גז טבעי למצרים בקו רמת חובב-ניצנה: שותפי תמר חותמים על הסכם הולכה עם נתג"ז והסכם back-to-back פנימי, כך שכל הסיכונים, העלויות והזכויות בהסכם ההולכה מיוחסים לשותפים בהתאם לחלקם. זהו צעד נוסף בהעמקת התלות ביצוא למצרים ובתשתית הולכה חדשה, עם סיכון רגולטורי ותפעולי לא זניח.

אוקטובר 2025 – דירקטוריון תמר פטרוליום מחליט שלא להצטרף למזכר ההבנות הלא מחייב מול חברת החשמל לעדכון הסכם הגז: החלטה שמגיעה לאחר לחץ רגולטורי וציפייה להוזלת מחירי הגז לחברת החשמל. החברה מעריכה שמחירי הגז המקומיים צפויים לעלות ושאין היגיון כלכלי להתחייב כעת למחיר מופחת, גם במחיר של סיכון לבוררות מול חברת החשמל ולביקורת ציבורית. החלטה זו משמרת פוטנציאל ל-upside במחירי הגז, אך מגדילה סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי דרך מהלך רגולטורי או משפטי אגרסיבי.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה עם רווח נקי של כ-50 מ' דולר, בדומה לשנתיים הקודמות. 

סיכום וניתוח

העסק של תמר פטרוליום פשוט להבנה אבל ממונף, תלוי בנכס אחד וחשוף מאוד לרגולציה ומחירי סחורות. התמחור כולל כבר חלק מהסיפור של הרחבת ההפקה והיצוא. לא עוברת.

תמר פטרוליום – שווי שוק 2.9 מיליארד. מחזיקה 16.75% משדות הגז “תמר” ו”דלית”.

ברבעון 4 2025 הצפי להגדלת קיבלות ל-15 BCM בשנה באמצעות צינור אשדוד אשקלון.
רבעון 3 2026: צפי להגדלת קיבולת ל-19 BCM בשנה. 

2028-2029: פרויקט ניצנה, הקמה צינור יבשתי למצריים מצוי במו"מ מסחרי מתמשך עם נתיבי גז, הגדלת קיבולת פוטנציאלית ל-25 BCM בשנה. 

חוב פיננסי נטו 608 מ' דולר.

 ההכנסות ממכירת גז וקונדסט עלו לכ-115 מ' דולר ברבעון. 

כ-75% מההכנסות מגיעות מחברת החשמל  ומ'בלו אושן' המצרית. 

מבחינת תמחור – נראה סביב שווי הוגן. לא עוברת.