משק אנרגיה – שווי שוק 8 מיליארד ש"ח. חברת IPP (יצרנית חשמל פרטית) ישראלית עם מבנה די מורכב, שמשלבת שלושה תחומים עיקריים: ייצור חשמל מתחדש, החזקה בתחנת כוח גז טבעי גדולה דרך דליה, וזרוע שיווק ואספקת חשמל ללקוחות קצה. החברה הונפקה ב-2020, מחזיקה בכ-50.23% מדליה חברות אנרגיה אך לפי החלטת רשות ניירות ערך דליה עדיין מטופלת כחברה כלולה ולא כזרה מאוחדת, כלומר משק אנרגיה מציגה את חלקה ברווחי דליה בשיטת השווי המאזני ולא מאחדת את המאזן וההכנסות שלה.
מגזרי פעילות עיקריים
ייצור חשמל מאנרגיה מתחדשת ואגירה
מגזר הליבה ההיסטורי שעליו הונפקה החברה, כולל שדות סולאריים קרקעיים, מתקנים על גגות ומאגרים, פרויקטים אגרו-וולטאיים ומתקני אגירת אנרגיה. לפי מצגות החברה וצבר הפרויקטים, מדובר בכמה מאות מגה וואט בהפעלה מסחרית ועוד צבר משמעותי של פרויקטים בפיתוח ואגירה בהיקף של כ-2 גיגה-ואט שעה. בשנים האחרונות המגזר הזה מהווה את רוב ההכנסות המדווחות בדוחות המאוחדים ואת חלק הארי של הנכסים היצרניים, אם כי הרווחיות מושפעת מאוד מריבית גבוהה, מדד ועלויות הקמה.
ייצור חשמל קונבנציונלי מגז טבעי – דליה ועסקת אשכול
החברה מחזיקה בכ-50.23 אחוז מדליה, שמפעילה את תחנת הכוח דליה ונכנסה גם לעסקת תחנת הכוח אשכול. דליה נחשבת תחנת כוח מרכזית במערכת החשמל בישראל, עם פרויקט הרחבה נוסף (דליה 2) וחשיפה להמשך הרפורמה בשוק החשמל. למרות שהנכס "כלכלית" מאוד מהותי, הוא לא מאוחד בדוחות אלא מופיע כחברה כלולה, ולכן אינו מגדיל את ההכנסות "מעל הקו" אלא בעיקר את חלקה של משק אנרגיה ברווח הכלולה. בחתך תרומת רווח ו-NAV המגזר הקונבנציונלי הוא כנראה המרכיב הגדול ביותר בשווי הכלכלי של החברה, אבל קשה להוציא מזה מספרי אחוזים נקיים בלי מודל מפורט לדליה.
שיווק ואספקת חשמל (מספקים וירטואליים ולקוחות קצה)
כולל את הפעילות המשותפת עם סלקום אנרג'י, שמוכרת חשמל לצרכנים ביתיים ועסקיים ואת פעילות האספקה הקיבוצית והחוזים בשוק החופשי. בשנים האחרונות זה מגזר קטן יחסית בהיקף ההכנסות וברווח, עם שיעור חד ספרתי מסך הפעילות, אבל עם פוטנציאל צמיחה משמעותי אם מודל השוק יתפתח ותימשך כניסה של צרכנים לשוק החופשי.
אירועים בולטים
מרץ 2025 – פורסם כי בנק לאומי חתם עם משק אנרגיה על הסכם מימון בהיקף 270 מיליון שקל, שמיועד בחלקו להקמת מתקנים סולאריים בישראל ובחלקו להרחבת תחנת הכוח דליה 2. מדובר בהעמקת הקשר עם בנק גדול ובלקיחת עוד אשראי משמעותי לטובת המשך צמיחה, תוך הגדלת החשיפה לדליה 2 שדורש השקעות עתק של מיליארדי שקלים.
יוני 2025 – מערך הסכמים עם חברה טכנולוגית גדולה למכירת חשמל בכ־700 מיליון שקל ל־10 שנים וזכות בלעדית לבחון ולהקים מתקני אגירה באתרי החברה בהיקף מצטבר של כ־500 מגה־ואט שעה פוטנציאל הכנסות מצטבר של כ־3.5 מיליארד שקל ל־20 שנה.
אוגוסט 2025 – דיווח מיידי על חתימת הסכם EPC לדליה 2 ומזכר הבנות מחייב ליחידת H-Class נוספת באשכול אבשל ציון אבני דרך וסיום העבודות המוקדמות.
ספטמבר 2025 – התקשרות בהסכם מכירת חשמל לסלקום אנרג'י במסגרת אסדרת מודל השוק בהיקף מצטבר מוערך של מאות מיליוני שקלים לחוזה ארוך טווח.
נובמבר 2025 – פרסום דוח רבעון 3 לשנת 2025 ומצגת משקיעים מעודכנת, שמשקפים המשך צמיחה בהכנסות וב-EBITDA לעומת 2024 בזכות חיבור פרויקטים והתקדמות בפרויקטים בדליה ואשכול, לצד המשך השקעות כבדות שמגבירות את המינוף.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. המשך עליה בהכנסות ממכירת חשמל, אך במקביל ההפסד גדל ל-86 מ' בשנת 2025.
סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו
העסק של משק אנרגיה אינו פשוט. מדובר בחברת החזקות אנרגיה עם מבנה רב שכבות: עשרות פרויקטים סולאריים ואגירה, החזקה מהותית אך לא מאוחדת בדליה ופרויקט ענק באשכול. קשה מאוד לנתח את פעילות החברה על בסיס הדוחות, והסתמכות עיוורת על התחזיות במצגת לא נראית לי נכונה, בטח בהתחשב במינוף הגבוה. משק היא חברת אנרגיה איכותית ברמת הנכסים אבל מורכבת, ממונפת ויקרה יחסית, ולכן בשלב הזה היא לא מתאימה לנו. לא עוברת.
