ורידיס (ורידיס אינווירונמנט) – שווי שוק 6 מיליארד. ורידיס היא קונגלומרט תשתיות סביבתיות, שנשלט על ידי דלק רכב, ועוסק בשילוב של פסולת, מים, אנרגיה ופעילות קרטון ונייר לבן (דרך אינפיניה, לשעבר פעילות נייר חדרה). החברה התחילה כזרוע ישראלית של ואוליה העולמית בשנות ה־90 ומפעילה היום רשת אתרי טיפול בפסולת, מתקני מיחזור, מתקני התפלה ותחנות כוח, לצד מפעלי קרטון ונייר לבן בישראל.
פועלת בחמישה תחומי פעילות:
איכות הסביבה / פסולת
החטיבה ההיסטורית של ורידיס: איסוף, מיון, מיחזור והטמנה של פסולת ביתית ותעשייתית, טיפול בפסולת מסוכנת, קרקעות מזוהמות וייצור RDF וקומפוסט. הפעילות מבוססת על חוזים ארוכי טווח עם רשויות מקומיות ותעשייה, ומגובה בתשתית של אתרי מיון, מתקני RDF ומטמנות. החטיבה מהווה בערך שליש עד קצת יותר מהכנסות הקבוצה, סדר גודל של כ־37% מהמחזור.
קרטון
פעילות אינפיניה קרטון – איסוף ומחזור פסולת קרטון ונייר, ייצור גלילי נייר ממוחזר לקרטון וייצור אריזות קרטון. זה היום המגזר הגדול בקבוצה מבחינת הכנסות, עם כ־46% מהמחזור המשוקלל. מדובר בעסק תעשייתי מחזורי יותר, חשוף למחירי חומרי גלם ולביקוש לאריזות, אבל עם סינרגיות ברורות מול פעילות הפסולת (זרמי פסולת נייר וקרטון).
נייר לבן
פעילות ייצור ומכירת נייר לבן ומוצרים נלווים (חלק נוסף מאינפיניה), בהיקף קטן יותר מהקרטון, אבל עדיין מהותי – בערך 8% מההכנסות. זה תחום מחזורי ותחרותי יותר, עם רגישות לעלות אנרגיה וחומרי גלם ולמצב הכלכלה הריאלית.
התפלת מים וטיפול בשפכים
ורידיס מפעילה מתקני התפלת מים בטכנולוגיית אוסמוזה הפוכה ומתקני טיפול בשפכים וראקטורים ביולוגיים, בעיקר בישראל. התחום מהווה סביב 4-5% מההכנסות, אבל הוא אינטנסיבי הון, עם פרויקטים לטווח ארוך ומרכיב חוזי משמעותי מול גופים ציבוריים.
אנרגיה
החברה מחזיקה פעילות בתחום תחנות כוח ופתרונות אנרגיה, כולל חשיפה לתחנות מבוססות גז ופתרונות אנרגיה מתחדשת וביומסה. היקף ההכנסות ממגזר האנרגיה נמוך יחסית – סביב 3% מהמחזור – אבל הוא מקבל עכשיו משמעות נוספת בזכות קרקעות סביב תחנת הכוח בחדרה (OPC)
אירועים בולטים
אפריל 2025 – שלילת מענקים וחקירה פלילית בתחום הפסולת. ועדת קרן הניקיון של המשרד להגנת הסביבה מודיעה על שלילת זכאות למענקי השקעה לחברות בנות של ורידיס בגין השנים 2022-2023. החברה מדווחת שהיא בוחנת את ההשלכות החשבונאיות, ובהמשך מתברר שהיא צפויה להשיב כ־50 מיליון ש"ח ולבצע הפרשה של כ־60 מיליון ש"ח בדוחות, על רקע חקירה פלילית שמתנהלת נגד החברות הבנות בקשר להתנהלות באתרי הטמנה ופסולת.
אוגוסט 2025 – דוחות חצי שנתיים וכניסה חזרה לרווח
באוגוסט מתפרסמים הדוחות למחצית הראשונה 2025 ולרבעון השני. החברה מדווחת על שיפור ברווחיות ועל מעבר לרווח נקי ברבעון, אחרי הרבעון הבעייתי עם ההפרשה. הדיווח מלווה במצגת לשוק ההון, שמדגישה שיפור במרווחים באינפיניה, המשך התייעלות במפעלי הקרטון והנייר, והמשך יציבות בתחום הפסולת. תגובת השוק הייתה חיובית – מניית ורידיס קפצה בכ־7% ביום הדוחות, כשחלק מהמשקיעים מפרשים את המסר כ"business as usual" אחרי ההפרשה.
אוקטובר 2025 – עדכון שווי קרקע אינפיניה ליד תחנת הכוח OPC חדרה
ורידיס מדווחת כי בעקבות החלטת ועדת תשתיות לאומיות לאשר הקמת תחנת כוח חדשה בחדרה על קרקע שבבעלות אינפיניה (חברת הבת), בוצעה הערכת שווי מעודכנת לקרקע. השווי קופץ מכ־57 מיליון ש"ח לכ־280 מיליון ש"ח, והחברה צופה רווח משיערוך של כ־170 מיליון ש"ח נטו שייזקף לדוחות הרבעון השלישי.
נובמבר 2025 – דוח רבעון שלישי 2025 ומימוש רווח השיערוך
בדוח רבעון שלישי 2025 ורידיס מציגה זינוק חד ברווח הנקי ברמת הדוח, כמעט כולו בזכות רווח השיערוך על קרקע אינפיניה בחדרה. מבחינה תפעולית, הפעילות הליבתית ממשיכה לשמור על הכנסות של סביב 650 מיליון ש"ח ברבעון עם שיפור מסוים בשולי רווח גולמי לעומת השנה הקודמת, אבל יחסית לרמת המינוף והסיכון, הרווחיות עדיין לא מבריקה.
מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, ירידה בתוצאות הרבעון הרביעי כאשר הרווח הנקי הסתכם ב-3 מ' ש"ח לעומת 17 מ' ש"ח ברבעון המקביל אשתקד. מגזר הקרטון זה שבעיקר השפיע על התוצאות לרעה.
סיכום וניתוח
לפי הנתונים העדכניים, ורידיס עם הון עצמי 2.1 מיליארד ש"ח וחוב נטו בסדר גודל של 1.9 מיליארד ש"ח.
מבחינת מגמות, ורידיס פועלת בתחומים עם רוח גבית מבנית: רגולציה מחמירה על הטמנה, ביקוש גדל למחזור ו־RDF, צורך בהשקעות מים וטיפול בשפכים, ותשתיות אנרגיה שעדיין חסרות בישראל. בצד הזה, הסיפור העסקי הגיוני – בעיקר השילוב של פסולת וקרטון והיכולת לשלוט בשרשרת הערך, יחד עם נכסי קרקע תשתיתיים כמו אתר חדרה.
מצד שני, יש כאן כמה דגלים אדומים: החקירה הפלילית ושלילת המענקים פוגעת באמון ברמת הבקרה והממשל בחלק מפעילות הפסולת, ופותחת פתח לפגיעה בערך גם בעתיד – אם ימשיכו להידלק נורות אדומות רגולטוריות. רמת המינוף גבוהה מאוד יחסית ליציבות ה־EBITDA, כך שכל תקלה תפעולית, רגולטורית או מאקרו יכולה לייצר לחץ מהיר על הקובננטים ועל עלות המימון. הרווח מרישום שיערוך הקרקע בחדרה יפה מאוד על הנייר, אבל הוא חד־פעמי ולא תזרים – הוא לא פותר את בעיית המינוף, רק משפר זמנית את התמונה החשבונאית ואת יחס החוב להון.
התמחור ברמת EV/EBITDA הגבוהה ביחס לחוב נטו כל כך כבד לא משאיר מספיק מרווח ביטחון למשקיע שמחפש תשואה בסיכון יחסית נמוך. ורידיס היא נכס תשתיתי־סביבתי מעניין תיאורטית, אבל בפועל ממונף, מסובך ורווי רעש רגולטורי וחד־פעמי. ברמת הסיכון, המינוף והתמחור הנוכחיים, לדעתי פחות מתאימה. לא עוברת.
