ורידיס

ורידיס (ורידיס אינווירונמנט) – שווי שוק 6 מיליארד. ורידיס היא קונגלומרט תשתיות סביבתיות, שנשלט על ידי דלק רכב, ועוסק בשילוב של פסולת, מים, אנרגיה ופעילות קרטון ונייר לבן (דרך אינפיניה, לשעבר פעילות נייר חדרה). החברה התחילה כזרוע ישראלית של ואוליה העולמית בשנות ה־90 ומפעילה היום רשת אתרי טיפול בפסולת, מתקני מיחזור, מתקני התפלה ותחנות כוח, לצד מפעלי קרטון ונייר לבן בישראל.

פועלת בחמישה תחומי פעילות: 

איכות הסביבה / פסולת
החטיבה ההיסטורית של ורידיס: איסוף, מיון, מיחזור והטמנה של פסולת ביתית ותעשייתית, טיפול בפסולת מסוכנת, קרקעות מזוהמות וייצור RDF וקומפוסט. הפעילות מבוססת על חוזים ארוכי טווח עם רשויות מקומיות ותעשייה, ומגובה בתשתית של אתרי מיון, מתקני RDF ומטמנות. החטיבה מהווה בערך שליש עד קצת יותר מהכנסות הקבוצה, סדר גודל של כ־37% מהמחזור.
קרטון
פעילות אינפיניה קרטון – איסוף ומחזור פסולת קרטון ונייר, ייצור גלילי נייר ממוחזר לקרטון וייצור אריזות קרטון. זה היום המגזר הגדול בקבוצה מבחינת הכנסות, עם כ־46% מהמחזור המשוקלל. מדובר בעסק תעשייתי מחזורי יותר, חשוף למחירי חומרי גלם ולביקוש לאריזות, אבל עם סינרגיות ברורות מול פעילות הפסולת (זרמי פסולת נייר וקרטון).
נייר לבן
פעילות ייצור ומכירת נייר לבן ומוצרים נלווים (חלק נוסף מאינפיניה), בהיקף קטן יותר מהקרטון, אבל עדיין מהותי – בערך 8% מההכנסות. זה תחום מחזורי ותחרותי יותר, עם רגישות לעלות אנרגיה וחומרי גלם ולמצב הכלכלה הריאלית.
התפלת מים וטיפול בשפכים
ורידיס מפעילה מתקני התפלת מים בטכנולוגיית אוסמוזה הפוכה ומתקני טיפול בשפכים וראקטורים ביולוגיים, בעיקר בישראל. התחום מהווה סביב 4-5% מההכנסות, אבל הוא אינטנסיבי הון, עם פרויקטים לטווח ארוך ומרכיב חוזי משמעותי מול גופים ציבוריים.
אנרגיה
החברה מחזיקה פעילות בתחום תחנות כוח ופתרונות אנרגיה, כולל חשיפה לתחנות מבוססות גז ופתרונות אנרגיה מתחדשת וביומסה. היקף ההכנסות ממגזר האנרגיה נמוך יחסית – סביב 3% מהמחזור – אבל הוא מקבל עכשיו משמעות נוספת בזכות קרקעות סביב תחנת הכוח בחדרה (OPC)

אירועים בולטים

אפריל 2025 – שלילת מענקים וחקירה פלילית בתחום הפסולת. ועדת קרן הניקיון של המשרד להגנת הסביבה מודיעה על שלילת זכאות למענקי השקעה לחברות בנות של ורידיס בגין השנים 2022-2023. החברה מדווחת שהיא בוחנת את ההשלכות החשבונאיות, ובהמשך מתברר שהיא צפויה להשיב כ־50 מיליון ש"ח ולבצע הפרשה של כ־60 מיליון ש"ח בדוחות, על רקע חקירה פלילית שמתנהלת נגד החברות הבנות בקשר להתנהלות באתרי הטמנה ופסולת.
אוגוסט 2025 – דוחות חצי שנתיים וכניסה חזרה לרווח
באוגוסט מתפרסמים הדוחות למחצית הראשונה 2025 ולרבעון השני. החברה מדווחת על שיפור ברווחיות ועל מעבר לרווח נקי ברבעון, אחרי הרבעון הבעייתי עם ההפרשה. הדיווח מלווה במצגת לשוק ההון, שמדגישה שיפור במרווחים באינפיניה, המשך התייעלות במפעלי הקרטון והנייר, והמשך יציבות בתחום הפסולת. תגובת השוק הייתה חיובית – מניית ורידיס קפצה בכ־7% ביום הדוחות, כשחלק מהמשקיעים מפרשים את המסר כ"business as usual" אחרי ההפרשה.
אוקטובר 2025 – עדכון שווי קרקע אינפיניה ליד תחנת הכוח OPC חדרה
ורידיס מדווחת כי בעקבות החלטת ועדת תשתיות לאומיות לאשר הקמת תחנת כוח חדשה בחדרה על קרקע שבבעלות אינפיניה (חברת הבת), בוצעה הערכת שווי מעודכנת לקרקע. השווי קופץ מכ־57 מיליון ש"ח לכ־280 מיליון ש"ח, והחברה צופה רווח משיערוך של כ־170 מיליון ש"ח נטו שייזקף לדוחות הרבעון השלישי.
נובמבר 2025 – דוח רבעון שלישי 2025 ומימוש רווח השיערוך
בדוח רבעון שלישי 2025 ורידיס מציגה זינוק חד ברווח הנקי ברמת הדוח, כמעט כולו בזכות רווח השיערוך על קרקע אינפיניה בחדרה. מבחינה תפעולית, הפעילות הליבתית ממשיכה לשמור על הכנסות של סביב 650 מיליון ש"ח ברבעון עם שיפור מסוים בשולי רווח גולמי לעומת השנה הקודמת, אבל יחסית לרמת המינוף והסיכון, הרווחיות עדיין לא מבריקה.
מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, ירידה בתוצאות הרבעון הרביעי כאשר הרווח הנקי הסתכם ב-3 מ' ש"ח לעומת 17 מ' ש"ח ברבעון המקביל אשתקד. מגזר הקרטון זה שבעיקר השפיע על התוצאות לרעה.

סיכום וניתוח

לפי הנתונים העדכניים, ורידיס עם הון עצמי 2.1 מיליארד ש"ח וחוב נטו בסדר גודל של 1.9 מיליארד ש"ח.

מבחינת מגמות, ורידיס פועלת בתחומים עם רוח גבית מבנית: רגולציה מחמירה על הטמנה, ביקוש גדל למחזור ו־RDF, צורך בהשקעות מים וטיפול בשפכים, ותשתיות אנרגיה שעדיין חסרות בישראל. בצד הזה, הסיפור העסקי הגיוני – בעיקר השילוב של פסולת וקרטון והיכולת לשלוט בשרשרת הערך, יחד עם נכסי קרקע תשתיתיים כמו אתר חדרה.

מצד שני, יש כאן כמה דגלים אדומים: החקירה הפלילית ושלילת המענקים פוגעת באמון ברמת הבקרה והממשל בחלק מפעילות הפסולת, ופותחת פתח לפגיעה בערך גם בעתיד – אם ימשיכו להידלק נורות אדומות רגולטוריות. רמת המינוף גבוהה מאוד יחסית ליציבות ה־EBITDA, כך שכל תקלה תפעולית, רגולטורית או מאקרו יכולה לייצר לחץ מהיר על הקובננטים ועל עלות המימון. הרווח מרישום שיערוך הקרקע בחדרה יפה מאוד על הנייר, אבל הוא חד־פעמי ולא תזרים – הוא לא פותר את בעיית המינוף, רק משפר זמנית את התמונה החשבונאית ואת יחס החוב להון.

התמחור ברמת EV/EBITDA הגבוהה ביחס לחוב נטו כל כך כבד לא משאיר מספיק מרווח ביטחון למשקיע שמחפש תשואה בסיכון יחסית נמוך. ורידיס היא נכס תשתיתי־סביבתי מעניין תיאורטית, אבל בפועל ממונף, מסובך ורווי רעש רגולטורי וחד־פעמי. ברמת הסיכון, המינוף והתמחור הנוכחיים, לדעתי פחות מתאימה. לא עוברת.

ורידיס – שווי שוק 2.59 מיליארד. פועלת בשלושה תחומי פעילות: תחום איכות הסביבה, תחום התפלת המים ותחום האנרגיה. הון עצמי: 1,860 מיליון ש"ח.

לחברה גם תחומי פעילות מזהמים (מטמנות ושריפת פסולת), שתמורת מחיר זול הם יכולים להיות השקעה טובה שתבוא לידי ביטוי בזמנים של חוסר בפתרונות מתקדמים יותר (ראו את מחירי הנפט והפחם שידעו לעלות גם שהמדיניות הכללית היא נגד) כאן המחיר הוא יקר. בתחום איכות הסביבה. לחברה יש את מתקן RDF, מתקן לייצור "דלקים" מפסולת. על פניו נראה פתרון מושלם: קח פסולת שמשלמים לך על קבלה שלה, ותמכור אותה כדלק. הבעיה שהפתרון פחות ירוק ויש הטלי שריפה על המתקן. בנוסף יש תלות של מתקן הRDF בנשר מלט שהיא הלקוח שקונה את ה"דלק" מהפסולת. בגדול נשר מלט משתמש בפסולת כחומר בעירה ליצור המלט. היתרון במתקן שהוא במתכונת BOO וישאר אצל היזם בסוף התקופה.

לחברה גם מטמנות ברחבי הארץ, בין הגדולות שקיימות. התחום מזהם וצפוי להיות נגד מדיניות הממשלה לאורך השנים, עם זאת המדינה תומכת באמצעות מענקים בהקמה של מתקני מחזור צמודים למטמנות ככה שיכולה להיות התפתחות עסקית בתחום. החברה טוענת שבכל מקרה גם בעתיד יצטרכו להטמין והמדינה תעדיף להגדיל אתרים קיימים ולא חדשים. החברה פועלת להגדלת מכסות ההטמנה. חשוב מאוד לזכור שחסם היציאה העיקרי הוא האחריות לשיקום האתר בתום חיי המטמנה. 

תחום התפלת מים – מתקן ההתפלה באשקלון: מחזיקה ב50% ממתקן ההתפלה ו100% בחברת התפעול. תחנת הכוח שמספקת חשמל למתקן היא של רפק.  כמה נק' לרעה:

1. בעלת זיכיון BOT (מחזירים בסוף התקופה למדינה) למתקן התפלה באשקלון שנגמר עוד 5 שנים.
2. למתקן ההתפלה באשקלון חוב של 259מיליון שח בריבית שנתית של 7.85%
3. לחברת התפעול של מתקן ההתפלה יש תנאי לשמירה על יעילות אנרגטית של המתקן (קוו"ש למ"ק). חריגה של 5% מהיחס תצא מהכיס שלה.

תחום האנרגיה: מחזיקה ב20% מתחנת הכוח במישור רותם (ליד ערד), או.פי.סי רותם. התחנה בעלת כושר יצור של 466 מגה וואט. נק' לרעה (שבדר"כ לא קיימת בתחומי תשתית): תחנת הכוח במישור רותם מושפעת מפעילות בתי המלון של ים המלח (יש הסכמים למכירת חשמל למלונות). ככה שהייתה מושפעת מהקורונה.

בשורה התחתונה ורידיס מורכבת מדיי, קשה לניתוח ולא רואה כאן איזה יהלום חבוי.  לא עוברת.

ורידיס – שווי שוק 2.7 מיליארד. פועלת בשלושה תחומי פעילות: תחום איכות הסביבה, תחום התפלת המים ותחום האנרגיה. הון עצמי: 891 מיליון שח, חוב פיננסי נטו 2,054 מ',

לחברה גם תחומי פעילות מזהמים (מטמנות ושריפת פסולת), שתמורת מחיר זול הם יכולים להיות השקעה טובה שתבוא לידי ביטוי בזמנים של חוסר בפתרונות מתקדמים יותר (ראו את מחירי הנפט והפחם שידעו לעלות גם שהמדיניות הכללית היא נגד) כאן המחיר הוא יקר. בתחום איכות הסביבה. לחברה יש את מתקן RDF, מתקן לייצור "דלקים" מפסולת. על פניו נראה פתרון מושלם: קח פסולת שמשלמים לך על קבלה שלה, ותמכור אותה כדלק. הבעיה שהפתרון פחות ירוק ויש הטלי שריפה על המתקן. בנוסף יש תלות של מתקן הRDF בנשר מלט שהיא הלקוח שקונה את ה"דלק" מהפסולת. בגדול נשר מלט משתמש בפסולת כחומר בעירה ליצור המלט. היתרון במתקן שהוא במתכונת BOO וישאר אצל היזם בסוף התקופה.

לחברה גם מטמנות ברחבי הארץ, בין הגדולות שקיימות. התחום מזהם וצפוי להיות נגד מדיניות הממשלה לאורך השנים, עם זאת המדינה תומכת באמצעות מענקים בהקמה של מתקני מחזור צמודים למטמנות ככה שיכולה להיות התפתחות עסקית בתחום. החברה טוענת שבכל מקרה גם בעתיד יצטרכו להטמין והמדינה תעדיף להגדיל אתרים קיימים ולא חדשים. החברה פועלת להגדלת מכסות ההטמנה. חשוב מאוד לזכור שחסם היציאה העיקרי הוא האחריות לשיקום האתר בתום חיי המטמנה. 

תחום התפלת מים – מתקן ההתפלה באשקלון: מחזיקה ב50% ממתקן ההתפלה ו100% בחברת התפעול. תחנת הכוח שמספקת חשמל למתקן היא של רפק.  כמה נק' לרעה:

1. בעלת זיכיון BOT (מחזירים בסוף התקופה למדינה) למתקן התפלה באשקלון שנגמר עוד 5 שנים.
2. למתקן ההתפלה באשקלון חוב של 259מיליון שח בריבית שנתית של 7.85%
3. לחברת התפעול של מתקן ההתפלה יש תנאי לשמירה על יעילות אנרגטית של המתקן (קוו"ש למ"ק). חריגה של 5% מהיחס תצא מהכיס שלה.

תחום האנרגיה: מחזיקה ב20% מתחנת הכוח במישור רותם (ליד ערד), או.פי.סי רותם. התחנה בעלת כושר יצור של 466 מגה וואט. נק' לרעה (שבדר"כ לא קיימת בתחומי תשתית): תחנת הכוח במישור רותם מושפעת מפעילות בתי המלון של ים המלח (יש הסכמים למכירת חשמל למלונות). ככה שהייתה מושפעת מהקורונה.

בנוסף בפברואר ורידיס גייסה הון וחוב ורכשה 70% מאינפיניה. ככל והיא הייתה מאוחדת כבר ב-2022 היא הייתה מוסיפה 82 מ' נוספים לרווח כנגד עלות החוב שאיננו יודעים בדיוק כמה היא.

ורידיס במכפיל 18.5 על הרווח בשנת 2022, ממונפת ואיני יודע לאיזו צמיחה לצפות כאן שכן הצמיחה ב-2022 הייתה בתחום האנרגיה תודות לעליה במרכיב הייצור:

סביב מכפיל 12-14, יותר מדיי תחומי פעילות וקשה לי לחזות מה תהיה הצמיחה. בעיקר כי מורכב לי ויותר מדיי חלקים נעים-  לא עוברת.