סלקום

סלקום – שווי שוק 5.7 מיליארד. קבוצת תקשורת שפועלת בשני תחומי פעילות עיקריים: תקשורת סלולרית ותקשורת קווית. בתחום הסלולר היא מפעילה רשת 4G/5G, מוכרת שירותי סלולר ללקוחות פרטיים ועסקיים ומוכרת ציוד קצה בעיקר דרך דינמיקה. בתחום הקווי היא מספקת אינטרנט (כולל סיבים דרך IBC ובזק בשוק הסיטונאי), טלוויזיה (Cellcom TV), טלפוניה נייחת, שירותי תמסורת לעסקים ושירותי ענן, סייבר ו-ICT, וכן פעילות חשמל קטנה תחת Cellcom Energy.

הקבוצה מחולקת לשני מגזרי פעילות חשבונאיים עיקריים:

1.תחום התקשורת הסלולרית – כולל שירותי סלולר (פרטי ועסקי), ציוד קצה נייד, נדידה, שיתוף רשתות ושירותים נלווים. בשנים האחרונות מגזר זה מייצר בערך שני שלישים מההכנסות המאוחדות של החברה (כ-65-67% מההכנסה הכוללת). הוא גם המגזר העיקרי מבחינת EBITDA מתואמת ונכסים.
2.תחום התקשורת הקווית – כולל אינטרנט ותשתית (סיבים של IBC ותשתית בזק בשוק הסיטונאי), טלוויזיה, טלפוניה נייחת, תמסורת, פתרונות לעסקים (ענן, אבטחת מידע, IOT) וציוד קצה נייח. מגזר זה אחראי לכ-שליש מההכנסות של הקבוצה (כ-33-35% מההכנסות בשנים 2021-2023), עם רווחיות תפעולית ו-EBITDA מתואמת הדומה ואף מעט גבוהה יותר כאחוז מההכנסות לעומת המגזר הנייד.

אירועים בולטים

ינואר 2025 – דיווח על הסכמי IRU ארוכי טווח עם IBC עבור שימוש בתשתיות סיבים, לצד עדכון על השעיית גבייה לקרן תמרוץ לשנת 2024. ההסכמים מייצבים את גישת החברה לסיבים לטווח ארוך ומקטינים חלק מהחוסר ודאות לגבי עלויות קיבולת עתידיות, אך גם מקבעים התחייבויות קבועות.
מאי 2025 – קבלת הודעה על הצעה מחייבת לרכישת החזקות סלקום ב-IBC והגשת תביעה נגד IBC. צירוף האירועים מבהיר שסלקום שואפת לממש חלק מההשקעה ברשת הסיבים המשותפת ולמזומן את הערך שנצבר, תוך כדי מחלוקת משפטית על תנאי ההתקשרויות. מבחינת שווי, מכירה מוצלחת של אחזקות IBC יכולה להפחית חוב ולהגדיל גמישות פיננסית.
אוגוסט 2025 – הודעת משרד התקשורת על איסור גביית עמלות מסוימות (למשל הוראות קבע וחיוב ישיר), מה שמקטין מעט את הכנסות השירות החוזרות אך מדגיש את הלחץ הרגולטורי על כל תחום התקשורת.
ספטמבר 2025 – מזכר הבנות נוסף עם HOT ביחס לפעילות הטלוויזיה, שמעדכן ומרחיב את שיתוף הפעולה. מדובר בהעמקת מהלך אסטרטגי שבפועל עשוי להעביר חלק ממשק התוכן והטכנולוגיה ל-HOT ולשמור אצל סלקום את הקשר ללקוח ולחבילות המשולבות.
נובמבר 2025 – הצעה לרכישת פעילות HOT בתחום התקשורת הקווית ושינוי מבני (פירוק Cellcom Fixed Communications LP). אם העסקה תצא לפועל, סלקום תהפוך לשחקן דומיננטי יותר בתשתית הקווית
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. ירידה קלה בהכנסות עם עלייה קלה ברווח הגולמי ל-1.45 מיליארד ש"ח. רווח תפעולי של כ-390 מ' ואם נתאם הכנסות חד פעמיות ממכירת IBC נקבל רווח נקי של כ-250 מ' ש"ח.  

סיכום השקעה לפי הקריטריונים

חברת תקשורת עם שני מגזרים, בסיס מנויים גדול והכנסות חוזרות, אבל עם שכבת מורכבות שמגיעה מהסכמי שיתוף רשתות, IRU, עסקת IBC, שיתופי פעולה עם HOT וכניסה לשוק החשמל. 

חוב נטו 1.1 מיליארד וכן EBITDA בקצב כ-1.4 מיליארד.  רווח נקי בקצב של כ-250-300 מ'. עלייה נאה ב-ARPU גם בסלולר וגם בסיבים.

סלקום היא חברה איכותית, וניכר שהיא במגמה עסקית חיובית, אך מבחינת תמחור היא לא נראית אטרקטיבית במיוחד ולפי הקריטריון שלנו שמחפש מניות שיכפילו את ערכן, איני חושב שסלקום מתאימה עבור התיק שלנו. לא עוברת. 

סלקום – שווי שוק 3,850 מ’. מפעילה רשת טלפונים סלולרית,שירותי אינטרנט וטלפון, ושולטת ב”גולן טלקום”. 

הקימה עם משק אנרגיה את 'סלקום אנרג'י' שמוכרת חשמל לצרכנים ביתיים ועסקיים. 

מפעילה את רשת 'דינמיקה' שמוכרת טלפונים, אביזרים ומוצרי חשמל ב-50 סניפים.

נתונים פיננסיים מול שנה קודמת:

המשך ירידה בחוב הפיננסי נטו:

נראה שעדיין אין התייצבות בהכנסה מלקוח (ARPU) שהמשיך לרדת ל-37 ש"ח.

בסך הכל המצב של סלקום משתפר משנה לשנה וייתכן שהתחרות פוחתת בנקודות מסוימות, אך בינתיים השוק עדיין תחרותי מאוד ולא הייתי מגדיר את סלקום כזולה. לא עוברת.

סלקום – שווי שוק 2,143 מ'. מפעילה רשת טלפונים סלולרית,שירותי אינטרנט וטלפון, ושולטת ב"גולן טלקום". 3.5 מיליון מנויי סלולר לעומת 3.3 ב-2021. עברה מהפסד של 170 מ' לפני שנתיים לרווח של 157 מ' ב-2022:

חוב נטו של כ-2 מיליארד ש"ח. השיפור בתוצאות מרשים אך במינוף כזה אני לא בטוח שיש לכך מספיק ודאות. מכירות ציוד הקצה שעזרו מאוד ב-2021 קצת נתקעו לאחרונה:

אני גם חושש מעליית עלות החוב שתפגע ברווח יחד עם ההצמדה של החוב למדד. אם לצורך העניין תהיה השנה אינפלציה של 10% זו תהיה מכה קשה לסלקום ולא בטוח שתוכל לגלגל זאת ללקוחות. בסך הכל זו פעם ראשונה שאפשר להגדיר את סלקום כ"לא רעה" אך עדיין לא עוברת.