נאוי גרופ – שווי שוק 1.7 מיליארד. נאוי היא חברת מימון חוץ בנקאית שמעמידה אשראי לעסקים, בעיקר דרך ניכיון מסמכים מסחריים ומוצרי אשראי משלימים, עם דגש על חיתום, ביטחונות ופיזור סיכונים.
דורי נאוי מחזיק בכ-70% ממניות החברה.
מגזר 1 –מימון נדל"ן יזמי וקבלני העמדת מסגרות אשראי לליווי פרויקטי מגורים ונדל"ן מניב, כולל ליווי קבוצות רכישה. תחום זה מהווה בערך 70-75% מתיק האשראי, והוא מנוע הצמיחה העיקרי של החברה בשנים האחרונות, מגזר 2 – מימון הון חוזר לעסקים (מימון יבוא/ספקים) מימון לטווחים קצרים ובינוניים לעסקים – בעיקר מימון יבוא, מימון ספקים וגשרי מזומנים. חלקו בתיק האשראי מהווה בערך 25-30% והוא מפוזר יותר ענפית, עם מח"מ קצר יותר (סביב 11 חודשים בממוצע לתיק כולו). מגזר 3 – פעילות משכנתאות חוץ־בנקאיות (דרך Now-On) מיזם משותף חדש עם טריא וקבוצת לוזון, שיתמקד במשכנתאות ללווים פרטיים ובליווי קבוצות רכישה. בשלב זה מדובר בחלק קטן מהפעילות הכוללת, אבל עם פוטנציאל צמיחה של מאות מיליוני שקלים בשנה בטווח הקצר לפי התכניות העסקיות.
אירועים בולטים
מרץ 2025 – פרסום דוחות 2024: הרווח הכולל עולה בכ-20% לכ-195 מיליון ש"ח, ותיק האשראי צומח בכ-30% ומגיע לכ-3.9 מיליארד ש"ח, כאשר כ-72% מהתיק ממוקד בענף הנדל"ן. אוגוסט 2025 – דוחות רבעון שני 2025 מציגים צמיחה של יותר מ-20% בהכנסות המימון לצד ירידה קלה ברווח הנקי לכ-40.5 מיליון ש"ח, בעיקר בשל עלייה בהוצאות לחובות מסופקים. תיק האשראי נטו מגיע לכ-4.77 מיליארד ש"ח – צמיחה של כ-45% בשנה – עם מח"מ ממוצע של כ-11 חודשים, ספטמבר 2025 – רשות שוק ההון מאשרת לחברה המשותפת Now-On (נאוי, טריא ולוזון) רישיון למתן אשראי למשכנתאות, והחברה מתחילה לפעול בפועל. הנהלת נאוי מעריכה שהיקף האשראי בשנה הראשונה יעמוד על מאות מיליוני ש"ח, עם שאיפה להגיע לנישה של כ-10-15 מיליארד ש"ח בשוק המשכנתאות החוץ־בנקאי. דצמבר 2025 – נאוי את לוזון משכנתאות מודיעה על הסכם עם תאגיד בנקאי למסגרת אשראי של 400 מ' ש"ח מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.
כדי לזהות את קצב הרווח של נאוי ננטרל 'הכנסות אחרות' ו-'רווח מהשקעה במניות חברה'.
סיכום וניתוח
הון עצמי 1 מיליארד ש"ח. בנטרול אלמנטים חד פעמיים נראה שקצב הרווח של נאוי הוא כ-180 מ' ש"ח בשנה, כלומר נאוי נסחרת במכפיל רווח 9-10.
במכפיל רווח סביב 9 ועם צמיחה נאה, בכל ענף אחר נאוי הייתה זולה בבירור. הקושי בענף האשראי החוץ בנקאי הוא שהוא מלא בחברות זולות וצומחות, ואי אפשר להעביר את כולן מכיוון ששמנו למטרה לשמור על גיוון בתיק. מסיבה זו, ומכיוון שיש חברות זולות וצומחות יותר בענף, כרגע נאוי לא עוברת.
סיאון אינווסטמנט (CION)- שווי שוק 1,230. חברה זרה העוסקת במתן אשראי חוץ בנקאי בארה"ב באמצעות מתן הלוואות בכירות מובטחות לחברות עסקיות בארה"ב.
סיאון היא BDC אמריקאית, כלומר גוף אשראי חוץ-בנקאי ציבורי, שמתמקד בעיקר בהלוואות בכירות מובטחות לחברות מידל-מרקט בארה"ב, עם דגש על יצירת הכנסה שוטפת ולצד זה גם אפסייד הוני מסוים. נכון לסוף 2025 היו לה השקעות בשווי הוגן של כ-1.70 מיליארד דולר ב-89 חברות פורטפוליו ב-22 ענפים, כאשר כ-81% מהתיק היה בהלוואות First Lien (שעבוד ראשון).
חלוקת התיק:
1 – אשראי בכיר מובטח First Lien , ליבת הפעילות של החברה, ומהווה בערך ארבע חמישיות מהתיק. זה המנוע המרכזי להכנסה מריבית, והוא גם מה שמסביר את המיצוב ההגנתי היחסי של החברה. 2 – השקעות הוניות ומכשירים מובנים , רכיב משני אך מהותי, סביב חמישית מהתיק בסוף 2025. זה החלק שיכול לייצר אפסייד, אבל גם יוצר תנודתיות ב-NAV, וזה בדיוק מה שפגע בתוצאות הרבעון הרביעי של 2025. 3 – חלוקה ענפית של התיק , הענפים הבולטים הם שירותים עסקיים, קמעונאות, בריאות ופארמה, אנרגיה נפט וגז, ומדיה. אף ענף יחיד לא שולט לבדו בתיק, כשהגדול ביותר הוא שירותים עסקיים באזור אמצע העשרה אחוזים מהפורטפוליו.
מרץ 2026 – הדוח השנתי ל-2025 היה חלש: ה-NAV ירד ב-7.4% ברבעון ל-13.76 דולר, הרווח למניה היה שלילי 0.80 דולר בגלל ירידות שווי בתיק ההוני, יחס המינוף נטו עלה ל-1.44x.
הון עצמי 708 מ' דולר. קשה להבין את התוצאות, עם מעבר רבעוני מרווח להפסד וחזרה. הסחירות כמעט אפס במניה. לא עוברת.
נאוי גרופ – שווי שוק 1,565 מ’.מתמחה במתן פתרונות מימון ואשראי חוץ-בנקאי למגזר העסקי.
תיק אשראי כ-3.6 מיליארד. שמה יעד להגיע ל-4.3 מיליארד עד סוף 2025 ו-5 מיליארד עד סוף 2026.
עם גידול התיק ניתן להעריך קצב רווח של כ-200 מ' עד סוף 2025 וסביב 260-280 מ' עד סוף 2026, אך זו רק בהנחה שהמרווח יישאר באותו מקום. לפי התיאור בשיחת הועידה נראה שהחברה הולכת לכיווני משכנתאות ראשונות ואשראי צרכני עם בטוחות – תחומים עם תשואה נמוכה יחסית.
בהנחה שמכפיל הרווח יישאר סביב 8 תהיה תשואה נאה אבל אני חושב שיש אפשרויות טובות יותר בענף. למעקב.
סיאון אינווסטמנט – שווי שוק 1,600. חברה זרה העוסקת במתן אשראי חוץ בנקאי בארה"ב באמצעות מתן הלוואות בכירות מובטחות לחברות. אפס סחירות במניה. לא עוברת.
נאוי – שווי שוק 867 מ’. עוסקת בנכיון צ’קים ובמימון חוץ-בנקאי. במבט שנתי:
במבט רבעוני:
סיכמה את 2023 בעליה קלה ברווח משנת 2022, ב-2023 עשתה כמה 'סיבובים' בשוק ההון – סיבוב מוצלח בישראכרט אך ברבעון 4 מסתבר שעשתה סיבוב גרוע באג"ח, ככל הנראה של חנן מור:
לדעתי עדיף שימעיטו בכך ויתמקדו בעסק הבסיס ואם אין מספיק נפח גם חלוקת דיבידנד זה בסדר. מכפיל רווח 6.3 – דיי זולה ועל הצד הסולידי אבל אני לא מת על המשחקים בשוק ההון. למעקב.
נאוי – שווי שוק 891 מ’. עוסקת בנכיון צ’קים ובמימון חוץ-בנקאי. במבט שנתי:
במבט רבעוני:
עלויות גיוס החוב של נאוי היו היסטורית במרווח נמוך מאוד מריבית בנק ישראל – סביב 1-2%. משכך, היה צפוי שעליית הריבית תפגע בנאוי יותר מאחרות. אכן ראינו אחרות שמציגות תוצאות טובות יותר אבל בסך הכל – הרווח נשמר וגם ירידה מסוימת הייתה קשורה למעבר מהפרשה שלילית (שאריות של הקורונה) להפרשה של 4 מ' ברבעון 4. תוצאה לא רעה אך כרגע מכפיל 7.5-8 זה גבוה מאוד בהשוואה למה שאנחנו רואים בענף ולדעתי הצמיחה בשנה הקרובה לא תהיה מהגבוהות בענף. נחמד אך לא עוברת.
