בתי זיקוק לנפט

בתי זיקוק לנפט (בתי זקוק לנפט) – שווי שוק 4.2 מיליארד. בז"ן עוסקת בזיקוק נפט גולמי לייצור מגוון רחב של מוצרים כמו בנזין, סולר, קרוסין, דלקים לתעשייה וחומרים פטרוכימיים. היא גם מייצרת מוצרים כימיים המשמשים כחומרי גלם לתעשיית הפלסטיק.

בתי הזיקוק של החברה ממוקמים באזור מפרץ חיפה, קרוב לנמל חיפה ולמתקני אחסון ודלקים.

שלושה מגזרי פעילות עיקריים:

זיקוק (Refining)

זה המנוע המרכזי של בזן – זיקוק נפט גולמי במתחם חיפה לייצור דלקים (בנזין, סולר, סילוני, דלק כבד), ביטומן, מרכיבי דלק ועוד. המגזר מוכר גם intermediate products ליחידות אחרות ולקוחות חיצוניים.

 פולימרים (Polymers – כרמל אולפינים ודוקור)

ייצור פוליאתילן ופוליפרופילן לתעשיית הפלסטיק המקומית והאירופאית. המגזר רגיש מאוד למרווח פולימרים/נפטא, תחרות גלובלית ואירופי.

אחרים וסחר (Other / Trade)

פעילות סחר במוצרי נפט ותזקיקים, פעילות ancillary ושירותים. תרומה זניחה למחזור (כ־9 מיליון דולר הכנסות חיצוניות ב־2024, פחות מחצי אחוז) ולרווחיות, עם רווח תפעולי קטן 

אירועים בולטים

מרץ 2025 – מינהלת מפרץ חיפה מעדכנת שתאריך היעד לפינוי בזן נדחה בשנה, מה שמקטין את סיכון הסגירה המוקדמת ומשפר את נראות אופק הפעילות של המתחם מבחינת השוק.
יוני 2025 – בזן מדווחת במאיה על פגיעה נקודתית בקווי צנרת והולכה במתחם בעקבות מתקפת טילים לצפון, עם השבתה של חלק ממתקני ההמשך והמשך פעילות הזיקוק, מה שמחדד את סיכון התשתית, הבטיחות והביטוח סביב האתר. 
יוני 2025 – בהמשך מתברר שהנזק חמור יותר: תחנת הכוח הפנימית נפגעת, כל מתקני בזן והחברות הבנות בחיפה מודממים, ושלושה עובדים נהרגים; החברה מדגישה שתבחן את היקף הנזק, את השפעתו על התוצאות ואת זכויותיה לפיצוי לפי חוק מס רכוש וקרן פיצויים. 
יוני 2025 – בזן מעדכנת שהחזרה להפעלה מלאה צפויה רק מספטמבר 2025 ומבהירה שהשיקום תלוי במקדמות מקרן הפיצויים ובכיסוי ביטוחי, כך שהיקף הנזק הכלכלי הסופי והעיתוי של פיצוי מלא נשארים פתוחים. 
יולי 2025 – בדוח הרבעון השני מפרטת בזן כי קיבלה ביום 16.7.2025 מקדמה של 160 מיליון ש"ח מקרן הפיצויים, על בסיס הערכת נזק ישיר של 150-200 מיליון דולר, ומציינת שתפעל לקבלת מקדמות נוספות תוך כדי התקדמות השיקום, מה שמפחית סיכון נזילות אך משאיר אי־ודאות על סכום הפיצוי הכולל. 
אוגוסט 2025 – פרסום הדוח החצי־שנתי לרבעון השני 2025 והמצגת למשקיעים: ירידה חדה בהיקפי הזיקוק והפטרוכימיה בעקבות ההשבתה, פגיעה ברווחיות, לצד הדגשה של יתרות מזומן גבוהות, הארכת מח"מ חוב והישענות משמעותית על פיצוי ממס רכוש וביטוח כדי לסגור את הפער הכלכלי מהאירוע. 
אוגוסט 2025 – בזן מדווחת במאיה על הסכמים להשקעת 100 מיליון דולר בתאגיד פרטי אמריקאי הפועל בתחום הפקת נפט במפרץ מקסיקו, צעד שמרחיב את שרשרת הערך שלה ל־upstream, מגדיל חשיפה למחיר הנפט ולסיכון גיאולוגי ורגולטורי בארה"ב, אבל גם מוסיף פוטנציאל תשואה מחוץ לשוק הישראלי. 
אוגוסט 2025 – תוצאות המכרז המוסדי בהנפקת אג"ח ט"ו: הגדלת חוב ארוך טווח ושיפור פרופיל המח"מ, המאפשרים מימון השקעות השיקום לאחר הפגיעה והגדלת הפעילות (כולל ההשקעה בארה"ב), אבל גם מעלים את מינוף החברה בתקופה של אי־ודאות תפעולית. 
אוקטובר 2025 – מתפרסמים דיווחים על אישור הקמת תחנת כוח חדשה בשטח בזן בחיפה, מה שמאותת בפועל על כוונה לאפשר פעילות ארוכת טווח של המתחם (שיח עד 2040), ומחליש את תרחיש הסגירה המהירה שעמד במרכז השיח הציבורי והרגולטורי בשנים האחרונות.
מרץ 2026 –  דוח שנתי 2025.  סיכמה את השנה עם ירידה בהכנסות וברווח. 

בחלוקה רבעונית ניכר שיפור בסוף השנה:

סיכום וניתוח

הביזנס עצמו טוב, אבל העסק נתון תחת איום מבני (סגירת מפרץ חיפה) והסיכון הלא־פיננסי כאן חריג ביחס כמעט לכל חברת תשתית אחרת בישראל שכן בזן נמצאת 'על הכוונת' של מטחי טילים מלבנון ומאיראן, והעסק עצמו לא צפוי. ייתכן שתהיה כאן תקופה טובה על רקע המלחמה באיראן שמעלה את מרווחי הזיקוק, אך קשה לבנות על זה לטווח ארוך. לא עוברת. 

בתי זיקוק לנפט – שווי שוק 3,580 מ׳. תשלובת זיקוק ופטרוכימיה העוסקת בזיקוק נפט גולמי ומכירת דלקים, פולימרים, חומרים ארומטיים, שמנים ושעוות. תלויה מאוד במחירי סחורות – החל מנפט, גז ועד פלסטיק. מספקת ערך מוסף נמוך (הופכת קומודיטי לקומודיטי אחר). בכל זאת, הריווחיות של בז"ן זינקה יחד על עליית מרווח הזיקוק

חוב נטו 460 מ' דולר, רווח נקי של 408 מ' דולר בשנת 2023 ואביטדה של 727 מ' דולר. התמחור מאוד זול כמותית אך יש תלות גבוהה מאוד במחירי סחורות ומרווח הזיקוק. בתמחור כל כך זול ביחס לרווח ברור שבז"ן מפתה להשקעה אך צריך לזכור שמרווח הזיקוק, שמשפיע במידה רבה על תוצאותיה, אינו צפוי ויכול אף להעביר אותה להפסד בהמשך. לא עוברת. 

בתי זיקוק לנפט – שווי שוק 3,126 מ׳. תשלובת זיקוק ופטרוכימיה העוסקת בזיקוק נפט גולמי ומכירת דלקים, פולימרים, חומרים ארומטיים, שמנים ושעוות. תלויה מאוד במחירי סחורות – החל מנפט, גז ועד פלסטיק. מספקת ערך מוסף נמוך (הופכת קומודיטי לקומודיטי אחר). בכל זאת, הריווחיות של בז"ן זינתקה יחד עם עליית מרווחי הזיקוק ב-2022:

רווח נקי מתואם של 441 מ' דולר תודות לעליית המרווח, כלומר בזן נסחרת במכפיל רווח מתואם של 2 שזה קיצוני. חוב נטו של 5 מיליארד ש"ח.
בתמחור כזה ברור שבזן מפתה להשקעה. הבעיה היא שככל ומרווח הזיקוק ירד חזרה הרווח יכול להפוך אפילו להפסד. קצת מסוכן מדיי. למעקב.