מדובר בתחום טכנולוגי שמשתנה בקצב מהיר.הפעילות של אימאג'סט קשה לניתוח, בפרט בכל הנוגע לריווחיות, וקשה להצדיק את השווי הנוכחי ביחס לתוצאות כרגע. לא עוברת.
אימקו – שווי שוק 340 מ’. מפתחת, מייצרת ומשווקת מוצרי חשמל ואלקטרוניקה, מכניקה, ואלקטרו-מכניקה, לשימושים צבאיים. המערכות שלה מותקנות על נגמרי לחימה כמו נמ״ר, איתן, טנק המרכבה, במטוסי f15, f16 ועוד. לחברה 600 עובדים ב-7 מפעלי ייצור .
חלוקת פעילות לפי מגזרים
התחום הביטחוני החטיבה הביטחונית עוסקת בייצור ומכירת מערכות חשמל, אלקטרומכניקה ובקרה לפלטפורמות צבאיות: נגמ"שים (נמ"ר, איתן), טנקי מרכבה, מטוסי קרב ועוד, כולל צגים, מחשבים מוקשחים ויחידות ניהול אספקת כוח. הפעילות נעשית בעיקר דרך אימקו פרויקטים, ניר אור ו-ADT בארה"ב. ב-2025 המגזר הביטחוני סיפק כ-304 מ' ש"ח מתוך כ-354 מ' ש"ח הכנסות חיצוניות, כלומר בערך 85% מהמחזור, ורוב מוחלט של הרווח התפעולי. משרד הביטחון ורפאל לבדו אחריות לכ-72% מהכנסות הקבוצה ב-2025, כך שהריכוזיות ב-2 לקוחות גבוהה מאוד.
התחום האזרחי החטיבה האזרחית (אתנה, EMT) מספקת שירותי הנדסת ייצור, הרכבה ו-EMS למדיקל, ציוד אלקטרוני ואלקטרומכני אזרחי, כולל PCBA ופתרונות NPI. ב-2024 החטיבה האזרחית הניבה כ-50 מ' ש"ח, בערך 14% מההכנסות, אך הייתה הפסדית ברמת הרווח התפעולי ונפגעה.
אירועים בולטים
פברואר 2025 – הסדר אכיפה מנהלי עם רשות ני"ע: אימקו מתחייבת לעיצום כספי של 830 אלף ש"ח ועוד 600 אלף ש"ח על תנאי לשנתיים הבאות. הרשות מדגישה שהחברה היא זו שחשפה את הטעויות. פיננסית זה אירוע קטן, אבל הוא מוסיף רובד של סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי סביב רגולציה ודיווח. מרץ 2025 – דוח שנתי 2024: צמיחה של כ-14% להכנסות 303 מ' ש"ח, שיפור חד ברווחיות (רווח נקי ~25 מ' ש"ח), ומעבר לתשואה גבוהה על ההון. צבר ההזמנות ברמה של כ-775 מ' ש"ח, רובו בתחום הביטחוני ובריבוי חוזים רב-שנתיים. ספטמבר 2025 – אימקו מודיעה על הקמת חברה בת ומפעל ייצור ברומניה לפעילות ביטחונית באירופה. המהלך נועד להרחיב כושר ייצור ולהיות "ספק מקומי" במכרזים ממשלתיים באירופה, וצפוי להתחיל לתרום כבר ברבעון הרביעי של 2025. זה צעד אסטרטגי משמעותי להפחתת תלות בישראל ולהרחבת השוק. אוקטובר 2025 – הסכם גלובלי לפיתוח מערכת EDSS לניהול ובקרת מנועי רכב קרבי עם אחת הספקיות המובילות בעולם של מערכות הנעה לרק"מ. המערכת אמורה להשתלב במנועי הרכב ולספק ניטור וחיזוי תקלות בזמן אמת. זה יכול להיות מנוע צמיחה משמעותי אם יהפוך למוצר OEM סטנדרטי בפלטפורמות משוריינות. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025, גידול בהכנסות ובגולמי אך גם גידול בהוצאות הנהלה וכלליות והוצאות מימון מה שגרר ירידה ברווח הנקי.
סיכום וניתוח
ירידה חדה בצבר של החברה מ-726 מ' ש"ח בסוף 2024 ל-587 מ' ש"ח בסוף 2025, הצבר מלמד כי כל עוד לא תגיע הזמנה גדולה בקרוב ההכנסות בשנת 2026 יהיו דומות לשל שנת 2025..
אימקו היא עסק ביטחוני יחסית קל להבנה, עם צמיחה חזקה, צבר הזמנות גדול(אך פחות מבעבר) ותשואה יפה על ההון בשנתיים האחרונות, ברמת מינוף שיחסית מתקבלת. מנגד, יש ריכוזיות לקוחות קיצונית, מגזר אזרחי חלש ותמחור שכבר משקף לא מעט מהשיפור.
תחום פעילות מורב יחסית לניתוח אך נראה שהצבר והחברה מתקדמים בכיוון הנכון. למעקב.
אימקו – שווי שוק 285 מ’. מפתחת, מייצרת ומשווקת מוצרי חשמל ואלקטרוניקה, מכניקה, ואלקטרו-מכניקה, לשימושים צבאיים. המערכות שלה מותקנות על נגמרי לחימה כמו נמ״ר, איתן, טנק המרכבה, במטוסי f15, f16 ועוד.
פועלת בחמישה תחומי פעילות: א. תחום ביטחוני בישראל א' – באמצעות אימקו פרויקטים; ב. תחום ביטחוני בישראל ב' – באמצעות ניר אור; ג. תחום ביטחוני בארה"ב – באמצעות ADT ; ד. תחום אזרחי א' – באמצעות אתנה; ה. תחום "אחרים" – פעילות EMT וכן פעילות נדל"ן והנהלת הקבוצה באמצעות החברה.
רוב לקוחות החברה הם בישראל.
כ42% מההזמנות הם של משהב"ט. במאי 2024 נחתם הסכם רב שנתי עד 2030, עם משהב"ט בשווי 377 מ׳ ש״ח, שהוא קצת יותר גדול מההסכם הרב שנתי הקודם בסך 327 מ׳ ש״ח.
הצבר זינק בשנה האחרונה מ-281 מ' ל-726 מ', מתוכם 400 מ' בשנת 2025.
שנת 2024 חזקה מאוד, ובפרט בחציון 2 עם רווח של 19 מ'
הצפי מייצג גידול משמעותי מאוד בהכנסות ובאביטדה. השימוש באביטדה במקרה של אימאג'סט מעורר מעט אי נוחות כי ההבדל העיקרי הוא בפחת על לווינים שזו בהחלט הוצאה אמיתית. בכל זאת, חשוב לומר שהנצילות של הלווינים עוד נמוכה והוספת לקוחות חדשים לא צפויה להגדיל את ההוצאות מהותית (כושר הייצור של הלווינים בתעריפי שוק נמדד במיליארדי דולרים רבים). גבולי כי היא לא מאוד צפויה – למעקב.
אימקו – שווי שוק 125 מ'. מפתחת, מייצרת ומשווקת מוצרי חשמל ואלקטרוניקה, מכניקה, ואלקטרו-מכניקה, לשימושים צבאיים.
מצד שני אימקו לא מצליחה להרוויח בצורה משמעותית כבר שנים.
צבר הזמנות:
אימקו – שווי שוק 52 מ'. מפתחת, מייצרת ומשווקת מוצרי חשמל ואלקטרוניקה, מכניקה, ואלקטרו-מכניקה, לשימושים צבאיים. מצד אחד אימקו נסחרת מתחת להון העצמי הרשום (88 מ') ואפילו מוחבאים במאזן כמה נכסי נדל"ן נוספים ששווים לא מעט מליונים ורשומים ב-0.
מצד שני אימקו לא מצליחה להרוויח בצורה משמעותית כבר שנים.
הייתי מצפה שהמלחמה באוקראינה תתן לחברה דחיפה קדימה בתחום הביטחוני אבל בינתיים התחום הביטחוני של אימקו רק דועך והצמיחה בהכנסות מגיעה מאיחוד לראשונה של EMT (תחום "אזרחי ב") שמפצה רק במעט על ההפסד בתחום הביטחוני השנה.
