חד-אסף

חד-אסף (חד אסף) – שווי שוק 534 מ׳. חד אסף היא יצרנית הפלדה לזיון בטון הדומיננטית בישראל, עם אינטגרציה כמעט מלאה: התכת גרוטאות במפעל ההתכה בעכו, ערגול מטילים (ערגול הוא שלב עיבוד מרכזי בייצור פלדה, שבו מחממים את המטיל (Billet) ומעבירים אותו בין זוגות של גלילים מסתובבים כדי לדחוס, למתוח ולעצב אותו לצורה הרצויה) לברזל בניין גולמי וייצור רשתות/אלמנטים/כלונסאות וכו' בקריית גת, בנוסף לפעילות מסחר ויבוא מוצרים משלימים וזרוע פעילות ברומניה. החברה פועלת בעיקר מול ענפי המגורים, התשתיות, המשרדים והמבנים הציבוריים בישראל, ומוכרת גם ללקוחות תעשייה וביטחון. החברה מעסיקה מעל 680 עובדים.

הפעילות לפי מגזרים:

ייצור פלדה לזיון בטון – ישראל
המגזר המרכזי בפעילות, והוא זה שמייצר את רוב ההכנסות והרווחיות של הקבוצה. כולל התכת גרוטאות במפעל ההתכה בעכו, ייצור מטילי פלדה, ערגול המטילים לברזל בניין גולמי במוטות וגלילים בקריית גת, ועיבוד נוסף לרשתות מרותכות, ברזל מעובד, כלונסאות, אלמנטים מורכבים, כוורות וחוטי פלדה. המוצרים נמכרים לקבלנים גדולים, מעבדי ברזל אחרים ולפרויקטי תשתית גדולים בכל הארץ. מדובר בעסק מחזורי מאוד, רגיש למחירי פלדה גלובליים, מחירי גרוטאות, ביקוש לבנייה בישראל ולתחרות ביבוא (בעיקר מטורקיה שפחות רלוונטית כיום וממקורות אחרים).
מוצרים משלימים לבניין – ישראל
יבוא, שיווק ומסחר בכלי עבודה ומוצרים משלימים לענף הבנייה, יחד עם שיווק ישיר של מוצרי הפלדה של הקבוצה לקבלנים קטנים ובינוניים. הפעילות כאן דומה יותר לחברת מסחר/הפצה מאשר ליצרן כבד: מרווחי רווח שונים, תלות ברשת סניפים ובלוגיסטיקה, אך גם תרומה לגיוון בסיס הלקוחות. בהיקף ההכנסות זה מגזר משני ביחס לפלדה לזיון בטון, אך עדיין משמעותי.
פעילות ברומניה
מסחר בברזל וייצור חוטי פלדה, חוטים מגולוונים, רשתות וכבלי הרמה דרך חברות־בת ברומניה (Gama, Sirme ואחרות). המגזר קטן יותר יחסית לפעילות בישראל, אך מוסיף פרופיל גיאוגרפי נוסף וחשיפה לשווקי פלדה אירופיים. הרווחיות כאן נוטה להיות תנודתית ותלויה גם בשערי מטבע ובתחרות מקומית.

בנוסף קיימות פעילויות קטנות שאינן עולות לכדי מגזר דיווח נפרד: ייצור ומסחר במוצרי גידור (גדרות, רשתות וכו') ויבוא/עיבוד/שיווק של עץ ומוצריו. הן נחשבות זניחות יחסית בהיקף לעומת שלושת המגזרים העיקריים, אך מוסיפות עוד שכבה של מוצרים משלימים ללקוח הקבלני.

לחד-אסף שני אתרי ייצור עיקריים:

עכו: מפעלים למחזור, התכה, עיבוד ברזל לבניין, ייצור רשתות, כלונסאות ואלמנטים מורכבים.
קריית גת: מפעל לערגול מטילי פלדה לברזל בניין במוטות ובגלילים, וכן מפעל לעיבוד ברזל לבניין, ייצור רשתות, כלונסאות ואלמנטים מורכבים.
בנוסף, לחברה חברות בנות המתמחות בתחומים משלימים:
חֹד זמיר – חברה לציוד וצרכי בניין בע"מ: מתמחה באספקת ציוד וכלים לבנייה.
S.C. SIRME SI CABLURI: חברה רומנית המתמחה בייצור כבלי פלדה למנופים, מכרות ועוגנים, וכן חוטים מגולוונים, חוטים מתוחים, חוטי תיל ורשתות מחוטי מתכת.
חד עתיר: מתמחה בתכנון, ייצור והתקנה של גדרות ומערכות גידור, כולל רשתות מרותכות, גדרות מפרופילים, שערים ומוצרי גידור נוספים.

כנגד חד אסף הוגשו תביעות ייצוגיות משמעותיות בהקשר למפגעים סביבתיים, כולל תביעת ענק מ-2015 כנגד 11 חברות, על סך 13.3 מיליארד ש"ח. 

אירועים בולטים

מאי 2025 – עסקה לרכישת מתקני ייצור ואמצעים טכנולוגיים לשדרוג מפעל ההתכה: הדיווח המיידי עוסק בהסכם לרכישת ציוד וטכנולוגיה לשדרוג תנור ההתכה ומערך ההתכה בעכו. המהלך אמור לשפר יעילות אנרגטית, איכות מוצר ועמידה בתקני סביבה מחמירים, ואפשר גם להגדיל גמישות בתמהיל הייצור. מצד שני מדובר בהשקעת הון לא קטנה, שמגדילה את התלות של החברה במפעל ההתכה ובעומס השימוש בו, ומעלה את סיכון הביצוע ואת הרגישות למשבר בביקוש המקומי לגרוטאות ולפלדה.
מאי 2025 – דוח רבעון 1 לשנת 2025: הרבעון הראשון של 2025 עדיין נהנה מה"זנב" של החרם הטורקי על יצוא פלדה וגרוטאות לישראל מאפריל 2024, שהקטין את התחרות מיבוא והיטיב עם מחירי היצרן המקומי. ההכנסות והרווחיות התפעולית ברבעון נשארות ברמה גבוהה יחסית ל-2023, אך כבר ניתן לראות נרמול הדרגתי בביקושים וברווחיות לעומת רמות השיא של המחצית השנייה של 2024. השילוב בין מחירים גבוהים אך תנודתיים לבין עלויות מימון גבוהות (סביבת ריבית גבוהה במשק) מתחיל ללחוץ על השורה התחתונה.
אוגוסט 2025 – פרסום דוחות רבעון 2 לשנת 2025 ונרמול חריף של הפעילות: מהדוחות ומהסיקור התקשורתי עולה כי הכנסות הרבעון ירדו בכ-25% לעומת התקופה המקבילה ל-כ-400 מיליון ש"ח, על רקע התפוגגות אפקט החרם הטורקי – ברבעון המקביל אשתקד החרם יצר "בום" בביקושים לייצור מקומי, מגמה שכבר לא חזרה ברבעון השני השנה. הרווח הנקי ירד לכ-12.7 מיליון ש"ח לעומת כ-16.8 מיליון אשתקד, והוצאות המימון זינקו בכ-88% לכ-8.4 מיליון ש"ח, בין היתר עקב הפרשי שער על יתרות מזומן דולריות ועלויות מימון גבוהות יותר. האירוע הזה מסמן לשוק שהרווחיות החריגה של 2024-תחילת 2025 איננה "הנורמלי החדש", אלא פיק תלוי־אירוע, ושמהלך החזרה למחירי שוק תחרותיים וריבית גבוהה מקשה על שימור הרווח למניה.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה עם ירידה בהכנסות וברווח לעומת 2024.

ההכנסות במגזר הפלדה ירדו עקב ירידה הן בכמות הנמכרת והן במחירי המכירה. 

סיכום וניתוח

לחד אסף יש תלות כבדה במחזורי בנייה בישראל ובמחירי פלדה וגרוטאות בעולם, כלומר חשיפה משמעותית לסחורות ולסביבה מאקרו־רגולטורית (מכסים, חרמות, תחרות מיבוא). זה עסק מחזורי במובהק, עם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי כמו שינויים חדים בסחר עם טורקיה, רגולציה סביבתית מחמירה על המפעלים, או תקלה תפעולית/בטיחותית במפעל ההתכה.

בשורה התחתונה, חד אסף נראית לי כחברה שמתאימה רק למי שמוכן לקבל סיכון מאקרו ומחירי סחורות לא קטן, לצד מינוף ורווחיות שהוכח שיכולה להתכווץ מהר כשהתנאים משתנים. לא עוברת.

חד-אסף/ חד אסף– שווי שוק 600 מ׳.  חברה ציבורית ישראלית, שהוקמה בשנת 1947, המתמחה בייצור, עיבוד ומסחר במוצרי פלדה לבנייה, תשתיות, ביטחון וחקלאות. החברה עוסקת בייצור ברזל לבניין, רשתות לזיון בטון, אלמנטים מורכבים כגון כלונסאות, עמודים וקורות, וכן מוצרי מתכת מחוטים מתוחים.

לחד-אסף שני אתרי ייצור עיקריים:

• עכו: מפעלים למחזור, התכה, עיבוד ברזל לבניין, ייצור רשתות, כלונסאות ואלמנטים מורכבים.
• קריית גת: מפעל לערגול מטילי פלדה לברזל בניין במוטות ובגלילים, וכן מפעל לעיבוד ברזל לבניין, ייצור רשתות, כלונסאות ואלמנטים מורכבים.

בנוסף, לחברה חברות בנות המתמחות בתחומים משלימים:

• חֹד זמיר – חברה לציוד וצרכי בניין בע"מ: מתמחה באספקת ציוד וכלים לבנייה.
• S.C. SIRME SI CABLURI: חברה רומנית המתמחה בייצור כבלי פלדה למנופים, מכרות ועוגנים, וכן חוטים מגולוונים, חוטים מתוחים, חוטי תיל ורשתות מחוטי מתכת.
• חד עתיר: מתמחה בתכנון, ייצור והתקנה של גדרות ומערכות גידור, כולל רשתות מרותכות, גדרות מפרופילים, שערים ומוצרי גידור נוספים.

כנגד חד אסף הוגשו תביעות ייצוגיות משמעותיות בהקשר למפגעים סביבתיים, כולל תביעת ענק מ-2015 כנגד 11 חברות, על סך 13.3 מיליארד ש"ח. ניתן להניח שהסיכוי שסכום באזורים האלה ייפסק נמוך מאוד, אך זה עוד סיכון להתחשב בו. 

שיפור ניכר במכירות וברווח בשנת 2024. נראה שנהנית מהחרם הטורקי (טורקיה הייתה מקור משמעותי לפלדה) בשל עלייה בביקוש לפלדה אל מול ירידה במחירי הגרוטאות (עד החרם היה ניתן לייצא גרוטאות לטורקיה). נהנתה גם מהיחלשות השקל בתחילת השנה, אך בהמשכה השקל התחזק. 

דווקא רבעון 4 היה חלש יחסית לשאר השנה, כאשר רוב הרווח הגיע ברבעון 3.

מאוד זולה על רקע התוצאות כרגע, אך גם מושפעת ממחירי סחורות, שערי חליפין. החרם הטורקי מועיל לה, אך קשה לדעת כמה זמן הוא יימשך והאם יימצאו תחליפים או דרכים לעקוף את החרם. לא עוברת.

חד-אסף – שווי שוק 430 מ׳. בשנה שעברה חד אסף הראתה רווחי שיא עקב עליה חדה במחירי המתכות, חד אסף שצברה מלאי רב נהנתה מעליית המחירים וגרפה רווח משמעותי. כפי שחזיתי במעבר הקודם, חד אסף התקשתה לחזור לאותה רווחיות משנה שעברה. אמנם ההכנסות ממכירות עלו אך הרווח הגולמי נשחק מאוד. לצד גידול בהוצאות הנה"כ ומכירה ושיווק שהשפיעו גם הם על הירידה הגדולה ברווח התפעולי והנקי. 

עליית המחירים המשיכה גם במחצית השנייה של שנת 2022 שעדיין הציגה הכנסות יפות. אך התייצבות מחירי הפלדה למחירים נמוכים הביאה לכך שחד אסף הגיעה לרווח גולמי מזערי ולהפסד עמוק במחצית השנייה של 15 מ', התייצבות מחירים אשר ממשיכה גם לשנת 2023 ולרבעון הראשון. זאת לצד הוצאות מימון שהתחילו לטפס עם עליית הריבית והחוב הגבוה של החברה. אז תוצאות החציון השני כבר הראו הרעה לעומת החציון הראשון מגמה שתמשיך לדעתי עוד במהלך השנה הקרובה במיוחד עם עליות הדולר והיורו שימשיכו לפגוע ברווחיות החברה. תחום פעילות שתלוי במחירי סחורות ולא צפוי. לא עוברת.