אס.אר אקורד

אס.אר אקורד (אסאר אקורד | אס אר אקורד | אס.אר. אקורד) – שווי שוק 760 מש"ח. אס.אר אקורד היא חברת אשראי חוץ בנקאי ותיקה, שפועלת בעיקר באשראי קצר עד שנה לעסקים באמצעות ניכיון צ׳קים צד ג' והלוואות סולו. במקביל יש לה פעילות קטנה יותר (כ-15 אחוז מסך התיק) באשראי ליזמי נדלן באמצעות חברת ארנו, בליווי פרוייקטים, מימון גישור והשלמות הון. בסיס הלקוחות הוא עסקים ותאגידים מכל ענפי המשק, כולל גופים פיננסיים חוץ בנקאיים, עם שילוב של תיק קצר מח״מ בניכיון ותיק ארוך יותר במימון נדלן. החברה מציגה בשנים האחרונות צמיחה בתיק האשראי, תשואת הון דו ספרתית והון עצמי משמעותי ביחס למאזן (26 אחוז נכון לסוף שנת 2025), לצד חלוקת דיבידנדים שוטפת. לחברה יש צוות גדול של 45 עובדים המחולק לשש מחלקות שונות (סחר ולקוחות, הנדסה ונדל"ן, גבייה, ציות, בקרת לקוחות ופיתוח עסקי).

לחברה אגרות חוב בדירוג A3 באופק יציב.

מגזרי פעילות עיקריים

מגזר 1 – ניכיון המחאות ואשראי לעסקים
זהו מנוע הפעילות המרכזי, שמייצר את רוב הכנסות החברה (כ-84 אחוז בשנת 2025). כאמור, המגזר עוסק במתן אשראי חוץ בנקאי באמצעות מסחר בצ׳קים דחויים של לקוחות וגורמי צד שלישי. 71 אחוז מן התיק נפרע תוך 120 יום, מה שמאפשר גמישות טובה בניהול נזילות וסיכון אשראי. כ-54 אחוז מן הצ'קים הם של צד ג' ו-46 אחוז ממסרים עצמיים.

יש לציין כי 51 אחוז מן התיק הם לקוחות העוסקים בתחומי תשתיות, נדל"ן ובנייה. תחומים אשר עלולים להתקל בקשיים עקב משבר הנדל"ן בישראל, ויש לשים לב לכך. כמו כן, 15 אחוז מתיק הלקוחות הוא של נותני שירותי אשראי, אך זה לא בהכרח מצביע על כך שהם מסוכנים יותר, כיוון שפיזור הלקוחות שלהם גדול.

מגזר 2 – אשראי יזמי לנדלן
החברה מעניקה באמצעות חברות ארנו אשראי ליזמי נדלן בישראל, כולל השלמת הון עצמי, מימון קרקעות ואשראי בכיר לפרויקטים למגורים ומסחר. תיק ההלוואות במגזר זה עומד על 274 מש"ח בסוף 2025 לעומת 305 מש"ח בסוף 2024, מה שמצביע על כך שהחברה רואה בתחום היזמות כתחום יותר מסוכן כרגע למתן אשראי. מתוך 26 פרוייקטים שהחברה מלווה בסוף 2025, 18 הם פרוייקטי תמ"א 38 ו-8 הם יזמות "רגילה". כ-98 אחוז מתיק האשראי הוא בשעבוד של משכנתא ראשונה. מה שנותן יותר בטחון במידה ויהיו פרוייקטים שיקלעו לקשיים.  

מגזר 3 – רכישת תיקי חובות וגבייתם (שותפות אקורד)
פעילות קטנה יותר, שאינה עומדת בספי מגזר בר דיווח ולכן מוצגת במגזר אחר. החברה מחזיקה זכויות משמעותיות בשותפות אקורד לרכישת תיקי חייבים וגבייתם, עם חלק בזכויות ובהשקעות שנע סביב 39 עד 50 אחוז. בשנים האחרונות הפעילות הזו מוסיפה עומק למקורות ההכנסה אך עדיין מהווה חלק קטן מהפעילות הכוללת. 

מספר נקודות לגבי אס.אר אקורד:

1.בחודשים האחרונים פורסמו מספר כתבות בעיתונות הכלכלית לגבי חברות אשר נקלעו לבעייה תזרימית ואס. אר אקורד היא אחד הנושים שלהם. מדובר בחברות מתחומים שונים – מזון (סלטי שמיר), תשתיות, יבוא מכוניות יוקר וסיטונאות מוצרי בנייה. במקרה של סלטי שמיר, אס.אר אקורד רכשו את הבעלות על החברה חלף החוב. צריך לראות איך החברה תתמודד עם שאר המקרים ויש לעקוב אחר העניין

2.החברה הגדילה משמעותית את מסגרת האשראי שלה מהבנקים בחודשים האחרונים ב-400 מש"ח. ייתכן שזה מרמז על כוונת החברה להגדיל את תיק האשראי שלה ב-2026 בצורה רחבה. יש לציין כי החברה משלמת ריבית נמוכה לבנקים ביחס לחברות אשראי חוץ בנקאיות אחרות, של פריים מינוס 0.5 בממוצע.

3.עיקר הגידול בתיק ב-2025 היה בתחום של ניכיון צ'קים ולא בתחום ארנו נדל"ן. ייתכן שהחברה מזהה כי בתקופה הנוכחית יזמות נדל"ן הוא תחום שעלה בו הסיכון והיא מעדיפה להגדיל את התיק דרך מתן אשראי לעסקים קטנים ובינוניים, אשר גם אם חלקם עוסקים בתחום הנדל"ן, לא מדובר ביזמות, אלא יותר הלוואות קצרות טווח של ניכיון צ'קים.

סיכום וניתוח

הון עצמי 487 מש"ח. ב-2025 התיק והכנסות החברה עלו, והרווח התפעולי עלה מ-89 מ' ל-102 מ'. בחלוקה לרבעונים:

במכפיל רווח סביב 7-8 אס.אר אקורד נראית בתמחור דיי טוב. היא בהחלט נמצאת בנקודה נוחה לגידול בתיק עם הגדלת מסגרות האשראי בסוף השנה, ונראה שהיא בכיוון לרווח תפעולי של 120 מש"ח ומעלה ב-2026, אך אני לא בטוח שהיא מספיק מעניינת בהשוואה לחברות אחרות בענף.  למעקב.  

אס.אר אקורד (אסאר | אס אר אקורד | אס.אר. אקורד) – שווי שוק 588 מ’. עוסקת באשראי חוץ בנקאי וניכיון צ’קים.

הון עצמי 432 מ’. 

אס.אר החלה פעילות של רכישת חובות של חברות אחרות באחוזים בודדים מה-Face Value וגבייתם. המשמעות היא שכעת קשה להשוות בין מספר ההליכים שנפתחו באס.אר לבין חברות האחרות, מכיוון שייתכן שאלה חובות שאס.אר רכשה ולא חלק מתיק האשראי שהסתבך. 

במבט שנתי שמרה על יציבות על רקע המלחמה:

בחלוקה לרבעונים אנחנו כן רואים שיפור נאה ברבעון 4, בעיקר על רקע הפרשה נמוכה יותר:

החלה להגדיל מחדש את תיק האשראי, והשאלה היא בכמה תוכל להגדיל את התיק ב-2025:

אני מעריך את קצב הרווח הנוכחי בכ-70 מ', כלומר מכפיל רווח סביב 9 שזה לא יקר ולא זול ביחס לענף. נראה שההבדל בין החברות ייקבע ביכולת לשפר את התוצאות ב-2025. למעקב.  

אס.אר אקורד – שווי שוק 393 מ'. עוסקת באשראי חוץ בנקאי וניכיון צ'קים. הון עצמי 378 מ'. 

המון הליכים משפטיים בתקופה האחרונה. מכפיל רווח סביב 6, לא יקר ולא זול ביחס לענף. לא עוברת.