אנלייט אנרגיה

אנלייט אנרגיה – שווי שוק 29,046 מ'. אנלייט אנרגיה מתחדשת היא פלטפורמה גלובלית לפיתוח, מימון, הקמה, בעלות ותפעול של פרויקטי אנרגיה בקנה-מידה תעשייתי בתחומי סולארי, רוח ואגירת אנרגיה. בארה״ב הפעילות מנוהלת דרך הבת Clēnera; באירופה דגש על ספרד, צפון ומזרח אירופה; ובישראל אשכולות סולאר-אגירה ואתרי אגירה עומדת. המודל משלב חוזי PPA ארוכי טווח לצד חשיפה סלקטיבית לשוק החופשי בפרויקטים נבחרים. 

אסטרטגיית Connect & Expand מנצלת חיבורי רשת קיימים להגדלת קיבולת ולהפחתת סיכון עלויות. נכון ל-3Q25 הפורטפוליו הכולל עומד על כ-37.0 FGW עם פורטפוליו בשל של כ-9.6 FGW: פועל ~3.1, בבנייה ~2.9, קדם-בנייה ~3.6.

גאוגרפי: ארה״ב – פרויקטי PV+BESS בהיקפים של מאות MW ו-GWh; אירופה – רוח, סולאר והיברידיזציה עם BESS, לרבות Gecama; ישראל ומזה״ת – אשכולות סולאר-אגירה, אגירה עומדת ואתרי FPV. טכנולוגי: סולאר, רוח, אגירה ופרויקטים היברידיים. הכנסות מבוססות מכירת חשמל וחוזי אגירה, לצד הטבות מס בארה״ב במסגרת IRA.

מגזרים לפי הדוח השנתי האחרון – חלוקה גיאוגרפית

מגזר 1 – אירופה כ 50 אחוז מההכנסות ב 2024. כולל בעיקר פרויקטי רוח ושמש בספרד ומדינות נוספות באירופה, עם שילוב של חוזי PPA, גידורי מחיר וחשיפה חלקית לשוק הספוט.

מגזר 2 – MENA (ישראל והמזרח התיכון/צפון אפריקה) כ 40 אחוז מההכנסות. כולל מתקנים סולאריים ורוח בישראל ופרויקטים באזור, חלקם משולבי אגירה, תחת הסכמי רשות החשמל ו־PPA פרטיים.

מגזר 3 – ארצות הברית כ 10 אחוז מההכנסות. כרגע עדיין מגזר קטן יחסית, אבל עם משקל גבוה בצבר הפרויקטים ובהזדמנויות הצמיחה, בעיקר פרויקטי סולאר+אגירה ברמת Utility scale.

צבר פרויקטים ומגמה

לפי הדוח השנתי 2024 והעדכונים בתחילת 2025, לפורטפוליו של אנלייט היקף כולל של כ 20 ג'יגה־ואט בהספק משוקלל (FGW), מחולק לשלושה

פרויקטים מניבים ו"מפותחים" (Mature Projects) בהיקף של כ 6.1 ג'יגה־ואט, שהחלק הארי שלהם כבר מחובר לרשת או מצוי בבנייה מתקדמת. זה בערך שליש מהפורטפוליו הכולל.
– פרויקטים בפיתוח מתקדם (Advanced Development) בהיקף כ 3.3 ג'יגה־ואט, עם נראות גבוהה יחסית לחיבור בשנים הקרובות.
– פרויקטים בשלבי פיתוח מוקדמים (Development Projects) בהיקף כ 10.6 ג'יגה־ואט, שהם מאגר הצמיחה לטווח הבינוני והארוך.

בהשוואה לשנים קודמות, היקף הפורטפוליו והצבר צמחו בצורה משמעותית: ב 2023 החברה דיברה על כ 10 ג'יגה־ואט פרויקטים עם חיבור מתקדם לרשת, בעוד שבסוף 2024 ותחילת 2025 מדובר כבר על בערך פי שניים מבחינת MW, יחד עם עלייה חדה גם בהספק האגירה

אירועים בולטים

מרץ 2025 – זכייה במכרז רמ״י להקמת קומפלקס משולב מרכז-נתונים ואנרגיה באשליים. היקף השקעה מתוכנן עד 1.1 מיליארד דולר. פוטנציאל עוגן ביקוש לאנרגיה מתחדשת ואפסייד לניצול חיבורי רשת. 

מרץ 2025 – סגירה פיננסית Country Acres בקליפורניה: הלוואות בנייה 773 מיליון דולר. 403MW סולאר ו-688MWh אגירה. COD מחצית שנייה 2026. 

מאי 2025 – דוחות 1Q25: צמיחה חדה בהכנסות, עלייה של 84% ב-Adjusted EBITDA ושל 316% ברווח הנקי. אות לפעילות האמריקאית והטבות מס נכנסות לקצב. 

יוני 2025 – מימון כ-310 מיליון דולר להיברידיזציית Gecama בספרד: 554MW ו-220MWh. מודל Merchant, תרומה צפויה של כ-100 מיליון דולר הכנסות שנתיות במלוא ההפעלה. 

יולי 2025 – שינוי הנהלה ב-Clēnera: Jared McKee ימונה למנכ״ל ב-1 באוקטובר, המייסד Adam Pishl לסגן יו״ר. רציפות תפעולית בפלטפורמה האמריקאית. 

יולי 2025 – הרחבת הנהלה באנלייט: גילעד יעבץ יעבור לתפקיד יו״ר פעיל, עדי לויטן ימונה למנכ״ל החל מ-1 באוקטובר. שינוי מבני שמבקש לתמוך בהאצה גלובלית. 

אוגוסט 2025 – דוחות 2Q25 והעלאת תחזית לשנת 2025: הכנסות 520-535 מיליון דולר ו-Adjusted EBITDA של 385-400 מיליון דולר. מסר מהותי לשווי. 

ספטמבר 2025 – עדכון LinkedIn על Tax-Equity ל-Roadrunner. אינדיקציה לקצב ביצוע ומימון בשטח. 

נובמבר 2025 – Snowflake A באריזונה: חוב פרויקטאלי 1.44 מיליארד דולר ל-600MW סולאר ו-1,900MWh אגירה, הכנסות וכ-EBITDA שנתיים צפויים של כ-128 וכ-104 מיליון דולר בהתאמה בשנה מלאה. 

פברואר 2026 – דוחות שנתיים, רבעון 4 עם הכנסות שהסתכמו בכ-152 מיליון דולר (28 מיליון מהטבות מס), גידול של כ-46% בהשוואה לרבעון המקביל. ה-EBITDA לרבעון הסתכם בכ-99 מיליון דולר, גידול של כ- 51% ביחס לאשתקד, פורסמה תחזית יחד עם הדוח: הכנסות של 755-785 מיליון דולר, מתוכם 160-180 מיליון דולר מיוחסים להכנסות משותף המס. תחזית ה-EBITDA של החברה עומדת על 545-565 מיליון דולר.

פברואר 2026 – לאחר הדוחות וזינוק בנייר ביצעה גיוס הון בהיקף 1.25 מיליארד שקל מידי גופים מוסדיים, בהובלת מנורה מבטחים, כלל ביטוח וקרן הגידור נוקד לפי שווי 29 מיליארד ש"ח שגילם דיסקונאט של כמה אחוזים מהשווי במסחר.

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים שלנו

מבחינת מודל עסקי, אנלייט היא חברה יחסית ברורה להבנה: IPP גלובלית עם פורטפוליו רחב של מתקני אנרגיה מתחדשת ופרויקטי אגירה, שמייצרת תזרים חוזי לטווח ארוך על בסיס חוב פרויקטלי

בתמחור, המניה נסחרת במכפילי צמיחה של חברת תשתיות ירוקה ולא של נכס ערך זול: יחסית לחברות אנרגיה קונבנציונליות מכפיל ההון ומכפיל ה־EV/EBITDA גבוהים, אם כי הם סבירים למגזר אנרגיה מתחדשת בצמיחה, והחברה נהנית משילוב של חשיפה לנאסד"ק ולבורסה בתל אביב. 

איכותית היא כן – הנהלה עם רקורד ארוך, פורטפוליו גלובלי, גישה טובה למימון וחוב שמרביתו פרויקטלי ולא חוב קונצרני קצר. מצד שני, המינוף הכולל גבוה, רגישות לריבית ולשווי הוגן של נכסים קיימת, ויש סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי אם תתרחש ירידה חדה במחירי חשמל או שינוי רגולטורי משמעותי באירופה/ארה"ב.

במונחי פוטנציאל תשואה, אם החברה תבצע את תוכנית ההקמה ותעמוד ביעדי ההכנסות לשנים 2026-2027, אפשר לטעון שיש עוד מקום לעלייה, אבל חלק גדול מציפיות הצמיחה כבר בתמחור, והמרווח לביצוע ללא תקלות קטן יחסית. לפי הקריטריונים שלנו, זה עסק טוב אך עם תמחור לא זול במיוחד. לא עוברת. 

אנלייט אנרגיה – שווי שוק 7,351 מ'.עוסקת בייזום,הקמה והפעלה של פרוייקטים לייצור חשמל מאנרגיה סולארית ואנרגית רוח בישראל ובאירופה. הון עצמי של 1,050 מ' דולר ורווח של 38 מ' דולר בשנת 2022, כלומר סביב מכפיל רווח 50. 

כפי שניתן לראות צפי החיבור גבוה בשנתיים הקרובות. מה שמפריע לי באנלייט זה שבסופו של דבר התחום הסולארי בנוי מהשאת תשואה על המתקנים ומימונה בחוב זול יותר. משיחות עם גורמים בתחום אני מבין שיש לכך השפעה אך היא משתנה מחברה לחברה. מכיוון שאנלייט הולכת על פרויקטי ענק בתעריפים שאינם גבוהים (בניגוד, לצורך העניין, לגגות שבתעריפים גבוהים מאוד) היא פוטנציאלית חשופה לכך יותר. אני מודה שאני לא מספיק מבין את התחום אבל על פניו התמחור גבוה והיא נפגעת מעליית ריבית. לא עוברת.