לודן (לודן חברה להנדסה) – שווי שוק 150 מ׳. חברת הנדסה ופרויקטים רב תחומית. אחרי הפיצול של לודן טק לחברה נפרדת באוגוסט 2025 פועלת בעיקר בפרויקטי תכנון, ניהול והקמת מתקנים תעשייתיים ותשתיות בישראל ובאירופה, כולל אנרגיה, תעשייה, מים וסביבה.
מגזר הפעילות העיקרי – מגזר EPC/הנדסה רב תחומית – תכנון וניהול פרויקטים להקמת מתקנים תעשייתיים, מפעלי כימיה, תרופות ומזון, תשתיות גז, אנרגיה, מים ושפכים, מתקני היי טק וסמיקונדקטור, ותשתיות ציבוריות שונות. הפעילות מבוצעת בישראל, במערב אירופה (בעיקר הולנד) ובמזרח אירופה דרך חברות בנות כמו KH בהולנד ולודן ברומניה.
אירועים בולטים
ינואר 2024 – קבוצת ברנד משלימה הצעת רכש מיוחדת ומגדילה אחזקות לכ-25.01% מההון של לודן, ונהפכת לבעלת דבוקת שליטה בחברה; במקביל ילין לפידות מצמצמת את אחזקותיה לכ-7.3% מההון. פברואר 2024 – לודן משתפת פעולה בהקמת החברה המשותפת OPCAR-EV לפתרונות טעינה ובקרה לציי רכב חשמליים. הפעילות הזו נכללת במסגרת מגזר התוכנה והבקרה שעבר בהמשך ללודן טק נובמבר 2024 – רכשה את ארטי מערכות המתמחה בפיתוח וייצור בלוני תצפית למטרות מודיעין, בעלת קצב רווח של כ-1.7-2.5 מ' ש"ח. נובמבר 2025 – דוח רבעון שלישי. ירידה בהכנסות וברווח ל-1.7 מ', על רקע חולשה בעיקר בישראל. מרץ 2026 – רווח מפעילות נמשכת לבעלי החברה- 13.3 מ'
הצבר גדל בשנה האחרונה מ-90 מ' ל-112 מ' בסוף 2025, אך בלאו הכי רוב ההזמנות מתקבלות באופן שוטף.
סיכום וניתוח לפי הקריטריונים שלנו
אחרי הפיצול, לודן היא עסק הנדסי די מובן: חברה אחת, מגזר פעילות אחד מהותי, הכנסות חוזרות מפרויקטי תכנון והקמה למפעלי תעשייה ותשתיות, עם פיזור גיאוגרפי סביר.
מצד הסיכון, יש חשיפה מובנית לפרויקטים Turn-key, סיכונים בביצוע, עיכובים רגולטוריים ומאקרו באירופה, אבל המינוף הפיננסי עצמו נראה סביר, והחברה רווחית לאורך זמן, עם מדיניות דיבידנד מקובעת יחסית. מבחינת תמחור, הירידה בתוצאות מרבעון 3 מקשות על ניתוח מכפילים פשוט.
לפי הקריטריונים שלנו – מינוף לא קיצוני, חברה רווחית ולא הפסדית, תמחור נמוך יחסית, עסק שניתן להבין אותו וסחירות. מנגד, התוצאות עדיין לא יציבות מספיק לטעמי ופרוייקטליות מובנית בעסק, אך נראה שיש כאן פוטנציאל לעליית שווי. למעקב.
לודן (לודן חברה להנדסה) – שווי שוק 240 מ׳. עוסקת במתן שירותי הנדסה, ניהול פרויקטים ותוכנה.
א. ביטחוני ב. תחבורה ציבורית – כולל פעילות שימקוטק ; ג. טכנולוגיה – כולל פיתוח, אספקה ותחזוקה מערכות מתקדמות התומכות בתפעולם של ציי רכב. עם זאת, במבט על תוצאות מגזר התוכנה הבקרה בשנים האחרונות לא נראה שיש בשורה גדולה. מבחינת מנועי צמיחה קדימה נראה שהכוונה היא להתרחב לחו"ל, לפתח תוכנות ניהול ובקרה חדשות ולרכוש חברות.
פעילות ההנדסה הראתה שיפור ניכר מרבעון 2 2024, אך זו כמובן פעילות פרויקטאלית שיותר קשה לסמוך על יציבות הרווח שלה.
בשורה התחתונה מרוויחה בקצב של כ-30-32 מ' (כולל הרכישה האחרונה), עם רבעון 4 חזק, אך דווקא ירידה קלה בצבר ההזמנות. למעקב.
קטגוריה ב-2024: תשתיות ופרויקטים
לודן – שווי שוק 197 מ׳. עוסקת במתן שירותי הנדסה, ניהול פרויקטים ותוכנה.
אנחנו ירידה קטנה במגזר ההנדסה ב-2023 אבל לא דרמטי.
דווקא לקראת סוף השנה ראינו שיפור בתוצאות על אף המלחמה. עליה בצבר במגזר ההנדסה מ-256 מ' ל-332 מ'. בסך הכל נראה דיי טוב – חברה מעניינת.
קטגוריה ב-2023: שאר המניות
לודן – שווי שוק 172 מ׳. עוסקת במתן שירותי הנדסה, ניהול פרויקטים ותוכנה. לאחר שלוש שנים של ירידה בהכנסות וברווח הגולמי סוף סוף לודן מציגה שיפור משמעותי של 11.8% ו-8.2% בהתאמה.
את השנה החברה סיימה עם 28.8 מ' ש"ח נקי ועם קצב TTM על Q4 של מעל 30 מ'. מצד אחד, התמחור מאוד מאוד נח (צריך לזכור גם ששימקוטק חברת הבת קיבלה לפני מספר חודשים השקעה לפי שווי של 180 מ' ש"ח בעצמה), מצד שני, חברה פרוייקטלית שתמיד סבלה מתמחורים נמוכים מאוד. אני לא מצפה פה לתשואה עודפת משמעותית, בעיקר בגלל שהסיכון בחברה קבלנית פרויקטאלית הוא לא קטן בפני עצמו, בטח בעידן של ריבית עולה (החשש הגדול הוא לא שלודן תפשוט רגל, אלא שלקוח שלה יקלע לקשיים לאחר עבודות ולפני ביצוע תשלום). סיכון סיכוי לא מדהים כרגע. גבולי. למעקב.
