ירדו ממעניינת

יוני 2024 אאורה רכשה את חברת מגידו מרני צים תמורת 280 מ' ש"ח. למגידו היה הון עצמי של כ-237 מיליון שקל ורווח נקי מצטבר של כ-105 מיליון שקל בשלוש השנים שקדמו, עם צבר פרויקטים של כ-3,000 יח"ד בתכנון ובביצוע ועוד כ-3,900 יח"ד בהתחדשות עירונית. מרץ 2025 – אאורה מפרסמת תחזית אגרסיבית לרווח ולצבר פרויקטים אאורה מפרסמת במסגרת כתבה ב־Bizportal תחזית לרווח נקי של כ־500 מיליון שקל ב־2025 וכ־700 מיליון שקל ב־2026, לצד צבר פרויקטים עם רווח גולמי צפוי של כ־5.1 מיליארד שקל, לא כולל 128 פרויקטים נוספים בשלבי קי

לאחר שישה רבעונים רצופים בהם הצבר הכולל של החברה עלה מ-162 מש"ח עד ל-211.5 מש"ח, ברבעון 3 הצבר ירד במעט ל-210.4 וברבעון 4 ירד ל-168 מ'. לאחר סיום הקמת פרויקט, לחברה יש זרם הכנסות יציב מחוזי שירות למשך שנים רבות אשר הוא גם בעל רווחיות גבוהה יותר מאשר הקמת פרויקטים וגם פחות נתון לשינויים. נסחרת סביב מכפיל 12. גבולי – למעקב.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו התמחור כיום נראה זול על בסיס הדוחות – מכפיל רווח חד ספרתי נמוך על רווחי 2024-2025, ומכפיל EV/EBITDA נמוך יחסית לענף בהתחשב בכך שהחברה כבר לא במצב השרדות אלא רווחית עם מזומן עודף משמעותי. מצד שני, האיום מצד WIZ וחברות תעופה זרות אחרות, האופי הבעייתי של הענף והתמחור שאינו זול כפי שהיה הופך את החברה לפחות רלוונטית עבורנו, בטח על רקע המלחמה המתמשכת עם איראן נכון להיום. קשה לדעת איך ייראה שוק התעופה הישראלי ביום שאחרי. למעקב.

סיכום וניתוח חוב נטו כ-160 מ’. שיפור ברווח, אביטדה של כ-100  מ’ אבל שימו לב שכ-30%  מהפעילות של אמת משויכת לזכויות מיעוט, במיוחד בהחזקות האיכותיות יותר. צמיחה חלשה אך מנגד התמחור דיי טוב. למעקב.

קצב רווח של כ-20 מ', נסחרת במכפיל רווח סביב 15. חוב נטו כ-40 מ', EBITDA כ-40 מ'. בסך הכל חברה איכותית וצומחת, ולא יקרה. הוצאות מו"פ גבוהות מאוד מעיבות על הרווח, והתייעלות בסעיף זה יכולה לשפר את התוצאות דרמטית. אני מעריך שניתן לצפות לצמיחה של כ-15% בשנה, ובתמחור הנוכחי זה גבולי אם זה יכול להביא להכפלה בשנתיים – שלוש. למעקב.

ל-2027 אם נניח שוב צמיחה של 25%, נקבל הכנסה של 620 מ' $. נניח גם מרווח EBITDA של 20% ונקבל EBITDA של 125 מ' דולר ומכפיל EBITDA סביב 12. אם נמשיך הלאה (ושוב נזכיר – אנחנו מניחים באופן נדיב מאוד שנאייקס תעמוד בתחזיות שלה באופן מלא) יחד עם התרחבות מרווח EBITDA, נגיע למכפילים צנועים בעוד שנתיים-שלוש, אך כמובן שאנחנו צריכים להניח צמיחה גבוהה מאוד להרבה שנים קדימה. אמנם יקרה במבט אחורה, אך במבט קדימה עדיין נראה שהפוטנציאל גדול. גבולי מאוד בגלל התמחור – למעקב.

נקסט ויז'ן היא ללא ספק חברה מצוינת וצומחת מאוד, עם טכנולוגיה מובילה בתחומה. זו הסיבה שכבר מזה שנים היא נכללת במדד שלנו. הדילמה היחידה לגביה היא האם התמחור הנוכחי כבר משקף את פוטנציאל הצמיחה שלה. אם החברה תעמוד ביעד שלה ל-26' – 275 מ' דולר במכירות -עם רווח גולמי של כ-70% וכ-15 מ' דולר הוצאות תפעוליות וכ-15% מס נקבל רווח נקי של כ-160 מ' דולר או כ-500 מ' ש"ח, מה ששם אותנו סביב מכפיל רווח 55 על רווח עתידי. מצד אחד מכפיל רווח כה גבוה יוצר 'פחד גבהים' וכבר משקף לא מעט ציפיות, מצד שני אם נקסט ויז'ן תמש

שיפור נאה בתוצאות ב-2025: הון עצמי 155 מ', נסחרת במכפיל הון 0.65. חברת נדל"ן יזמי קטנה וממונפת עם פרויקטים במקומות טובים ותמחור טוב ביחס להון, אבל עם פרופיל סיכון גבוה, ולא מספיק 'עומק' מבחינת רווח עתידי לשנים הקרובות.  למעקב.

סיכום וניתוח ההחזקה בקרדן נדל"ן שווה 600 מ' ש"ח לפי שווי שוק. מלבד זאת יש לקרדן ישראל החזקה בחוות שרתים בשוהם, מרכז בכפר סבא ונכסי נדל"ן. קרדן נדל"ן עצמה(הבת) כמעט מעניינת ו ניתן להעריך שההחזקות הנוספות של קרדן ישראל שוות כ-400-500 מ' ש"ח. אם המיזוג אכן יתקיים ייתכן שנהנה מאפסייד בטווח זמן יחסית קצר, בנוסף הודעה על מציאת שוכר לחווה בשוהם בטח תתרום. נחמד, אךפחות מבשנה שעברה. למעקב.

הון עצמי כ-315  מ', עם צבר רווח גולמי של 2.3 מיליארד ש"ח. ברבעון 1 2026 החל פרויקט מתחם הסביון בבית שמש, שהוא יחסית משמעותי, אך ייקח זמן עד שההכרה בהכנסות ממנו תהיה מהותית, לפי המצגת האחרונה פרויקט הענק בקריית שחקים הרצליה צפוי להתחיל בסוף השנה הנוכחית ואם אכן יקרה זה יכניס עוד הרבה רווח להכרה קדימה. לדעתי רותם שני היא חברת איכותית, אך היא לקראת שנה חלשה מבחינת היקף בביצוע ולדעתי הצפי שלה לרווח גולמי לשנים הקרובות אופטימי מדיי. כרגע למעקב.

דצמבר 2024 – קבלת היתר בנייה בפרויקט ALUMA ביבנה, שמתקדם משלב תכנון לשלב ביצוע וזולג מהצבר "התאורטי" לפרויקט שמתחיל לייצר הכנסות ותזרים.יוני 2025 – רכישת פרויקט התחדשות עירונית בפתח תקווה (שכונת עמישב) בהיקף של כ-175 יח"ד, במתחם מעורב שימושים עם מגורים, מסחר ושטחי ציבור – מהלך שמגדיל את הצבר בעיר מתפתחת וממחיש קונסולידציה בשוק, כשקבלנים קטנים מעבירים פרויקטים לחברות מבוססות.יולי 2025 – קרן ההשקעות 'ספיר' נכנסת כשותפה בשני פרויקטי התחדשות עירונית בפתח תקווה וברעננה, עם השקעה של כ-54 מ' ש"ח.אוגוסט

לבוני התיכון הון עצמי של כ-205 מ’(כולל הגיוס לאחר הדוח) וצבר רווח גולמי עם רוב דרוש סביבות 5 מיליארד ש"ח. במהלך השנה צפויה להתחיל ביצוע ב-3 פרויקטים גדולים יחסית ברחובות,רמלה וכפר סבא, סביר שימכרו יפה בפריסיילים אבל בפרויקטים שכבר בביצוע מתקשים מאוד למכור. נכון לחודש מרץ האחרון יש לחברה 76 יח"ד שסיימו בנייה וטרם נמכרו, בעיקר בבאר יעקב אך חלק גם בקריית אונו ותל אביב. האפסייד גבוה אך בשל הקושי הנוכחי בשיווק כרגע נותרת למעקב.

כך שנראה שהחברה כיום בבעיה שהיא בעיית מאקרו, שהיא לא ממש יכולה לעשות משהו בנוגע אליה. אמנם יש לה פתרונות חניה זולים יותר והיא גם חותמת מפעם לפעם על חוזה לבניית חניון כזה, אך זה לא מספיק משמעותי. במקביל לכך, יש את ההכנסות מהמערכות והמחסנים הלוגיסטיים האוטונומיים, שבסך הכול נראה שהחברה חותמת מפעם לפעם על הסכמים חדשים ונוספים להתקנתם, אך היא פועלת בתחום זה בעיקר בתוך ישראל, כך שהפוטנציאל פה מאוד מוגבל, ולכן גם מלכתחילה הוא לא היה "החלום". החברה אמנם לא מדממת כסף כבעבר, אלא נמצאת כבר כמה רבעונים באי

העסק של יוניטרוניקס פשוט יחסית להבנה: מוצרי בקרה סטנדרטיים לאוטומציה, נמכרים דרך מפיצים לכלי מכונות בעולם, בלי תלות בלקוח בודד ובלי פרויקטים מורכבים. קישור לפוסט מפורט של שי אגוזי על החברה. התוצאות כרגע לא משהו והתמחור לא זול ביחס לתוצאות, אך מבדיקה של חברות מקבילות בעולם נראה שקיימת מגמה של שיפור לאחר משבר מלאים ממושך. למעקב.

כנפיים אחזקות – שווי שוק 285 מ’. עוסקת בהחכרת מטוסים ע”י “גלובל כנפיים”, בשירותי תחזוקה לחיל האוויר באמצעות “כנפי תחזוקה”, בשירותי קרקע בנתב”ג ע”י QAS ומחזיקה במניות אל-על. החזקות סחירות – גלובל כנפיים ליסינג + אל־על ≈ 47.1 מ' דולרמזומנים, פקדונות והשקעות נזילות ליום 27.11.25  ≈ 21.6 מ' דולרסך הכל NAV (שווי נכסי):  68.7 + 48.4 = 117.1 מ' דולרNAV מוערך: ≈ 430 מ' ש"חבסך הכל אפשרות לא רעה. זולה אבל אני לא רואה ארוע שיסגור את הדיסקאונט. סחירות דיי נמוכה. למעקב.

אחרי הפיצול, לודן היא עסק הנדסי די מובן: חברה אחת, מגזר פעילות אחד מהותי, הכנסות חוזרות מפרויקטי תכנון והקמה למפעלי תעשייה ותשתיות, עם פיזור גיאוגרפי סביר. מצד הסיכון, יש חשיפה מובנית לפרויקטים Turn-key, סיכונים בביצוע, עיכובים רגולטוריים ומאקרו באירופה, אבל המינוף הפיננסי עצמו נראה סביר, והחברה רווחית לאורך זמן, עם מדיניות דיבידנד מקובעת יחסית. מבחינת תמחור, הירידה בתוצאות מרבעון 3 מקשות על ניתוח מכפילים פשוט. לפי הקריטריונים שלנו –  מינוף לא קיצוני, חברה רווחית ולא הפסדית, תמחור נמוך יחסית, עס

ניתוח לפי הקריטריונים צבר הזמנות גבוה נכון לסוף שנת 2025. השאלה העיקרית בכל הנוגע ללסיכו היא מה קצב הרווח המייצג, נוכח העובדה שחצי מהשנה הייתה הפסדית וחצי שני היה רווחי מאוד, אך קשה לדעת כמה מזה מייצג. ייתכן למשל שרווח פשוט עבר מרבעון 2 לרבעון 4. ההכנסה של מנכ"ל חדש מחוץ למשפחה עשויה להיות חיובית.. למעקב.

סיכום וניתוח הכנסות המימון של החברה צפויות להיפגע במצב של ירידת ריבית במשק. קצב רווח כ-72 מ' בסוף 2025 כולל רכישת הברוקראז'. אך החברה צומחת בכל רבעון בעוד כמה אלפי לקוחות אשר מגדילים את הכנסותיה, לכן הרווח צפוי לגדול. אם נניח ביחד עם הברוקראז רווח של 80+ מ' בשנת 2026, מיטב טרייד נסחרת במכפיל סביב 14-15 על 2026(בהתחשב בשווי האפקטיבי) . יחד עם צמיחה ניכרת בלקוחות ולמרות ירידת הריבית נראה לי שזו אפשרות לא רעה. התלבטות – למעקב.

קצב הרווח הנוכחי נכון לסוף 2025: כ-50 מ', כמעט ללא שינוי משנת 2024. מצד אחד אנחנו רואים תוצאות שנשארו במקום כבר יותר משנתיים, עם מרווח מימון שאפילו ירד. מנגד, החברה עושה מהלכים משמעותיים ומציבה לעצמה יעדים שנראה שלכל הפחות הם מאמינים שיעמדו בהם. ככל ומכלול תגיע לאזור הרף העליון של הרווח ל-2027 (120 מ' בשנה) בהחלט ייתכן שיש כאן הכפלה בשנתיים, מחזורי מסחר דיי נמוכים. למעקב.

חשוב לציין כי במהלך 2025 החברה צמצמה את החובות בסיכון שלה. נכון לסוף 2025 סך יתרת האשראי לחובות מסופקים עומד על כ-11 מש"ח (לעומת 28 מש"ח בסוף 2024), כאשר 7 מש"ח מאותה יתרה הם הפרשה כללית המהווה כרית בטחון. כך שנראה שלמרות הגדלת התיק במהלך 2025, החברה עושה זאת ללא תאבון יתר לסיכון. בהנתן המשך העלייה בתיק וההפרשות הנמוכות לחומ"ס, החברה יכולה לעלות לרווח נקי באזור 70 מש"ח ומעלה בשנת 2026, מה שיקטין את מכפיל הרווח של החברה הנמוך ממילא, עוד יותר. בזימון לאסיפת בעלי מניות שמו יעדים להנהלה לצורך קבלת ב

עונתית רבעון ראשון חלש יותר ורבעונים 2-4 הינם החזקים כי העונה החקלאית הבולטת באזור הצפון הינה ברבעון השני והשלישי והעונה החקלאית הבולטת באזור הדרום והערבה הינה ברבעון הרביעי. אחרי שראינו ברבעון הרביעי קצב רווח נקי בהיקף 18 מ' ש"ח נקח מכאן על אותה הפעילות קצב רווח נקי בהיקף 55-57 מ' ש"ח ל-2026, על זה נוסיף 5-6 מ' ש"ח תוספת שכר דירה שתקבל החברה מהנכס בבני ברק שאוכלס בינואר האחרון מה שאומר שאפשר לצפות ב-2026 ל-60 מ' ש"ח רווח נקי. עמיר שיווק היא עסק פשוט יחסית להבנה, עם מינוף מתון, רווחיות יציבה, נד

סיכום וניתוח עד 2022 פיימנט צמחה בקצב מהיר מאוד – קצב שהואט עם עליית הריבית ב-2022. עם זאת, לאחר תקופה של צמיחה לא עקבית, נראה שבשנת 2025 פיימנט חזרה לעניינים עם קצב צמיחה נאה. לחברה מכפיל גבוה יותר משמעותית מסקטור האשראי החוץ בנקאי, אך יש לציין כי היא עוסקת בתחום שונה לגמרי של הלוואות קטנות של עשרות אלפי שקלים ללקוחות פרטיים, מעבירה חלק גדול מהסיכון לגופים להם היא מוכרת את ההלוואות, וכן כשל האשראי הממוצע שלה הוא נמוך באופן עקבי (כ-1% לשנה). על פי הרבעון הרביעי נראה שהחברה ממשיכה לצמוח עם שיא של

סיכום וניתוח ברמת התימחור – פריורטק נסחרת ב-70% משווי ההחזקה שלה בקמטק, כך שמקבלים את אקסס למעשה בשווי שלילי. מנגד, גם קמטק עצמה נסחרת במכפיל רווח דו-ספרתי גבוה (מעל 90 על בסיס 12 חודשים אחרונים) כחברת צמיחה, כך שהמשקיע בפריורטק חשוף גם לתמחור נדיב בקמטק עצמה. לפי הקריטריונים שלנו: פעילות מורכבת אך איכות הנכסים גבוהה, הצבר אצל החברות הכלולות נראה חזק ושוק היעד תומך, אבל זו החזקה ממוקדת-סקטור, ממונפת ברמת האם ותלויה באירוע IPO מורכב בסין. ההנחה המשמעותית על שווי קמטק מפתה, אך התמחור שלה הוא כזה ש

70 מ' ש"ח במזומן והשקעות. בסך הכל אנחנו מקבלים כאן ערך לא רע משתי הקרקעות +הפעילות העסקית. קווינקו נראית זולה יחסית. אך מחזורי המסחר שלה נמוכים יחסית נמוכים. למעקב.

גידול דרמטי בצבר של אלהר מ-2.2 מיליארד לפני שנה ל-3.7 מיליארד. סיכום וניתוח – אם נפריד את פעילות אלהר נקבל פעילות שכנראה תרוויח כ-60-70 מ' תפעולי ב-2026 ויותר מכך ב-2027. נניח שפעילות כזו שווה כ-600 מ' ש"ח בעצמה, עם נכסים בשווי כ-200 מ'. בנטרול אלהר נקבל חברה שנסחרת ב-400 מ' , הון של 500 מ', ועם צבר רווח גולמי של יותר מ-4 מיליארד ש"ח. בסך הכל חברה טובה בתמחור טוב, עם זאת כנראה על רקע המצב בשוק מורכב להיחשף כרגע משמעותית ולכן למעקב.

יתרות מזומן גבוהות(לא נטו), נסחרת כנראה במכפיל חד ספרתי נמוך על קצב הרווח שהחברה תדע להציג בהנחה ויפול המשטר באיראן, אך אם נגיע כל שנה לסבב מול איראן נראה שהמייצג החדש זה מה שאנחנו קוראים לו עכשיו לא מייצג. רויאל קריביאן לא תחזור לשוט מישראל לפני 2027 גם אם מחר יפול המשטר באיראן ולכן גם זה נדחה עוד ונשאר בגדר תקווה. תחום הפעילות נוטה להיות מושפע מאוד מכל מיני הפתעות (קורונה, מלחמות וכו') ומחזורי המסחר בנייר נמוכים מאוד. מנגד זולה, מבצעת רכישות סינרגטיות מעת לעת ותהנה מאוד אם אכן יהיה כאן מזרח תי

סיכום וניתוח – הון עצמי 409 מ', כולל 47 מ' במזומן ו-255 מ' נדל"ן להשקעה ונדל"ן להשקעה בהקמה. אם ניקח את הנדל"ן המניב לפי הון עצמי נשאר עם חברת נדל"ן למגורים וביצוע פרויקטים שנסחרת במכפיל הון נמוך ביחס לחברות אחרות בתחום על אף שיש כאן פעילות התחדשות עירונית לא קטנה, זה עשוי להיות מעניין יותר אם יצמחו בצורה איכותית בתחום הביצוע. למעקב נדל”ן מניב הוא לכאורה עסק פשוט ביותר – רוכשים נכס, משכירים אותו ומניבים עליו תשואה דיי צפויה, אך כשנכנסים לפרטים עולות נקודות שחשוב להתמקד בהן: 1.עלות מימון – בשנים

סיכום וניתוח הון עצמי 1 מיליארד. על פי המצגת  צפוי זינוק ב-NOI בשנתיים הקרובות מ-107 מ' ב-2026 ל-192 מ' ב-2027,. החברה צופה ב-2028  noi של 231 מש"ח, ffo של 93.2 + 19 מש"ח רווחים מתחום האנרגיה (כולל אגירה וגנרציה). עם זאת, צריך גם לציין שהחברה עדכנה תחזיות לאחרונה לתחזיות נמוכות יותר מן העבר וזה בהחלט סימן פחות חיובי. רני צים נראית לי בכיוון טוב, אך לא בטוח שהתמחור שלה אטרקטיבי מספיק כדי להצדיק הכפלה בטווח זמן קצר. דילמה – למעקב.

קשה לי להעריך את שוויה של סינרג'י כרגע שכן חסרים פרטים. אנו כן יודעים שסינרג'י כיוונה להנפקה ב-2021 לפי שווי של 600 מ', אך לא בטוח שזה אומר הרבה. אלמור מחזיקה ב-51.84%  מאלמור. שווי 425 מ' . אם נחבר את כל הרכיבים נגיע לא רחוק משווי השוק, ומכאן האפסייד יגיע בעיקר מהצלחה בריינדיר ובסינרג'י. למעקב.

ניתוח השקעה העסק עצמו די פשוט להבנה. התזרים יחסית יציב, הפיזור בין אלפי לקוחות טוב, אבל המרווחים נמוכים והרגולציה כבדה, במיוחד סביב ביטוח לאומי ומכרזי הסיעוד. השקעה סולידית לא רעה, אך התמחור לא מספיק אטרקטיבי בעיניי. למעקב.