טופ מערכות

טופ גרופ/ טופ מערכות – שווי שוק 275 מ’. הקבוצה (Top Group / טופ רמדור מערכות ומחשבים) מפתחת, משווקת ומטמיעה מוצרי תוכנה ושירותי IT לארגונים, עם דגש חזק על ניהול פרויקטי בנייה ותשתיות, ניהול תהליכים ארגוניים וסקרים. בסיס הלקוחות הוא משרדי ממשלה, גופים מוסדיים וקבלנים גדולים, לצד אלפי קבלני משנה שנאלצים לעבוד על אותן מערכות – מה שיוצר אפקט רשת ולקוחות דביקים לאורך שנים.

הרכישה של פעילות ניפנדו ישראל ב־2024 מוסיפה זרוע SaaS בתחום Procure-to-Pay (רכש ותשלומים לספקים), שמחזקת את רכיב ההכנסות החוזרות של הקבוצה. 

מגזרי פעילות: 

1 – פיתוח, שיווק והפצה של מוצרים בבעלות החברה – המגזר הגדול ביותר, סביב 40% מההכנסות בשנה האחרונה, וכנראה מנוע הערך המרכזי של הקבוצה כי הוא מייצר בערך שני שלישים מהרווח המגזרי. כאן יושבים מוצרי הליבה של הקבוצה, כולל פתרונות לניהול פרויקטים, בינוי, רכש, משובים, גיוס, BI ומוצרים עם רכיבי AI שנוספו במהלך 2025.

2 – שיווק והפצה – נציגויות של מוצרי תוכנה – בערך שליש מההכנסות, עם רווחיות טובה אך נמוכה מהמוצרים שבבעלות החברה. זה כולל בעיקר ייצוג, הפצה והטמעה של פתרונות תוכנה של צדדים שלישיים, בין היתר בתחומי Oracle, SAP, תכנון הנדסי, ניהול מסמכים ופתרונות ארגוניים משלימים.

3 – שירותי כח אדם טכנולוגי – קצת פחות מ-30% מההכנסות, אבל רק נתח קטן מאוד מהרווח המגזרי, כך שזה מגזר מחזורי יותר ופחות איכותי ברמת מרווח. בפועל הוא נותן לחברה נפח פעילות וקשרי לקוחות, אבל פחות תורם לערך מול שני המגזרים האחרים. 

אירועים בולטים

באפריל 2024 הושלמה רכישת ניפנדו תמורת 2.1 מ' דולר. ניפנדו מספקת מוצר SAAS שמקשר בין ספקים ללקוחות, בפרט לקוחות גדולים כמו גופי ממשלה ועיריות. מחזור המכירות של ניפנדו היה כ-22 מ' ש"ח בשנים 2022-2023 עם ריווחיות תפעולית של 8-10%, כלומר רכשה ב-7.5 מ' רווח של 1.8-2 מ' תפעולי. רכישה דיי בזול של עסק איכותי שבתקווה טופ גם תוכל להשביח. 

במרץ 2025 השלימה את רכישת ComposeDoc שעוסקת במסמכים דיגיטליים. 

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. שיפור ניכר בתוצאות ברבעון 4:

קישור לשיחת ועידה. נאמר בשיחה היעד של החברה הוא להגיע ל-40 מ' תפעולי תוך 18 חודשים

סיכום וניתוח

קצב רווח של כ-20 מ', נסחרת במכפיל רווח סביב 15. חוב נטו כ-40 מ', EBITDA כ-40 מ'. 

בסך הכל חברה איכותית וצומחת, ולא יקרה. 

הוצאות מו"פ גבוהות מאוד מעיבות על הרווח, והתייעלות בסעיף זה יכולה לשפר את התוצאות דרמטית. אני מעריך שניתן לצפות לצמיחה של כ-15% בשנה, ובתמחור הנוכחי זה גבולי אם זה יכול להביא להכפלה בשנתיים – שלוש. למעקב.

טופ מערכות (טופ רמדור מערכות) – שווי שוק 280 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק מוצרי ושירותי תוכנה לניהול עסקים. כתבתי על טופ מערכות בעבר. העסק של טופ איכותי וקשה להחלפה. רוב משרדי הממשלה והקבלנים הגדולים משתמשים במוצרי טופ בענף הבניה, ושאר הקבלנים נאלצים להתאים את עצמם – אפקט רשת חזק. 

היסטוריה של מיזוגים ורכישות:

באפריל 2024 הושלמה רכישת ניפנדו תמורת 2.1 מ' דולר. ניפנדו מספקת מוצר SAAS שמקשר בין ספקים ללקוחות, בפרט לקוחות גדולים כמו גופי ממשלה ועיריות.
מחזור המכירות של ניפנדו היה כ-22 מ' ש"ח בשנים 2022-2023 עם ריווחיות תפעולית בקצב של כ-10%. כלומר רכשה ב-7.5 מ' רווח של 1.8-2 מ' תפעולי. רכישה דיי בזול של עסק איכותי שבתקווה טופ גם תוכל להשביח. 

במרץ 2025 השלימה את רכישת ComposeDoc שעוסקת במסמכים דיגיטליים. 

חוב נטו 50 מ'. קצב אביטדה של כ-40 מ', כלומר מכפיל אביטדה 7 ותזרים חזק. עסק איכותי, צומחת בקצב נאה (אורגני + רכישות). חברה מעניינת. 

טופ מערכות – שווי שוק 230 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק מוצרי ושירותי תוכנה לניהול עסקים. כתבתי על טופ מערכות בעבר. העסק של טופ איכותי וקשה להחלפה. רוב משרדי הממשלה והקבלנים הגדולים משתמשים במוצרי טופ בענף הבניה, ושאר הקבלנים נאלצים להתאים את עצמם – אפקט רשת חזק. 

עליה יפה בהכנסות ב-22'.

רבעון 4 חזק אבל שימו לב שבכל שנה רבעון 4 חזק משמעותית יותר ולכן נסתכל במבט שנתי – רווח של 15 מ' על שווי 240 מ'. 45 מ' בחוב נטו. 

מכפיל 16, עסק איכותי וצומח. לא יקר אבל גם לא מאוד זול.. גבולי אך לא עוברת.