הוצאו מהסקירה

אלביט מדיקל טכנולוג’יס – שווי שוק 20 מ’.  חברה מעטפת  בשימור. לא עוברת.

אלומות השקעות (אלומות ב.ב השקעות ובנייה | לשעבר אינפימר) – שווי שוק 24 מ׳. מחזיקה בשלושה פרויקטי התחדשות עירונית קטנים: בסכנת מחיקה עד יוני. גרעון בהון. לא עוברת.

בי קומיוניקיישנס (ביקום | BCOM) – שווי שוק 2,000 מ’. מחזיקה במניות בזק מול חוב. סיכום התמחור של ביקום: כלומר יש אפסייד של כ-29% לשווי ה-NAV (אך שימו לב שלא מתחשבים בהוצאות ההנהלה ב-ביקום) מבחינה כלכלית בי קום היא בעצם אופציה במינוף על בזק. אם בזק עצמה הייתה כדאית להשקעה בי הייתה יכולה להיות כדאית אף יותר אבל מכיוון שגם בזק לא זולה במיוחד ולא עברה ומכיוון שיש כאן מינוף כפול -גם בבזק וגם בבי עצמה- זו החזקה בסיכון לא נמוך. לצורך העניין ירידה של כמה עשרות אחוזים בבזק (על רקע שינוי רגולטורי למשל) ‘תמ

בראק קפיטל פרופרטיז אן.וי (ברק קפיטל) – שווי שוק 1,650 מ’. חברה זרה העוסקת בנדל”ן מניב למסחר ולמגורים בגרמניה. חברה בשימור, מעט מאוד החזקות ציבור. סחירות אפסית. לא עוברת.

גיידליין (קו מנחה) – שווי שוק 54 מ’. עוסקת באספקת מידע ממוחשב בנושאי שוק ההון, משפטים,כספים, מיסוי ונדל”ן. קו מנחה מחזיקה ב:קו מנחה דירוג אשראי בע”מ (70%), מכללת מגמות בע”מ (50%) י.ח.ב. שווקי הון גלובאליים בע”מ (50%), טרייד אייג’נט שירותי מסחר בע”מ (65%), קו מנחה בורסה גרף בע”מ (60%), טאבו ישיר (50%) חשבים (100%). מטמיעה בשנה האחרונה מערכות AI בפתרונות שלה, אך יש לכך עלויות ניכרות. עלייה חדה בהוצאות הובילה להפסדים בשנים האחרונות. לא עוברת.

הייקון מערכות – שווי שוק 2 מ’. עוסקת במחקר,פיתוח ויצור מערכות דיגיטליות לייצור אריזות ומוצרי קרטון. בינואר 2025 עשתה הנפקת מניות לציבור (שריסקה את מחיר המניה) בתמורה ל-8.8 מ' ש"ח. במרץ 2025 הודיעה על כוונה לבצע הסדר חוב. לא עוברת.

במרץ 2025 פורסם מזכר הבנות למזג את מטריקס ומג'יק לחברה אחת. רווח תפעולי 226 מ', EBITDA של 300 מ'. מזומן נטו 190 מ'. מכפיל EBITDA סביב 8. המשך סטגנציה בתוצאות, עם שיפור לקראת סוף השנה. על פי רווח נקי Non-GAAP מג'יק בקצב של כ-160 מ', מכפיל רווח 15. תחום הפעילות נראה לי בסכנת דיסרפשן מצד כלי פיתוח מונעי AI. לא עוברת.

סאפיינס (Sapiens) – שווי שוק 5,600. סאפיינס אינטרנשיונל קורפוריישן (Sapiens International Corporation) היא חברה ישראלית רב-לאומית המתמחה בפיתוח ושיווק פתרונות תוכנה חכמים לתעשיית הביטוח והפיננסים. החברה מציעה פלטפורמות, פתרונות ושירותי תוכנה המותאמים לתחומי ביטוח חיים, פנסיה, רכוש, תאונות, ביטוחי משנה ועוד. עלייה של כ-5% בהכנסות ושל כ-15% ברווח. קצב רווח של 260 מ' – סביב מכפיל רווח 20.  התמחור ביחס לצמיחה לא מספיק מעניין בעיניי. לא עוברת.

סך הכל כ-135 מ' מנגד כ-5 מ' הוצאות הנהלה וכלליות בשנה (שעולה משנה לשנה) שמצדיקים דיסקאונט של נאמר 40-50 מ'. אם מנטרלים את ההנהלה וכלליות עילדב לא מאוד זולה, היא גם ברשימת שימור ואין לה כמעט מחזור מסחר. לא עוברת.

פלנטארק ביו – שווי שוק 8 מ’. עוסקת במחקר ופיתוח לאיתור גנים לשיפור תכונות צמחים. נמצאת בהליכי הסדר להפיכת החברה לפרטית. מחזור נמוך מאוד. לא עוברת.

הון עצמי 503 מ’. 1,048 מ' רווח גולמי שטרם הוכר. הודיעה על מו"מ למיזוג לתוך קבוצת עזריאלי לפי שווי 855 מ'. בשלב הנוכחי נראה שמה שיכריע את התשואה של צמח זה בעיקר האם העסקה תתממש. ככל ולא סביר שהמניה תרד. לא עוברת.

קדימהסטם – שווי שוק 105 מ’. חברת ביוטכנולוגיה בשלב הקליני,המפתחת טיפול תאי למחלות ניוון שרירים סופנית (ALS) וסוכרת. אין ודאות מספקת בעסקים ואין בידי כלים להעריך האם יתקבל אישור FDA למוצר ה-AstroRX. הדילולים ימשיכו וקשה לומר אם יהיו תוצאות. הפסדית וברמת סיכון גבוהה מדיי. לא עוברת.

קוויקליזארד–  שווי שוק 145 מ’. מתמחה בפיתוח פלטפורמות SaaS מבוססות בינה מלאכותית (AI) לתמחור דינמי. הפתרונות של קוויקליזארד מאפשרים לקמעונאים ולחברות מסחר אלקטרוני להתאים את מחירי המוצרים שלהם בזמן אמת, בהתאם לנתוני שוק, תחרות, ביקוש והעדפות צרכנים. לקראת מכירה לקרן השקעות לפי שווי של 186 מ'. בשלב הזה פחות מתאים עבורנו.  לא עוברת.

ההכנסות ירדו ב-3% 2023 ל-2024 אך צמצום בהוצאות הביא מהפסד תפעולי לרווח תפעולי. בחלוקה למגזרים ניתן לראות שמגזר המרכולים כבר מרוויח 6 מ' תפעולי בעוד מגזר בתי הקפה מפסיד 3 מ', אך שימו לב ששניהם לפני 'הוצאות מימון' שהם בעצם הוצאות שכירות שבוודאי צריך להתחשב בהן. השיפור במגזר המרכולים מעודד אך קופיקס עדיין הפסדית וכל תחום המרכולים נהנה משנה חזקה ב-2024. לא עוברת.

באפ טכנולוגיות – שווי שוק 55 מ'. עוסקת בפיתוח פלטפורמת מועדני לקוחות לשחקני משחקי וידאו. יתרת מזומן של 1 מ' דולר בלבד אך לפי הביאורים בדוח באפ מאמינה שזה יספיק לה להמשיך את פעילותה בעתיד הנראה לעין. בעבר הציגה צמיחה מרשימה מאוד בהורדות ובמספר המשתמשים, אך לאחרונה מספר המשתמשים החודשיים בירידה, וכך גם מרבית מדדי השימוש במוצר: במצגת נטען כי באפ הייתה ריווחית ברבעון 4 לפי דיווחים פנימיים (באפ מפרסמת רק דוחות מחצית) אך חסר לנו מידע מפורט יותר שיאפשר לנו להבין את הכיוון. גם אם התייעלות תעביר את באפ ל

גמלא הראל–  שווי שוק 331 מ' . עוסקת במתן אשראי חוץ בנקאי בעיקר השלמת הון ליזמים (מזנין). עוד מניה בענף שמציגה שיפור מתמשך בתוצאות כשמחיר המניה נותר קרוב לתחתית – אך לדעתי ברור שזה ישתנה עם הזמן. מכפיל רווח סביב 6.5 שזה אובייקטיבית נמוך אך גבוה ממניף למשל שהציגה צמיחה עדיפה ועקבית יותר בשנים האחרונות. אובייקטיבית זולה  אך לדעתי יש כרגע חברות בתמחור טוב יותר בענף. לא עוברת.

יונט קרדיט –שווי שוק 19 מ'. בהליכי הסדר, השעיית מסחר. לא עוברת.

לוינשטיין נכסים – שווי שוק  895 מ׳. עוסקת בנדל״ן מניב למסחר ומשרדים. הון עצמי 1,309 מ'. כמעט כל הרווח מגיע משערוך נכסי נדל"ן. לחברה זכויות מהותיות לחברה של 50% אחוז בפרוייקט תחנה מרכזית הישנה בתל אביב שעליו מתוכננות לקום 58,000 מ"ר משרדים ומסחר + 450 יח"ד צפי לקבלת היתר בניה בעוד שנתיים. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

נוסטרומו אנרגיה – שווי שוק 28 מ'. עוסקת באגירת וניהול ביקושי אנרגיה. לנוסטרומו כסף שאמור להיגמר ממש בימים אלה והוגשה בקשה לבין המשפט לכינוס אסיפות לרכישת המניות ומחיקת החברה ממסחר. לא עוברת.

פוורפליט –שווי שוק 560 מ’. חברה זרה העוסקת במתן פתרונות אלחוטיים לאבטחה,שליטה וניהול של ציי כלי רכב ומטענים.הקשר לישראל הוא שב-2020 רכשה את פוינטר. גם ב-2023 הייתה ירידה במכירות וגידול בהפסד מ-3 מ' ל-4.6 מ' אך ישנן הוצאות רכישה בסך 2 מ' בגין Movingdots. לא זולה. לא עוברת.

פננטפארק – שווי שוק 2,548 מ'. חברה זרה העוסקת במתן אשראי לחברות בגודל בינוני לטווח של מספר שנים..כפי שהערתי במעבר הקודם לא ברור מה ננטפארק עושה בשוק הישראלי. נראה שמסכימים איתי כי החל מה-8.5.24 פננטפארק תימחק מהמסחר בישראל ותיסחר ב-NYSE בלבד. לא עוברת.

אביליטי – שווי שוק 5 מ'. אביליטי עוסקת בפיתוח וייצור טכנולוגיות לניטור, אכיפה וסייבר עבור גופי בטחון ואכיפת החוק. בהשעיית מסחר. הפסדית מאוד. לא עוברת.

אורה סמארט – שווי  שוק 11 מ'. עוסקת בפיתוח ושיווק פלטפורמות לטיהור אוויר בתוך מבנים ובניטור אוויר. לאחרונה חתמה על הסכם מיזוג עם Molekule שנסחרת בנאסד"ק כך שבתמורה למכירת הפעילות מחזיקי אורה יקבלו מניות מולקול, כתבתי על העסקה כאן.  התוצאות של אורה היו גרועות בשנת 2022 אך כרגע השאלה היא אחרת – האם העסקה תושלם, בכמה נסחרת מולקול ובהתאם מה האפסייד שמשקף מחיר המניה הנוכחי. אני מעריך את סיכויי השלמת העסקה סביב 75%. נכון לכתיבת שורות אלה האפסייד של אורה להשלמת העסקה הוא 117% אך זה משתנה כל הזמן. בימים

איי ספאק – שווי שוק 394 מ'.  "ה-SPAC הישראלי הראשון". המטרה של איי.ספאק היא להשתמש במבנה הציבורי ובכסף שגויס כדי להתמזג עם חברה באופן שהחברה הממוזגת תהיה בשווי של 1 מיליארד ש"ח לפחות. חתמה על מזכר הבנות לא מחייב עם חברת "בלדי" מדובר למעשה בחברה ריקה מפעילות שנסחרת מעל שווי המזומן שבידה וניתן לומר ששוק הספאקים לא הוכיח את עצמו עד כה. לא עוברת.

אייסקיור מדיקל – 183 מ'. החברה מפתחת טכנולוגיה שבעזרת הזרקה של חנקן נוזלי במערכת סגורה לגידולים סרטניים מתיימרת להרוג את הגידול. 25 מ' דולר במזומן, מוכרת מעט אך הפסדית בקצב לא נמוך. מסוכן מדיי, לא עוברת.

אלומיי – שווי שוק 578 מ'. אלומיי משקיעה בתחנות פוטו-וולטאיות באירופה ובתחנת הכח הפרטית “דוראד” באשקלון. הון עצמי 88 מ' יורו:. ממשיכה להיות הפסדית תפעולית. על פי המצגת צפוי שיפור בתוצאות בשנים הקרובות אך אני לא יודע כיצד אלומיי תממן את הפרויקטים הנוספים. גיוס הון? חוב? האג"ח של אלומיי כבר נסחר לפי 7%. לא עוברת.

ברנמילר אנרגי’ – שווי שוק 111 מ’. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לאגירת אנרגית חום. 6 מ' דולר במזומן. לראשונה ברנמילר מציגה הכנסות ב-2022 אך דיי מינוריות (1.5 מ' דולר) ועם רווח גולמי שלילי.  סיימה את השנה בהפסד של 11.6 מ' דולר. מסוכן מדיי. לאחר המעבר החברה דיווחה על מגעים לשיתוף פעולה עם חברה אנרגיה גלובלית מובילה בעולם באופן שיכול לכלול גם אפשרות שהחברה תיכנס כמשקיעה. לא צוין שמה של החברה ואין יותר מדי מספרים מעבר לכך.  בכל מקרה החברה עתידה להימחק מהמסחר בבורסה שלנו ביוני הקרוב. מסוכן מדי לא עוברת.

ג׳י.פי גלובל פאוור – שווי שוק 309 מ'. חברה בשימור. עוסקת בתכנון, פיתוח הקמה ותפעול תחנות כח לייצור חשמל ואנרגיה תרמית. אמנם ממשיכה להיות הפסדית גם 2022 אך הגדילה את החזקתה לכ21.6% בתחנה הכוח IPM בבאר טוביה, תחנה עם רישיון ייצור חשמל ל20 שנה בעלת הספק של 451 מגה וואט. ג'י פי מעוניינת להתמקד בתחנת הכוח וכן לבחון כניסה לאנרגיה סולארית עם כמה עסקאות קטנות. כבר כתבתי בעבר על תחום החשמל בישראל מכיוון רפק ומבטח שמיר. אחזקות ציבור אפסיות (2%, 6 מ' ש"ח) שלא מאפשרות לבנות פוזיציה. לא עוברת.

גדסדן נכסים – שווי שוק 5.7 מ'. חברה זרה שמכרה את עסקיה בתחום האסתטיקה ומתכננת לעסוק בנדל"ן מניב בארה"ב. בהשעיית מסחר. לא עוברת.

גמא ניהול וסליקה –שווי שוק 644 מ'. עוסקת במתן אשראי חוץ-בנקאי ושרותים לכרטיסי אשראי. תיק אשראי של 2.07 מיליארד וקצב רווח נקי של 80 מיליון ש״ח בשנה, בין השאר הודות לגיוס הון הון של 120 מיליון ש״ח בסוף הרבעון השני של 2022 שממש ניתן לראות את ההשפעה שלו על הרווח: גמא עם פיזור רחב בפעילות האשראי החוץ בנקאי שלה בתחום הסליקה+מאגד+שוברי אשראי תחום שהוא מאוד סולידי ובנוסף גם בתחום ההלוואות יש פיזור בין הלוואות מגובות נדל״ן,נכיון ממסרים דחויים וערבויות, גמא נהנת מאמון יחסי מהשוק בגלל הפיזור בפעילויות ובעל

דלק קבוצה – שווי שוק 7,141 מ׳. שולטת ב"ניו-מד אנרג'י",עוסקת בחיפושי נפט וגז בים הצפוני באמצעות "איתקה ומחזיקה ב"דלק ישראל". נסחרת בדיסקאונט של כ35% ביחס לשווי הנכסי. פער סטנדרטי ביחס לחברות אחזקה אחרות בשוק. מכיוון שכ90% מהנכסים שלה אלה חברות ציבוריות ואין לי כמשקיע צורך בדלק כמתווך נוסף באמצע הייתי מצפה שהדיסקאונט יהיה עמוק יותר ביחס לממוצע בשוק. ב2023 חזרה דלק לחלק דיבידנד לראשונה אחרי כמה שנים ואפשר להגיד שהספינה התייצבה אחרי הטלטלות שעברה.נחמד אבל אני לא מרגיש בנוח בחברות התלויות בסחורות והד

דקמא קפיטל –שווי שוק 20 מ’. עוסקת בנדל”ן בחו”ל. הון עצמי 48 מ'. נראה שבעל השליטה מאוד אוהב מסחר ספקולטיבי וכל שבוע מפורסם תיק ההשקעות המעודכן של דקמא שמלא באופציות על טסלה, ARKK ושאר ירקות. הפסידה 15 מ' בשנת 2022. מסוכן.  לא עוברת.

טיירה נכסים– שווי שוק 60 מ'. החברה מכרה את פעילות הליבה שלה ולמעשה נשארה סוג של שלד בורסאי עם נכסים ששווים לא מעט כסף.לטיירה יש נכס נדל"ן בגליל וקרקעות בפרדס חנה ובינימינה, הקרקעות רשומות בספרים בגרושים בשווי היסטורי אך מצורפת הערכת שווי הוגן שנותנת לקרקעות והנדלן שווי מצטבר של 22.5 מיליון דולר.הבעיה היא שבמימוש ייאלצו לשלם מס של 23% על הרווח ומכיוון שהקרקע בבינימינה היא קרקע חקלאית יאלצו לשלם מס שבח של 10.5 מיליון ש"ח בהנחה והשווי ההוגן שמוצג בדוחות הוא באמת שווי שאפשר למכור לפיו. בנוסף יש לחבר

יוזרוואי – שווי שוק 131 מ’. עוסקת בפיתוח טכנולוגיות נגישות מבוססות בינה מלאכותית. בשנים האחרונות, ובעיקר מאז פרוץ משבר הקורונה שהשאיר מיליונים בבתים וחייב אותם לבצע יותר פעולות דרך האינטרנט, הרגולציה סביב הנגישות ברשת מתהדקת וכל הפרה של התקנות עלולה לחשוף את האתר לקנס של כ – 4000$.כיום רוב אתרי האינטרנט לא נגישים ולכן יש הרבה מקום לגדול בתוך השוק הזה שמוערך ב27 מיליארד דולר. הפיתרון של יוזרוואי מאפשר להוסיף נגישות מלאה בעזרת הוספת שורת קוד אחת, בעוד פיתוח עצמאי של תוסף כזה עשוי לקחת חודשים ולעלו

רווח של 268 מ' בשנת 2022 מתוכו כ-200 מ' מגיעים מעליה בשווי נדל"ן להשקעה. מחזיקה נדל"ן ברוסיה בשווי של כ-200 מ' ש"ח שאין לי מושג איך אבל איכשהו ההכנסות ממנו פשוט טסו בשנת 2022: צריך גם לזכור את פרויקט שדה דב – קרקע ל- 480 יחידות דיור שנרכשה ב-1.4 מיליארד כאשר צפי מחיר המכירה לירידה הוא סביב 7.8 מ' ליחידה (כולל מע"מ). בהתחשב במצב שוק היוקרה בצפון ת"א המצב צריך לדעתי להשתפר מאוד כדי שהשיווק יצליח, בטח במקביל לזוכים אחרים שישווקו באותה התקופה. בשורה התחתונה – התמחור של קנדה ישראל לא היה זול יותר בשנ

לאונרדו די.אר.אס – שווי שוק 14,260 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור מוצרי וטכנולוגיות הגנה אלקטרונים ואמצעים תומכי לחימה ורכשה את "ראדא". ההכנסות של לאונרדו דיי תקועות במקום. במבט ראשון נראה שהרווח עולה בחדות אך הגידול ברווח מקורו ב"הכנסות אחרות" כתוצאה ממכירת פעילות ה-Global Enterprise Solutions שלה. לא עוברת.

מגדלור מוצרים אלטרנטיביים – שווי שוק 66 מ'. החברה היא בעצם בית השקעות אלטרנטיבי- מוציאים את כל המוצרים הלא רווחיים של בתי ההשקעות ומשאירים רק את הרווחיים. החברה מנהלת קרנות הנדל"ן, קרנות אשראי, את קרן מגדלור מור המשקיעה בחברות הנמצאות בשלב סופי לפני הנפקה וכן קרנות משפטיות המשקיעות בהליכים משפטיים בתחום הנזיקין. ההכנסות כמעט זהות לשנת 2021 אך עם הכנסות נמוכות יותר.עם מכפיל רווח של 80 ותלות גדולה בענף הנדל"ן בארה"ב המניה לא נראית זולה במיוחד.  לא עוברת.

מיי סייז – שווי שוק 10 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח תוכנה לאיסוף נתוני מידות של בני אדם לצורך התאמת פרטי ביגוד מחנויות אלקטרוניות. הפסדית, מדללת כרונית ועדיין לא פרסמה דוח שנתי. לא עוברת.

ממן -מסופי מטען ונטול – שווי שוק 466 מ’. מפעילה את מסוף המטענים בנמל תעופה בן-גוריון, ונותנת שירותי קרקע ולוגיסטיקה בשדות תעופה. לאחר שיפור ב-2021 תוצאה דיי דומה בשנת 2022. רווח נקי של 50 מ' בשנת 2022, כולל 6 מ' משערוכי נדל"ן. מכפיל רווח סביב 9. אני לא בטוח שאני יודע לחזות צמיחה כאן קדימה. לא עוברת.

רשמה ירידת ערך בסך 120 מ' ש"ח על עסקת קיוביקס הגרועה. 200 מ' נוספים במוניטין ונכסים לא מוחשיים במאזן. האג"ח של סולגרין כבר נסחר לפי 7.41% צמוד מדד שזה גבוה מאוד. יהיה לא קל למצוא פרויקטים שעומדים ברף התשואה הזו ויחד עם היסטוריה של עסקאות גרועות (קיוביקס ולאחרונה ה'זכיה' במחיר גבוה במכרז רמ"י שסולגרין החליטה לוותר עליה). יש עוד לא מעט שאפשר למחוק בקיוביקס וההפסדים שלה ככל וימשיכו (סביר) יעיבו גם בהמשך על התוצאות, אך כמובן שגם ללא קיוביקס סולגרין יודעת להפסיד יפה בעצמה. הודיעה ב-4.4 על הנפקת זכויו

שלאג –  שווי שוק 319 מ'. כפי שחששתי שלאג לא הצליחה לשמר את הצמיחה בשנת 2020, ועל אף שהצליחה לצמוח בהכנסות נפגעה משמעותית בריווחיות. שיפור קל במבט שנתי אך עם ירידה עקבית במכירות מרבעון לרבעון ודווקא ברבעון 4 נהנתה מהכנסות מימון תודות להפרשי שער שכמובן לא יימשכו לעד והרווח בנטרול הכנסות המימון עומד על כ-7 מ'. שלאג בתמחור הנוכחי אינה זולה ואינה יקרה ומכיוון שאנו רואים ירידה בהכנסות אי אפשר לבנות על צמיחה. לא עוברת.