וואליו קפיטל/ לשעבר פסגות

קבוצת פסגות – שווי שוק 120 מ’. עוסקת בתחום האשראי חוץ בנקאי וניהול תיקי השקעות וקרנות נאמנות וקרנות סל. בשנה האחרונה פסגות הודיעה על מכירת כמעט כל הפעילויות שלה.

איביאי רוכשת קרנות אקטיביות וקרנות גידור מפסגות תמורת 150 מ' ש"ח, הפניקס רוכשת קרנות נאמנות תמורת 150 מ' ש"ח. קשה להבין כמה בדיוק יישאר לאחר המכירה אך להערכתי מדובר בסביב 300 מ' ש"ח, אך זה ללא התחשבות בנפילה באפליצ'ק ובהנחה שכל הכספים ממנה יחזרו. 

פריפיי גם היא הגיעה להליכי חדלות פירעון שהובילו להשתלטות פסגות עליה. בשורה התחתונה פסגות לא הצליחה ליצור ערך לבעלי המניות ועדיין נותרו סימני שאלה במה שעוד לא נמכר (פריפיי ואפליצ'ק).

הדוחות לרבעון 4 פשוט גרועים וקשה להבין ספציפית למה. לאחרונה רני צים (האיש) העלה הצעה תמוהה בעיניי למכירת החזקותיו במרכזי הקניות לפסגות, הצעה שמאז כבר נמשכה. בכל אופן זה מראה שגם בהנהלה לא יודעים בדיוק מה לעשות עם החברה. דעתי האישית היא שהכי נכון עבור המחזיקים יהיה לחלק דיבידנד מכובד ולמזג פעילות חדשה. לא עוברת.

קבוצת פסגות – שווי שוק 158 מ’. עוסקת בתחום האשראי חוץ בנקאי וניהול תיקי השקעות וקרנות נאמנות וקרנות סל. 

הודיעה בינואר על מכירת חלק מקרנות הנאמנות וקרנות הסל שלה תמורת 310 מ' ש"ח מה שסוגר את כל החוב הבנקאי היקר של פסגות ומשאיר אותה עם עודף של 55 מ'. לקראת סוף מרץ רשות התחרות נכנסה לתמונה ונוצרה אי ודאות אם העסקה תושלם במלואה או בחלקה (לפי ההנהלה מאוד לא סביר שתבוטל לגמרי שכן המחלקות הוא רק על קרנות הסל שם חלקה של הפניקס גדול במיוחד).

שיפור משמעותי בתחומי הפעילות בשנה האחרונה, בפרט משירותי בורסה ונאמנויות. 

הדוחות של פסגות עדיין "מלולכים", בעיקר בגלל הפחות נכסים בלתי מוחשיים. זו התאמה של התוצאה החשבונאית:

פסגות מצפה לשיפור משמעותי בשנתיים הקרובות (בוובינר הובהר שהכוונה כאן היא להכנסות מינוס הוצאות של כל מגזר) לפני הוצאות מטה:

אלה ההשקעות של פסגות מהשנתיים האחרונות. 

נתמקד רגע בפריפיי שהיא ההשקעה המשמעותית ביותר של פסגות (30 מ') – ב-2022 פריפיי הפסידה 15 מ' על הוצאות פיתוח ובמהלך 2023 היא צפויה להתחיל פעילות משמעותית. במרץ כבר הושקה אפליקציה המאפשרת לקבל תשלום ולשלם ללא חשבון בנק אלא באפליקציה – דיי מהפכני לקהלים רחבים.

עם השלמת עסקת מכירת הקרנות לקסם וככל ורשות התחרות לא תתערב פסגות תהיה חברה כמעט ללא חוב. זה הצפי לחיסכון עלויות לאחר השלמת העסקה:

קשה לדעת בדיוק מה כוח הרווח של פסגות, בוודאי עם אי ודאות אם העסקה תושלם אך אפילו אם היא תושלם חלקית להערכתי לפסגות יהיה כוח רווח של 40-50 מ' בשנה בנטרול הפחתת ערך. לדעתי גם סביר מאוד שלאחר שתושלם ההשקה של מערכת המסחר החדשה, תיק האשראי למימון יבוא יגדל ויושלמו מהלכי החיסכון בעלויות כוח הרווח של פסגות יעלה משמעותית. יש כמה נקודות של אי ודאות, בעיקר לגבי רשות התחרות, אך למיטב הבנתי מאוד לא סביר שהחלטת רשות התחרות תפגע בפסגות (כלומר – גם אם יוחלט שהפניקס לא תוכל להחזיק את מלוא הקרנות שרכשה – זו תהיה אחריותה של הפניקס למצוא פיתרון). פסגות נראית לי מספיק בטוחה ועם אפסייד גבוה. חברה מעניינת.