ג’נריישן קפיטל

תשתיות ופרויקטיםשו״ש: 828 מ’TASE:GNRSמאי"ה ביזפורטל

למעקב

נתונים פונדמנטליים

ג’נריישן קפיטל (גנריישן קפיטל) – שווי שוק 4 מיליארד ש"ח. קרן השקעה בתשתיות ואנרגיה. תחומי הפעילות של ג'נריישן:

1.מים, שפכים וסביבה באמצעות BlueGen (החזקה של 80.01%)
2.עמדות טעינה לרכבים חשמליים בפולין וסלובקיה באמצעות GreenWay (החזקה של 19%) – פעילות צומחת אך הפסדית.
3.תחבורה באמצעות בון תור ומטרופולין (החזקה של 73.12%)
4. ייצור, אגירה ואספקת חשמל באמצעות PowerGen (החזקה של 100%). פאוורג'ן מחזיקה ב-16.7% מתחנת MRC , בתחנות צפונית (ברמת גבריאל ואלון תבור), בתחנות חופיות (35%) בסמוך לשורק ואשקלון, בפרויקטי סולאר ואגירת חשמל בהיקף גדול וב-27.5% מתחנת ריינדיר שייתכן ותאושר בשנים הקרובות.
5. חלוקת גז טבעי – באמצעות נגב גז טבעי ואי.פי.סי (החזקה של 33.33%)
6. רכבות בבריטניה – באמצעות Porterbrook (החזקה של 10%) שמחכירה רכבות לחברות מסע. ב-2024 ראינו ירידה בהכנסות ושערוך שלילי. נראה שג'נריישן מתכוונת למכור את ההחזקה.
7. אחסון לוגיסטי – באמצעות פרידנזון ג'נריישן מרכזים לוגיסטיים (החזקה של 50%)

אירועים בולטים

בתחילת 2024 אושר תיקון לדמי הניהול אשר מפחית אותם ומקשר אותם למחיר המניה. בנוסף במהלך השנה ראינו את חברת הניהול רוכשת מניות.

מרץ 2025 – עדכון תחזית תזרים לשנת 2025 וחזרה לחלוקת דיבידנדים. הקרן פרסמה את דוח 2024 והעלתה משמעותית את תחזית התזרים החופשי מהנכסים לשנת 2025, מכ־200 ל־250 מיליון שקל, מתוכם לפחות 170 מיליון שקל צפויים לעלות לקרן – עלייה של יותר מ־50 אחוז לעומת 2024. במקביל הקרן הודיעה על חזרה לחלוקת דיבידנדים, עם כוונה לחלק 60 מיליון שקל במהלך 2025 (15 מיליון מידית ועוד 45 בהמשך השנה).
אוגוסט 2025 – אישור ממשלתי להקמת תחנת הכוח ריינדיר
הממשלה אישרה את הקמת תחנת הכוח ריינדיר ליד כפר סבא, פרויקט גז גדול של PowerGen שצפוי להיכנס לפעולה בטווח הבינוני ולהוסיף יכולת ייצור משמעותית לפלטפורמת האנרגיה. זה מהלך שמחזק את פייפליין הייזום של PowerGen ומשביח את הזכויות היזמיות שכבר מופיעות בשוויים בדוחות. מנגד, יש סביבו התנגדות סביבתית וציבורית (קרבה לקלקיליה וכפר סבא), שיכולה לייצר סיכון רגולטורי-תכנוני בהמשך.
אוקטובר 2025 – גיוס 280 מיליון שקל בהנפקה פרטית למוסדיים.
מרץ 2026 – הסכם מחייב למכירת מלוא החזקות הקרן ב-Porterbrook תמורת כ- 115 מ' ליש"ט
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. עדכון עצום לשווי ההוגן של השקעות הקרן בסך 594 מ' ש"ח הביא את הרווח השנתי ל-543 מ' ש"ח. ההון העצמי עולה לקרוב ל-3 מיליארד ש"ח.

סיכום וניתוח

ג'נריישן יושבת על תשתיות ליבה: חשמל גז וסולארי, התפלה, טיפול בפסולת ותחבורה ציבורית. שלושת הפלטפורמות הגדולות – BlueGen, PowerGen ובון תור – מציגות צמיחה יפה ב-EBITDA וב-FFO, תוך כדי השקעה בהרחבת יכולות (מתקני פסולת, פרויקטי אנרגיה, קווי תחבורה חדשים).

לג'נריישן יש גם אג"ח להמרה במחיר יחסית נמוך שצריך להתחשב בדילול שלו, כמו גם אופציות שהונפקו למור.

מבחינת תמחור, נסחרת בפרמיה של כ-35% על ההון, לאחר שנים בה נסחרה בדיסקאונט (ואף משמעותי) על ההון. אם נתחשב באג"ח להמרה והאופציות במחירים נמוכים, נראה שג'נריישן נסחרת בפרמיה ניכרת על ההון.

בסך הכל השקעה סולידית, אך התמחור והצמיחה לא נראים לי אטרקטיביים מספיק כדי להצדיק הכפלה בטווח של שנתיים שלוש בתמחור הנוכחי. לא עוברת.

קטגוריה ב-2025: נדל"ן מניב

ג’נריישן קפיטל (גנריישן קפיטל) – שווי שוק 1,020 מ’. קרן השקעה בתשתיות ואנרגיה. תחומי הפעילות של ג'נריישן:

1.מים, שפכים וסביבה באמצעות BlueGen (החזקה של 80.01%)
2.עמדות טעינה לרכבים חשמליים בפולין וסלובקיה באמצעות GreenWay (החזקה של 19%) – פעילות צומחת אך הפסדית.
3.תחבורה באמצעות בון תור ומטרופולין (החזקה של 73.12%)
4. ייצור, אגירה ואספקת חשמל באמצעות PowerGen (החזקה של 100%). פאוורג'ן מחזיקה ב-16.7% מתחנת MRC , בתחנות צפונית (ברמת גבריאל ואלון תבור), בתחנות חופיות (35%) בסמוך לשורק ואשקלון, בפרויקטי סולאר ואגירת חשמל בהיקף גדול וב-27.5% מתחנת ריינדיר שייתכן ותאושר בשנים הקרובות.
5. חלוקת גז טבעי – באמצעות נגב גז טבעי ואי.פי.סי (החזקה של 33.33%)
6. רכבות בבריטניה – באמצעות Porterbrook (החזקה של 10%) שמחכירה רכבות לחברות מסע. ב-2024 ראינו ירידה בהכנסות ושערוך שלילי. נראה שג'נריישן מתכוונת למכור את ההחזקה.
7. אחסון לוגיסטי – באמצעות פרידנזון ג'נריישן מרכזים לוגיסטיים (החזקה של 50%)

בתחילת 2024 אושר תיקון לדמי הניהול אשר מפחית אותם ומקשר אותם למחיר המניה. בנוסף במהלך השנה ראינו את חברת הניהול רוכשת מניות בכ-20 מ' ש"ח.

הון עצמי 2.2 מיליארד. במעבר הקודם ג'נריישן הייתה במכפיל הון 0.33 והיום כבר 'התייקרה' לכיוון מכפיל הון 0.45. למה ניתן לצפות במבט קדימה? אני לא חושב שניתן לבנות על זה שג'נריישן תעלה למכפיל הון 1 בזמן הקרוב משתי סיבות: 1. אני לא משוכנע שהנכסים רשומים בשווי שמרני מספיק 2. דמי הניהול מצדיקים דיסקאונט, במיוחד כאשר המניה עולה ודמי הניהול עולים.

מנגד גם אם לא נגיע למכפיל הון 1 אלא רק ל-0.6-0.7, עדיין ההון העצמי עצמו נוטה לעלות עם השנים. בסך הכל השקעה לא רעה אך בתמחור הנוכחי היא גבולית יותר מהמעבר הקודם. למעקב.

ג’נריישן קפיטל – שווי שוק 828 מ’. קרן השקעה בתשתיות ואנרגיה. כתבתי ואפילו עשיתי סרטון על ג'נריישן בעבר.הון עצמי: 1.8 מיליארד. ג'נריישן נמצאת כיום קרוב לדיסקאונט הכי גדול שהיה לה על ההון עד כה. הנכסים של ג'נריישן:

לג'נריישן יש מגוון פעילויות תשתית סולידיות. הסיבה העיקרית למחיר בו ג'נריישן נסחרת בדיסקאונט הוא כנראה החשש של המשקיעים מדילול הון. חברת הניהול מתוגמלת מהיקף הנכסים ולא משווי השוק והאינטרס שלהם עשוי להיות לגייס עוד ועוד הון גם בדיסקאונט ותוך פגיעה במשקיעים הקיימים. נראה שככל שמחיר המניה ירד כך החשש של משקיעים התגבר עד שהגענו לדיסקאונט של 56% על ההון העצמי (קצת פחות כי מניית סולגרין ירדה). ג'נריישן גייסה כמעט 900 מיליון באג"ח בסביבת ריבית נמוכה בהרבה (0.75% צמוד מדד, מח"מ 4.5 שנים).

יש חוסר ודאות לגבי גיוסי הון עתידיים שעשויים לפגוע במניה וחשש מטעויות ניהול.הנהלת החברה דיברה לאחרונה על שינוי הסכם הניהול כך שיישר את האינטרסים של השותף הכללי עם אלו של המשקיעים. מניח שיהיה שינוי כלשהו אבל נחכה לראות אם זה יהיה שינוי מהותי או רק שינוי קוסמטי. ממליץ על הראיון של המנכ"ל בביזפורטל. במכתב לבעלי המניות הנהלת ג'נריישן התמקדה בדיוק בנקודות הנכונות – הישענות על מקורות מימון פנימיים ללא גיוס הון או חוב והתאמת הסכם הניהול לאינטרסים של בעלי המניות. במחיר הנוכחי אני חושב שיש תקווה אמיתית לשינוי כיוון. למעקב.

הערות אישיות

התחברו כדי לכתוב הערות אישיות