מיטב טרייד השקעות

מיטב טרייד  – שווי שוק 1.1 מיליארד (צריך לשים לב לכתבי אופציות ולאופציות לעובדים שצריך לתאם אליהם כי הם מעלים את שווי השוק האפקטיבי במעט). מספקת פלטפורמות למסחר בבורסות בישראל ובארה״ב, חדר מסחר ותמיכה, ומוצרים נלווים כמו המרת מט״ח, השאלת ניירות ושירותים ללקוחות פרטיים ועסקיים. מקורות הכנסה עיקריים: עמלות מסחר, מרווחי ריבית על מזומן ומרג׳ין, הכנסות שירות ונגזרי פעילות שוק. כאשר עיקר ההכנסות הן מעמלות מסחר ומרווחי ריבית על פקדונות. עמלות מסחר גדלות ככל שכמות הלקוחות גדלה וניתן לראות זאת היטב מדוח לדוח. מרווחי ריבית תלויים מאוד בגובה הריבית של בנק ישראל. ככל שהריבית גבוהה יותר כך החברה מרוויחה יותר. ירידת הריבית שהיתה וזאת הצפויה להיות בשנתיים הקרובות עלולה לפגוע לא מעט בהכנסות הקבוצה. אמנם ייתכן מאוד שעליית ההכנסות מעמלות יותר מתפצה על כך, ועדיין תהיה פגיעה כלשהי ככל הנראה.

את הפעילות ניתן לחלק למספר חלקים:

מסחר עצמאי ללקוחות פרטיים – לב הליבה: פלטפורמת מסחר אונליין בבורסה בתל אביב ובבורסות חו״ל, עם דגש על עמלות נמוכות משמעותית מהבנקים, מערכות מסחר מתקדמות, מידע בזמן אמת, כלים אנליטיים וכלי AI (בינה מלאכותית) תומכי החלטה
ליווי פיננסי ושיווק השקעות – שירות ללקוחות עם היקף נכסים פיננסיים גבוה, שמקבלים משווק השקעות קבוע לבניית תיק, מעקב והכוונה. זה יושב בין “ברוקר זול” לבין ניהול תיקים, ומייצר הכנסות עמלות גבוהות יותר פר לקוח
חדר עסקאות מט״ח – פעילות המרת מט״ח ללקוחות פרטיים ועסקיים, עם מרווחי המרה צרים ביחס לבנקים וללא עמלת חליפין. 
שירותים תפעוליים ושירות לקוחות – תפעול חשבונות, משיכות/הפקדות, דוחות מס, סליקה ונאמנות. מבחינה חשבונאית זה חלק מה-overhead, אבל גודל המערך (עשרות עובדים) מלמד על פעילות בהיקף גבוה – גם של לקוחות קסטודיאן מוסדיים שעוברים דרך מיטב טרייד
עשיית שוק וניהול ספר לקוחות – מיטב טרייד פועלת כעושה שוק בניירות מסוימים ומספקת שירותי נזילות; ההכנסות מגיעות ממרווחי קנייה-מכירה ומעמלות מהבורסה/מוצרים.

בינואר 2026 מיזגה לתוכה את מיטב ברוקראז לפי שווי שלפחות לפי מכפיל רווח על 2025 נראה זול מאוד.

סיכום וניתוח

הכנסות המימון של החברה צפויות להיפגע במצב של ירידת ריבית במשק.

קצב רווח כ-72 מ' בסוף 2025 כולל רכישת הברוקראז'. אך החברה צומחת בכל רבעון בעוד כמה אלפי לקוחות אשר מגדילים את הכנסותיה, לכן הרווח צפוי לגדול. אם נניח ביחד עם הברוקראז רווח של 80+ מ' בשנת 2026, מיטב טרייד נסחרת במכפיל סביב 14-15 על 2026(בהתחשב בשווי האפקטיבי) . יחד עם צמיחה ניכרת בלקוחות ולמרות ירידת הריבית נראה לי שזו אפשרות לא רעה. התלבטות – למעקב.

מיטב טרייד השקעות – שווי שוק 800 מ’ (צריך לשים לב לכתבי אופציות ולאופציות לעובדים שצריך לתאם אליהם ומעלים את שווי השוק האפקטיבי בכ-20%) עוסקת במתן שירותי מסחר בנירות ערך, שירותי מסחר באינטרנט, עשיית שוק ושירותים נלווים. 

גידול משמעותי בשנת 2024 בהכנסות, ברווח ובמספר הלקוחות עם גידול של 30,000 לקוחות בשנת 2024 ל-88,700 לקוחות בסוף השנה.

רווח של 15 מ' ברבעון 4, שימו לב שחלק משמעותי מהעלייה מגיעה משינוי חשבונאי – תחילת היוון עלויות רכישת לקוחות החל מרבעון 4. 

אם נניח רווח של 55-60 מ' בשנת 2025, מיטב טרייד נסחרת במכפיל עתידי סביב 15 (18 אם נתחשב באופציות) שזה כבר לא ממש זול, לדעתי בתמחור הזה יש חברות עדיפות בסקטור .למעקב.