אבגול

אבגול – שווי שוק 360 מ’. אבגול היא יצרנית גלובלית של בדים לא ארוגים (nonwoven) בטכנולוגיית spun-melt, שמשמשים בעיקר לתעשיית ההיגיינה החד-פעמית: חיתולי תינוקות, חיתולי מבוגרים ומוצרי היגיינה נשית, וגם יישומים משניים כמו מגבונים, ציוד רפואי וסינון. מרכז הניהול בישראל, אבל מרבית הייצור מחוץ לישראל – מפעלים בארה"ב (Mocksville), רוסיה, סין והודו. החברה נשלטת על ידי Indorama Ventures התאילנדית ונחשבת שחקן משמעותי בשוק הבדים להיגיינה בעולם. 

מגזרי פעילות

1.בדים לא ארוגים להיגיינה אישית
עיקר הפעילות של החברה. בדים דקי משקל לחיתולים, מגבונים ומוצרי היגיינה נשית. זה הליבה – גם בהיקף הכנסות וגם ברווחיות. רוב הייצור מופנה ללקוחות גלובליים בארצות הברית, אירופה ואסיה, על בסיס חוזים רב שנתיים ותמחור שצמוד בחלקו למחיר פולימרים.
2.בדים לא ארוגים ליישומים תעשייתיים וחקלאות
היקף קטן בהרבה, סדר גודל חד ספרתי מההכנסות. בדים עבור מוצרי חקלאות, בנייה, ריפוד, ביגוד ועוד. המוצרים פה פחות קומודיטיביים ויותר נישתיים, אבל המשקל הכולל שלהם בפעילות נמוך יחסית.
ענף הבדים הלא ארוגים עבר כמה שנים קשות יחסית אחרי שנות בום של קורונה: ביקושים לחיתולים ולמגבונים התייצבו, חלק מהלקוחות עשו דסטוקינג, ומצד שני היו גלי התייקרות של פולימרים, אנרגיה והובלה. זה פגע במרווחים של השחקנים בענף, כולל אבגול, והוביל לירידה בשיעורי EBITDA לעומת השנים החזקות יותר לפני 2020.

במקביל, אבגול ממשיכה להשקיע הון כבד בקיבולת מתקדמת. בשנים האחרונות החברה השקיעה כ-60 מיליון דולר בקו ייצור חדש בדימונה וב-100 מיליון דולר בקו חדש ומתקדם במיוחד במפעל Mocksville בארצות הברית, כולל קו למינציה, כדי לענות על ביקוש גובר למוצרים קלי משקל לשוק האמריקאי.

קווי הייצור החדשים יוצרים פוטנציאל צמיחה ותמהיל איכותי יותר, אבל גם מעלים את בסיס הפחת ואת צרכי המימון, כך שבלי שיפור מרווחים השורה התחתונה נלחצת. המגמה בשנים האחרונות היא מחזור מכירות גדול יחסית לרווחיות מאוד דקה – עסק עם מינוף תפעולי גבוה, לטוב ולרע.

אירועים בולטים

ינואר 2025 – עדכון מהותי בסכסוך המס ברוסיה. החברה דיווחה שמנגנון ה-MAP – Mutual Agreement Procedure בין רשויות המס בישראל ורוסיה לגבי שומות המס של החברה הבת הרוסית, צפוי להסתיים ללא הסכמה, ולכן אבגול תגיש דוחות מס מתוקנים ברוסיה לשנים 2017-2023. בפועל זה מוביל להכרה בהוצאה חד-פעמית של כמה מיליוני דולרים (בסביבות 5.4 מיליון דולר) בדוחות 2024, ופותח פוטנציאל לחשיפה תזרימית נוספת אם הרשויות הרוסיות יחמירו את העמדות שלהן.
פברואר 2025 – חניכת קו הייצור החדש במוקסוויל, ארה"ב. אבגול והחברה האם Indorama הודיעו רשמית על השלמת השקעה של כ-100 מיליון דולר בקו ייצור חדש למוצרים spun-melt ולמכונת למינציה מתקדמת במוקסוויל, צפון קרוליינה. הקו מוסיף יכולת משמעותית ב-RF5 (Reicofil 5), משפר את יכולת הייצור בארה"ב ("Made in America") ומרחיב את היצע המוצרים ברמות איכות גבוהות יותר לתעשיית החיתולים וההיגיינה. בטווח הבינוני זה אמור לשפר קיבולת, יעילות ורמת מחירים,
מרץ 2025 – דוח שנתי 2024 ומצגת רבעון 4. אבגול פרסמה את דוחות 2024: הכנסות של כ-350 מיליון דולר, עלייה של כ-10% לעומת 2023, אך מעבר להפסד נקי קטן בעקבות הסיפור הרוסי. 
אוגוסט 2025 – דוח רבעון שני 2025.  ברבעון השני 2025 ההכנסות הגיעו לכ-93 מיליון דולר, הרווח הגולמי לכ-19-20 מיליון דולר, אבל בשורה התחתונה החברה חזרה להפסד קל.
נובמבר 2025 – דוח רבעון 3 2025 – הפסדי גם כן. הרווח התפעולי לא מכסה את הוצאות המימון. 
פברואר 2026 – דוחות שנתיים 2025, שנת 2025 לעומת 2024 יש ירידה בתפעולי וביחד עם זה עליה בהוצאות המימון.

פיננסי: חוב נטו של כ-106 מ' דולר, עליה קלה בלבד במכירות ב2025, כשהרווח התפעולי נשאר דומה מאוד. חברה תעשייתית ממונפת, עם ריווחיות נמוכה וחשיפה למחירי חומרי גלם ועלויות נוספות. לא עוברת. 

אבגול – שווי שוק 440 מ’. 

מייצרת בעיקר מוצרי בד לא ארוג (כ-96.7% ממכירות החברה) המשמש כחומר גלם לשוק ההיגיינה. מוצרים אלו כוללים חיתולים חד פעמיים לתינוקות, חיתולי מבוגרים, תחבושות חד פעמיות לנשים, מוצרים רפואיים חד פעמיים, מגבונים וכו. 

לאבגול יש פעילות ברוסיה עליה קיבלה שומת מס שתוביל לפגיעה בסך של כ-5.4 מ' דולר.

פיננסי: חוב נטו של כ-123 מ' דולר.

עליה במכירות, רווח לפני מס 8.6 מ' דולר 

תחום הבדים הוא דיי גנרי, ללא יתרון תחרותי ממשי ועם תנודתיות חדה ברווח. לא עוברת. 

אבגול – שווי שוק 558 מ’. החברה מייצרת בעיקר מוצרי בד לא ארוג (כ-96.7% ממכירות החברה) המשמש כחומר גלם לשוק ההיגיינה. מוצרים אלו כוללים חיתולים חד פעמיים לתינוקות, חיתולי מבוגרים, תחבושות חד פעמיות לנשים, מוצרים רפואיים חד פעמיים, מגבונים וכו.

אבגול הראתה שיפור ברווחיות במהלך שנת 2022 בעיקר כתוצאה מירידה בעלויות היצור שעיקרן נבעו מירידה במדדי מחירי חומרי הגלם במהלך השנה:

רווח נקי של 98 מ' ש"ח בשנת 2022, החברה נסחרת במכפיל נמוך מ5, כ-97% מהכנסות החברה מגיעות מחו"ל והחברה מרוויחה מהיחלשות השקל בתחילת 2023, מהצד השלילי – תחום הבד הלא ארוג הוא גנרי ומושפע מאוד ממחירי סחורות. עם ירידה במכירות, תחום תחרותי ורווח גולמי שסביר שיישחק גם במכפיל 5-6 לא הייתי מגדיר אותה כמתאימה להשקעה. לא עוברת.