תדיראן הולדינגס

תדיראן גרופ – שווי שוק 1,750  מ’.עוסקת במוצרי צריכה ואנרגיה מתחדשת. מלווה הקמת מערכות אגירת אנרגיה, מקימה עמדות טעינה לרכבים כולל שליטה מרחוק, פתרונות קצה לקצה להקמת מערכות סולאריות לרבות ייצור פרופילי אלומיניום. משווקת תחת EFS הנדסה פתרונות מיגון אש ועשן.

1 – אנרגיה – בשנים האחרונות זה כבר בערך חצי מהפעילות, וב-2024 אף היה מעט גדול יותר ממוצרי הצריכה. המגזר כולל הפצה וסחר של ציוד פוטו-וולטאי בישראל ובאיטליה דרך VP Solar, פתרונות אגירה וטעינה, פעילות אלומיניום, חיפויי מבנים ו-EFS בתחום מיגון האש. ב-2024 הוא היווה קצת מעל מחצית ההכנסות, וברבעון השלישי של 2025 כבר חזר להיות כמעט שווה בגודל למגזר הצריכה.
2 – מוצרי צריכה – בערך מחצית מהפעילות. זה הליבה ההיסטורית של הקבוצה: יבוא, ייצור, הפצה ומכירה של מזגנים ביתיים, מסחריים ותעשייתיים תחת המותגים תדיראן, אמקור, טושיבה, ספקטרה וספרה, יחד עם מוצרי חשמל לבנים, שירות, אחריות ותחזוקה. ב-2024 המגזר היה מעט קטן יותר מהאנרגיה, וברבעון השלישי של 2025 הוא חזר להיות מעט גדול יותר.
3 – אחר – פעילות זניחה יחסית של נדל"ן להשקעה, בעיקר השכרת שטחים בבניין המשרדים של הקבוצה בפתח תקווה. המשקל שלה בהכנסות נמוך מאוד ולא משפיע על התזה. 

אירועים בולטים:

מרץ 2025 – החברה מעדכנת שוב את התוכנית האסטרטגית, הפעם סביב יעד שיעור הרווח התפעולי. בפועל מדובר בהכרה רשמית בכך ששיעורי הרווחיות שתוכננו ב־2023 לעולמות האנרגיה אינם ברי השגה בתנאי השוק, והיעדים מוזזים כלפי מטה.
אוגוסט 2025 – אזהרת רווח חריפה לעומת הציפיות לרבעון השני ועדכון מטה משמעותי של התוכנית האסטרטגית לשנת 2026. תדיראן מודיעה שהצמיחה בשוק הסולאר באיטליה איטית מהצפוי, שחלק מהמענקים לא ממומשים ושתרשום הפחתת מוניטין נוספת ב־VP Solar. החברה מעריכה רווח תפעולי (לפני הוצאות אחרות) של כ־39.8 מיליון שקל במחצית הראשונה, אך הפסד כולל של כ־51.9 מיליון שקל בחצי שנה וכ־43.6 מיליון שקל ברבעון השני בשל ההפחתה. 
אוגוסט 2025 – דיווח מיידי על השלמת מימוש אופציה לרכישת 10 אחוז נוספים ממניות VP Solar. אחרי ההפחתות והאזהרות, החברה דווקא מעמיקה את ההחזקה בפעילות האיטלקית, ומאותתת שהיא רואה בה מנוע צמיחה לטווח בינוני ארוך למרות הכאב החשבונאי.
ספטמבר 2025 – דיווח על הסכם הפצה לחמש שנים עם שניידר אלקטריק ישראל. תדיראן מוצרי צריכה ממונה למפיצה ומשווקת מורשית, לא בלעדית, של מערכות קירור ייעודיות לחוות שרתים בישראל, במדינות האזור הכלכלי האירופי ובשווייץ. ההסכם אמור להציב את תדיראן כשחקנית בתחום קירור דאטה סנטרים, תחום שנהנה מרוח גבית של צמיחת בינה מלאכותית וענן. 
ינואר 2026 – החברה הפחיתה שוב את יעדי 2026, על רקע קצב צמיחה חלש מהצפוי במיזוג, עיכובים בעסקאות אגירה ורגולציה שלא קידמה בקצב הרצוי את תחום הפאנלים המשולבים בבניין.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את 2025 עם הכנסות של כ-1.86 מיליארד ש"ח, EBITDA של כ-156 מיליון ש"ח והפסד נקי של כ-49 מיליון ש"ח, כשעיקר הפגיעה מיוחס למחיקת מוניטין של כ-73 מיליון ש"ח ב-VP Solar.

סיכום וניתוח

במבט על, תדיראן היא שילוב בין עסק ליבה חזק, אוליגופולי, במיזוג אוויר בישראל, לבין "הרפתקה" באגף האנרגיה .ברמת תמחור, עם מכפיל EV/EBITDA דו־ספרתי גבוה. אם הנהלת תדיראן תצליח לייצב את איטליה, להחזיר את מגזר האנרגיה לרווחיות חד־ספרתית נורמלית ולייצר צמיחה סבירה במזגנים, אפשר להצדיק רמת שווי דומה ואף גבוהה יותר לאורך זמן. אם הסביבה הסולארית באיטליה תמשיך להתדרדר, עוד מחיקות ואכזבות יכולות לשחוק את ההון העצמי ואת אמון השוק, כשכבר היום דירוג האשראי ירד והמינוף קרוב לחלק העליון של טווח היעד.

הכניסה לקירור חוות שרתים עם שניידר אלקטריק מעניינת כאופציה אסטרטגית, כי היא מעבירה חלק מה-DNA של מיזוג אוויר אל תוך שוק שצומח הודות ל-AI. אבל כרגע מדובר בפעילות ראשונית מאוד בלי מספרים מהותיים, ולכן אי אפשר לבנות עליה את התזה. 

זה לא מסוג המניות שהייתי שם בתיק לפני שנראה כמה רבעונים רצופים של רווחיות נקייה וחזרה ליחס חוב ל-EBITDA נמוך יותר.. לא עוברת.

תדיראן גרופ – שווי שוק 1,730  מ’.עוסקת במוצרי צריכה ואנרגיה מתחדשת. מלווה הקמת מערכות אגירת אנרגיה, מקימה עמדות טעינה לרכבים כולל שליטה מרחוק, פתרונות קצה לקצה להקמת מערכות סולאריות לרבות ייצור פרופילי אלומיניום. משווקת תחת EFS הנדסה פתרונות מיגון אש ועשן .

מחזיקה ב-VPSolar, חברה איטלקית המתמחה בפתרונות בתחום האנרגיה לשוק הפרטי והתעשייתי. 

התוכנית האסטרטגית העדכנית ל-2026 מניחה רווח תפעולי בטווח של 8%-10%, אל מול 10% בהתאם להערכות קודמות, לאור שינויים בסביבה העסקית ובסביבת המאקרו כלכלית. במקביל, החברה אישררה את תחזית ההכנסות של כ-3 מיליארד ₪.

הפסד בתחום האנרגיה, בעיקר על רקע הוצאות ירידת ערך מוניטין ב-VP Solar, אך גם תחום מוצרי הצריכה לא מככב. 

קצב רווח נמוך ביחס לשווי החברה.  חוב נטו 330 מ'. לא עוברת.

תדיראן הולדינגס – שווי שוק 2,870  מ’.עוסקת במוצרי צריכה, אנרגיה מתחדשת וטיפול באויר . אולי תופתעו לגלות שרוב ההכנסות והרווח של תדיראן כבר מגיעים מתחום האנרגיה המתחדשת:

רווח של 87 מ' בשנת 2022. ברבעון הרביעי ראינו הרעה מסוימת בתוצאות:

התמחור סביב מכפיל 30 על הרווח השנתי והרבה יותר מכך במבט על רבעון 4. לא עוברת.