ערך שארית
Terminal value
נקרא גם: ערך טרמינלי
תחום: הערכת שווי ומכפילים
השווי של כל התזרימים שאחרי תקופת התחזית המפורשת, בדרך כלל בהנחה של צמיחה קבועה לנצח. ברוב מודלי ההיוון זה הרכיב הגדול ביותר, וגם הרגיש ביותר להנחות.
עיקרי הדברים
- קצב הצמיחה לנצח לא יכול לעלות על קצב הצמיחה של הכלכלה שבה החברה פועלת, וכלל אצבע מקובל הוא לא לחרוג מהריבית חסרת הסיכון.
- צמיחה דורשת השקעה. מודל שמניח צמיחה לנצח בלי השקעה מחדש מנפח את ערך השארית.
- הצמיחה צריכה להיות באותו מטבע ובאותם מונחים, נומינליים או ריאליים, כמו התזרים ושיעור ההיוון.
הנוסחה
TV = FCFₙ₊₁ / (k − g)
| FCFₙ₊₁ | התזרים החופשי בשנה הראשונה שאחרי התחזית |
|---|---|
| k | שיעור ההיוון |
| g | קצב הצמיחה לנצח, נמוך מ-k |
דוגמה
תזרים חופשי של 100 מיליון ₪ בשנה האחרונה של התחזית, צמיחה של 2% לנצח ושיעור היוון של 10% נותנים ערך שארית של 1,275 מיליון ₪ (102 חלקי 0.08). בצמיחה של 3% הוא עולה ל-1,471 מיליון ₪, יותר מ-15% בגלל נקודת אחוז אחת.
מה שנהוג לחשוב, ומה נכון
- נהוג לחשוב: מודל DCF שבו רוב השווי מגיע מערך השארית הוא מודל פגום.
- בפועל: בהשקעה טובה רוב התשואה מגיעה ממכירת המניה בעתיד ולא מהתזרים בשנות ההחזקה, וערך השארית מייצג את המכירה הזאת. ככל שפוטנציאל הצמיחה גדול יותר, חלקו בשווי גדול יותר. הבעיה מתחילה כשההנחות שמאחוריו לא סבירות.
מושגים קשורים
מקורות
- Closure in Valuation: Estimating Terminal Value, Aswath Damodaran, NYU Stern
נבדק לאחרונה: 4.11.2026
מידע כללי ללימוד, לא ייעוץ השקעות ולא המלצה לקנות או למכור. הטקסט נכתב בעזרת כלי בינה מלאכותית, וכל עובדה בו נבדקה מול המקורות שברשימה.