סקירת מניות תל אביב — שלומי ארדן · שנת 2024

בית וגג יזמות נדל"ן – שווי שוק 429 מ'. עוסקת בתכנון,ייזום וביצוע פרויקטי נדל"ן,בעיקר התחדשות עירונית. הון עצמי של כ-253 מ'. מעט מאוד פרויקטים בביצוע כרגע או שצפויים להיכנס לביצוע בקרוב. רווח גולמי צפוי כולל של כ-1,070 מ' ש"ח אם נלך לפי מדדי התחדשות עירונית שהצגתי מעלה בית וגג נראית לי יקרה יחסית. לא עוברת

בוני התיכון – שווי שוק 564 מ׳. עוסקת בייזום ובניית פרויקטים של בניה למגורים. לבוני התיכון הון עצמי של כ-230 מ' ומפרסמת במצגת על רווח גולמי צפוי כולל של 7 מיליארד ש"ח, אך כמה מהפרויקטים הם מתקדמים ועומדים ברף שלנו לרוב דרוש? בוני התיכון לא מפרסמת פירוט של הפרויקטים אך ניתן לעשות הערכה לפי החלוקה לשנים: לפי הגרף אנחנו רואים שרק 914 מ' מהרווח הגולמי צפוי להיות מוכר ב-2024-2026 ונניח שכולם באחוזי חתימות מעל 60% (הנחה מקלה עבור בוני התיכון). בנוסף נניח ש-15% מתוך שאר הצבר הוא גם באחוזי חתימות מעל 60%

גפן מגורים והתחדשות – שווי שוק 132 מ', עוסקת בהתחדשות עירונית, בבנייה ובנדל"ן מניב. בשליטת צחי אבו. הון עצמי 48 מ',31 מ' במזומן. רווח גולמי עתידי צפוי 383 מ'. בהחלט התקדמות יפה בכיוון הנכון אך עדיין אינה מהזולות בענף כרגע וייקח זמן עד שתגיע להיקף מספק כדי לעבור לרווח. לא עוברת.

הכשרת הישוב התחדשות עירונית – שווי שוק 410 מ' ש"ח, עוסקת בהתחדשות עירונית. לפי הדוח רווח גולמי צפוי של 1,300 מ'. הון עצמי שלילי של 43 מיליון ש"ח , יידרש גיוס הון משמעותי כדי לממש את הצבר. החברה ממשיכה כרגע להפסיד בקצב גבוה. לא עוברת.

אביב תעשיות בנייה – שווי שוק 192 מ’. עוסקת ביזום ובניה למגורים,נדל"ן מניב ובעיבוד אבן ושיש. הון עצמי 305 מ'. סך הכל רווח גולמי צפוי בכל הפרויקטים -210 מ' ש"ח שזה צבר פרויקטים נמוך יחסית. בעל שליטה מבוגר מאוד (שנת לידה 1930) שאולי ירצה למכור את השליטה. אמנם בהנחה על ההון העצמי ובמינוף נמוך אך לדעתי לא מספיק מעניינת. לא עוברת.

אזורים – שווי שוק 3,546  מ'. עוסקת ביזמות לבניית פרויקטים למגורים בישראל. הון עצמי של כ-2 מיליארד. אזורים גם מנהלת את אזורים ריט ומקבלת ממנה דמי ניהול של כ-25 מ' ש"ח בשנה. אזורים היא מחברות הבניה המובילות בישראל ונראה שהתמחור שלה הוא נדיב בהתאם. נראה לי שהמציאות נמצאות בחברות קטנות יותר. לא עוברת.

אפי קפיטל – שווי שוק 560 מ'. עוסקת בייזום,בנייה והקמת פרויקטים למגורים,מסחר ומשרדים בישראל ובהתחדשות עירונית. הדוח מציג הון עצמי 388 מ' אך זה לפני השלמת ההנפקה בסך 92 מ' ש"ח כך שההון העצמי כיום הוא כ-485 מ'. 2,000 יחידות בביצוע, 5,300 יח"ד שצפויות להיכנס לביצוע עד סוף 2025. שימו לב להכנסות מימון גבוהות ב-2023, בעיקר מהלוואות לחברות קשורות. מצד אחד תוצאות לא רעות ותמחור דיי טוב, מצד שני זו עדיין הנפקה חדשה וחברות נוטות להנפיק כשהתוצאות בשיא. בינתיים לא עוברת.

אפריקה ישראל מגורים – שווי שוק 2,756  מ'. עוסקת ביזום פרויקטי בניה למגורים. הנושא הכי מעניין בעיניי באפריקה מגורים הוא ההצלחה שלה לגייס כסף מכלל ל'אפריקה התחדשות' לפי שווי של 1.7 מיליארד ש"ח. כך למעשה פעילות ההתחדשות היחסית קטנה של אפריקה (בטח ביחס לפעילות היזמות המסורתית שלה) וללא הון עצמי מקבלת וולואציה גבוהה יותר מה שמלמד אותנו הרבה על החיבה (המוצדקת לדעתי) שהשוק מתחיל לתת לתחום ההתחדשות העירונית. אם נשווה את השווי שמקבלת בעסקה זו פעילות ההתחדשות של אפריקה עם 8,000 יחידות דיור נסיק שפעילויות

אקרו – שווי שוק 2,447 מ'.  עוסקת בנדל"ן יזמי ובנדל"ן מניב בישראל. הון עצמי 1.73 מיליארד. הון עצמי 1.83 מיליארד. על פי המצגת רווח גולמי להכרה של .4  מיליארד עד סוף 2029, חלקו יזמי וחלקו בהתחדשות עירונית. בתמחור שקרוב להון וצבר פרויקטים משמעותי אקרו כבר על הצד הזול אך לא מהזולות ביותר בתחום. לא עוברת.

דוניץ אלעד – שווי שוק  1,690 מ'. עוסקת בייזום,בנייה ומכירת פרוייקטי נדל”ן למגורים. הון עצמי 1,005 מ'. לא זולה ביחס להון העצמי או להיקף הפרויקטים.  לא עוברת.

דמרי – שווי שוק 5,382 מ’. עוסקת בבנייה למגורים,ייזום פרוייקטים ונדל”ן מניב. הון עצמי 2 מיליארד ש"ח פלוס 130 מ' שגויסו בתחילת 2024. דמרי עם צבר גדול של התחדשות עירונית,נדל"ן מניב והרבה קרקעות על המאזן, אך במחיר הנוכחי דמרי נראית לי יקרה יחסית. לא עוברת

חנן מור – שווי שוק 41 מ'. עוסקת בייזום והקמת פרוייקטי בנייה למגורים ולמסחר בארץ ובחו”ל. על הנייר הון עצמי של 335 מ' אך החברה מסובכת בהליכי כינוס בשדה דב שקשה להעריך כיצד ישפיעו בסופו של יום על בעלי המניות. צפויה לרשום הפסד עצום בגין 2023: אפילו אם ייוותר לחנן מור משהו לאחר כל ההליכים – האם מישהו ירצה לקנות דירה מחברה שכל הכותרות מדברות על קריסתה? ייקח שנים רבות לשקם את המוניטין שנפגע. חנן מור מציגה לנו לקח חשוב על תחום הפעילות שלה – בניגוד לחברות התחדשות עירונית, בנדל"ן יזמי בו רוכשים קרקעות מרא

לוינסקי עופר –שווי שוק 89 מ'. עוסקת ביזמות בניה ובנדל״ן .הון עצמי כ-65 מ'. הון עצמי 32 מ', הפסדית באופן עקבי, ירידה חדה בהכנסות. לא רואה צפי לשינוי. לא עוברת.

ליבנטל –שווי שוק 139 מ’. עוסקת בביצוע עבודות בניה, פיתוח והשכרת נדל”ן ושולטת ב”לוינסקי- עופר”. ליבנטל מורכבת משלושה חלקים מרכזיים: האחזקה בלוינסקי עופר (28 מ' לפי שווי שוק ולפי הסקירה שלי השנה -לא עוברת), מ-50% מקרקע ברחוב יגאל אלון ומשאר פרויקטיים קטנים עם רווח גולמי נמוך. הון עצמי של כ-3 מ' בלבד. לא עוברת.

מצלאוי – שווי שוק 283 מ’. עוסקת בפיתוח מקרקעין,קבלנות בנייה ונדל”ן מניב. הון עצמי כ-157 מ'. לא רואה משהו מיוחד בפרויקטים. על הצד היקר בהשוואה לחברות נדל"ן אחרות. לא עוברת.

פרשקובסקי – שווי שוק 1,849 מ'. עוסקת בייזום והקמת פרויקטי בנייה למגורים ובנדל”ן מניב. הון עצמי של 1,800 מ'. לא מת על פעילות הנדל"ן המניב שהעבירה את החברה להפסד ב-2023. פרשקובסקי זולה אך יש אפשרויות טובות יותר בתחום הנדל"ן כרגע. לא עוברת.

אוסטרליה ישראל – שווי שוק 75 מ'. עוסקת בנדל"ן מניב. הון עצמי 143 מ'. לאוסטרליה ישראל אחזקה ב3 נכסים מרכזיים:1. בית גמאטרוניק בהר חוצבים בירושלים (100%). למעשה הפעילות הקודמת של החברה נמכרה לסולאראדג' ונשאר רק הבניין, שם שוכנים משרדי החברה. שווי הנכס לפי הערכת שווי מעודכנת עלה ל-67 מ' תודות לעליה בהכנסות.2. אחזקה בחברת בית חרות (36.85% מהמניות המהוות 50% מהזכויות הכלכליות) שנרכשה ב20.7 מיליון. הנכס המרכזי של בית חרות הוא קניון M-הדרך בשווי מוערך של 141.5 מיליון שקל עם חוב של 100 מ' מבנק לאומי.הקנ

איי.אי.אס – שווי שוק 1,222 מ' ש”ח. עוסקת בנדל”ן להשקעה ובהקמת תשתית לענף התעופה. הנכס המרכזי של אייאיאס הוא קרקע של 300 דונם בפארק פלמחים. בפארק יש מתקן התפלה שהסכם השכירות שלו יסתיים ב-2030 ותהיה ל-IES את הזכות לרכוש אותו לפי שווי הוגן. בנוסף ל-IES זכויות במיזם איירפארק. תומר כתב על החברה בבלוג שלו. הון עצמי של 1,500 מ' כך שהחברה נסחרת מתחת להון אך יש בכך הגיון בהתחשב בעיכובים בפיתוח של פארק פלמחים. בסך הכל זו יכולה להיות השקעה סולידית ראויה אך לא מספיק מעניינת בעיניי. לא עוברת.

איירפורט סיטי – שווי שוק 6,856 מ'. עוסקת בייזום, בנייה, השכרה וניהול של פרוייקט נדל"ן ליד נתב"ג, וכן ייזום והשכרת פרוייקטי נדל"ן למסחר,משרדים ומגורים. לאיירפורט סיטי הון עצמי של של 9.7 מיליארד ש"ח. לחברה כמות מזומנים מרשימה של 1.1 מיליארד ש"ח ומעל 100 נכסים מניבים בארץ עוד כמה באירופה, דירות למכירה ועוד הקמה של בתי מלון ומשרדים. עלייה ברווח הגולמי התקזזה מול ירידה בשווי הוגן של הנדל"ן. נראית לי על הצד הזול אבל לא באופן חריג. לא עוברת.

אינטרגאמא –שווי שוק 120 מ'. מתמקדת בתחום הנדל"ן המניב באמצעות שני נכסים מניבים: ב-2019 השקיעה החברה בשני פרוייקטי תמ"א 38 בתל אביב (הראשון באיזור כיכר המדינה והשני במתחם בזל) אשר תהא זכאית לשישית מהרווחים בכל אחד מהם – פרוייקט בזל: במסגרת הפרוייקט, יהרסו 100 יח"ד ויבנו במקומן כ-190 יח"ד חדשות, שמתוכן, תהה זכאית החברה ל-15 יח"ד. הפרוייקט עתיד להסתיים בין השנים 2023-2025. פרוייקט כיכר המדינה: במסגרת הפרוייקט, יהרסו 77 יח"ד ויבנו במקומן כ-168 יח"ד חדשות, שמתוכן, תהה זכאית החברה לכ-15 יח"ד. הפרוייקט

אמות – שווי שוק 7,633 מ׳. עוסקת ביזמות נדל״ן, השכרה וניהול נדל״ן. עוסקת בהשכרה וניהול נדל"ן,בייזום פרויקטי נדל"ן. נסחרת כמעט על ההון העצמי. לאמות פורטפוליו נכסים איכותי מאוד ומפוזר על משרדים, מסחר ולוגיסטיקה ותעשייה, עלות החוב צפויה לעלות בעקבות עליית הריבית וחוב חדש ויקר שיחליף חוב ישן וזול ולכן אני מצפה שיבצעו שיערוכים מטה בשנתיים הקרובות במידה והריבית במשק לא תרד.כאמור, סחרת סביב ההון על נכסים שמשוערכים לא נמוך, לא בהכרח רע לחברה שנחשבת איכותית אך לא מספיק טוב עבורנו. לא עוברת.

קרסו נדל"ן – שווי שוק 1,551. עוסקת ביזום ובניה למגורים,התחדשות עירונית ונדל"ן מניב. הון עצמי 1,280 מ' פעילות היזמות קטנה בהשוואה לשווי השוק וכך גם פעילות התמ"א 38. קרסו היא בעיקר חברת נדל"ן מניב בשווי סביר. לא עוברת.

ארי השקעות/ ארנה גרופ–  שווי שוק 724 מ׳. עוסקת בנדל"ן מניב מסחרי וקניונים בישראל ובחו"ל. הון עצמי של 820 מ', לא רואה כאן משהו מיוחד – נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

אשטרום קבוצה –  שווי שוק 4,892 מ׳. עוסקת בקבלנות בניין ותשתיות,ייזום בנייה למגורים,נדל"ן מניב,ייצור חומרי גלם לבנייה ושולטת ב"אשטרום נכסים" ו"אשדר". נסחרת ב-20% מעל ההון, הפסידה ב-2023 עקב שערוכים שליליים. ערבוב של כמה פעילויות שקשה לנתח ובסך הכל נראית לא זולה. לא עוברת.

ביג מרכזי קניות – שווי שוק 9,299 מ’. עוסקת בייזום,תפעול והשכרה של מרכזי קניות פתוחים, ע”י “קניאל” בייצור קופסאות פח,ומחזיקה ב”אפי נכסים" הציבורית (ההחזקה באפי נכסים שווה 5.3 מיליארד לפי שווי שוק). הון עצמי של 10,900 מ', נסחרת בדיסקאונט קטן על ההון. לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

גב-ים – שווי שוק 5,776 מ'. עוסקת בייזום,תכנון,פיתוח,הקמה,שווק,השכרה תחזוקה ונהול פארקי הייטק ומשרדים,מרכזי לוגיסטיקה ותעשיה,מסחר וחניונים. הון עצמי של 4,200 מ'. בסביבת הריבית הנוכחית ועל רקע אפשרות למשבר בהייטק אני לא בטוח שנדל"ן מניב למשרדים זה המקום להיות בו והתמחור לא נראה טוב במיוחד. לא עוברת

הכשרת הישוב– שווי שוק 1,279 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב,ייזום ובנייה בישראל ובחו”ל,שולטת ב”הכשרה התחדשות” (החזקה בשווי 275 מ) ומחזיקה ב”סקייליין” (החזקה בשווי 100 מ'). הון עצמי של 1,580 מ'. הכשרת הישוב דיי זולה אבל לא באופן חריג. לא עוברת.

ויז׳ן סיגמא – שווי שוק 48 מ׳. עוסקת בפעילות נדל"ן מניב בישראל בלבד – לקבוצה נכסים מסיביים בהרצליה פיתוח וב"בית התעשיינים" ברח' המרד 29 בתל אביב והיא עוסקת בהשכרת שטחי משרדים ושטחי מסחר בנכסים שבבעלותה. הון עצמי 120 מ', אישרה תוכנית בייבק של עד 3 מ' ש"ח אך לא ברור כיצד תממש אותה כי מחזורי המסחר נמוכים בצורה קיצונית. לא עוברת.

וילאר – שווי שוק 2,696 עוסקת בבניית מבני תעשיה והשכרתם, בניית מבני מגורים ומתן שירותי ארכיבאות. הון עצמי של כ-3,200 מ' ש"ח. וילאר היא אחת מחברות הנדל"ן הסולידיות ביותר, כמעט ללא חוב למרות מאזן של 4.5 מיליארד ש"ח. פועלת בתחומים סולידיים, לא יקרה ולא זולה במיוחד. לא עוברת.

ויתניה – שווי שוק 888 מ׳. עוסקת בפיתוח, ייזום בנייה והשכרה של נדל״ן בארץ ובחו״ל. הון עצמי של 1,093 מ'. לא רואה משהו מיוחד – חברת נדל"ן מניב קלאסית סביב תמחור הוגן. לא עוברת.

חירון – שווי שוק 987 מ'. עוסקת בהחזקת נדל"ן מניב וביבוא ושיווק עצים. הון עצמי 980 מ', נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

ישרס – שווי שוק: 3,834 מ'. עוסקת ביזום,בניה וניהול מבני תעשיה,מרכזים מסחריים, ובתי מגורים למכירה ולהשכרה ע"י "רסקו". מאזן: דוח רווח והפסד: נסחרת קצת מתחת להון העצמי ולדעתי סביב שווי הוגן.  לא עוברת.

לוינשטיין נכסים – שווי שוק  895 מ׳. עוסקת בנדל״ן מניב למסחר ומשרדים. הון עצמי 1,309 מ'. כמעט כל הרווח מגיע משערוך נכסי נדל"ן. לחברה זכויות מהותיות לחברה של 50% אחוז בפרוייקט תחנה מרכזית הישנה בתל אביב שעליו מתוכננות לקום 58,000 מ"ר משרדים ומסחר + 450 יח"ד צפי לקבלת היתר בניה בעוד שנתיים. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

לוינשטיין הנדסה וקבלנות – שווי שוק 1,061 מ׳. עוסקת ביזום והקמת פרויקטי בניה למגורים, משרדים ותעשיה. שולטת ב״לוינשטיין נכסים״. הון עצמי של 1.3 מיליארד. הון עצמי 1.2 מיליארד. בסך הכל נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

מבנה נדל"ן (לשעבר מבני תעשיה) – שווי שוק 6,929 מ'. עוסקת בנדל”ן להשקעה לתעשיה, משרדים ומרכזים מסחריים, ייזום של בניה למגורים וכן הקמה של פרוייקטים סולארים על גגות. הון עצמי של כ-8,100 מ'. בסך הכל נראית לי סולידית, לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

מגה אור – שווי שוק 3,327  מ’. עוסקת בייזום והשכרה של מרכזים מסחריים ולוגיסטיים, ומחזיקה ב”אפי נכסים”. הון עצמי 2.7 מיליארד. לא נראית זולה או יקרה במיוחד. לא עוברת.

מגוריט – שווי שוק 615 מ'. קרן השקעות במקרקעין (REIT) למגורים, המודל הוא שמגוריט רוכשת דירות, משכירה אותן ומחלקת את תשואת השכירות כדיבידנד. בתקופת ריבית אפס היה במודל הזה הגיון מסוים אך כיום יש בו בעיה – בסביבת ריבית של 4% ועם תשואת שכירות ממוצעת של כ-2.5% בישראל הכנסות השכירות אפילו לא קרובות לכסות את הוצאות המימון. עליית שווי הדירות לאורך זמן אמור יותר מלפצות על הפער אך מותר למגוריט למכור את הדירות רק לאחר 15 שנים לפחות כאשר בתקופת הביניים עלול להיווצר קושי תזרימי. פתרון יכול להיות בדמות לקיחת

מטעי הדר ישראל – שווי שוק 60 מ'. עוסקת בנדל”ן מניב לחקלאות ותעשייה ואספקת שירותים לפרדסנים. רווח נמוך יחסית, הון עצמי 66 מ'. פשוט לא רואה במטעי הדר משהו מעניין במיוחד. לא עוברת.

מידאס – שווי שוק 55 מ’. עוסקת בהשקעות בנדל”ן מניב בישראל ובבריטניה. הון עצמי 66 מ' הפרויקט בהרברט סמואל מתוכנן להתחיל ב-2025 ולהסתיים בשנת 2031, ולכן קשה לצפות מה יעלה בגורלו. הוצאות הנהלה וכלליות של כ-6.5 מ' בשנה שזה גבוה מאוד לחברה עם יחסית מעט פעילות. לא עוברת.

מליסרון – שווי שוק 12,346 מ'. הבעלים והמפעילה של קניונים ושטחי משרד ברחבי הארץ. הון עצמי של 10,550 מ'. 28 נכסים מניבים. מליסרון נהנתה מירידת הריבית ומפתיחת פער בין התשואה על הנכס לעלות החוב אך בסביבת הריבית הנוכחית הפער צפוי להיסגר חלקית עם הזמן: נראית סביב תמחור הוגן, לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

סלע נדל"ן – שווי שוק 1,650 מ׳. קרן להשקעות במקרקעין (קרן REIT), אשר הוקמה בשנת 2007 ומנהלת את נכסיה המניבים בישראל. הון עצמי של כ-2.3 מיליארד. ביצעה בשנת 2023 עסקה מאוד יקרה של בית מאני תמורת 623 מיליון שקל. בנק לאומי פינה את הנכס וכעת עובר שיפוץ. אתגר גדול להשכיר את הנכס במחיר הראוי בשוק כזה –היו מחיקות וייתכנו מחיקות נוספות.  לא עוברת.

עזריאלי קבוצה – שווי שוק 29,748 מ'. חברת הנדל"ן המניב המובילה בישראל. החברה עוסקת בתחומי הנדל"ן השונים לפי החלוקה הבאה: צמיחה מתמשכת ב-NOI, אפילו המלחמה לא ממש הפריעה לה: עד כה עזריאלי נהנתה מירידת הריבית אך ברור שהריבית שהיא משלמת לא תישאר כה נמוכה בסביבה הנוכחית ועליית הריבית עשויה להיות מהותית בהתחשב בהיקף החוב. מחיר הממוצע החל לעלות ולדעתי ימשיך לעלות בעתיד הקרוב: הון עצמי 23.5 מיליארד. חברה איכותית ומגוונת אך גם התמחור בהתאם. לא עוברת.

רבוע כחול נדל”ן – שווי שוק 3,203 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב לסופרמרקטים ובבנייה למגורים. הון עצמי של 3.2 מיליארד. שיעור ההיוון הממוצע בו רבוע משתמשת הוא 6.6% כאשר אנו עדיין לא רואים את התייקרות המקורות בתוצאות. לדעתי נסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

ריט 1 – שווי שוק 2,939 מ’. קרן השקעות במקרקעין (REIT) המחזיקה ומנהלת נדל”ן מניב. הון עצמי של 4,000 מ'. NOI בשנים האחרונות וצפי לשנת 2023:ניתן לומר שחברות נדל"ן מניב חיות על הפער בין התשואה על הנכסים לבין עלות החוב. עד 2022 חלה התרחבות ניכרת תודות לירידה בעלות המקורות יחד עם ירידה בשיעור התשואה שמביא לשערוך למעלה של הנכסים כפי שניתן לראות בגרף הבא. הנקודה על ה-2.8% מציגה את עלות גיוס החוב הנוכחית, כלומר הפער שנפתח צפוי לרדת משמעותית. הון עצמי 4 מיליארד ש"ח. לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

ריט אזורים – שווי שוק 396 מ'. קרן השקעות במקרקעין (REIT) המתמחה בנכסי דיור להשכרה בישראל. הון עצמי של 1,037מ' שזה על פניו זול באופן מפתיע בתחום כל כך סולידי שדומה לקניית דירה, אלא שבסביבת הריבית הנוכחית השכירות שריט אזורים יכולה לקבל בקיזוז דמי ניהול ועלות החוב משאיר את ריט אזורים בגירעון תזרימי מתמשך. כאשר הכנסות השכירות לא מכסות אפילו את הוצאות המימון מה שעשוי להוביל בהמשך לדילולים, לעליית מחיר המימון ולבעיות נוספות. יש לומר שאם ריט אזורים תגיע לתקופה בה מותר לה למכור דירות (על ידי שינוי חוק א

שמן נדל"ן – שווי שוק 707 מ'. עוסקת בנדל"ן מניב בישראל. הון עצמי של 682 מ'.  פירוט החזקות הנדל"ן במצגת. כמעט ללא מינוף. נראה שנסחרת סביב ההון העצמי ובשווי הוגן. לא עוברת.

תמיס– שווי שוק 81 מ׳. עוסקת בייזום ושיווק פרויקטי בניה למגורים ובנדל״ן מניב. מכרו 5 מגרשים בהונגריה ברווח צפוי של 33 מ' לפני מס.  הון עצמי לאחר המכירה של נאמר 88 מ'. כמעט ללא פעילות והכנסות, הפסדית גולמית. לא עוברת.

בית בכפר שווי שוק 804 מ'. עוסקת בהקמה תפעול והחזקה של דיור מוגן בישראל. בית בכפר מפעילה 5 בתי דיור בישראל, 4 בבעלותה ו-1 בתפעול, בנוסף לקרקעות נוספות. הון עצמי של כמעט מיליארד ש"ח. רווח שנתי גבוה שמגיע ברובו משערוך נדל"ן נדל"ן להשקעה. נכון להיום כ-40% מהכנסות החברה הן ממסלול הליסינג והצפי הוא שזה יגיע ל50% מההכנסות ב2027 כאשר האסטרטגיה של החברה היא לשים דגש על המסלול הזה על חשבון מסלול פיקדון. מסלול הליסינג דומה במהותו הרבה יותר לנדלן מניב "רגיל" שבו עיקר הרווח מגיע משכירות ולא מהשקעות. היתרונות

מגדלי הים התיכון – שווי שוק 1,380 מ’. עוסקת בייזום והפעלה של בתי דיור מוגן. מפעילה 7 בתי דיור מוגן בישראל וצפויה לפתוח 4 נוספים בשנים הקרובות. הפלואוט של מגדלי הים התיכון הוא 2.5 מיליארד ש"ח. מגדלי הים התיכון משתמשת בפלואוט כדי להתרחב בצורה אגרסיבית ולהקים בתים חדשים. התמורה על ההשקעה הזו היא לא מיידית אבל זה מניע את flywheel ורק מגביר את העוצמה שלו. ברגע שהחברה תחליט להפסיק את ההתרחבות היא תוכל להרוויח המון כסף על הפלואוט הזה גם אם יושקע בצורה סולידית בתשואה נמוכה.הון עצמי של 1.3 מיליארד ש"ח, כ

מנהלת כיום נכסי נדל"ן מנוהלים בסך 9.6 מיליארד דולר מכיוון שאלקטרה נדל"ן משערכת את דמי ההצלחה שלה באופן שוטף כל קרטוע בשוק הנדל"ן גורם לה לרשום 'דמי הצלחה שליליים', כמו בשנת 2023: עם כל המורכבות שימו לב שבסופו של דבר הרווח של אלקטרה נדל"ן תלוי לחלוטין בדמי ההצלחה עד כדי כך שדמי הניהול ללא דמי הצלחה לא מכסים אפילו הוצאות שוטפות. אני מעריך שבטווח הארוך אלקטרה נדל"ן תמשיך להשיא תשואה גבוהה למשקיעים ורווח גבוה לשותף הכללי בעיקר נוכח יכולת ההשבחה שלה. אם נניח שנחזור לדמי הצלחה שנתיים של כ-150 מ' דולר

אפי נכסים – שווי שוק 5,935 מ'. החברה עוסקת בייזום,הקמה,תפעול והשכרה של מבנים לתעשיה,למשרדים ולמסחר בארץ ובחו"ל. הון עצמי של 6.6 מיליארד ש"ח. ביג רכשה מניות נוספות וכיום מחזיקה בכמעט 90% וסביר שתבחן את מחיקת החברה מהבורסה נאמר סביב ההון העצמי. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן ורק מעט מתחת להון. לא עוברת.

המודל העסקי של בוליגו: בוליגו מעריכה שההון המנוהל הנוכחי יניב דמי הצלחה עתידיים של 93-127 מ' דולר. מכיוון שעל פי הדוחות כל הרווח מגיע למעשה מדמי הצלחה ואפילו לא כל דמי ההצלחה מתגלגלים לשורה התחתונה אני חושב שבוליגו במחיר הנוכחי לא זולה. יהיה צריך לבחון אותה שוב אם יהיה שינוי ניכר בריבית והתעוררות בשוק הנדל"ן בארה"ב. לא עוברת.

בראק קפיטל פרופרטיז אן.וי – שווי שוק 1,700 מ'. חברה זרה העוסקת בנדל”ן מניב למסחר ולמגורים בגרמניה. חברה בשימור, כמעט אפס החזקות ציבור. כך שפרקטית כמעט ולא ניתן להשקיע בה. לא עוברת.

ירידה בשיעור המינוף עם הזמן: הון עצמי 4.8 מיליארד. הפסד של 1.5 מיליארד ש"ח בשנת 2022: הפסידה 1.2 מיליארד ב-2023, עדיין ממונפת מאוד. יכולה להצליח אבל סיכון לא נמוך. לא עוברת.

חג'ג' אירופה – שווי שוק 243 מ'. עוסקת בנדל"ן יזמי ונדל"ן להשקעה ברומניה. 7 פרויקטים של נכסים מניבים (משרדים ומסחר) ו-9 פרויקטים של יזמות למגורים. הון עצמי 60.6 מ' אירו. נסחרת סביב ההון העצמי. לא מוצא לנכון להשקיע דווקא ברומניה הרחוקה. לא עוברת.

מדיפאואר – שווי שוק 261 מ' .עוסקת בנדל"ן מניב מסחרי בארה"ב. דיסקאונט של כ-25% על ההון העצמי, ריווחיות סבירה, נחמד אבל לא מספיק מעניין בעיניי. לא עוברת.

סאמיט – שווי שוק 3,437 מ’.   עוסקת באחזקה, ניהול והשכרת נדל"ן מניב בישראל ובחו"ל, מחזיקה ב"פז נפט","בית זיקוק אשדוד" ו"מגוריט". ההחזקה בפז נפט שווה כ-400 מ' לפי שווי בשוק.ההשקעה במגוריט שווה כ-57 מ' לפי שווי בשוק.ההחזקה בבז"א שווה כ-90 מ' לפי שווי בשוק. סה"כ הון עצמי 4.35 מיליארד. נסחרת אמנם בדיסקאונט קטן על ההון אך לא יותר מדיי. סביב שווי הוגן. לא עוברת.

קנדה גלובל – שווי שוק 159 מ'. עוסקת בתחומי הנדל"ן מניב בחו"ל. הון עצמי 24 מ'. הון עצמי 22.5 מ'. הפעילות של קנדה גלובל נכנסה לשלד של אביב ארלון והתחילה פעילות ממש באפס. נסחרת ב-161 מ' ככל הנראה בעיקר על המוניטין של בעלי השליטה – ברק רוזן ואסף טוכמאיר מישראל קנדה. יקרה מאוד ביחס להון ולתוצאות והשוק כנראה מאמין שברק ואסף יצליחו להביא בשורה. לא עוברת.

רבד – שווי שוק 181 מיל'. עוסקת בנדל”ן מניב במערב אירופה ובישראל ובהפעלת בתי אבות באנגליה ובנדל”ן יזמי בישראל. הון עצמי 257 מ' הפסדית ללא שיערוך שווי נדל"ן. לא רואה אפסייד משמעותי. לא עוברת.

אורד –  שווי שוק 52 מ’. עוסקת בביצוע פרוייקטי מתח נמוך,מערכות שליטה ובקרה, מערכות גילוי וכיבוי אש ואנרגיה סולארית כמו גם מערכות טעינה חשמליות. שיפור מתון בשורה התחתונה. בסך הכל נראה כמו תמחור הוגן.  לא עוברת.

אורון קבוצה – שווי שוק 445 מ’. עוסקת בתחומי התשתיות,הנדסה אזרחית,תעשייה וייזום בנייה למגורים.בתחום הבניה למגורים יש לאורון רווח גולמי שטרם הוכר בסך 541 מ' בנוסף לכ-3,400 יח"ד בהתחדשות עירונית. בתחום התשתיות יש לאורון צבר פרויקטים של כ-2 מיליארד ש"ח בתחום התעשיה מחזיקה אורון במפעל אספלט, שלושה מפעלי בטון וצי משאיות הובלה ומערבלי בטון. ב-2023 ראינו צמיחה של כ-10% במכירות וברווח הגולמי אך הרווח הנקי דווקא התכווץ. בחלוקה לרבעונים ניתן לראות שהפגיעה הייתה בעיקר ברבעון 4 על רקע המלחמה. אם נניח שהרווח

אלמור – שווי שוק 365 מ’. עוסקת בהקמת פרוייקטים ואחזקת מתקני חשמל ואנרגיה. עליה בהכנסות וברווח הנקי: גידול צנוע בצבר בשנת 2023,(שימו לב לעיוות במעבר ל-2023, הגידול הוא בסך הכל ב-30 מ' אך נראה הרבה יותר): נסחרת סביב מכפיל רווח 10, צומחת בקצב נאה אך נראה לי שהתמחור לא זול מספיק. לא עוברת.

אינטר תעשיות פלוס – שווי שוק 120 מ'. עוסקת בייצור ואחזקת תחנות כח,מתח עליון,מתקנים סולארים, אגירת אנרגיה,מיזוג אויר ועמדות טעינה. ברק דותן השקיע בדצמבר 38 מ' ש"ח באינטר לפי שווי 2.45 ש"ח למניה. צבר ההזמנות ירד מ-597 מ' בסוף 2023  ל-533 מ' בסוף 2022. תוצאות על הפנים, ירידה בצבר. עד שנראה התקדמות בפועל –לא עוברת.

אפקון החזקות– שווי שוק 485 מ’. אפקון עוסקת בביצוע פרויקטי תשתית, מערכות אלקטרומכניות, תקשורת, בקרה ואוטומציה: 450 מ' בהון עצמי. למרות הכנסות של 2 מיליארד ש"ח אפקון ממשיכה להפסיד כסף. צבר ההזמנות לא מראה בשורה מה גם שהצמיחה בצבר בשנים קודמות לא טיפלה בהפסד.  לא עוברת.

ברנד תעשיות – שווי שוק 115 מ׳. עוסקת בתכנון והקמת מערכות חשמל ובקרה,תשתיות מתכת ומתקני אנרגיה. עלייה בצבר מ-95 מ' ל-155 מ'. תמחור נחמד סך הכל אבל לא מאוד זול ביחס לחברה פרויקטלית ולחברות אחרות בתחום. לא עוברת.

דניה סיבוס– שווי שוק 2,650 מ'. עוסקת בתחום ביצוע תשתיות, בנייה למגורים, מסחר ומשרדים וכן ייזום בתחום הנדל"ן למגורים. רווח נקי של 175 מ' מכפיל רווח 15, עליה של כ-15% בצבר. לא יקרה ועם צמיחה יפה אך גם לא מספיק זולה בעיני.  לא עוברת.

תחום התפלת מים – מתקן ההתפלה באשקלון: מחזיקה ב50% ממתקן ההתפלה ו100% בחברת התפעול. תחנת הכוח שמספקת חשמל למתקן היא של רפק.  כמה נק' לרעה: תחום האנרגיה: מחזיקה ב20% מתחנת הכוח במישור רותם (ליד ערד), או.פי.סי רותם. התחנה בעלת כושר יצור של 466 מגה וואט. נק' לרעה (שבדר"כ לא קיימת בתחומי תשתית): תחנת הכוח במישור רותם מושפעת מפעילות בתי המלון של ים המלח (יש הסכמים למכירת חשמל למלונות). ככה שהייתה מושפעת מהקורונה. בשורה התחתונה ורידיס מורכבת מדיי, קשה לניתוח ולא רואה כאן איזה יהלום חבוי.  לא עוברת.

חג׳ג ייזום נדל"ן  –  שווי שוק 1,000 מ׳. עוסקת בארגון קבוצות רכישה ובנדל״ן יזמי. הון עצמי 1.1 מיליארד. הון עצמי 1.1 מיליארד. התמחור של חג'ג' לא נראה לי נמוך בהשוואה לחברות אחרות בענף. לא עוברת.

יעקובי קבוצה –  שווי שוק 81 מ'. חברה עוסקת בהקמה וביצוע פרויקטים,אחזקה ותפעול מערכות ומבנים ובהקמה ותפעול מתקן טיפול בפסולת. חוב נטו 90 מ' ש"ח. עברה להפסד ב-2023. הצבר אף נמוך יותר משנה שעברה. לא עוברת.

סופרין – שווי שוק 132 מ'. עוסקת בארגון קבוצות רכישה,ייזום נדל"ן ונכסים מניבים. הון עצמי 155 מ'. ירידה בתוצאות בשנת 2023, קשה לי לחזות את התוצאות של סופרין קדימה. לא עוברת.

קיסטון אינפרא – שווי שוק 945 מ'. קרן להשקעה בתשתיות-התפלת מים,אנרגיה מסורתית ומתחדשת,תחבורה ותקשורת ושולטת ב"אגד" וב"סאנפלאואר". הון עצמי של 1.8 מיליארד ש"ח. חלק גדול מההון של החברה מושקע בעסקת אגד שנרכשה תמורת 3 מיליארד ש"ח תמורת 60% (קיסטון מחזיקה ב-48% בשרשור). אלה התוצאות של אגד: בפברואר גייסה 100 מ' ש"ח במניות ובאופציות  – התנהלות לא אידיאלית בכזה דיסקאונט על ההון העצמי, בטח במקביל לחלוקת דיבידנד. מעדיף חברות אחרות בסגמנט. לא עוברת.

הון עצמי 5.1 מיליארד ש"ח עומלת בתקופה האחרונה על הורדת מינוף: שיפור נאה בתוצאות בשנת 2023 אך הפסדית ברבעון 4. קשה להבין ממה השיפור נובע, כמה הוא פרויקטלי וכמה הוא בר קיימא. פעילות משמעותית באפריקה שמניבה לעתים הפסדים ניכרים והכי חשוב – שיכון ובינוי פשוט  מורכבת מדיי עבורי ומושפעת מיותר מדיי גורמים. לא עוברת.

שפיר הנדסה – שווי שוק 7,100 מ'. עוסקת בייצור ואספקת חומרי גלם לבנייה,תשתיות,זכיינות, וייזום בנייה למגורים ושולטת ב"אברות". עליה בהכנסות מול ירידה ברווח. מכפיל רווח סביב 40 על הרווח ב-2023. הצבר עלה אבל עדיין התמחור נראה לי יקר מדיי. לא עוברת.

אבגול – שווי שוק 395 מ’. החברה מייצרת בעיקר מוצרי בד לא ארוג (כ-96.7% ממכירות החברה) המשמש כחומר גלם לשוק ההיגיינה. מוצרים אלו כוללים חיתולים חד פעמיים לתינוקות, חיתולי מבוגרים, תחבושות חד פעמיות לנשים, מוצרים רפואיים חד פעמיים, מגבונים וכו. ירידה חדה בתוצאות בכל הפרמטרים בשנת 2023: תחום הבדים שוב מוכיח את עצמו כגנרי, ללא יתרון תחרותי ממשי ועם תנודתיות חדה ברווח. לא עוברת.

אברות– שווי שוק 213 מ’. עוסקת בייצור, ציפוי, ניקוי ועטיפת צינורות מתכת ואביזרי צנרת ובעלת פעילות קבלנית תשתיות מים וביוב ברשויות מקומיות ובתאגידי המים העירוניים. על אף ירידה בהכנסות אנו רואים שיפור ברווח הגולמי ומעבר לרווח צנוע. בכל זאת נראית לי יקרה. לא עוברת.

אינרום – שווי שוק 1,730 מ'. עוסקת בייצור ושיווק מוצרים לענפי הבנייה,שיפוצים ותשתית ע"י "איטונג", "כרמית מיסטר פיקס" ו"נירלט" ומוצרי אינסטלציה-SP עליה בהכנסות נובעת בעיקר מהכנסות אחרות – בעיקר פיצויי מלחמה. מלבד זה נראית סביב תמחור הוגן. לא עוברת.

בית זיקוק אשדוד  – שווי שוק 1,040 מ'. עוסקת בהפעלת בית זיקוק באשדוד המייבא נפט ומייצר תזקיקי נפט וחשמל. מזומן נטו 4 מ' דולר. בתמחור כל כך זול ביחס לרווח ברור שבזא מפתה להשקעה אך צריך לזכור שמרווח הזיקוק, שמשפיע במידה רבה על תוצאותיה, אינו צפוי ויכול אף להעביר אותה להפסד בהמשך. לא עוברת.

בתי זיקוק לנפט – שווי שוק 3,580 מ׳. תשלובת זיקוק ופטרוכימיה העוסקת בזיקוק נפט גולמי ומכירת דלקים, פולימרים, חומרים ארומטיים, שמנים ושעוות. תלויה מאוד במחירי סחורות – החל מנפט, גז ועד פלסטיק. מספקת ערך מוסף נמוך (הופכת קומודיטי לקומודיטי אחר). בכל זאת, הריווחיות של בז"ן זינקה יחד על עליית מרווח הזיקוק חוב נטו 460 מ' דולר, רווח נקי של 408 מ' דולר בשנת 2023 ואביטדה של 727 מ' דולר. התמחור מאוד זול כמותית אך יש תלות גבוהה מאוד במחירי סחורות ומרווח הזיקוק. בתמחור כל כך זול ביחס לרווח ברור שבז"ן מפתה ל

ברם תעשיות –  שווי שוק 30 מ׳. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מוצרי פלסטיק בשיטת ההזרקה. לברם ישנה שני תחומי פעילות עיקריים – ״אריזות פלסטיק למוצרי מזון״ ו- ״מוצרים ייחודיים לבית״. המכירות יורדות, הפסדית באופן עקבי. לא עוברת.

גאון קבוצה –שווי שוק 140 מ׳. החברה עוסקת בייצור ושיווק צנרות פלדה ופלסטיק, מגופים מדי מים וברזים לתשתיות הזורמות. חוב נטו 300 מ' ש"ח. עליה בצבר ההזמנות מ-250 מ' בסוף 2022 ל-370 מ' בסוף 2023, רובו בצנרת פלדה. עם חוב גבוה ומעבר להפסד גאון קבוצה מסוכנת מדיי. לא עוברת.

גניגר – שווי שוק 140 מ’. עוסקת בייצור ושיווק יריעות פוליאתילן לחקלאות ולתעשיה. שיפור משמעותי מההפסד של 2022 ובפרט ברבעון 3 היה נראה שהחברה עלתה על הגל אך ברבעון 4 ראינו ירידה משמעותית בתוצאות. צריך לראות האם החברה תצליח להמשיך בכיוון הנכון או להיפך – תחזור להפסד. לעקוב.

דלתא גליל – שווי שוק 4,250 מ’. עוסקת בייצור ושיווק הלבשה תחתונה, גרביים, חולצות ובדים. הון עצמי 2.8 מיליארד. דיי סטטית במכירות וברווח, סביב מכפיל רווח 12-14. לא עוברת.

חד-אסף – שווי שוק 470 מ׳. עוסקת בייצור,עיבוד ומסחר במוצרי פלדה לבטון מזוין,ייבוא ושיווק מוצרים משלימים לבניין וייצור חוטי מתכת. ירידה בתוצאות במבט שנתי ומעבר להפסד במחצית השניה על רקע ירידה בביקושים. נסחרת מתחת להון אך זה לא באמת משמעותי כי התחום מטבעו הוא Capital Intensive אך התשואה על הנכסים נמוכה. לא עוברת.

ובהיבט המאקרו – ירידה בהתחלות בנייה ומחסור בפועלים שמעכב דירות חדשות ושיפוצים של דירות קיימות ששם נמצא קהל היעד העיקרי של החברה. הדבר בא לידי בצורה ממשית ברבעון כפי שניתן לראות בו החברה הגיעה להפסד – כל עוד המצב המדיני- ביטחוני קיים אני לא רואה כיצד החברה מצליחה לשמור על הצמיחה שאפיינה אותה בשנים האחרונות והייתה תלויה הרבה בפריחה בתחום הנדל"ן ובהתחלות הבנייה. חמת גם נמצאת בנקודה בעייתית בה היא נפגעת ראשונה מכך שהיא לא מקבלת הזמנות ונפגעת במיידי מדחייה בבנייה ותהיה האחרונה שתחזור לשגרה עד שייפתר

בינתיים התוכנית עוזרת להגדיל את ההכנסות בצורה עקבית מ-776 מיליון ש"ח ב2017 ל1.063 מיליארד ש"ח ב2022 אבל מתקשה לשפר את השורה התחתונה. הסיבה לפגיעה השנה היא בעיקר ירידה חדה ברווח בישראל ובגרמניה הון עצמי 486 מ'. בסך הכל נראית סביב תמחור הוגן בהתחשב ברווח ובצמיחה. לא עוברת.

מנדלסון תשתיות – שווי שוק 333 מ’. עוסקת במסחר ושיווק של מוצרים בתחום הובלת זורמים. שזה בגדול אומר כל הסוגים של הצינורת והברזים – כולל כיבוי אש, סניטציה אינסטלציה ומיזוג אוויר אנחנו רואים ירידה משמעותית בתוצאות ב-2023. ההנהלה מתרצת זאת במלחמת חרבות ברזל אך כפי כשניתן לראות רבעון 4 לא היה חלש משמעותית מהאחרים. בסך הכל לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

סנו –שווי שוק 4,300 מ'. החברה עוסקת בייצור ובשיווק מוצרי צריכה ביתיים בתחומי הניקוי, האחזקה, הנייר, הטואלטיקה וחיתולים חד-פעמיים. מזומן עודף של כ-500 מ'.

שיפור חד בריווחות ברבעון 4, נראה שפשוט ייקרה את המוצרים על רקע המלחמה כשכולם היו בפניקה. איני יודע אם תוכל לשמוע על קצב הרווח של רבעון 4 לאורך זמן. סביב מכפיל 15 לחברה סולידית. לא יקר ולא זול.  לא עוברת. ספאנטק – שווי שוק 335 מ׳. עוסקת בייצור בדים לא ארוגים המשמשים כחומר גלם בייצור מגבונים לחים. 150 מ' חוב נטו. שיפור יפה בתוצאות בפרט ברבעון 4. תחום פעילות ברמת איכות נמוכה יחסית שמאופיין בתחרות רבה. לדעתי עדיף להיחשף לספאנטק דרך ניסן שנסחרת עמוק מתחת להחזקתה בספאנטק. לא עוברת.

סקופ – שווי שוק 1,460 מ'. עוסקת ביבוא ושיווק חומרי גלם ומוצרים מפלדה ומתכות. סקופ מייבאת ומשווקת מוצרי אלומיניום, פלדה, נירוסטה ואחרות. מוצרי החברה כוללים מעל ל-80,000 מוצרי מדף כולל פחים, גלילים, צינורות, ברגעים, ברזים וכד'. לאחר שנתיים נהדרות שהראתה רווחי שיא ברבעון האחרון רואים שהרווחיות הגולמית חוזרת למטה אחרי שמחירי המתכות בעולם החלו לרדת. סביב מכפיל 9-10 בתחום שמושפע ממחירי סחורות, ייתכן שתהנה שתהנה משיקום עוטף עזה וכד' אך אני לא  יודע לתמחר את זה וכרגע סקופ לא נראית לי מספיק מעניינת. לא ע

פולירם תעשיות פלסטיק – שווי שוק 1,120 מ'. עוסקת בייצור ושיווק תרכובים תרמופלסטים המשמשים לתעשיית הפלסטיק. נשלטת על ידי קרן פימי והחברה הציבורית רם-און. אחרי מספר שנים של צמיחה, ב-2023 אנו רואים ירידה בהכנסות וברווח. תחום פעילות מושפע ממחירי חומרי גלם, תמחור לא זול. לא עוברת.

פלסאון תעשיות – שווי שוק 1,430 מ’. עוסקת בייצור מוצרים טכניים מפלסטיק:אביזרי חיבור לצנרת, כלים סניטריים ומוצרים לענף הלול. צמיחה יפה במכירות וברווח, סביב מכפיל רווח 11-12 עם צמיחה לא מאוד גבוהה. לא עוברת.

פלסטו קרגל – שווי שוק 25 מ’. עוסקת בייצור ושיווק לוחות ואריזות מקרטון גלי ואריזות גמישות מפוליאתילן.הציגה ירידה של 35% בהכנסות בעיקר בעקבות מכירה בסוף 2022 של חברת הבת בשדרות שהייתה הפסדית ועדיין לאחר מכירת הפעילות ממשיכה להפסיד הרבה כסף: עם הון חוזר שלילי של 90 מיליון ש"ח והפסד של 28 מיליון ש"ח בשנה. למרות הון עצמי של 177 מיליון ש"ח ומכפיל הון של 0.2 – לא עוברת.

פלרם – שווי שוק 1,250 מ'. עוסקת בייצור משטחי פלסטיק. לחברה יתרת מזומנים של 240 מיליון ש"ח. זו חברה שמושפעת מאוד ממחירי חומרי הגלם,שילוח והאטה בכלכלה בסגמנטים מסויימים,  סביב מכפיל רווח 6 שזה כמובן זול אך איני יודע אם ניתן לצפות את התוצאות קדימה. לא עוברת.

קליל– שווי שוק 415 מ’. עוסקת בייצור פרופילים ומוצרי אלומיניום לענף הבנייה. אנחנו רואים ירידה עקבית בתוצאות משנה לשנה ומרבעון לרבעון. ייפגעו מירידה בהתחלות בניה ומחסור בפועלים. לא עוברת.

רב בריח תעשיות – שווי שוק 300 מ'. בייצור ושיווק מוצרים לתחום הבנייה-דלתות,מיגון מיגון,נעילה ולוקרים. צומחת בהכנסות תוך ירידה ברווח הגולמי. הרווח הנקי מגיע כולו מ'הכנסות אחרות' ממכירות קרקע ופיצוי מלחמה. לא עוברת.

רבל – שווי שוק 211 מ’. עוסקת בפיתוח וייצור מערכות אוורור ומכלולים מפלסטיק לתעשיית הרכב- בעיקר מערכות הקשורות לדלק במשקל נמוך יותר. נשלטת על ידי קיבוץ רביבים (43%). אמנם לחברה יש 120 מ' ש"ח במזומן אך זאת לצד חוב כבד נטו של בערך 240 מיליון ש"ח. תחום מאוד Capital Intensive השקעות הוניות גבוהות מהפחת באופן קבוע. גם ב2023 הרווח של רבל המשיך להידרדר כמעט ונעלם. תעשיית הרכב עוברת כרגע שינוי בכמה חזיתות ובעיקר מעבר לרכב חשמלי כאשר בינואר האחרון 1 מכל 4 רכבים שנמסר היה חשמלי (שיעלים את העסק של רבל עם הזמ

רימוני – שווי שוק 430 מ'. עוסקת בייצור ומכירת מוצרי פלסטיק מדויקים,ותבניות להזרקת פלסטיק. מכפיל רווח 11, כמעט ללא צמיחה. לא עוברת.

רם-און – שווי שוק 170 מ’. שולטת ב"פולירם" (26.35%) וב"קבסיר" (24.43%) ועוסקת בהשקעות שונות.מזומן ונכסים פיננסיים לטווח קצר נטו מחוב קצר – 27 מ'שווי ההחזקה בפולירם – 290 מ'מקבלת דמי שכירות של כ-3 מ' בשנה אל מול הוצאות של כ-4 מ'קנדו – מערכת חכמה לניהול רשת שפכים (18.87%) – שווי בספרים 24 מ'קלאסוס – פלטפורמה לספרי לימוד דיגיטליים (23.68%) – שווי בספרים 8.5 מ'איי תיאו – הקמת פרויקטים תחזוקה ופתרומות לתחנות כוח – שווי בספרים 1.8 מ'.רם און מבנים, רווח של כ-1.5 מ', שווי בספרים 11 מ' יש דיסקאונט על הנכס

רקח – שווי שוק 160 מ’. עוסקת בייצור ושיווק תרופות,מוצרי קוסמטיקה ותוספי מזון, וכן בעלת זכיון להפצת מוצרי מפעל הפיס. הידרדרות בתוצאות בשנת 2023 ובמבט רבעוני, עברה להפסד. לא יודע לחזות את כיוון התוצאות קדימה. לא עוברת.

שניב – שווי שוק 235 מ’. עוסקת בייצור מוצרי נייר (תחת המותגים ״טאצ׳״ ״lovely״ ו-״עדן״), ניקוי, טואלטיקה, קוסמטיקה ומוצרים לרכב ולתעשיה ובשנה האחרונה שניב נכנסה לתחום מוצרי אלומיניום וחד פעמי. במבט רבעוני: סביב מכפיל רווח 13, צמיחה לא עקבית ברווח.  לא עוברת.

3 תשתיות מודיעין – פיתוח ואספקה של מערכות לוויינים מתקדמות המתבססות על טכנולוגיית לרבות מערך קרקעי חדשני לשליטה ובקרה בלוויין ו/או בקונסטלציות מרובות לוויינים, למגוון שימושים המשלימים את שירותי הלווין. עליה יפה בהכנסות אך צבר ההזמנות מעט נמוך יותר מהשנה הקודמת. הודיעה בינואר 24' על הסכם ל-5 שנים עם לקוח קיים תמורת 7.5 מ' דולר בשנה. אימאג'סאט פרסמה צפי הכנסות ואביטדה ל-2024:

יש התקדמות מסוימת ב-2023 ומעבר לרווח אבל עדיין נראית לי לא זולה ביחס לרווח. לא עוברת.אירודרום – שווי שוק 65 מ’. החברה עוסקת במתן שירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כלי טייס בלתי מאויישים (כטב"מ). עוסקת בשירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כטב"מים גם גורמים נוספים בשרשרת הערך כגון פיתוח ספרות להדרכה,תוכנה לייעול שרשראות הייצור ,פתרונות איסוף,עיבוד וניתוח מידע מהאוויר באמצעות כטמב"מים ללקוחות ביטחוניים ופרטיים וזאת על ידי רכישת חברות בנות.

אר.אס.אל – שווי שוק 65 מ׳. עוסקת בפיתוח יצור ושיווק מוצרי אלקטרוניקה לתחומי התעופה והארטילריה. אחד הסיכונים הגדולים, ואחד הגורמים לחוסר היציבות שלה, הוא תלות במעט לקוחות .

עשות – שווי שוק 600 מ׳. עוסקת בייצור מוצרי מתכת,חלקים תעופתיים,מערכות לרכב קרבי משוריין,ומוצרים ממתכת כבדה.

כלל ביטוח – שווי שוק 4,900 מ’.  חברת ביטוח העוסקת בביטוח חיים,ביטוח כללי וביטוח אשראי. בעלת הון עצמי בתאריך המאזן של 8 מיליארד. הון עצמי 8.6 מיליארד.  אמנם הנחה על ההון אך גם תשואה נמוכה מאוד על ההון. לא עוברת.

מנורה מבטחים החזקות – שווי שוק 5,700 מ'. חברת ביטוח העוסקת בביטוח חיים ובביטוח כללי,ושולטת בקרן הפנסיה “מבטחים”. הון עצמי 6.4 מיליארד ותשואה על ההון של 12%, כלומר נסחרת קרוב מאוד להון ועושה תשואה על ההון לא רחוקה משאר החברות או אף מהבנקים. נראה כמו תמחור הוגן. לא עוברת.

בנק דיסקונט – שווי שוק 22,500  מ’. רווח נקי של 4.2 מיליארד לעומת 3.5 מיליארד ב-2022. התשואה על ההון עלתה ל-15.7%. מכפיל הרווח הנוכחי הוא 5.3, ניתן לצפות שהירידה בריבית תוריד את מרווח הריבית של הבנקים ותביא את התשואה על ההון לאזור 12.5%. במכפיל הון 0.8 זה מביא אותנו לתשואה של כ-15.8% על ההשקעה.  כל הבנקים מתומחרים באופן דומה על הצד הזול עם פוטנציאל תשואה נמוך משאנו שואפים אליו. לא עוברת.

הבנק הבינלאומי–שווי שוק 13,300 מ’. בנק מסחרי המספק מיגוון שירותים בנקאיים,ושולט ב”אוצר החייל”, “בנק פאג”י” ו”בנק מסד”. מכפיל הון 1.25 מכפיל רווח 7, תשואה על ההון עלתה ל-19.7% ב-2023. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה על הצד הזול עם פוטנציאל תשואה נמוך משאנו שואפים אליו. לא עוברת.

בנק הפועלים –  שווי שוק 44,300  מ'. מכפיל הון 0.86, תשואה על ההון עמדה ב2023 על 15% ונסחר במכפיל רווח 6.15 על רווחי שיא של 7.36 מיליארד ש"ח. ראוי לציין גם את מדדי היעילות שממשיכים להשתפר בעקביות. גם ב2023 כמו ב2022 הבנק נהנה מסביבת הריבית שתמכה בתשואה על ההון גבוהה בראייה היסטורית. תמחור על הצד הזול עם פוטנציאל תשואה נמוך משאנו שואפים אליו. לא עוברת.

בנק ירושלים – שווי שוק 910 מ’. הון עצמי של 1,367 מ' ורווח של 134 מ' בשנת 2022.נסחרת במכפיל הון 0.7, תשואה על ההון 10.5%, נמוך ביחס לבנקים האחרים. היסטורית בנק ירושלים תמיד נסחר בדיסקאונט ביחס לבנקים הגדולים. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה על הצד הזול עם פוטנציאל תשואה נמוך משאנו שואפים אליו. לא עוברת.

בנק לאומי – שווי שוק 44,500  מ׳. הון עצמי 54.5 מיליארד. סיכם את שנת 2023 ברווח של 7.5 מיליארד ובתשואה על ההון 13.7%, ירידה מ-17% ב-2022 בעיקר בשל הפרשה כללית על רקע המלחמה וזאת למרות המשך התייעלות גם ב-2023. סביב מכפיל רווח 6. בנק לאומי רשם ברבעון הרביעי של השנה רווח של 1,826 מיליון ₪ המשקף תשואה על ההון של 13.8%. בנטרול ההפרשה החד פעמית ובנטרול רווח שרשם ב-2022 על מיזוג בנק לאומי ארה"ב עם וואלי, עמד שיעור התשואה על ההון על 15.9% ב-2023 לעומת 15.6% בשנת 2022 ההפרשות להפסדי אשראי ברבעון עמדו על ש

בנק מזרחי טפחות – שווי שוק 33,500 מ׳. בנק מסחרי המספק מיגוון שירותים בנקאיים ומשכנתאות,שולט ב"בנק אגוד" ומחזיק ב"בנק יהב". מכפיל הון 1.2, הגבוה מבין הבנקים, אך גם התשואה על ההון הגבוהה מביניהם. סיכמה את שנת 2023 עם רווח נקי של 4.9 מיליארד המשקף תשואה על ההון בשיעור של 19.1% (לעומת 20.1% ב-2022) ומכפיל רווח סביב 7. מצד אחד ראינו הפרשות גבוהות יחסית בשנת 2023 אך מנגד הריבית גם צפויה לרדת ולפגוע במרווח במידה מסוימת. כמו בבנקים האחרים יחסית זול.כל הבנקים מתומחרים באופן דומה על הצד הזול עם פוטנציאל ת

אופל בלאנס – שווי שוק 161 מ’. עוסקת במתן שירותים פיננסיים: נכיון צ’קים,המרת מט”ח ושיווק כרטיסי אשראי נטענים. הון עצמי 210 מ' ש"ח. תיק הלקוחות לא ממריא כבר שנים רבות, והוקטן מהותית לאחר פרוץ המלחמה: אני מעריך שנראה ירידה משמעותית בפעילות ברבעון 1 של 2024 שכן הירידה בתיק תתבטא בעיקר אז. נסחרת סביב מכפיל רווח 6.5 על רווח שצפוי כנראה לרדת. זול אבל לא לא צומח. לא אוהב את מודל הסניפים באשראי חוץ בנקאי. לא עוברת.

אס.אר אקורד – שווי שוק 393 מ'. עוסקת באשראי חוץ בנקאי וניכיון צ'קים. הון עצמי 378 מ'. המון הליכים משפטיים בתקופה האחרונה. מכפיל רווח סביב 6, לא יקר ולא זול ביחס לענף. לא עוברת.

בול מסחר – שווי שוק 3.7 מ'. עסקה באשראי חוץ בנקאי נמצאת כיום בהליכי חדלות פירעון. לא עוברת.

בלנדר טכנולוגיות פיננסיות – שווי שוק 50 מ'. חברת פינטק העוסקת בפיתוח ותפעול מערכות אשראי וחסכון בישראל ובחו"ל. הון עצמי 52 מ'. עדיין הפסדית מאוד ולא רואים כרגע התקדמות. לא עוברת.

ברקת קפיטל – שווי שוק 82 מ׳. עוסקת בהעמדת מימון בענף הנדל"ן, ובעיקר בהעמדת הלוואות לקבוצות בעלי קרקע, אשר מאוגדים בהסכם, כאשר בידם זכויות במקרקעי הפרויקט – לקראת או לאחרי קבלת היתרי בניה. הון עצמי 104 מ' ש"ח. גידול חד בהוצאות להפסדי אשראי ברבעון 4 אך בקיזוזו התוצאות יפות מאוד והרווח היה בקצב של כ-15-20 מ' עם הפרשות נורמליות.  הגידול שראינו השנה הוא בעיקרו תודות לפרויקט כיכר המדינה וקשה לדעת לאיזו צמיחה לצפות במבט קדימה (שכן ההכנסות מכיכר המדינה צפויות דווקא לדעוך עם הזמן ולא בטוח שיש פרויקטים בק

גמלא הראל–  שווי שוק 331 מ' . עוסקת במתן אשראי חוץ בנקאי בעיקר השלמת הון ליזמים (מזנין). עוד מניה בענף שמציגה שיפור מתמשך בתוצאות כשמחיר המניה נותר קרוב לתחתית – אך לדעתי ברור שזה ישתנה עם הזמן. מכפיל רווח סביב 6.5 שזה אובייקטיבית נמוך אך גבוה ממניף למשל שהציגה צמיחה עדיפה ועקבית יותר בשנים האחרונות. אובייקטיבית זולה  אך לדעתי יש כרגע חברות בתמחור טוב יותר בענף. לא עוברת.

טריא – שווי שוק 96 מ'. מפעילה פלטפורמה מקוונת לתיווך אשראי. קיבלה דרישה לתיקון ליקויים מרשות שוק ההון לאחר שכשלה בניהול סיכונים. הגבילה משיכת לקוחות. הפסדית בקצב גבוה מאוד. לא עוברת.

מימון ישיר – שווי שוק 1,504 מ׳. החברה עוסקת במתן אשראי חוץ-בנקאי לרכישת רכבים ומטרות אחרות. ירידה חדה ברווח ברבעון 4 יחד עם עליה חדה בהפרשות נוכח מלחמת חרבות ברזל: צמיחה בתיק המשכנתאות שעבר לרווח לאחרונה. סביב מכפיל 10 על 2023 אך אם ננטרל את רבעון 4 נקבל קצב רווח של כ-170 מ', סביב מכפיל 8. בתחום האשראי החוץ בנקאי תמיד פחות אהבתי את האשראי הצרכני (וניתן מהתוצאות להבין גם למה). זולה מעט אבל לא ביחס לענף החוץ בנקאי או אפילו הבנקאי. לא עוברת

מיכמן– שווי שוק 264 מ'. עוסקת באשראי חוץ בנקאי. מיכמן עם דוחות שנתיים מצוינים וצמיחה גבוהה גם ב-2023: הנקודה שמפריעה לי במיכמן יכולה להגיע מהסקירה שערכתי סביב תולעת המשפט. שם הראיתי את הנתונים של מיכמן ואת המספר הגבוה של תביעות שהיו לה בזמן האחרון. שימו לב גם שללא עליית ערך בליברה הרווח היה סביב 7 מ' והיינו גם רואים ירידה מרבעון לרבעון במהלך 2023. כמו כן, יתרת ההפרשה הכללית של מיכמן על התיק נמוכה באופן חריג בהשוואה לחברות בענף (סביב 0.2% לעומת 0.8% בחברות אחרות). לא עוברת.

ערך פיננסים – שווי שוק 8 מ’. עוסקת באשראי חוץ-בנקאי. תוצאות פשוט גרועות: נשאר הון עצמי של 3 מ' בלבד. לא עוברת

פנינסולה – שווי שוק 333 מ’. עוסקת במתן אשראי לעסקים קטנים ובינוניים. ובנטרול תיק היהלומים: פנינסולה נסחרת מתחת להון העצמי וסביב מכפיל רווח 7 שזה אמנם זול אבסולוטית אבל דווקא על הצד היקר בענף החוץ בנקאי. כרגע – לא עוברת.

פננטפארק – שווי שוק 2,548 מ'. חברה זרה העוסקת במתן אשראי לחברות בגודל בינוני לטווח של מספר שנים..כפי שהערתי במעבר הקודם לא ברור מה ננטפארק עושה בשוק הישראלי. נראה שמסכימים איתי כי החל מה-8.5.24 פננטפארק תימחק מהמסחר בישראל ותיסחר ב-NYSE בלבד. לא עוברת.

אלטשולר שחם פיננסים– שווי שוק 988 מ'. עוסקת בניהול קופות גמל וקרנות פנסיה. היקף הנכסים המנוהלים של אלטשולר ירד מ-244 מיליארד בסוף 2021 ל-156 מיליארד בסוף שנת 2023. כך זה נראה בדוח הרווח והפסד: כפי שניתן לראות קצב הרווח יורד בעקביות משנה לשנה. אלטשולר נסחרת כיום על מכפיל רווח 7 אך גם מרבעון לרבעון ניכרת ירידה בקצב וברבעון 4 קצב הרווח כבר ירד ל-120 מ'. בינתיים אלטשולר לא מפיקה לדמם ומכפיל רווח 7-9 הוא ממש לא פיצוי מספיק להשקעה בעסק דועך. לא עוברת.

אנליסט אי.אמ.אס – שווי שוק 450 מ׳. עוסקת בייעוץ וניהול תיקי ניירות ערך, ניהול קרנות נאמנות וקופות-גמל. אנליסט הציגה גידול משמעותי בהיקף הנכסים המנוהלים בבעלותה מ22 מילארד ש"ח ל35 מיליארד ש"ח. היא בין הנהנות העיקריות מהנפילה של אלטשולר שחם בתשואות ומשכה אליה הכי הרבה כספים בשנת 2022 עם סכום של 8.6 מיליארד ש"ח ובפער ניכר מהמתחרות אך חשוב לציין שהגידול נובע בעיקר בשל הקרנות הכספיות (אשר מאופיינות ברווחיות נמוכה). אז כאמור אנליסט המשיכה את הצמיחה שלה בהיקף הנכסים המנוהלים ונכנסה לרשימת עשרת הגופים ה

הבורסה לניירות ערך בת"א – שווי שוק 2,300 מ’. עוסקת במסחר וסליקה של ניירות ערך. הון עצמי של 400 מ'. שיפור יפה בתוצאות בשנת 2023, מכפיל רווח סביב 27. למרות צמיחה יפה ברווח נראית לי יקרה. לא עוברת.

מור גמל ופנסיה – שווי שוק 660 מ'. עוסקת בניהול קופות גמל וקרנות השתלמות. כפי שניתן לראות לאחר צמיחה מטורפת בשנים האחרונות הצמיחה לאחרונה האטה ואף כמעט נעצרה. ב-2023 אנחנו רואים את הזינוק בהיקף הנכסים מ-2022 בא לידי ביטוי: פרסמה צפי לרווח לפני מס של 63-70 מ' ש"ח בשנת 2024, כלומר 41-46 נקי שזה סביב הקצב של רבעון 4, כלומר כמעט ללא צמיחה, סביב מכפיל רווח 15. לא יקר ולא זול. לא עוברת.

איביאי רוכשת קרנות אקטיביות וקרנות גידור מפסגות תמורת 150 מ' ש"ח, הפניקס רוכשת קרנות נאמנות תמורת 150 מ' ש"ח. קשה להבין כמה בדיוק יישאר לאחר המכירה אך להערכתי מדובר בסביב 300 מ' ש"ח, אך זה ללא התחשבות בנפילה באפליצ'ק ובהנחה שכל הכספים ממנה יחזרו. פריפיי גם היא הגיעה להליכי חדלות פירעון שהובילו להשתלטות פסגות עליה. בשורה התחתונה פסגות לא הצליחה ליצור ערך לבעלי המניות ועדיין נותרו סימני שאלה במה שעוד לא נמכר (פריפיי ואפליצ'ק). הדוחות לרבעון 4 פשוט גרועים וקשה להבין ספציפית למה. לאחרונה רני צים (הא

אלוט – שווי שוק 300 מ ’. דואלית. עוסקת באספקת פתרונות לספקי תקשורת בפס-רחב. עליה בהכנסות הובילה לצמצום ההפסד אך עדיין רחוקה יחסית מאיזון תפעולי. לא עוברת.

באטמ תקשורת מתקדמת –  שווי שוק 380 מ׳. דואלית. עוסקת בפיתוח וייצור מערכות תקשורת וסייבר ומכשור רפואי לבדיקות מעבדה. ירידה ברווח התפעולי על אף עליה בהכנסות ומעבר להפסד בנקי בזמן שהאביטדה עלה מ-8.3 מ' דולר ל-9.3 מ' דולר. לא נראית לי זולה במיוחד ותחומי הפעילות קשים להבנה. לא עוברת.

בזק –  שווי שוק 12,800 מ'. עוסקת במתן שרותי תקשורת ברשת כלל ארצית, במתן שירותי תקשורת בינלאומיים ואינטרנט ושולטת בקבוצת אלפא- "פלאפון","בזק בינ"ל" וב"יס שרותי לווין". הכנסות של 9.1 מיליארד ו-3.8 אביטדה, עליה צנועה לעומת 2022. פרסמה תחזית לשנת 2024 ולטווח הבינוני – רווח נקי מתואם של 1.2 מיליארד, אביטדה מתואם של 3.8 מיליארד. לטווח בינוני מצפה ל-CAGR של 1.5-2% ואביטדה מתואם בשיעור של 42-44%. בשורה התחתונה בזק נראית סביב תמחור הוגן, לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

חלל תקשורת – שווי שוק 24 מ’. עוסקת בשיווק שירותי תקשורת ע”י לווייני “עמוס”. הפסדית, נסחרת בפחות בחצי מההון שלה, אלא שהיא ממונפת מאוד והנכסים שלה הם בעיקר לווינים  שערכם גם יורד. צמיחה קלה בהכנסות אך לא מפסיקה להפסיד כסף: חוב של 240 מ' דולר לפירעון השנה, הפסדית מאוד, נותר הון של 10 מ' דולר בלבד. לא עוברת.

סלקום – שווי שוק 2,420 מ'. מפעילה רשת טלפונים סלולרית,שירותי אינטרנט וטלפון, ושולטת ב"גולן טלקום". 3.5 מיליון מנויי סלולר לעומת 3.3 ב-2021. עברה מהפסד של 170 מ' לפני שנתיים לרווח של 157 מ' ב-2022: בנטרול הפרשה לתביעות משפטיות ב-2023 הרווח היה 169 מ'. חוב נטו של 1.8 מיליארד ואביטדה מתואם 1.27 מיליארד. בסך הכל המצב של סלקום משתפר משנה לשנה אך התחום תחרותי מאוד ועדיין לא הייתי מגדיר את סלקום כזולה. לא עוברת.

פרטנר -שווי שוק 3,000 מ’. מפעילת שרותי תקשורת-טלפוניה סלולרית ונייחת ושרותי אינטרנט. ירידה בהכנסות וברווח הגולמי בהשוואה ל-2022, ה-ARPU ממשיך להישחק מה שמשקף תחרות גבוהה. שיעורי הנטישה עדיין גבוהים. לא זולה. לא עוברת.

מטריקס –שווי שוק 5,000 מ'. עוסקת באספקת פתרונות תוכנה ושיווק מוצרי חומרה ותוכנה. מגזרי הפעילות של החברה הינם: תחום פתרונות ושירותי טכנולוגיות מידע יעוץ וניהול בישראל, תחום פתרונות אינטגרציה ותשתיות מחשוב, מגזר הפתרונות ושירותי התוכנה בארה"ב , שיווק ותמיכה במוצרי תוכנה , מגזר הדרכה והטמעה . מטריקס ממשיכה להציג צמיחה שנתית חד ספרתית גבוהה ממשיכה לרכוש חברות אך ככל שהיא גדלה רכישות קטנות פחות משפיעות עליה. נסחרת במכפיל רווח של כמעט 20 ובמכפיל אביטדה 12. לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

וואן טכנולוגיות – שווי שוק 3,800 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק תוכנה,מתן שרותי תוכנה ושיווק מערכות מחשבים. צמיחה עקבית בהכנסות וברווח: הגידול בפעילות מתבטא גם בגידול משמעותי בצבר: מכפיל רווח 18 ומכפיל אביטדה 10, וואן צומחת קצב מרשים לחברה בגודל שלה. חברה איכותית וצומחת אך בתמחור הנוכחי היא לדעתי לא יקרה אך גם לא זולה. לא עוברת.

מלם תים – שווי שוק 1,440 מ’. הקבוצה עוסקת במתן פתרונות ושירותי מחשוב בתחום ה- IT. לקבוצה 4 תחומי פעילות עיקריים: חזרה לצמיחה בשנת 2023, בפרט ברבעון 4. מכפיל רווח ~20 ומכפיל אביטדה ~6. לא עוברת.

אודיוקודס – שווי שוק 1,380 מ'. מספקת שירותים המסייעים לעבודה מרחוק לרבות מהחברות מהגדולות בעולם, כולל שירותי פונקציות הוידיאו ואודיו ב- Microsoft Teams. 30 מ' דולר במזומן. הרווח הנקי (Non-GAAP) היה 25 מ' דולר ב-2023 לעומת 45 מ' ב-2022. ירידה בתוצאות, לא נראית זולה. לא עוברת.

ושלושה מוצרים חדשים בפיתוח של משפחת X-Way, מבוססי בינה מלאכותית: אבל עזבו סיפורים, בפועל אנחנו רואים הכנסות נמוכות גם בשנת 2023 והפסד גבוה: מסוכן מדיי. לא עוברת.

באפ טכנולוגיות – שווי שוק 55 מ'. עוסקת בפיתוח פלטפורמת מועדני לקוחות לשחקני משחקי וידאו. יתרת מזומן של 1 מ' דולר בלבד אך לפי הביאורים בדוח באפ מאמינה שזה יספיק לה להמשיך את פעילותה בעתיד הנראה לעין. בעבר הציגה צמיחה מרשימה מאוד בהורדות ובמספר המשתמשים, אך לאחרונה מספר המשתמשים החודשיים בירידה, וכך גם מרבית מדדי השימוש במוצר: במצגת נטען כי באפ הייתה ריווחית ברבעון 4 לפי דיווחים פנימיים (באפ מפרסמת רק דוחות מחצית) אך חסר לנו מידע מפורט יותר שיאפשר לנו להבין את הכיוון. גם אם התייעלות תעביר את באפ ל

גיקס אינטרנט – שווי שוק 13 מ׳. עוסקת בשיווק מקוון ותוכנה לפרסום באינטרנט. החברה עוסקת בשני תחומי פעילות – ״תחום החיפוש״ (מספקת שירותים למנועי החיפוש המובילים בעולם באמצעות פיתוח תוכנות), ״תחום התוכן הדיגיטלי״ (מספקת עריכה ושיווק של תוכן בשפות שונות ולקהלי יעד שונים, לצורך יצירת הכנסות מפרסום). מעבר להפסד תפעולי והדרדרות בכל מדדי התוצאות. בלי קשה תחום הפרסום באינטרנט דיי מסוכן. לא עוברת.

גיידליין/ קו מנחה – שווי שוק 57 מ’. עוסקת באספקת מידע ממוחשב בנושאי שוק ההון,משפטים,כספים, מיסוי ונדל”ן. קו מנחה מחזיקה ב:קו מנחה דירוג אשראי בע”מ (70%), מכללת מגמות בע”מ (50%) י.ח.ב. שווקי הון גלובאליים בע”מ (50%), טרייד אייג’נט שירותי מסחר בע”מ (65%), קו מנחה בורסה גרף בע”מ (60%), טאבו ישיר (50%) חשבים (100%). 10 מ' במזומן. נראה שגיידליין לא מצליחה לצמוח בהכנסות או ברווח באופן עקבי. לא עוברת.

חילן – שווי שוק 4,804 מ'. עוסקת בפיתוח תוכנה ומתן שירותי מחשב לניהול משאבי אנוש ושכר, ושיווק והטמעת מוצרי טכנולוגיית מידע (IT). זה סיכום התוצאות הכספיות של חילן בשנה האחרונה: חילן נסחרת במפכיל רווח של 22 וEV/EBITDA של 11.5, מהגבוהים כרגע בענף.חילן ממשיכה לצמוח בעקביות בצורה אורגנית למעלה מ15% בשנה. הרווחיות השתפרה בעקבות המנוף התפעולי והביאה לצמיחה גבוהה יותר ברווח. גם פה כמו בחברות אחרות בתחום בגודל שלה הגודל הופך לחסרון במימוש אסטרטגיית מיזוגים ורכישות כי קשה לעשות רכישות משמעותיות כי הן מאוד

טונדו סמארט – שווי שוק 60 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור טכנולוגיות ניהול ושליטה לעיר חכמה. עלייה ניכרת במכירות וברווח הגולמי אך ההפסד גדל. נותר מזומן בסך 3 מ' ש"ח בלבד.

טופ מערכות – שווי שוק 155 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק מוצרי ושירותי תוכנה לניהול עסקים. כתבתי על טופ מערכות בעבר. העסק של טופ איכותי וקשה להחלפה. רוב משרדי הממשלה והקבלנים הגדולים משתמשים במוצרי טופ בענף הבניה, ושאר הקבלנים נאלצים להתאים את עצמם – אפקט רשת חזק. רבעון 4 הוא מסורתית הכי חזק בטופ לכן נכון יותר להסתכל במבט שנתי – רווח של 12 מ', צמיחה צנועה ולא זולה במיוחד. לא עוברת.

טראקנט – שווי שוק 23 מ',  עוסקת בפיתוח מערכת לאופטימיזציית פעילות תחבורה יבשתית ורכיב למשאית לחיסכון בדלק. עברה לגירעון בהון, תוצאות רווח והפסד פשוט לא מתקדמות מספיק. קישור לוובינר האחרון. כרגע מסוכנת מדיי. לא עוברת.

לייבפרסון – שווי שוק 182 מ'. עוסקת בפיתוח ומתן שרותי תוכנה לניהול צ’טים עם גולשים לאתרי אינטרנט עסקיים. ירידה ברוב התוצאות העסקיות עם ירידה חדה בהכנסות ב-2023 וכך גם ברווח הגולמי ובשורה התחתונה. לא עוברת.

מג’יק – שווי שוק. 2,170 מ'. דואלית. עוסקת ביצור ושווק כלי תוכנה המשמשים לפיתוח ישומי מחשב. ירידה משמעותית בהכנסות וברווח, סביב מכפיל רווח 13. לא מאוד יקר ולא זול. לא עוברת.

נייס– שווי שוק 56,600 מ'. דואלית. החברה עוסקת בפיתוח וייצור תוכנות לניהול קשרי לקוחות וניהול סיכונים בגופים פיננסיים וביטחוניים. החברה רווחית וצומחת במגזר הענן ויש לה גם פעילות AI שצומחת מהר. נייס פרסמה תחזית לשנת 2024 לצמיחה של 15% בהכנסות ושל 19% ברווח המתואם. בכל זאת, במכפיל רווח 40 ומכפיל אביטדה סביב 20 נייס נותרת על הצד היקר.  לא עוברת.

סייברוואן – שווי שוק 50 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח מערכת למניעת תאונות דרכים,כתוצאה משימוש בטלפון סלולאר. המכשיר והתוכנה של סייברוואן מונעים מהנהג להשתמש בוואטסאפ למשל בזמן נהיגה. 17 מ' דולר במזומן ועל אף צמיחה בהכנסות סייברוואן הפסידה 34 מ' דולר בשנת 2023 (!) והיא מוציאה על מחקר ופיתוח פי 10 מכל ההכנסות שלה. מסוכן. לא עוברת.

סיפיה ויז'ן – שווי שוק 70 מ' – מפתחת משווקת ומייצרת 2 קווי מוצרים: מצלמה לניטור וזיהוי עייפות והסחות דעת לנהגים בפנים הרכב הנמכרת לצרכנים הסופיים ותוכנה שנמכרת גם ליצרניות רכבים לשימוש גם ללא המצלמה.התחום של החברה מתחיל לקבל רגולציה שמצריכה פתרון דומה למה שהחברה מייצרת, בנוסף החברה ממשיכה לפתח תוכנה שתאפשר גם זיהוי הנוסעים ברכב ומצבם וגם תדע לתת להם המלצות על מסעדות וחנויות לפי גיל הנוסעים וכו'. כרגע החברה לא מצליחה לצמוח ועדיין שורפת מזומנים בקצב גבוה אומנם יש לה לא מעט מזומן אך העסק עצמו הפסדי

רובוגרופ –שווי שוק 71 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות הדרכה ע”י רובוטים ולימוד מרחוק. ירידה בהכנסות , הפסדית.  לא עוברת.

שמיים אימפרוב – שווי שוק 7 מ'. עוסקת בפיתוח פלטפורמה מבוססת בינה מלאכותית להפקת לקחים ותהליכי תדריך-תחקיר. 2.5 מ' ש"ח במזומן. פשוט לא מצליחה להתקדם בתוצאות.  ה-ARR 'תקוע' על 600 א' דולר, נותרו 2.5 מ' ש"ח במזומן. אולי גוף אחר יסכים לרכוש את הפעילות, אחרת שמיים במצב לא קל. לא עוברת

אייקון גרופ– שווי שוק 273 מ'. אייקון משמשת כיבואנית של אפל בישראל. החברה הפסידה בשנת 2022 לקוח מהותי שלה את KSP באמצע השנה KSP קבלו אישור להיות יבואן רשמי וכתוצאה מזאת מגזר ההפצה שלה נפגע מאוד. ירידה מתמשכת בתוצאות, נראה שהמתחרים יוצרים עליה לחץ ובסופו של דבר המוצרים של אפל הם מוצרים אחידים מחנות לחנות ואייקון נוטים להיות היקרים ביותר. לא עוברת.

ברימאג –  שווי שוק 130 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מוצרי חשמל ואלקטרוניקה ביתיים, טלפונים ניידים ומערכות מיזוג אוויר. הון עצמי 232 מ'. ירידה במכירות מחקה כמעט את כל הרווח התפעולי ב-2023. לא עוברת.

סאני תקשורת – שווי שוק 222 מ'. עוסקת ביבוא,מכירה ושירות לטלפונים סלולריים “סמסונג”. הון עצמי 227 מ' וחוב נטו של כ-120 מ'. ב-2023 רואים ירידה משמעותית בתוצאות אחרי שנה חזקה מאוד ב-2022 (שימו לב שב-2022 היו גם הכנסות אחרות של 26 מ'). לפי הסברי הדירקטוריון לא נראה שמדובר בשינוי חד פעמי ואולי ההידרדרות אף תמשיך. סיכון ספק יחיד.לא עוברת

תדיראן הולדינגס – שווי שוק 2,300  מ’.עוסקת במוצרי צריכה, אנרגיה מתחדשת וטיפול באויר. מנוהלת על ידי אחד המנכ"לים המעניינים בשוק, משה ממרוד, שסיפר בהרחבה בפרק פודקאסט "חצי שעה של השראה" על ההתפתחות של החברה לאורך השנים, אולי תופתעו לגלות שרוב ההכנסות והרווח של תדיראן כבר מגיעים מתחום האנרגיה המתחדשת: מכפיל רווח ~25 על שנת 2023. ירידה ברוב המדדים בשנת 2023. לא עוברת.

ביונ תלת מימד– שווי שוק 17 מ. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה רובוטית מתקדמת הכוללת רכיבי חומרה, תוכנה וחומרים ייעודיים המיועדים לייצור המוני של מוצרי בטון לענף הבניה. צמחה במכירות  אך נראה שאיזון תפעולי עוד רחוק, בינתיים המזומן צפוי להיגמר בקרוב. לא עוברת.

מאסיבית -שווי שוק 153 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מדפסות תלת-מימדיות וחומרי הדפסה. הנפיקה בתחילת 2024 מניות בסך 17 מ'. נחמד לראות גידול במכירות ואת הקיטון בהפסד אך עדיין מסוכן מדיי והחברה פותחת את 2024 ללא צבר הזמנות. לא עוברת.

נור אינק אינוביישנס– שווי שוק 85 מ' – נור אינק היא חברת מו"פ אשר מפתחת דיו מבוסס מים (בדומה לדיו של קורנית שנמכר רק ללקוחות קורנית) מבוסס מים אשר ידידותי לסביבה. הפסדית מאוד, ללא הכנסות. לא עוברת.

סקודיקס – שווי שוק 82 מ'. עוסקת במחקר, פיתוח וייצור מערכות דפוס. פיתחה טכנולוגיה מוגנת לקיצור תהליכי ייצור יקרים על ידי פתרון דיגיטלי. הקיטון במכירות היה בעיקר במחצית השניה של 2023, החברה מסבירה זאת בשיעורי אינפלציה וריבית שמשפיעים על נכונות הלקוחות לרכוש מכונות. 1.8 מ' דולר במזומן בלבד. עליה במכירות מתכלים שזה מצוין אך ירידה משמעותית במכירת מערכות. נראה שתזדקק לגיוס הון בקרוב. יש פוטנציאל אך לא מתאימה להשקעה כרגע. לא עוברת.

שלוש 3 דיאם ייצור דיגיטלי – שווי שוק 11  מ'. 3DM עוסקת בפיתוח של ראשי דיו לייזר להדפסת תלת מימד בתחום הפלסטיקה ומתפחת מדפסת לתחום. ללא מכירות,  הפסדית מאוד, מזומן של כ-11 מ' שהולך ופוחת. לא עוברת.

אוגווינד –  שווי שוק 48 מ'. עוסקת באגירת אנרגיה ע"י אוויר דחוס. 60 מ' במזומן. מכירות נמוכות, הפסדית מאוד ולא מתקדמת. המזומן הולך ופוחת משנה לשנה. לא עוברת.

או.פי.סי אנרגיה – שווי שוק 5,500 מ’. עוסקת בייזום,פיתוח,הקמה ותפעול של תחנות כח ומתקני ייצור חשמל בישראל. הון עצמי של 3.85 מיליארד. לאו.פי.סי יש גם תחנות כוח, גם פרויקטים סולריים וגם פעילות ייזום תחנות כוח וריטייל חשמל, והיא פועלת גם בישראל וגם בארה"ב. מצד אחד פעילות מגוונת אך מנגד או.פי.סי קשה מאוד לניתוח (דוח שנתי של 550 עמ'). במבט מהיר אופיסי נסחרת במכפיל אביטדה של סביב 15 שצפוי לרדת בשנה הקרובה עם התממשות צבר פרויקטים. לא נראה לי יקר או זול באופן בולט, מורכב- לא עוברת.

אפולו פאוור– שווי שוק 370 מ׳. עוסקת בפיתוח טכנולוגיות לתחום האנרגיה הסולארית, כולל תאים סולריים גמישים.. גידול בצבר מ-6 מ' ל-7 מ', בטח שלא דרמטי. החברה עדיין ממשיכה להפסיד בקצב גבוה ועם עלויות קבועות גבוהות. יהיו צריכים לגייס הון בקרוב כנראה וקשה לדעת מתי ואם יגיעו לאיזון. לא עוברת.

אורמת – שווי שוק 13,625 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח וייצור טורבינות כח להספקת אנרגיה חשמלית, ובפיתוח פרויקטי אנרגיה חילופית. במבט מהיר רואים בהכנסות וברווח כאשר הרווח הנקי עלה מ-78 מ' ב-2022 ל-133 מ' דולר בשנת 2023, עם זאת שימו לב שהרווח הגולמי דווקא ירד מ-268 מ' דולר ל-264 מ'. בשורה התחתונה יש לנו מכפיל רווח סביב 40 על רווח מייצג ל-2023. יש לומר שאני לא בטוח אם ההכנסה מ-Sale of tax benefits הוא מייצג או לא אך בכל מקרה התמחור נראה לי גבוה מדיי. לא עוברת.

איירטאצ' -שווי שוק 19 מ'. החברה עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק רובוטים לניקוי יבש של פאנלים סולאריים. איירטאצ' פעילה נכון להיום בהודו ובישראל, לאיירטאצ' יש רק תחום פעילות אחד והוא אותם רובוטים לניקוי יבש של פאנלים סולארים. נכון להיום ניקוי הפאנלים מתבצע באופן ידני על ידי שימוש במים ומגבים אחת לתקופה. הפתרון שהחברה מציעה הוא ניקוי הפאנלים באופן תדיר עם מערכת מותקנת על גבי הפאנל, מה שמאפשר ניצול מירבי של קרני השמש שיגביר את התפוקה מהשדה הסולארי. 11 מ' במזומן. חזרה להפסד גולמי שזה גרוע מאוד. מסוכן, לא ע

ג'נסל – שווי שוק 95 מ'. עוסקת בפיתוח,יצור ושיווק פתרונות אנרגיה ירוקה של גיבוי ואספקת חשמל מבוססי תאי דלק אלקליים הפועלים על מימן. 32 מ' דולר במזומן. מכירות נמוכות, הפסד גולמי והפסד גבוה מאוד בשורה התחתונה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

דור אלון – שווי שוק 1,160 מ'. עוסקת בתפעול תחנות דלק ומכירה ישירה של דלק סילוני וגז. בנוסף, מפעילה מגזר קמעונאות בתחנות דלק ובעלים של הרשתות AM-PM, BBB, ותחנת כוח ליד קריית גת. בשנים האחרונות עוברת דור אלון פיבוט מעסקי התדלוק אל עסקי האנרגיה הקמעונאות והנדלן. נסחרת סביב ההון העצמי, לא זולה ביחס לרווח וגם עם עליה בהכנסות לא רואים עליה אפילו ברווח הגולמי. לא עוברת

הום ביוגז – שווי שוק 88 מ'. עוסקת בפיתוח ושיווק מערכות ביוגז להפקת אנרגיה באמצעות מיחזור פסולת אורגנית. 9 מ' דולר במזומן. למרות שהמוצר שלה מעניין נראה שהום ביוגז לא מצליחה להגדיל את המכירות, בטח לא משמעותית כפי שנדרש כדי להגיע לאיזון לא כל שכן לריווחיות שמצדיקה את השווי. לא עוברת.

ווינד באז- שווי שוק 22 מ'. החברה עוסקת בפיתוח מנגנון לייעול יצור חשמל ע"י טורבינות רוח לווינד באז אין עדיין הכנסות, מעט מזומן ואיני יודע לנתח את סיכויי ההצלחה. מסוכן מדיי.  לא עוברת

זוז פאוור – שווי שוק 136 מ'. עוסקת בפיתוח, ייצור ומכירת מערכות אגירת אנרגיה קינטית. התוצאות נראות לי על הפנים, ובכל זאת זוז נמצאת בהליכי מיזוג לספאק. הבעיה במיזוג לספאק היא שהאינטרסים לרוב מעוותים מאוד ואני מעדיף לא להתעסק עם חברות בתהליך. לא עוברת.

טורבוג'ן – שווי שוק 100 מ'. עוסקת בפיתוח מיקרו-טורבינה רב דלקית לייצור מקומי של חשמל. 1.6 מ' במזומן. הפסדית מאוד וללא הכנסות. לא עוברת.

נוסטרומו אנרגיה – שווי שוק 28 מ'. עוסקת באגירת וניהול ביקושי אנרגיה. לנוסטרומו כסף שאמור להיגמר ממש בימים אלה והוגשה בקשה לבין המשפט לכינוס אסיפות לרכישת המניות ומחיקת החברה ממסחר. לא עוברת.

סטורג' דרופ – שווי שוק 18 מ'. עוסקת באגירת אנרגיה לייצור חשמל,חום וקור. ללא הכנסות. המזומן כמעט נגמר. ללא הכנסות.הפסדית מאוד. מסוכן. לא עוברת.

פינרג'י – שווי שוק 480 מ' : עוסקת בפיתוח, ייצור ומכירה של סוללות אלומיניום אוויר ומפתחת מערכות גיבוי (תחליף לגנרטור) לשוק מגדלי תקשורת, דאטה סנטר, בניינים ובתי חולים + סוללות לתחום הרכבים החשמליים + סוללות לאגירת אנרגיה. הכנסות נמוכות מאוד בהפסד גולמי, הפסדית מאוד. מסוכן מדיי. לא עוברת.

שיכון ובינוי אנרגיה – שווי שוק 2,400 מ'. עוסקת בייצור חשמל באמצעות גז טבעי (תחנת הכוח רמת חובב) ומקורות אנרגיה מתחדשת. הון עצמי 1,670 מ'. בעיקר מורכבת מדיי לניתוח ולא בולטת לי כזולה במיוחד. לא עוברת.

תיגי –שווי שוק 22 מ׳. פיתחה טכנולוגיה חדשה לקולטנים סולארים המשתמשים בחום ולא רק בחשמל, 4 מ' ש"ח במזומן. הפסד גם בגולמי, לא מתקדם.  לא עוברת.

אלקטרה מוצרי צריכה – שווי שוק 1,860 מ’.  עוסקת בייבוא,יצור ושיווק מוצרי צריכה חשמליים,מפעילה את רשתות "שקם אלקטריק","מחסני חשמל",יינות ביתן ומגה שהוסבו לקארפור,"שבילים" ,"קולומביה" ו"OUTSIDERS". רווח נקי של 76 מ' ש"ח 'בנטרול מגזר המזון' שהפסיד סכום עתק של 172 מ' בשנת 2023. איני יודע אם רשת קארפור תצליח אך בוודאי שאי אפשר להתעלם מההפסדים שהיא יוצרת כרגע, בטח כשהכוונה היא להמשיך ולהרחיב אותה. עד שהדברים יהיו ברורים יותר – לא עוברת.

בריל תעשיות נעליים – שווי שוק 57 מ'. אל תתנו לשם המקושר לנעליים צבאיות לבלבל אתכם, בריל משווקת כיום מגוון מותגים מהטובים בשוק: הון עצמי 220 מ'. שחיקה משמעותית ברווח ברבעונים 3 ו-4 ב-2023. לא עוברת.

גולף – שווי שוק 130 מ׳. עוסקת בעיצוב ושיווק מוצרי הלבשה, טקסטיל וכלי בית ברשתות גולף, כיתן ופולגת. שולטת בעדיקה. התוצאות נראות מזעזעות, אך רוב ההפסד מקורו בעדיקה: עם עדיקה או בלי המספרים לא נראים טוב. לא עוברת.

המשביר 365 – שווי שוק 170 מ'. מפעילה את רשת “המשביר לצרכן”. הון עצמי 99.5 מ'. ירידה משמעותית בתוצאות, נראה שדווקא אוקטובר-דצמבר היו חזקים יותר משום מה אך זה לא משהו שהייתי סומך עליו לאורך זמן. לא עוברת.

ויקטורי – שווי שוק 660 מ׳. החברה מפעילה רשת מרכולים ברחבי הארץ. שיפור חד בתוצאות ברבעון 4 עם רווח נקי של 17 מ' על רקע המלחמה. אני מאמין (ומקווה) שמדובר באפקט זמני של המלחמה. בכל זאת סביב שויקטורי ירוויחו לפחות 60 מ' בשנת 2024. במכפיל רווח 10 על הרווח של 2024 ויקטורי על הצד הזול. התחום אמנם סולידי אך גם תחרותי מאוד. לא עוברת.

טיב טעם – שווי שוק 540 מ’. מפעילה רשת מרכולים ועוסקת בייבוא וייצור מוצרי מזון, ושולטת ברשת חנויות לכלי בית. כפי שכבר שציינתי בחברות האחרות, בענף הסופרים הצרכנים רגישים מאוד למחיר והתחרות כל הזמן גוברת – סופרים נפתחים בקצב מהיר או נרכשים אבל כמעט לעולם לא נסגרים. חוץ מזה, הכניסה הצפויה של רשתות זרות כמו קרפור הצרפתית וSPAR ההולנדית עשויות להקשות עוד יותר על הצמיחה שגם ככה פושרת בענף רשתות השיווק. מבחינת תוצאות כספיות אחרי שנת השיא ב2021 נראה כי החברה דיי דורכת במקום עם ירידה ברווח התפעולי והנקי ב

טרמינל איקס – שווי שוק 360 מ'. עוסקת בייבוא,שיווק ומכירה מקוונת של פריטי אופנה ולייף סטייל. החברה מפעילה אתר משלה למכירה מקוונת בישראל בה החברה שמה דגש על מדיניות משלוחים מהירה, ובנוסף במהלך השנה רכשה אתר מקוון של מותג ביוון. שיפור יפה בתוצאות בשנת 2023, מזומן נטו של כ-80 מ'. בהחלט ייתכן שב-2024 טרמינל תצליח להרוויח כמה מיליונים אך עדיין לא תצדיק את התמחור הנוכחי.  לא עוברת.

יוחננוף – שווי שוק 2,700 מ'. מפעילה רשת מרכולים ברחבי הארץ ובעלת השליטה ברשת זול סטוק. הון עצמי 1.4 מיליארד. אנו רואים עליה של 10% במכירות אבל זה לא מאוד עוזר לנו כשהרווח בפעולות רגילות אפילו יורד. שוק המזון הוא תחרותי מאוד ובמכפיל סביב 20 בלי יתרון תחרותי מיוחד – לא עוברת.

מולטי ריטייל – שווי שוק 88 מ'. מפעילה רשתות שיווק למוצרי בית ורכב-"אייס","אוטודיפו", "אייס אלקטריק","ביתילי","אורבן" ו"איי.די.דיזיין". החברה לא רק שלא צומחת אלא שגם הולכת לאחור ולא הצליחה רבעון אחד השנה להיות חיובית. לא עוברת.

ריטייל מיינדס (לשעבר קוויק) – שווי שוק 23 מ'. עוסקת בשיווק קמעונאי אונליין של מזון. לאחר שנקנתה על ידי אלקטרה צריכה ביחד עם יינות ביתן החברה צפויה בשנת 2023 לנהל את רשת האונליין של רשת קרפור מה שיכול להוות לחברה קפיצת מדרגה משמעותית.עד שזה יקרה קוויק ממשיכה להוביל את העסק להפסד גולמי זאת השנה השלישית. ואמנם יש ירידה בהפסד הכללי אך עדיין מדובר ב13 מ' ש"ח. נראה שקוויק גילו שככל שהם מוכרים יותר הם מפסידים יותר, אז הם פשוט הורידו את המכירות.. זו לא הדרך המועדפת לעבור לרווח.יהיה מעניין לעקוב ולראות א

וכך גם סניפי המרכולים: עדיין הפסדית מאוד: הפסדית, הון עצמי של 18 מ' בלבד. ועשויה להיזקק לגיוס הון.  לא עוברת.

ריטיילורס– שווי שוק 4,100 מ'.  עוסקת בתחום הקמעונאות עם זיכיונות להפעלת חנויות נייקי,פוט לוקר ומהשנה גם קונברס בנוסף רשת חנויות עצמאית בשם דרים ספורט.מפעילה במצטבר 106 חנויות בישראל , 10 חנויות בקנדה ו-30 חנויות באירופה. שיפור בתוצאות ב-2023 אך עדיין נסחרת במכפיל רווח מעל 25. חברה וניהול איכותי אך נראית לי על הצד היקר. לא עוברת.

רמי לוי – שווי שוק 2,850  מ’. מפעילה רשת מרכולים בחרבי הארץ ושולטת ב"קופיקס". רמי לוי שיווק השקמה היא מזמן לא רק רשת סופרמרקטים אלא מגוון שלם של מוצרים ושירותים, החל מרמי לוי תקשורת דרך רשת פארם, חנויות קפה ואפילו טכנולוגיה חקלאית, אך בסופו של דבר המספרים הרציניים הם ברשת המרכולים של רמי לוי. ההכנסות עלו אך רואים שזה קשור במידה רבה לאינפלציה שכן הרווח הגולמי דרך במקום על מכירות גבוהות יותר. הרווח הנקי ירד ל-191 מ' זה אומר הרבה על שוק המזון שאפילו רמי לוי, שחקן הלואו קוסט הבולט ביותר, פשוט לא מצל

שופרסל – שווי שוק 6,400. עוסקת במכירה קמעונאית של מזון ומוצרי צריכה ברשתות “שופרסל” ובנדל”ן מניב. לאחרונה השליטה נרכשה על ידי האחים אמיר לפי שווי של 6 מיליארד. חלק גדול מהשיפור ברווח הגיע 'תודות' למלחמה ברבעון 4 וקשה לומר אם יימשך. יקרה אפילו על רווח שיא ובתחום תחרותי מאוד.  לא עוברת.

אנג׳ל שלמה – שווי שוק 202 מ׳. בעלת מאפיות העוסקת באפיה ושיווק לחם ומוצרי מאפה. למרות שכולנו מכירים את המותג אנג׳ל, כנראה שעסקי הלחם לא קלים כי אנג׳ל מפסידים כסף בעקביות מעוררת הערכה (אם כי פחות מבשנים שעברו): הון עצמי 250 מ'. התוצאות העסקיות גרועות. אמנם לאנג'ל יש נדל"ן איכותי ומאזן חזק אך הפעילות עצמה מעיבה ואני לא בטוח שיצוף כאן ערך. לא עוברת.

ביו-דבש – שווי שוק 10 מ'. עוסקת בפיתוח תהליך תעשייתי לייצור דבש מתורבת. גם את 2023 ביו דבש סיימה ללא מכירות ועם הפסד של 7 מ'.  הפסדית, ללא הכנסות. יתרת מזומן נמוכה. לא עוברת.

ויליפוד אינטרנשיונל – שווי שוק 500 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מוצרי מזון. מזומן נטו של 260 מ' והון של 560 מ'. מזומן עודף של כ-250 מ' ש"ח. עלייה במכירות אך ירידה ברווח הגולמי.  לא עוברת.

זנלכל – שווי שוק 400 מ׳. עוסקת בייצור ושיווק של שימורי פירות וירקות, כולל המותגים ״יכין״ ו״פרי זה״. זינוק ברווח בשנת 2023 אך שימו לב שחלק גדול מהרווח מגיע ממימוש רכוש קבוע בסך 38 מ'. בחלוקה לרבעונים – הרווח ברבעון 4 היה 10 מ' ש"ח. מכיוון שזנלכל מוכרת בין השאר שימורים ציפיתי שרבעון 4 יהיה טוב אופן חריג אך יצא רבעון דיי סטנדרטי. בסופו של דבר יש לנו חברה בתמחור סביר סביב מכפיל 10. לא עוברת.

חממה סחר – שווי שוק 60 מ'. עוסקת בייבוא,מסחר ושיווק מוצרי מזון יבש כמו אורז, שומשום וכו'. נסחרת על ההון והביאה את השיפור הזה בדוחות: הון עצמי 87 מ', חוסר עקביות בתוצאות ולא נראית זולה במיוחד. לא עוברת.

טופ גאם – שווי שוק 645 מ'. עוסקת בפיתוח ומכירת תוספי תזונה וממתקים, ובפרט ממתקים שהם תוספי תזונה – כלומר סוכריות גומי ללא סוכר שלמעשה מחליפות תוספי ויטמינים. עלייה קלה במכירות אך ירידה אפילו בגולמי. מכפיל רווח מעל 60 ללא צמיחה. יש פוטנציאל בתחום התרופות אך קשה לי לתמחר את זה כרגע. לא עוברת.

כרמית –שווי שוק 60 מ'. עוסקת בייצור ושיווק של ממתקים. עוד שנה בה כרמית לא ממש מצליחים להתקדם עסקית ועל התוצאות הנוכחיות היא לא זולה.  לא עוברת.

מהדרין – שווי שוק 515 מ’. החברה עוסקת בנטיעה,עיבוד,אריזה ושיווק של מטעים ופרי הדר, נכסים מניבים ומתן שירותי אחסנה בקירור. מעל 95% מההכנסות מגיע מחקלאות שתוצאותיו תנודתיות מאוד (תנו מבט בתקנה 10א בשביל להבין), וכך גם הרווח של מהדרין. מחזיקה במגרשים בשווי משמעותי: הפסידה גולמית גם בשנת 2023, יתרת מזומן 115 מ'. תחום פעילות תנודתי מאוד ולא צפוי. אמנם מחזיקה מגרשים בשווי משמעותי אך לא עוברת.

נטו מלינדה – שווי שוק 1,170 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מוצרי מזון, ביצור מוצרי דגים וייבוא שימורים ולאחרונה באמצעות רכישה גם במוצרי פלסטיק ואלומיניום. עליה במכירות אך במקביל ירידה ברווח. לא עוברת.

סבוריט – שווי שוק 17 מ'. עוסקת בפיתוח מערכת לייצור והדפסת תחליפי בשר מן הצומח ותחליף ביצה. 19 מ' במזומן. עדיין ללא הכנסות ומפסידה בקצב גבוה. לא עוברת.

שטראוס – שווי שוק 7,800  מ’. עוסקת ביצור ושווק מוצרי מזון:קפה,ממתקים,שוקולד,חטיפים, מוצרי מאפה,מוצרי חלב וסלטים מוכנים. ב-2022 שטראוס עברה את תקרית הריקול במפעל הממתקים שהשביתה את מפעל הממתקים שלה למשך חלק מהותי מהשנה, אגך עם הזמן ועם הוצאות פרסום גבוהות שטראוס הצליחה לחזור לנתח השוק של ערב הריקול: שטראוס נסחרת במכפיל רווח 15, צומחת במכירות סביב 6-7% בשנה. לדעתי נסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

תורפז – שווי שוק 1,780 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק תמציות טעם וריח לתעשיות הקוסמטיקה והמזון וכן חומרי גלם לתעשית הפארמה. 23 מ' דולר במזומן עודף. כמעט ללא צמיחה מ-2022, מכפיל רווח 50 ומכפיל אביטדה ~13, לא זולה. לא עוברת

איסתא – שווי שוק 1,310 מ׳. עוסקת בניהול סוכנות נסיעות קמעונאיות וסיטונאית, הפעלת בתי מלון בארץ ובחו״ל, חבילות נופש ונדל״ן מניב. פעילות יזמות נדל"ן קטנה. הון עצמי 1.4 מיליארד. התמחור הנוכחי לא נראה לי יקר ולא זול במיוחד. לא עוברת.

אוברסיז קומרס– שווי שוק 220 מ׳. החברה עוסקת במתן שירותים לוגיסטיים ע"י מסופי מכולות ומטענים, מחסני ערובה ומחסנים לוגיסטיים. תחומי הפעילות מחולקים ל-Full Container Loadaed – אחסנת מכולות מלאות במסופי המטענים עד שחרור ממכס, פעילות Less Container Loaded – פעילות ריקון מכולות במסופי המטענים- מספר יבואנים שחולקים מכולה אחת ומסירת התכולה, ופעילות שירותים לוגיסטיים כוללים לרבות אחסון ושינוע סחורות ומטענים. שימו לב למחיקה של 38.4 מ' ברבעון הרביעי בשל מחיקת שווי ב'אוברסיז גאנה'. לא נראה שהחברה צומחת באופ

אוריין ש.מ. –  שווי שוק 260 מ’. החברה עוסקת בשילוח בינלאומי ושירותים לוגיסטיים. הידרדרות בתוצאות בשנת 2023, נראית לי יקרה ביחס לתוצאות. לא עוברת.

אי.טי.ג'י.איי– שווי שוק 230 מ'. עוסקת בתחום היבוא והיצוא (אווירי,וימי), עמילות מכס וביטוח מטענים, בתחום הבלדרות (שילוח מתחת ל50 ק"ג) וכן מימון חוץ בנקאי לתחום הייבוא והייצוא. החברה מתמחה באיחוד מטענים (החברה מזמינה ייבוא מכולות ריקות ולפי בקשות של לקוחות ממלא אותם ככה שייבואן קטן יכול להשתמש בשירות שלה גם אם הוא לא ממלא מכולה לבד) הון עצמי 236 מ', הרווח הנקי ירד מ-33 מ' ל-27 מ' בשל ירידה במגזר היבוא. הירידה מוסברת בדוח הדירקטוריון בירידה במחירי השילוח וברווח הגולמי וקשה לדעת אם מדובר במגמה מתמשכ

מלחמת חרבות ברזל עושה טוב לאל-על נוכח עזיבתן של חברות זרות מה שמפחית את האפשרויות של הנוסעים ומעלה את כוח התמחור של אל-על. נראה סביר שכל עוד המלחמה נמשכת, ובוודאי ברבעון 1 של 2024, התוצאות של אל-על יהיו חזקות מאוד. עכשיו נשאלת השאלה – מה יקרה ביום שאחרי המלחמה. אל-על יכולה להרוויח להערכתי כ-250-300 מ' דולר בשנת 2024 ואולי גם קרוב לכך בשנת 2025 אך סביר שלאחר מכן קצב הרווח ירד בחדות אך בינתיים אל-על יכולה להשתמש בתזרים כדי להפחית חוב וכדי לייעל את הפעילות כפי שנראה שהנהלת החברה עושה: יש פוטנציאל ש

גולד בונד – שווי שוק 530 מ׳. עוסקת בהפעלת מסוף מטענים ומחסנים חופשיים באשדוד, ומחזיקה בכ-20% ממספנות ישראל (שווי שוק 360 מ'). הון עצמי 863 מ'. מזומן עודף 20 מ'. התוצאות לא מראות שיפור עקבי, לא זולה ביחס לרווח. לא עוברת.

גלובל כנפיים ליסינג – שווי שוק 90 מ׳. עוסקת ברכישה, החכרה ומכירת מטוסי נוסעים ומטען. בנוסף מחזיקה 49% מחברת התעופה הקפריסאית TUS. הון עצמי מיוחס לבעלי המניות 50 מ' דולר או 182 מ' ש"ח כך שנסחרת בחצי מההון. למרות שבמבט ראשון נראה שהחברה היא חברה בתחום התעופה (ואף השם רומז לכך), אם מפשטים את המודל שלה היא פשוט נדלן מניב – פשוט עם מטוסים. אם נקח לנו לדוגמא החכרת מטוסי ה-A220 נראה שהחברה מחכירה לפי שווי 8.25% תשואה על שווי הנכס בספרים. כשאנחנו בוחנים כזו חברה אנחנו צריכים לזכור שלושה דברים עיקריים: 1

צמיחה נאה משנה לשנה, תוצאות הפעילות בחלוקה לרבעונים: שימו לב לירידה בפעילות ברבעון 4 על רקע המלחמה כאשר אני מאמין שסביר שהמלחמה דווקא תעשה לדן טוב השנה. הפחת של דן גבוה משמעותית מההשקעה שלה ברכוש קבוע וסביר שחלקו לא מייצג כלכלית. אם ניקח רווח מייצג של 160-180 מ' עדיין נקבל מכפיל רווח מתואם של סביב  15 וצמיחה מכובדת. נחמד אך לא עוברת.

ישראייר – שווי שוק 370 מ'. עוסקת בארגון,שיווק והפעלת טיסות וחבילות נופש. "חברת תיירות שיש לה מטוסים". כמו אל-על, ישראייר נהנית ממצב המלחמה ומרוויחה מכך נתח שוק. עליה בנתח שוק על רקע המלחמה: התוצאות מאוד השתפרו בשנתיים האחרונות אך המצב כיום מורכב מאוד לניתוח – אם תהיה חזית צפון ישראייר תיפגע אך גם אם תהיה רגיעה מוחלטת תחזור התחרות וישראייר תירגע. בכל אופן נראה שהיא מנוהלת היטב אך המצב שלה מאתגר. לא עוברת.

ישרוטל – שווי שוק 5,230 מ'. מנהלת ומפעילה רשת בתי מלון ברחבי הארץ. נסחרת במכפיל הון 2.4. ברבעון 4 אנחנו רואים הרבה יותר לינות ישראלית והרבה פחות תיירים: ישרוטל מנהלת כ-23 בתי מלון מתוכם 8 באילת .אני מעריך שבנטו ההישארות של ישראלים בארץ תעשה לה טוב אך זה כנראה לזמן מוגבל. לא נראית לי זולה בכל אופן . לא עוברת

פרידנזון –שווי שוק 85 מ'. עוסקת בתחומי ההובלה,לוגיסטיקה ושילוח בינ”ל, ומהווה One Stop Shop עבור לקוחותיה בכל הקשור להובלה ולוגיסטיקה. פרידנזון פועלת בתחומים תחרותיים ובקושי רווחיים, תקופות אינפלציוניות גוררות התייקרות בעלויות של חברות כמו פרידנזון ושוחקות את השוליים השנה זה התממש במגזר ההובלה וזה יכול לקרות בכל המגזרים בחברה שעובדת על מרווחים כאלה. מתכווצת בשנתיים האחרונות, עברה להפסד ברבעון 4. לא עוברת.

פתאל החזקות – שווי שוק 7,450 מ'. עוסקת בהחזקה,ניהול,תפעול ושכירות בתי מלון בישראל ובאירופה, ושולטת ב"פתאל אירופה".פתאל היא רשת המלונות הגדולה בישראל ומחזיקה ב-280 מלונות עם 50 אלף חדרים ב-21 מדינות. הון עצמי 3,350 מ'. שיפור משמעותי בתוצאות ב-2023 ומעבר לרווח צנוע שעדיין רחוק מאוד מלהצדיק את שווי השוק של פתאל.  לא עוברת.

אוטומקס מוטורס שווי שוק 28 מ'. עוסק בייבוא כלי רכב ושיווקם בארץ. בהליכי מיזוג עם חברה בנאסד"ק, במידה והמיזוג לא יושלם אני מעריך שאוטומקס תתקשה להמשיך לעבוד. לא עוברת.

בליץ טכנולוגיות – שווי שוק 6 מ׳. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק קטנועים חשמליים. תחום שאפתני וקשה מאוד להתחרות בו. יש הכנסות אך עדיין מאוד הפסדית. תהיה צריכה מזומן בקרוב. לא עוברת.

גוטו – 37  מ'. עוסקת בהפעלת שירות שיתוף כלי רכב. אלה המדינות בהן פועלת גוטו: שיפור משמעותי ברווח הגולמי, בעיקר במגזר ישראל אל מול הפסדים בשאר העולם. שימו לב ל'הכנסות אחרות' על אובדן שליטה בחברת בת ומענקים. נראה הרבה יותר טוב משנים קודמות, עברה התייעלות ניכרת אך עדיין הפסדית. אם ייפטרו מהפעילויות בחו"ל בהחלט יכול להיות נחמד. לא עוברת.

מיה דיינמיקס – שווי שוק 60 מ'. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לכלי תחבורה חשמליים זעירים. מצגת יפה עם תמונות של כלי הרכב. 1.4 מ' ש"ח במזומן. שווה להביט במצגת היפה. בחזרה לפיננסים: צבר הזמנות של 3.5 מ' דולר לרבעון שני של 2024. מיה היא בשלב מאוד מוקדם ולכן לנסות להעריך אותך באמצעות צבר ומספרים יכול לפספס בענק. על פי המספרים שיש לנו לא נראה שמיה תעבור לריווחיות בקרוב אך המוצר מגניב ואני מאחל להם בהצלחה אך קשה לי להעריך את החברה כרגע. לא עוברת.

.על אף עליה משמעותית בהיקף המכירות הרווח הגולמי נמוך יותר מאשר בשנת 2022 וכך גם הרווח. נתח השוק של קרסו עלה משמעותית אך נראה שבעיקר תודות למותגים סיניים חדשים ובפרט צ'רי בחלוקה לרבעונים אנו רואים את החולשה ברבעון 4, אך גם לפני כן אנו רואים היחלשות עקבית מרבעון לרבעון: נראה שיש כאן מגמת שחיקה מתמשכת ברווח. לא מרגיש מאוד נוח בתחום הרכב. לא עוברת.

אימד אינפיניטי מדיקל – שווי שוק 3 מ'. שותפות מו"פ המשקיעה בחברות העוסקות בבריאות דיגיטלית. 1.5 מ' דולר במזומן, 8 מ' דולר בהון. מסוכן מדיי ואיני בטוח שאפשר להאמין לשערוך ההשקעות הנוכחי. לא עוברת.

איי ארגנטו – שווי שוק 6 מ' – מטרת השותפות המוגבלת הינה לפעול בתחום המחקר והפיתוח באמצעות השקעה והחזקה בחברות העוסקות במחקר ו/או פיתוח בתחומים בתחומים הבאים: IOT-אינטרנט של הדברים, עיר חכמה,אגירת אנרגיה חשמלית,סביבת העבודה העתידית וחקלאות. דחתה את מועד פרסום הדוח השנתי. לא עוברת.

אלמדה ונצ'רס – שווי שוק 21 מ'. משקיעה בחברות העוסקות בבריאות דיגיטלית ומיכשור רפואי. הון עצמי 25 מ' דולר. הוצאות דמי ניהול והנהלה 1.3 מ' דולר, אם ניקח דיסקאונט ל הוצאות הנהלה וכלליות נגיע למסקנה שאלמדה לא באמת זולה למרות הדיסקאונט על ההון. לחלק מחברות הפורטפוליו יש מזומן לחודשי פעילות ספורים. מסוכנת. לא עוברת.

ביג טק 50 – שווי שוק 17 מ'. שותפות מוגבלת שמשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני. הון עצמי 66 מ' דולר. דמי ניהול של 3 מ' ש"ח. זול בהשוואה למאזן כמעט כמו כל שותפות מו"פ. מבדיקות שעשיתי אני לא מאוד אוהב את חברות הפורטפוליו. יש כשל מסוים ברכישת מניות בשוק השניוני שכן אם החברה טובה למשקיעים הקיימים יותר קל לאסוף מניות כאלה. ההתנהלות נראית לי יפה אך עם דיסקאונט על דמי ניהול זה לא ממש מעניין בעיניי. לא עוברת.

ביו מיט – שווי שוק 110 מ'.  משקיעה בחברות העוסקת במו"פ בתחום הפוד-טק. הון עצמי 35 מ' – השותפות היחידה שנסחרת מעל ההון שלה, ועוד בפער גדול. הפסדית כמו שאר השותפויות, הוצאות הנהלה מכובדות. לדעתי בתמחור משמעותית גבוה מדיי. לא עוברת.

הייב 2040 יהש – שווי שוק 4 מ׳. משקיעה בחברות מחקר ופיתוח בתחומי הטכנולוגיה. החברה השקיעה עד כה ב-3 חברות: בהשעיית מסחר  לא עוברת.

יוניק -טק –  שווי שוק 5.5 מ'. שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני – כלומר יוניק טק משקיעה בחברות טכנולוגיה שהם "יוניקורן" (חברות פרטיות ששוות מעל מיליארד דולר) בשלב הסקנדרי (כלומר – רכישת מניות ממחזיקים קיימים, כגון עובדים). הון עצמי של 16 מ' אך יש הוצאות הנהלה וכלליות שמצדיקות דיסקאונט. לא עוברת.

יוניקורן טכנולוגיות – שווי שוק 15 מ'. משקיעה בחברות "יוניקורן" – כלומר חברות פרטיות שמוערכות במעל מיליארד דולר. הון עצמי של 47 מ', משמעותית מעל שווי השוק אך קשה לדעת על כמה לסמוך על הערכות השווי בחברות פרטיות. הוצאות ניהול של כ-3.5 מ' שמצדיקות את הדיסקאונט שאנו רואים. לא עוברת.

מנרה ונצ'רס – שווי שוק 23 מ'. משקיעה בחברות מו"פ בתחומי הטרנספורמציה הדיגיטלית. הון עצמי 44 מ'. אישרה באמצע 2023 תהליך Run-Off שכולל צמצום הוצאות יחד עם חלוקת הנכסים לאחר השלמתם. הודיעה לאחרונה על חלוקה ראשונה בסך 11 מ'. לאחר החלוקה נישאר עם 4 חברות שאיני יודע להעריך את שווין אל מול הוצאות הנהלה וכלליות. נראה לי שההנהלה פעלה כאן נכון כשבחרה לבצע Run Off ונראה שזו בחירה נכונה גם עבור כמעט כל שאר השותפויות. לא עוברת.

סמארט אגרו – שווי שוק 10 מ'. שותפות מו"פ שעוסקת בתחום האגרו-טק. נסחרת עמוק מתחת להון  הון עצמי של 38 מ' , 1 מ' במזומן והשאר בהשקעות.

מחיקה משמעותית בשנת 2023. הוצאות הנהלה וכלליות מצדיקות דיסקאונט של כ-20-30 מ' שכבר הופך את סמארט אגרו ללא מספיק מעניינת -מלכוד דומה לכל השותפויות שאין להן מספיק נפח. לא עוברתפטרוטקס שותפות מוגבלת –  שווי שוק 18 מ’. מפיקה ומוכרת גז טבעי ונפט בארה”ב ובישראל, כאשר מרבית פעילותה מבוססת על מכירת גז טבעי במדינות טקסס ומיסיסיפי. הון עצמי 8.4 מ' דולר, 1.4 מ' בהוצאות הנהלה וכלליות. תחום פעילות מסוכן (נכשלה בעבר בקידוח בפרויקט baxterville). לא נראה שיש לחברה משאבים למצות את המאגרים. לא עוברת

פיט השקעות שותפות מוגבלת – שווי שוק 5.5 מ'. שותפות מוגבלת העוסקת בתחומי הפודטק ואגריטק. מזומן 7.4 מ', הון עצמי 25.8 מ'. הוצאות של כ-3.5 מ' בשנה. אמנם זולה מאוד על הנייר אבל עד שלא יהיו מהלכים לפרק את החברה או להציף ערך לבעלי המניות הכל בסוף ילך לשותף הכללי. לא עוברת.

שור טק – שווי שוק 20 מ'. שותפות המשקיעה בחברות פינטק ואינשורטק. הון שותפות 58 מ'. לשור-טק הייתה הצלחה גדולה בהשקעה בוסטו ממנה יצאה ברווח נאה זמן קצר לפני שהתברר שמדובר ככל הנראה בהונאה. בכל אופן ההשקעה יצאה מוצלחת והניבה גם דמי הצלחה משמעותיים מאוד למנהלים. דמי הניהול הרגילים של שור-טק הם כמעט 5 מ' בשנה מה שכשלעצמו מצדיק דיסקאונט משמעותי מאוד. לא עוברת.

אבוג’ן –  שווי שוק 144 מ'. עוסקת בפיתוח ומסחור פלטפורמה מיחשובית-ביולוגית לשיפור תהליכי הפיתוח של מוצרים בתחום מדעי החיים. מוצרים בשלבים מתקדמים יחסית. מפסידה בקצב גבוה. הכנסות נמוכות וקשה להעריך את סיכויי ההצלחה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

אולמד סולושנס בע"מ – שווי שוק 42 מ׳. מפתחת טכנולוגיות רפואיות זעירות, עם פלישה מינימלית למטופל, ובכך מקצרת את זמן ההחלמה. בין מוצרי החברה נמצאים – סטנטים פריפריאליים, פילטר לצנטור, מערכת לטיפול בסוכרת מסוג 2 ומערכת להחלפת מסתם. 55 מ' ש"ח במזומן. ללא הכנסות צמצום הכנסה חד פעמים מיציאה מאיחוד בשנת 2023. לא עוברת.

אופקו– דואלית. שווי שוק 3,130 מ'. משקיעה במחקר,פיתוח שיווק ומכירה בתחום הביו-פארמה והדיאגנוסטיקה. ירידה בהכנסות, הפסדית מאוד, לא יודע להעריך את סיכויי ההצלחה של הפיתוחים החדשים. לא עוברת.

אורמד – שווי שוק 400 מ’. חברה זרה העוסקת בפיתוח טכנולוגיה למתן אוראלי של תרופות. נכשלה בניסוי שלב 3 חשוב והמניה צנחה בכ-80%. מכירות נמוכות, הפסדית מאוד. יתרת מזומן גבוהה (כ-165 מ' דולר) אך סבירות נמוכה שבעלי המניות ייפגשו עם המזומן הזה.  לא עוברת.

אפיטומי מדיקל – שווי שוק 87 מ'. עוסקת בפיתוח מכשור רפואי להרזיה ולהחדרת תרופות ביולוגיות בבליעה. אפיטומי מתעסקת ב2 תחומים עיקריים: תחום ההרזייה ועודף משקל, ותחום פתרונות להחדרת תרופות בבליעה. פרסמה תוצאות ניסוי שהשוק פירש כחיוביות, אלא שזמן קצר לאחר מכן התברר שנסטלה רואה את התוצאות כלא מספיק טובות מה שהוביל לביטול הסכם הרישיון. כיום לא ברור אם המוצר יעיל ואם יש לו שוק. מסוכן מדיי. לא עוברת

אקס.טי.אל – שווי שוק 50 מ'.  עוסקת בפיתוח תרופות,משקיעה בחברות ביוטכנולוגיה. לא פרסמה דוח שנתי. לא עוברת.

אנויז'ן -שווי שוק 2 מ'. עוסקת במחקר,פיתוח וייצור מיכשור רפואי בתחום ההזנה התוך-גופית. הפסדית מאוד, הון עצמי שלילי. בהשעיית מסחר. לא עוברת.

בונוס ביוגרופ– שווי שוק 195 מ'. החברה עוסקת בתחום תאי הגזע והנדסת רקמות. החברה כרגע בשלבי פיתוח ללא הכנסות והפסדית מאוד. 12 מ' במזומן. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

ביו ויו – שווי שוק 39 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכת הדמייה ממוחשבת. כתבתי על ביו-ויו כאן. מזומן נטו של 16 מ' . עם זאת בינתיים המכירות של ביו-ויו לא ממש מצליחות להתרומם מעבר לאחוזים הבודדים: בחלוקה לפי רבעונים: את החציון השני החברה גם סיימה בהפסד. אמנם עם שיפור מעט בהוצאות המו"פ והנהלה וכלליות יש מקום לשיפור מהותי ברווח שישפיע על התמחור. זאת לצד חידושים בהסכמי ההפצה של החברה במקביל להמשך הניסויים הקלינים של מערכות החברה במדינות שונות בעולם, אך יש יותר מידי אי וודאות כרגע והמנכ"ל החדש עוד צר

ביוליין– שווי שוק 220 מ’, דואלית. עוסקת בפיתוח תרופות למגוון מחלות. 42 מ' דולר במזומן. החלה למכור אך הפסדית בקצב מסחרר. מסוכן מדיי. לא עוברת.

ביולייט מדעי החיים – שווי שוק 16 מ'. משקיעה בחברות העוסקות בפיתוח תרופות ומיכשור רפואי למחלות עיניים. מזומן 5 מ', הפסדית מאוד. אין לי יכולת להעריך סיכויי הצלחה. לא עוברת.

די.אן.איי ביומדיקל – שווי שוק 89 מ'. עוסקת תחום האולטראסאונד לבדיקת צפיפות העצם ובפיתוח מתן אוראלי של תרופות. 65 מ' במזומן, כמעט ללא הכנסות והפסדית מאוד. מסוכן מדיי. לא עוברת.

וילק – שווי שוק 49 מ'. החברה עוסקת בפיתוח טכנולוגיה ליצור במעבדה של חלב בקר וחלב אם. להרחבה על החזון אפשר לראות את הסרטון הזה. אמנם השוק הוא די Blue Ocean אבל ישנן שחקניות גדולות עם משאבים הרבה יותר גדולים (דוגמת רימילק שגייסה לאחרונה 135 מ' דולר וכמובן כל הנסטלה ושאר הג'יאנטס המסורתיות) שיהיה להן הרבה יותר קל לבסס את עצמן בייצור המוני. עדיין רק בשלבי פיתוח והפסדית מאוד. לא עוברת.

טבע – שווי שוק 59,000  מ' ש”ח. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק של תרופות,חומרי-גלם לתעשיית התרופות, מוצרים רפואיים מתכלים ומוצרים וטרינריים. הון עצמי של 8.1 מיליארד דולר. חוב נטו של כ-17 מיליארד דולר (!) טבע גייסה אגרות חוב מועדפות (Senior) בריבית של כ-8%.כלומר עם הזמן הוצאות המימון של טבע כנראה יעלו בעוד כמיליארד דולר. טבע הציגה שיפור בתוצאות ב-2023 אך היא עדיין הפסדית ובשווי עצום. לא עוברת.

יומן אקסטנשנס – שווי שוק 13 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מיכשור רפואי לביצוע ניתוחים זעיר פולשניים. קצב המכירות נותר נמוך וקצב ההפסד פשוט עצום. אמנם נסחרת בחצי מהמזומן אך בקצב הזה המזומן לא יחזיק אפילו שנה. מסוכן.  לא עוברת

כלל ביוטכנולוגיה – שווי שוק 65 מ'.  משקיעה בחברות מדעי החיים. הון עצמי 145 מ'. הון עצמי 120 מ'. הפסדית מאוד וכך גם פורטפוליו החברות שלה. לא יודע להעריך את סיכויי ההצלחה של חברות ההזנק בפורטפוליו. לא עוברת.

כן פייט ביופארמה – דואלית שווי שוק 40 מ'. עוסקת בפיתוח תרופות למחלות סרטניות ודלקתיות. הפסדית מאוד. מסוכנת. לא עוברת.

ליניאג’ תרפיוטיקס – שווי שוק  840 מ'. מפתחת תרופות מבוססות תאי גזע. 35 מ' דולר במזומן. ירידה משמעותית בהכנסות, הפסד גבוה. ייתכן שיש פוטנציאל גדול אך אין וודאות. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

מדיפרס בריאות – שווי שוק 13 מ'. מדיפרס שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות מיכשור רפואי ובריאות דיגיטלית כרגע עם הון של 24 מ' , השותף הכללי זכאי ל0.4% (מינ' 240 אלף ש"ח) דמי ניהול מנכסים ודמי הצלחה של 20% מהרווח בעת מימוש. הוצאות ההנהלה וכלליות מצדיקות דיסקאונט משמעותי, תחום פעילות מסוכן. לא עוברת.

מטריסלף – שווי שוק 78 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח בתחום רפואת והנדסת רקמות. 23 מ' במזומן. הפסדית ללא הכנסות. לא עוברת.

מילניום פוד טק – שווי שוק 20 מ'. שותפות המוגבלת עוסקת במחקר ופיתוח בתחום הפודטק-תחליפי מזון ומזון חדשני ומחזיקה בסבוריט. כמו שותפויות רבות אחרות גם מילניום נסחרת מתחת לשווי נכסיה. הון עצמי של 112 מ' כך שהפער בין ההון לבין שווי השוק בהחלט משמעותי אך כמעט כל השווי הוא בחברות הפורטפוליו שהן במגוון דיי רחב של תחומים (ייצור צבעי מאכל טבעיים, תחליפי בשר ורבים אחרים) שקשה לי מאוד להעריך את שווים. דמי הניהול השנתיים הם 3.8 מ' כרגע אז ניקח דיסקאונט של נאמר 40 מ' ש"ח ועדיין נשאר פער לא קטן. אם אחת מהחברות

מרחביה אחזקות –שווי שוק 15 מ'. משקיעה בחברות ביומד. הון עצמי 30 מ'. האחזקות די מסובכות אך לטעמי החברה המסקרנת ביותר היא חברת קארדיאנס (שהיא גם האחזקה השניה בגודלה במרחביה) שמייצרת שעון שעוזר לניטור הפרעות בקצב הלב  במטרה להתריע מראש ובכך למנוע דום לב, פרפור פרוזדורים ושבץ. לחברה יש פטנט רשום על המכשיר (שווה לראות את הסרטון בכתבה– המנכ"ל אלדד שמש מסביר מעולה). הון עצמי של 30 מ', הוצאות הנהלה וכלליות של 2.5 מ' ש"ח בשנה מצדיק דיסקאונט מכובד. מזכיר במידה רבה שותפויות מו"פ. מפוזרת על הרבה תחומים וקשה

נקסטפרם טכנולוגיות – שווי שוק 27 מ'. עוסקת במחקר,פיתוח,ייצור ושיווק טכנולוגיות ומוצרים מבוססי שמרים לתעשיית המזון, כולל חלבון טבעוני מבוסס שמרים. המכירות נשארו במקום אך עלות המכר עלתה בחדות והפסדית אפילו גולמית. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

פלורי (לשעבר פלוריסטם) – שווי שוק 115 מ’. החברה חברה זרה העוסקת בתחום הריפוי התאי באמצעות תאי גזע מהשלייה. הפסדית מאוד, תלויה באישורים ופיתוחים. סיכון גבוה מאוד. לא עוברת.

פרופדו – שווי שוק 104 מ'. עוסקת בפיתוח שירותי תוכנה תומכי החלטה בשוק הנדל"ן. רכשה באוקטובר 2023 את דוראל יזמות. הכנסות נמוכות, הפסדית מאוד. מסוכן מדיי. לא עוברת.

פרפל ביוטק – שווי שוק 63 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח תרופות לטיפול בסרטן. חברת ביוטק ללא הכנסות ועם 14 מ' דולר במזומן. אין לי יכולת להבין את סיכויי ההצלחה של פיתוחיה של פרפל – לא עוברת.

קדימהסטם – שווי שוק 20 מ’. חברת ביוטכנולוגיה בשלב הקליני,המפתחת טיפול תאי למחלות ניוון שרירים סופנית (ALS) וסוכרת. החברה עדיין הפסדית אבל כבר עם הון עצמי חיובי קטן 300 אלף ש"ח אין ודאות מספקת בעסקים ואין בידי כלים להעריך האם יתקבל אישור FDA למוצר ה-AstroRX. הדילולים ימשיכו וקשה לומר אם יהיו תוצאות. מסוכן. לא עוברת.

קומפיוגן – שווי שוק 753 מ’. דואלית. עוסקת במחקר,וגילוי תרופות ומוצרים דיאגנוסטיים ובשיתופי פעולה לפיתוחם למוצרים סופיים. הכירה בהכנסות ברבעון 4 בסך 33 מ' דולר בגין הסכם עם Gilead ותשלום מ-AstraZeneca, בהחלט התקדמות אדירה ב-2023 אך עדיין קשה לניתוח ומסוכנת מדיי. לא עוברת.

אינטרקיור – שווי שוק 422 מ׳. אינטרקיור עוסקת ע"י קנדוק בתחום הקנאביס הרפואי ומשקיעה בחברות ביומד. מפעילה רשת של 24 בתי מרקחת. לא פרסמה תוצאות שנתיות אלא רק תמצית עם כמה נקודות מפתח שלדעתי לא מספיקות כדי לבחון את החברה לעומק נכון להיום. לא עוברת.

טוגדר – שווי שוק 52 מ’. עוסקת בריבוי, גידול, ייצור ושיווק מוצרי קנאביס רפואי. שיפור בתוצאות בחציון הראשון ובמבט שנתי אך טוגדר עדיין הפסדית וכמעט ללא מקורות כספיים. לא עוברת.

יוניבו – שווי שוק 3 מ'. עוסקת בפיתוח,יצור ואספקת מוצרי קנאביס. לחברה מונה נאמן, בהשעיית מסחר. לא עוברת.

נקסטייג' ת'רפיוטיקס – שווי שוק 24 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מוצרי קנאביס רפואי,ומשקיעה בחברות פיתוח ומסחור של מוצרי דיאגנוסטיקה. הפסדית מאוד, הון עצמי כמעט מתאפס. לא עוברת.

פארמוקן – שווי שוק 4 מ'. עוסקת בגידול,ייצור,אחסנה ואספקה של מוצרי קנאביס רפואי. בשימור, הוגשה בקשה לפתיחת הליכי חדלות פירעון.  לא עוברת.

פנאקסיה ישראל – שווי שוק 18 מ'. הפכה למעשה לשלד, בהליכי מיזוג עם "קבוצת ברק", פנאקסיה הודיעה בנובמבר על התקשרות במזכר עקרונות להכניס את פעילות "ברק בית השקעות" בתחום השקעות פיננסיות בתמורה ל-85% מהון החברה. כלומר בעלי המניות הקיימים יהוו 15% מהחברה אחרי המיזוג.. לא עוברת.

קנאשור – שווי שוק 24 מ'. עסקה בעבר בקנאביס – כיום עוסקת בתחום הנדל"ן לאחר יציא מתחום הקנאביס. בשימור. השלימה לפני כחודש הסדר חוב ורכשה 50% מפרויקט התחדשות עירונית ברמת גן עם 460 דירות, אין נתונים על ריווחיות או צפי להתחלת ביצוע אבל אני יכול להעריך בגסות שפרויקט כזה צריך להרוויח כ-40 מ' ש"ח עד סיומו. עדיין התחלתי מדיי וצריך לראות כיצד הדברים מתקדמים. לא עוברת.

קנבוטק – שווי שוק 12 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח תרופות מבוססות קנאביס.0.4 מ' במזומן. הפסדית מאוד. כנראה תהיה בבעיית נזילות בקרוב. לא עוברת.

קנזון –שווי שוק 7 מ'. החברה בגדול משמשת כשלד בורסאי, רכשה 14% מחברת אוידר שעוסקת בהשקעות בפורטוגל. הון עצמי נמוך, הפסדית מאוד . לא עוברת

תיקון עולם קנביט – שווי שוק 20 מ'. עוסקת בגידול ושיווק קנאביס רפואי. 7 מ' במזומן. עברה להפסד גולמי וההפסד התפעולי גבוה מאוד. לא עוברת.

בי קומיוניקיישנס – שווי שוק 1,330 מ’. מחזיקה 27.19% מבזק ששווים לפי שווי שוק נוכחי 3,525 מ'. לבי יש חוב נטו של 1.9 מיליארד ש"ח וכמעט ללא הוצאות. מבחינה כלכלית בי היא בעצם אופציה במינוף על בזק ומכיוון שהיא נסחרת בפחות מההון העצמי שלה זו אפילו אופציה זולה. אם בזק עצמה הייתה כדאית להשקעה בי הייתה יכולה להיות כדאית אף יותר אבל מכיוון שגם בזק לא זולה במיוחד ולא עברה ומכיוון שיש כאן מינוף כפול -גם בבזק וגם בבי עצמה- זו החזקה בסיכון לא נמוך. לצורך העניין ירידה של כמה עשרות אחוזים בבזק 'תמחוק' את מחזיקי

גאון אחזקות –שווי שוק 82 מ׳. שולטת ב-68.4% מקבוצת גאון בשווי נוכחי של כ-100 מ', ב-4% בקרן בשם Aquagro ובגאון קמעונאות וסחר שעוסקת במגוון תחומים (כולל שיווק בוטנים) גאון אחזקות רוצה לשטח את הפרמידה ולמזג את גאון קבוצה לתוכה דרך הקצאת מניות של גאון החזקות לבעלי מניות גאון קבוצה, השאלה הגדולה באיזה שווי זה יעשה, גאון קבוצה נסחרת בדיסקאונט על ההון העצמי שלה המהלך של המיזוג יוכל להיות מעניין אם זה יגרום להתייעלות כללית בכל מבנה הקבוצה. בינתיים גאון אחזקות ברשימת שימור. לא עוברת.

וילי פוד – שווי שוק של 250 מיליון. מחזיקה במניות ויליפוד אינטרנשיונל בשווי 297 מ' ש"ח כנגד חוב נטו של 16 מ' בחברות האם.נסחרת בדיסקאונט של 8% על הנכסים, נמוך מאוד ביחס לשאר חברות ההחזקה. לא עוברת.

חברה לישראל – שווי שוק 7,000 מ׳. חברת החזקות השולטת ב"איי.סי.אל" ומחזיקה בחברה העוסקת בחקלאות ימית. הנכס העיקרי של החברה לישראל הוא אחזקה של 44% בICL הציבורית בשווי של כ11 מיליארד ש"ח.בנוסף לכך מחזיקה סכומים זניחים ב2 חברות נורדיות העוסקות בחקלאות ימית.הדיסקאונט של 38% על שווי האחזקות (שכולן ציבוריות) הוא בנורמה ביחס לשאר חברות האחזקות בשוק ואנחנו לא מקבלים פה איזה מינוף משמעותי. מכיוון שICL, שהיא נכס הבסיס, הוגדרה כלא מעניינת, גם החברה לישראל. לא עוברת.

טכנופלס ונצרס – שווי שוק 24 מ'.טכנופלס היא חברת אחזקות, שלאחר שמכרה את חלקה בחברת "קומפיולאב" (בהנפקה שהיתה- לא התבצע גיוס בהנפקה אלא הצעת מכר של טכנופלס). מבנה ההחזקות כרגע: 10 מ' ש"ח במזומן. יש לנו פה חברות החזקות בלי פעילות משמעותית. לא עוברת.

יצוא חברה להשקעות–  שווי שוק 500 מ’. חברת החזקות השולטת ב”בנק ירושלים”. שווי ההחזקה של יצוא בבנק ירושלים הוא 800 מ'. חוב בסולו 142 מ', הוצאות מטה של כ-5.5 מ' בסולו (נאמר דיסקאונט 50 מ'.- שווי נטו 720 מ'.  בשורה התחתונה נקבל דיסקאונט של כ-30%. נחמד אבל הדיסקאונט כנראה יימשך לטווח הארוך. יצוא נסחרת בדיסקאונט של כ-21% מהחזקתה בבנק, דיסקאונט דיי סטנדרטי בחברה דיי מיותרת שרק מחזיקה מניות תחתיה. לא עוברת.

ישרס אחזקות –  שווי שוק 2,050 מ’. חברת החזקות שהוקמה כחלק מספין אוף מחברת ערד אחרי שעברה שינוי מבני בינואר 2024. מחזיקה ב-61.55% מישרס ובחברת חסין אש. חסין אש מחזיקה בקרקע בב"ש שהייתה אמורה להימכר תמורת 145 מ' ש"ח.ללא חוב ועם הוצאות מטה זניחות ישרס אחזקות עשויה להיות דרך אטרקטיבית להיחשף לישרס, אבל כיוון שאיני חושב שישרס זולה במיוחד אני לא רואה פה משהו מספיק מעניין. לא עוברת.

מיחשוב ישיר– שווי שוק 950 מ'. עוסקת בתחומי התוכנה והמחשבים ע”י “וואן טכנולוגיות”. שווי ההחזקה של מחשוב ישיר בוואן היא 1,480 מ' עם עודף מזומן של כ-75 מ'. דמי הניהול והכנסות המימון על המזומן מכסות על הוצאות המטה מה שמצדיק דיסקאונט נמוך ביחס לחברות אחזקה אחרות. מיחשוב ישיר עשויה להיות דרך אטרקטיבית להיחשף לוואן, אבל כיוון שאיני חושב שוואן זולה במיוחד אני לא רואה פה משהו מספיק מעניין  לא עוברת.

מפעלים פטרוכימיים בישראל – שווי שוק 325 מ', מחזיקה ב-24.5% מבז"ן ששווים לפי שווי שוק 920 מ' ש"ח מול חוב 600 מ'. נראה שנסחרת בשווי הוגן. לא עוברת.

פיבי אחזקות – שווי שוק 5,370 מ’. שולטת ב”בנק הבינלאומי הראשון”. שווי ההחזקה של פיבי בבנק הבינלאומי הוא כ-7,200 מ'. ללא חוב. פיבי נסחרת בדיסקאונט של כ-23% מהחזקתה בבנק, דיסקאונט דיי סטנדרטי בחברה שאין הרבה הצדקה לקיומה כחברה נפרדת  שרק מחזיקה מניות תחתיה. לא עוברת.

נטו אחזקות – שווי שוק 249 מ'. החלק העיקרי של נטו אחזקות היא ההחזקה בנטו מלינדה אשר שווה 541 מיליון ש"ח מנגד יש חוב נטו בסולו של 351 מיליון ש"ח מה שמשאיר אותנו עם שווי נכסי של 189 מ' בנטו.נסחרת 30% מעל ההחזקה במלינדה בניכוי החוב, אפשר להתווכח כמה שוות ההחזקות הנוספות אבל בכל מקרה השווי הנכסי נמוך משווי השוק. מאפשרת מינוף משמעותי על נטו מלינדה שבעצמה די ממונפת, הבעיה שבתמחור הנוכחי אנחנו משלמים די יקר על המינוף הזה. ומכיוון שגם את נטו מלינדה הגדרנו כלא מעניינת – לא עוברת.

ערד –  שווי שוק 585 מ’. חברת החזקות מחזיקה ב-65.04% ממלם תים. שווי החזקה במלם תים כ-940 מ'. חילקה בינואר 2024 את אחזקתה בישרס וחסין אש כדיבידנד בעין כחלק משינוי מבנה שעברה החברה. ללא חוב ועם הוצאות מטה זניחות ערד עשויה להיות דרך אטרקטיבית להיחשף למלם תים, אבל כיוון שאיני חושב שמלם זולה במיוחד אני לא רואה פה משהו מספיק מעניין. לא עוברת.

שווי האחזקות הציבוריות של אלוני חץ: 7.8 מיליארד שקל.שווי האחזקות הפרטיות לפי שווי מאזני: 4.8 מיליארד שקל.התחייבויות בסולו: 5.7 מיליארד שקל. בסך הכל השווי הנכסי של אלוני חץ מגיע ל-6.9 מיליארד ש"ח. שווי השוק מגלם דיסקאונט של 34% לשווי הנכסי. לא חריג במיוחד אבל דיסקאונט יחסית גבוה, בייחוד ביחס לאיכות הנכסים והניהול של החברה. אחרי שיערוכים שליליים של כ-4 מיליארד שקל בשנתיים האחרונות הנכסים הלא סחירים כבר מייצגים שווי הרבה יותר קרוב לשווי מייצג. ועדיין לא מספיק אטרקטיבי ביחס לאלטרנטיבות בשוק וקיימים

אלקו – שווי שוק 3,111 מ’.חברת השקעות השולטת באלקטרה, אלקטרה צריכה אלקטרה נדל"ן, אלקטרה פאוור ודיסקונט השקעות. אלקו היא בעצם השקעה ב-5 חברות ציבוריות בדיסקאונט של כ-33% לפני שלקחנו בחשבון את ההוצאות של אלקו בסולו כאשר אף אחת מההחזקות לא מעניינת בעיניי ואם כן הייתה הייתי מעדיף להשקיע בה ישירות. לא עוברת.

אמיליה פיתוח –  שווי שוק 640 מ׳. משקיעה בחברות שירותים לתעשייה, שולטת במנדלסון תשתיות ובאוברסיז – שווי ההחזקה של אמיליה בשתיהן יחד הוא כ-400 מ'. דוח הסולו של אמיליה: חוב נטו 125 מ' בסולו. הפעילות העיקרית הנוספת היא פלר אחזקות שפועלת בתחום ההפצה, לוגיסטיקה ותעשיה שהרוויחה 17 מ' (נאמר שווי של 200 מ'). אם נחבר את הכל נגיע אפילו מתחת לשווי השוק ועם "בלאגן" של החזקות שלא ממש קשורות זו לזו, וחלקן עוד בחברות ציבוריות שהיינו יכולים לקנות באופן ישיר. לא עוברת.

אקויטל –  שווי שוק 3,733 מ’. החברה עוסקת בחיפושי נפט ע”י “נפטא” ובנדל”ן ע”י “איירפורט סיטי”. אקויטל בעצם מורכבת מהחזקה בשתי חברות ציבוריות שונות מאוד בדיסקאונט זניח על ההחזקות אך עם הוצאות ההנהלה וכלליות נמוכות מאוד. לא עוברת.

דיסקונט השקעות – שווי שוק 525 מ'. חברת אחזקות השולטת בחברות תקשורת-"סלקום";נדל"ן-"נכסים ובניין" וביומד-"אלרון". שווי הנכסים של דסק"ש הוא כ2.15 מיליארד ש"ח לעומת חוב של 1.8 מיליארד. 98% מהנכסים הם האחזקות בחברות הציבוריות שנתונות לתנודות השוק ובגלל המינוף הגבוה כל תנועה משנה בצורה משמעותית את השווי הנכסי של החברה. נכון להיום נסחרת בפרמיה משמעותית על השווי הנכסי אז כמובן יקרה מדיי וממונפת מדי.החוב הכבד ולוח הסילוקין המאתגר מחייבים את דסק"ש לממש נכסים, ולאחר שמכרו את השליטה במהדרין לקבוצת דלק חתמה

ההחזקה העיקרית של פריורטק היא בקמטק ששווה נכון להרגע 2.9 מיליארד לפי שווי שוק לאחר זינוק עצום בשנה האחרונה. לפריורטק יש גם נדל"ן להשקעה בשווי 11 מ' דולר.השאלה הגדולה היא בנוגע לאקסס בה  פריורטק מחזיקה בשרשור בכ-29.6%. חברת אקסס היא בעלת מפעל ייצור מצעים מתקדמים למארזי שבבים בסין המבוסס על טכנולוגיה שפותחה באמיטק. התוצאות באקסס השתפרו מאוד בשנים האחרונות אך דווקא בשנה האחרונה דיי דרכו במקום: כרגע אני חושב (ונראה שכך גם השוק) שצריך להתייחס לאקסס בתור בונוס. במודל הכנסתי אותה לפי השווי בגיוס האחרון

שווי החזקה בדניה סיבוס – 2.2 מיליארדשווי החזקה באפריקה מגורים – 1,630 מ'שווי החזקה בסאני – 120 מ'שווי החזקה בלפידות חלץ – 70 מ' סך הכל החזקות ציבוריות 4 מיליארד ש"ח, הון עצמי – 2 מיליארד, חוב נטו 20 מ' יש כאן בלאגן של תחומים, כולל חברות ציבוריות שאני לא חושב שאף אחת מהן היא מאוד אטרקטיבית בעיניי בניתוח עצמאי. הדיסקאונט על ההחזקות צנוע ולא מספיק בעיניי וההחזקות עצמן לא מאוד מעניינות. לא עוברת.

להב אל.אר – שווי שוק 873 מ'. מחזיקה 40% בדלק נכסים ודלק ישראל, עוסקת בנדל"ן מניב באירופה ובישראל ובאנרגיה סולארית בישראל.סיכום ההחזקות: נסחרת במחיר סביר עם נכסים איכותיים ופרטיים ורמת מינוף בריאה. מתאימה למשקיעים סולידיים אך דווקא בגלל הסולידיות קשה לראות אפסייד גבוה. לא עוברת.

נכסים ובנין – שווי שוק 1,510 מ’. בעלת השליטה בגב ים עם 86.65%, מחזיקה בפעילות נדלן יזמי בישראל ובמגל HSBC בניו יורק. נכסים ובניין מנסה כבר למעלה משנתיים למכור את מגדל HSBC בכדי להפחית את החוב הכבד שלה, אך בינתיים ללא הצלחה. בזמן הזה הפחיתה את שווי המגדל במאזן ב200 מיליון דולר ונראה שיש עוד לאן לרדת. בנוסף בנק HSBC שהוא השוכר המרכזי שאחראי לכ-60% מההכנסות בבניין צפוי לצאת מהנכס בעוד כשנה והחברה נמצאת במו"מ עם מספר גופים גדולים להשכרת השטח שיתפנה. דיסקאונט גבוה של 52% על הנכסים אך מכיוון שלא הגדרנ

פורמולה מערכות – שווי שוק 4,800 מ'. עוסקת בפיתוח,יצור ושווק תוכנות מחשבים ושולטת ב”מטריקס” “מג’יק” ו”סאפיינס” – שלוש חברות שבעצמן לא הוגדרו כ"מעניינות". כמו כן, לחברה אחזקות בחברות הפרטיות אינסינק (90%), TSG (50%), מיכפל (100%) ואופק צילומי אוויר (80%). החברות המוחזקות שאינן סחירות הינן חברות תזרימיות, רווחיות ומחלקות דיבידנדים כמעט באופן קבוע אך לא מספיק מהותיות בהשוואה לאחזקות הציבוריות. פורמולה רוצה למכור את האחזקה בסאפיינס לפי שווי של למעלה מ2 מיליארד דולר, קצת מעל המחיר בשוק אך בשקלול מס הא

עילדב – שווי שוק 75 מ'. חברת החזקות. בשימור ומוגדרת כחברת מעטפת. מחזיקה 13.37% ממניות מלרן ולאחר תאריך הדוח רכשה כ2% ממימון ישיר. בנוסף מחזיקה בחברת ביג דאטה קטנה ויושבת על ערימת מזומנים יפה שהתקבלה ממספר השקעות שמומשו בשנה שעברה ובינתיים מושקעת בקרנות נאמנות ופקדונות. נסחרת בדיסקאונט של 40%, די זול אבל כדי להצדיק השקעה שם צריך לסמוך עליהם שידעו להשקיע את המזומן בתשואה גבוהה או לחלופין שיחלקו אותו לבעלי המניות, אני לא מרגיש בנוח להניח את זה. בנוסף מפריע שהיא בשימור.  לא עוברת.

קנון – שווי שוק 4,000 מ'. חברת השקעות זרה השולטת בחברת הספנות “צים”,חברת האנרגיה “או.פי.סי.אנרגיה” וחברה לייצור רכב בסין.עיקר הנכסים של קנון מורכבים מהחברות הציבוריות צים ספנות ואו.פי.סי ובנוסף מזומן והשקעות לטווח קצר. דיסקאונט סביר, במיוחד בהתחשב בכך שהאחזקות של קנון הן חברות ציבוריות שאפשר להשקיע בהן ישירות. לא רואה פה משהו מעניין במיוחד. לא עוברת.

קרור אחזקות- שווי שוק 860 מ’. עוסקת ביצור ושיווק משקאות קלים ומים מינרלים-“יפאורה”; ייצור ושיווק צ’יפס קפוא ע”י “תפוגן". השווי של יפאורה הוא להערכתי כ-1.2 מיליארד ש"ח כך שחלקה של קרור שווה כ-850 מ'.  כל שאר הרווח מתאפס (מזון מול פעילויות אחרות והתאמות) כך שבסופו של דבר הערך כאן לא נראה רב. נראה שקרור נסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

תדאה – שווי שוק 56 מ'. מחזיקה בחברה העוסקת ביבוא,יצור ושיווק מוצרים לבנייה, ובחברות אלקטרוניקה ומחשבים. לתדאה מספר אחזקות: מחזיקה במגוון של חברות פרטיות ללא סינרגיה משמעותית שזה בעיניי חיסרון. פשוט לא רואה כאן משהו מעניין. לא עוברת.

פיסיבי טכנולוגיות – שווי שוק 260 מ’.עוסקת בייצור מעגלים מודפסים והרכבת רכיבים אלקטרוניים. עליה קלה במכירות וברווח הגולמי מקוזזת מול עליה בהוצאות השיווק. צבר ההזמנות אפילו התכווץ השנה. הפסדית. לא עוברת.

ג׳י וואן פתרונות אבטחה – שווי שוק 510 מ׳. עוסקת במתן שירותי שמירה ובטחון, הפעלת מוקדי סיור ופיקוח ואספקת שרותים טכנולוגיים למערכות שליטה ובקרה. סביב מכפיל 15 על שנת 2023, האטה ברבעון 4 בגלל המלחמה אך יש לצפות שבמבט קדימה יותר המלחמה דווקא תסייע לצמיחה. סביב תמחור הוגן- לא יקרה ולא זולה מדיי.  לא עוברת.

דנאל – שווי שוק 1,840 מ'. עוסקת באספקת שירותי כח אדם,שירותי סיעוד והפעלת מוסדות לחוסים. מגזר הפיריון נותר הפסדי והוביל לשערוכים שליליים גדולים גם ב-2023. תחום הסיעוד מצליח יפה. לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

איי אי מערכות שיחה – שווי שוק 3 מ'. עוסקת בתחום הבינה המלאכותית הממוחשבת. בפיתוח תוכנה ליצירת צ'ט בוטים, בשימור, הפסדית מאוד ומסוכנת. לא עוברת

אינטרנט זהב –שווי שוק 14 מ'. שלד ציבורי ללא פעילות. לא עוברת.

אינפימר – שווי שוק 1 מ׳. חברת מעטפת ללא פעילות. לא עוברת

אלביט הדמיה – שווי שוק 40 מ'. שלד, חברת מעטפת. לא עוברת.

אלביט מדיקל טכנולוג'יס – שווי שוק 15 מ'.  חברה מעטפת  בשימור.. לא עוברת.

אקופיה – שווי שוק 148 מ'. עסקה בפיתוח,מכירה ותחזוקה של מערכות רובוטיות לניקוי מתקנים סולאריים.  מכרה את הפעילות וצפויה להישאר עם כ-50 מ' דולר בקופה והודיעה על חלוקת ענק של 150 מ' ש"ח- הופכת לחברת מעטפת.  לא עוברת.

ג׳י.אף.סי גרין – שווי 111 מ'. חברת מעטפת, בשימור. לא עוברת.

גלילאו טק – שווי שוק 10 מ’ כמעט ללא מזומן, הפסדית מאוד. שלד ציבורי, מזה זמן רב בהליכיים עם חברת sky בתחום האנרגיה המתחדשת לפיו גלילאו תקצה 20% ממניותיה תמורת זכויות במקרקעין של sky ברומניה אך צריך לזכור שלגלילאו יש היסטוריה עם עסקאות מיזוג שנופלות.  מסקרן אך נראה לי סביר מאוד שהעסקה לא תצא לפועל וככל ולא תצא לגלילאו אין ממש ערך. לא עוברת.

הדסית ביו – שווי שוק 6 מ’. משקיעה בחברות מחקר ופיתוח בתחום הרפואי וביו-טכנולוגיה ומחזיקה ב”אנלייבקס”. הפסדית מאוד, הערת עסק חי, בהשהיית מסחר. לא עוברת.

יונט קרדיט –שווי שוק 19 מ'. בהליכי הסדר, השעיית מסחר. לא עוברת.

מירלנד – שווי שוק 0.2 מ'. חברה קפריסאית המונפקת בבורסת AIM, אשר נכנסה להסדר חוב בדצמבר 2016. אשר החזיקה בכ-87% ממניותיה (באמצעות כלכלית ירושלים, מבני תעשיה ודרבן). לאחר השלמת ההסדר, הציבור והמוסדיים מחזיקים בכ-86% מהמניות.עוסקת בנדל"ן ברוסיה – תחום שהיה בעייתי קודם ועכשיו בטח גרוע בהרבה. בשימור. לא עוברת.

קונטינואל  – שווי שוק 4 מ'. עוסקת בפתוח תוכנה לניתוח וניטור תקשורת לתחבורה מתקדמת. קוניטיואל, שהונפקה בסוף 2021 לפי שווי של 80 מיליון שקל והגיעה בשיא למעל 135 מיליון שקל, הודיעה בפברואר 2022 על מכירת הפעילות תמורת 2.5 מיליון דולר לרדקום ותישאר שלד בורסאי ללא פעילות. נראה שהכוונה היא למזג את פעילותה של רשת בתי הקפה Ilan's, עדיין אין נתונים מפורטים. לא עוברת.

קרדן אן.וי – שווי שוק 1 מ’. חברה זרה העוסקת בנדל”ן בסין ובתשתיות מים. הון עצמי שלילי. בהליכי חדלות פירעון. כמובן שמסוכנת מדיי ולא עוברת.

סולאיר אנרגיות מתחדשות– ͏עוסקת בייזום,הקמה ותפעול של מערכות סולאריות בישראל ובספרד. פריים אנרג’י – עוסקת בייזום,פיתוח,הקמה והפעלה של מערכות לייצור חשמל מאנרגיה סולארית . סאנפלאואר –  עוסקת ביצור חשמל בטכנולוגיית רוח בפולין וישראל.

רציו אנרגיות – השותפות המוגבלת עוסקת בחיפושי נפט וגז,ומחזיקה 15% משדה הגז “לויתן” ומחזיקה ב”רציו פטרוליום”. רציו פטרוליום – עוסקת בחיפושי נפט וגז בחו”ל. תומר תמלוגי אנרגיה – לחברה זכות לקבל תגמולי-על משדות הגז “תמר” ו”דלית”.תמר פטרוליום – מחזיקה 16.75% משדות הגז “תמר” ו”דלית”.

אלה התוצאות הכספיות של אידומו: יתרת מזומן 3.7 מ' דולר. לפני שנה צפו לאיזון בשנת 2023, עכשיו מצפים לאיזון במחצית שניה של 2024. אי אפשר להתעלם מכך ש-SORA, מודל ייצור הוידאו של OpenAI, דומה במובנים רבים למוצר של אידומו וייתכן שיהפוך אותו ללא רלוונטי כבר בעתיד הקרוב, או מנגד ייתכן שייצור מודעות ועניין בתחום. מסקרן אך מסוכן מדיי לטעמי. לא עוברת.

איי.סי.אל – שווי שוק 23,500 מ' ש"ח. חברת האם של חברות המפיקות אשלג, כימיקלים, פוספטים ודשנים. ירידה בתוצאות ב-2023. נראה שקשה מאוד לחזות את התוצאות נוכח התלות הכמעט מוחלטת במחירי סחורות. לא עוברת.

איידנטי הלת'קר – שווי שוק 29 מ'. עוסקת בפיתוח ומכירת תוכנה לניהול מידע רפואי בבתי חולים. לאיידנטי יש סדרת מוצרים מרשימה, כולל תוכנה מבוססת בינה עסקית לניהול שרשרת האספקה במערכת הבריאות, כלי המוגן בפטנט לזיהוי פריטים רפואיים, ארונות חכמים, ארונות נרקוטיקה ועוד. 10 מ' ש"ח במזומן. יתרת מזומן 6 מ'. איידנטי מצפה לגידול משמעותי במכירות בשנת 2024 אך קשה להעריך אם זה יספיק להביא אותה לריווחיות בשנים הקרובות. לא עוברת.

אילקס מדיקל – שווי שוק 768 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מיכשור מעבדות רפואי ופיתוח תוכנה לניהול מידע רפואי. עוסקת בשלושה תחומים – דיאגנוסטיקה- מכשור מעבדתי-רפואי, ציוד רפואי – מדטכניקה- ציוד רפואי ומתן שירות למוצרים ומכשירי הנשמה – פלייט. 200 מ' ש"ח במזומן. עליה בהכנסות מ-2022 אך ירידה משמעותית ברווח הגולמי. נראה שאפילו בשנת 2023 אילקס נפגעת מסוף תקופת הקורונה. המשך ירידה ברווח הגולמי וברווח הנקי יחד עם המשך ירידה במכירת מכשירי הנשמה מאז הקורונה. נראה לי כמו תמחור הוגן. לא עוברת.

ווטר אי או (לשעבר אימפקס אי או)- שווי שוק 10 מ'. החברה עוסקת בפיתוח ושיווק פלטפורמה לאיסוף מידע על שימוש במוצרי צריכה ארוזים או "אריזות חכמות" – בקבוק מים שיודע מתי הוא מתרוקן, קופסת כדורים שיודעת מתי צריך מילוי וכו'. שיפור נאה במכירות בשנת 2023 אך בעוד בתחילת 2023 היו הזמנות בצבר בסך 2.5 מ' אנחנו נכנסים לשנת 2024 עם אפס הזמנות בצבר שזו בעיה וכנראה שהשנה תהיה הרבה פחות טובה. לא עוברת.

אינטו (לשעבר נלה דיגיטל)– שווי שוק 26 מ’. עוסקת בהפעלת פלטפורמת השקעות מתחום הפינטק, וכן בהפעלת חנויות פופ-אפ ואי-קומרס. הפעילות של אינטו תלויה בגיוס משקיעים להשקעות נדל"ן בארה"ב. משכך, היא נהנית מריבית נמוכה בשני מובנים – גם נותן למשקיעים פחות אלטרנטיבות כמו קניית אג"ח מה שמושך אותם להשקעות נדל"ן וגם ריבית נמוכה מעוררת את שוק הנדל"ן היחסית רדום בארה"ב. מאז עליית הריבית בהחלט מורגש שהתקופה מאתגרת יותר אך כיום הריבית בארה"ב צפויה להיות בדרך מטה. כרגע 'כלואים' דמי הצלחה של אינטו בהשקעות נדל"ן בארה

אלקטרה –  5,340  מ'. עוסקת בבניה ותשתיות, ונשלטת על ידי אלקו. הון עצמי של 1.9 מיליארד. מכפיל רווח סביב 25. הצבר צמח מ-17.5 מיליארד בסוף 2022  ל-18.5 מיליארד ב-2023, לא דרמטי. לא זולה ולא מאוד צומחת. לא עוברת.

אלקטרה פאוור – שווי שוק 342 מ'. עוסקת ברכישה, אחסון ושיווק גז טבעי וחשמל. הון עצמי 802 מ'. הרווח הגולמי של פאוור הולך ויורד כבר תקופה ארוכה כמעט ברצף רבעוני. בקושי ריווחית. לא עוברת.

אלקטריאון -שווי שוק 2,250 מ'. עוסקת בפיתוח טכנולוגיית "כביש חכם". מדווחת על 16 פרויקטים בעולם – בשוודיה, נורבגיה, צרפת, גרמניה, ישראל, איטליה וארה"ב. חוזים חתומים בסך 48 מ' ש"ח. גידול משמעותי בהכנסות עם יעד הכנסות של 100 מ' בשנים 2023-2024. כרגע שורפת כ-70 מ' בשנה ונותרו 55 מ' ש"ח במזומן אך כל עוד אלקטריאון נסחרת בכזה שווי איני מאמין שתתקשה להמשיך לגייס. השאלה שנשאלת היא האם אנחנו מאמינים בעתיד שאלקטריאון מציגה – לא רק עתיד של כבישים מחושמלים אלא ספציפית כבישים מחושמלים של אלקטריאון. כרגע מסוכן

אנלייבקס – שווי שוק  135 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח תרופות להשבת האיזון למערכת החיסונית. ללא הכנסות, הפסדית. יתרת מזומן בסך 29 מ' דולר. לא יודע להעריך סיכויי הצלחת הפיתוחים. פרסמה תוצאות גרועות לניסוי ממש לאחרונה. לא עוברת.

אפסלון ברנדס – שווי שוק 23 מ'. עוסקת במסחר מקוון באמזון. עברה למיקוד בהפחתת מלאי והפיכתו למזומן. 2 מ' ש"ח במזומן, על אף צמצום בהפסד עדיין הפסדית ועם מעט מזומן. עדיין לא רלוונטית להשקעה עבורי.  לא עוברת.

ארן מחקר ופיתוח – שווי שוק 103 מ'. עוסקת במתן שרותי תכנון ופיתוח מוצרים, ייבוא ציוד, אנרגיה סולרית והשקעה בחברות סטארט-אפ בשלבים מוקדמים. אני לא יודע כמה אפשר לסמוך על מגזר ההשקעה בסטארט אפים ושאר המגזרים לא עקביים. לא עוברת.

אקוואריוס מנועים – שווי שוק 49 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מנועים וגנרטורים מבוססי בעירה פנימית. 3 מ' דולר במזומן בלבד נותרו. אפס מכירות, הפסד משמעותי. מאוד סביר שנראה דילול והסיכון גבוה מדיי. לא עוברת.

אריקה בי קיור לייזר – שווי שוק 41 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור מכשיר "בי-קיור לייזר" לטיפול בכאב ובפצעים. איחור משמעותי בפרסום דוחות וטעויות מהותיות בדוחות עבר. מכירות מתכווצות, הפסדית מאוד. לא עוברת.

בלייד ריינג'ר– שווי שוק 8 מ'. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לניקוי אוטונומי של מתקנים סולאריים. לחברה הון גרעון בהון של 1.1 מ' ש"ח. נראה שבלייד תהיה חייבת לגייס הון בקרוב מאוד. סיכון גבוה. לא עוברת.

בירמן עצים ופרזול– שווי שוק 101 מ׳. כפי שניתן ללמוד משמה בירמן עוסקת בייצור,יבוא ושיווק לוחות עץ,מוצרי פירזול, וכן בייבוא מוצרי חשמל למטבחים. הון עצמי 95 מ'. עברה להפסד ב-2023. לא עוברת.

גלוברנדס – שווי שוק 485 מ׳. עוסקת ביבוא ושיווק מוצרי עישון ממתקים וחטיפים. החברה לאחרונה גם החלה להיכנס לתחום ההפצה של מוצרי פארמה (ללא מרשם) ומלבד תחום הסיגריות הבלעדי של החברה נראה שהחברה פועלת להתרחב ולצמוח בתחומים נוספים ומציגה גם בהם תוצאות יפות. גם ב-2023 אנו רואים גידול בהכנסות אך קיטון ברווח. מבלי להתייחס בכלל ל"מוסריות" של עישון – עסק שעלול להפגע מאוד מרגולציה כפי שבעצמה מציינת החברה "שינויים רגולטוריים כאמור עלולים לפגוע בהיקף הצריכה של מוצרי עישון בישראל ולפיכך להשפיע לרעה על הכנסות ו

גרייס ברידינג – שווי שוק 43 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור תכשירים ביולוגיים לתעשיית החקלאות (מחליפי דשן) ומכירת זרעים. הכנסות נמוכות מאוד והפסד גבוה. ועל פי הודעות אחרונות נראה שהיא בסוף דרכה. לא עוברת.

דיפלומט – שווי שוק 923 מ'. עוסקת ביבוא, שיווק והפצה של מוצרי צריכה. משווקת מעל 2,000 מוצרים בעלי חיי מדף יחסית ארוכים. פועלת בישראל, דרום אפריקה, גיאורגיה, ניו זילנד וקפריסין כאשר 60% מהמכירות ו-67% מהרווח מקורם בישראל.  הון עצמי של 815 מ' עם נטייה מוזרה לגייס הון ובמקביל לחלק דיבידנדים. צמיחה יחסית חלשה ברווח הנקי: על אף עליה במכירות ב-2023 ועליה ברווח הגולמי עליה בהוצאות המימון השאירה את השורה התחתונה דומה.אמנם לא יקרה אבל גם לא זולה לחברה שבקושי צומחת. לא עוברת.

הייקון מערכות – שווי שוק 22 מ'. עוסקת במחקר,פיתוח ויצור מערכות דיגיטליות לייצור אריזות ומוצרי קרטון. גירעון בהון של 3.4 מ' דולר, הערת עסק חי. צבר של 7 מ' דולר. נראה שהייקון שמה את מבטחה בהשתתפות בתערוכת דרופה ביוני 2024 כמנוע לקבלת הזמנות אך ההישרדות של החברה מוטלת בספק. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

טקטונה– שווי שוק 108 מ'. עוסקת בפיתוח תוכנות מסחר ונכסים דיגיטלים. 7.7 מ' דולר במזומן ונכסים שוטפים. טקטונה עברה באופן מפתיע לרווח ב-2023 תודות לתוכנית התייעלות ועליה במחירי נכסי הקריפטו. טקטונה גם עדכנה כי נכון למועד פרסום הדוח (11.3.24) עלה שווי יתרות הנכסים הדיגיטליים ל-9 מ' דולר.  אם נעבור על פירוט ההכנסות נראה שההכנסות של טקטונה הן רובן ככולן מהחזקה בנכסי קריפטו בלבד: היה לטקטונה פרויקט מעניין בשם bored.ai אבל נראה שהוא אינו פעיל עוד. קשה להבין מה שווי ההחזקות של טקטונה בקריפטו נכון להיום א

לכיש – שווי שוק 205 מ׳. מייצרת ומשווקת מערבלי מזון לענף הרפת. צבר ההזמנות: לאחר זינוק ב-2022 אנו רואים גידול צנוע מאוד בצבר בשנה האחרונה מה שאולי משקף צפי צמיחה מתון במבט קדימה. סביב מכפיל רווח 12 – לא מספיק זולה בהעדר אינדיקציות לצמיחה. לא עוברת.

מיטרוניקס – שווי שוק 3,540 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק רובוטים אלקטרוניים לניקוי בריכות שחייה. מהחברות המובילות בתחומה בעולם. התוצאות מידרדרות בתקופה האחרונה משנה לשנה ומרבעון לרבעון, נראית לי יקרה לפחות עד שהמגמה תשתנה משמעותית. לא עוברת.

מיקרונט – שווי שוק 15 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות מחשב ומסופונים לניהול ציי רכב ועובדי שטח. 18 מ' במזומן. מיקרונט הציגה הפסד שיא ב-2022. ממשיכה להידרדר עסקית, הפסדית מאוד. לא עוברת.

מרכז הפורמייקה אברבוך – שווי שוק 108 מ’. פועלת בשלושה תחומי פעילות: תחום העץ (יבוא ושיווק של מוצרי עץ ומוצרי לוואי מעץ), תחום הפרקטים (יבוא, שיווק והפצה של פרקטים וציוד נלווה) ותחום הנדל"ן (מימון פרויקטים למגורים במסגרת תמ"א 38). לא פרסמה דוחות שנתיים נכון למועד המעבר. לא עוברת.

נובה – שווי שוק 18,500 מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות מדידה אופטיות לשימוש בתעשיית המוליכים למחצה. שיפור דרמטי בתוצאות בשנתיים האחרונות: מכפיל הרווח של נובה המשיך לעלות השנה ומגיע כבר למעל 35. נראה שהצפי הוא שנובה תהנה מהשקעות עתק בתחום המוליכים למחצה (בין השאר בהקשר ל-AI) אך בפועל אנו רואים ש-2023 פחות טובה מ-2022 וקשה לצפות מה יביאו השנים הקרובות. לא עוברת.

נקסט ג’ן – שווי שוק 8.7 מ'. עוסקת בפיתוח מכשור עזר לעטים להזרקת אינסולין,המשמש חולי סכרת. הפסדית מאוד ועם יתרת מזומן נמוכה, לא עוברת.

סאפיינס – שווי שוק 6,470. חברה זרה העוסקת בפיתוח ואספקת פתרונות תוכנה לתחומים הפיננסים. הון עצמי של 402 מ' דולר. צמיחה של כ-8% בהכנסות ושל כ-27% ברווח. מכפיל רווח סביב 28. התמחור ביחס לצמיחה לא מספיק מעניין בעיניי. לא עוברת.

סונוביה – שווי שוק 10 מ'.עוסקת במו"פ של ציפויים אנטי-בקטריאליים לטקסטיל וביצור מסכות רב-פעמיות. סונוביה מציגה מכונה לטיפול בבדים – ה-SonoFix – שמטפלת בדים שאופן שהופך אותם לדוחי מים, ומונעים היווצרות חיידקים וריחות.הודיעה על תוכנית התייעלות שצפויה לחסוך כ-2.2 מ' ש"ח בשנה. יתרת מזומן 6 מ' דולר גם לאחר ההתייעלות עדיין הפסדית, מכירות בירידה. אמנם נסחרת מתחת למזומן אך לא סביר שהמשקיעים יהנו מהמזומן הזה אלא אם החברה תחליט להציף ערך או תשיג פריצת דרך עסקית . לא עוברת

סילבר קסטל – שווי שוק 15 מ׳. עוסקת בניהול השקעות ומכשירים פיננסים בנכסים דיגיטליים.

ספרינג ונצ'רס – שווי שוק 56 מ'. משקיעה בחברות טכנולוגיה ולמעשה פועלת כקרן הון סיכון סחירה. הפורטפוליו של ספרינג כולל השקעה ב-5 חברות טכנולוגיה פרטיות, במספר חברות ואג"חים סחירים בשווי 18.7 מיליון ש"ח, וכן ב2 חברות המתמקדות בעצמן בהשקעות הון סיכון.בנוסף לספרינג פעילות מחקר ופיתוח בתחום הטכנולוגיה, בעלות על נכסים טכנולוגיים וקניין רוחני הכוללת פיתוחם של כלים טכנולוגיים לניתוח מידע ומסחר בתחום ההשקעות. חברת הפורטפוליו המרכזית ביותר של ספרינג היא Perimeter 81 שנמכרה לאחרונה תמורת 25 מ' דולר.לאחר חלו

פוורפליט –שווי שוק 560 מ’. חברה זרה העוסקת במתן פתרונות אלחוטיים לאבטחה,שליטה וניהול של ציי כלי רכב ומטענים.הקשר לישראל הוא שב-2020 רכשה את פוינטר. גם ב-2023 הייתה ירידה במכירות וגידול בהפסד מ-3 מ' ל-4.6 מ' אך ישנן הוצאות רכישה בסך 2 מ' בגין Movingdots. לא זולה. לא עוברת.

פוטומיין – שווי שוק  65 מ'. עוסקת בפיתוח אפליקציות בתחום תמונות המאפשרות סריקה,שמירה ושיתוף תמונות, כולל סריקה של נגטיבים מתמונות ישנות, צביעה באמצעות AI של תמונות שחור לבן ועוד. המצגת מציגה את הנתונים בצורה יפה. בשנת 2023 פוטומיין הקטינה בחדות את ההוצאות בשיווק מה שהוביל גם לירידה בהכנסות אך לירידה חדה יותר בהוצאות ורווח נקי של 2.5 מ' דולר ב-2023. יתרת מזומן של 15.4 מ' דולר כך שבניכוי המזומן הפעילות נסחרת במחיר נמוך מאוד. עם זאת, ייתכן שעוד לא ראינו את מלוא ההשפעה של הירידה בפרסום. נראה שפוטומי

פוםוום – שווי שוק 70 מ'.עוסקת בפיתוח וייצור מערכת בינה מלאכותית (AI) לזיהוי תמונות. שם החברה הוא ראשי תיבות של Picture Of Me, Video Of Me , פיתחה טכנולוגיה שמאפשרת זיהוי פנים של מבקרים בפארקי שעשועים, צילום של המבקרים ברחבי הפארק ואז שליחת התמונות ישירות למבקר, כולל תמונות שקשה מאוד לצלם כמו תוך כדי רכבות הרים. מחליף את הדוכנים שקיימים בהם קונים תמונות. עדיין הפסדית (שימו לב לעונתיות שקשורה לעונת התיירות). התקשרה בהסכם מיזוג שיוביל למחיקת החברה מהבורסה בת"א. לא עוסק בהימורי ספאק מהסוג הזה. לא עו

פורסייט– שווי שוק 62 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח של מוצרים למניעת תאונות דרכים. בקושי מכניסה כסף (497  א' בשנה), הפסידה 18 מ' בשנת 2023. מסוכן. לא עוברת.

פלאזה סנטר – שווי שוק 16 מ'. חברה זרה העוסקת בהקמת מרכזי מסחר ובידור באירופה ובהודו. יתרת מזומן 7.7 מ' יורו, הפסדית מאוד. הון עצמי שלילי מאוד. לא עוברת.

פליינג ספארק -שווי שוק 10.5 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח של תחליפי חלבון מחרקים ובפרט זחלי זבוב פירות. יתרה של 9 מ' במזומן. כמעט ללא מכירות, בנובמבר 23' ספארק חתמה על הסכם השקעה במסגרתו קליף קפיטל תשקיע 5 מ' דולר בחברת ייצור ושיווק כנגד הקצאה של 40% בחברת הבת כאשר כבר הוזרמה השקעה של 4.1 מ' דולר. בינתיים ספארק עדיין הפסדית מאוד, שווה לשים על פליינג ספארק עין אך היא מוקדמת מדיי בפעילותה למטרת המעבר. לא עוברת.

פריון – שווי שוק 2,300 מ', דואלית. החברה עוסקת בפרסום דיגטלי ומוניטיזציה של אתרים ואפליקציות (אד-טק). מזומן נטו 420 מ' דולר. 1.7 מיליארד במזומן, רווח של 432 מ' ש"ח ב-2023. הבעיה העיקרית היא שהתחום של פריון, אד-טק, נוטה להיות בעייתי וחשוף לשינויים במדיניות גוגל/פייסבוק/אפל ואחרות. ראינו חברות בתחום נמחקות לחלוטין בשל שינויים אצל ענקיות הטק. פרסמה תוצאות מקדמיות גרועות לרבעון הראשון של 2024. לא עוברת.

קבסיר– שווי שוק 40 מ', עוסקת בתחום הלמידה המקוונת. פיתחה מערכת לניהול תוכן לסטודנטים בתחום המדעים במוסדות להשכלה גבוהה. יוצרת קורסים וחוברות לימוד החברה עובדת במודל B2C ומודל B2B בנוסף מוכרת את  המוצר דרך מפיץ ולאוניברסיטאות ישירות. 16 מ' במזומן. העסק פשוט לא ממריא מבחינת הכנסות, הפסדית. לא עוברת.

קמהדע – שווי שוק 1,120 מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק תרופות בתחום  ביו- פרמצבטיקה שכבר נמצאת בשלב מסחרי. קמהדע מתמחה במוצרים מבוססי פלסמה והמוצרים שלה כוללים את KedraB, Cytogam, Varizig, Winrho, Hepagab ו- Glassia.  פימי הגדילו את ההשקעה בשנת 2023. התוצאות היו בהתאמה לתחזית לפני שנה. התחזית לשנת 2024 – הכנסות של 160 מ' ואביטדה של עד 30 מ' דולר. יתרת מזומן של 55 מ' דולר.  מכפיל אביטדה של בערך 11 על הצפי ל-2024. נמצאת בפיתוח של טיפול במחסור AAT בשאיפה – InnovAATe. בסך הכל לא יקרה אבל גם לא

קמטק –  שווי שוק 13,100 מ' ש"ח’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות לשיפור וייעול תעשיית המוליכים למחצה. מי שעוקב אחרי הכלכלה בטח שמע על  המחסור העולמי בשבבים. חלק מהפתרון לבעיה הוא פתיחת פאבים חדשים לייצור שבבים והפאבים האלה צריכים ציוד שיתכן שיהיה של קמטק. עם זאת, בינתיים אנחנו לא רואים את האפקט הזה בתוצאות: מכירות אפילו יותר נמוכות משנה שעברה. אני מבין שהצפי הוא שהשנים הבאות יציגו צמיחה גבוהה אבל אני לא יודע לתמחר את זה. לפחות כרגע קמטק נסחרת במכפיל רווח 45.  לא עוברת.

קפיטל פוינט – שווי שוק 75 מ'. עוסקת בהשקעה בחברות פרטיות וציבוריות. הון עצמי של 140 מ' כך שזה במבט ראשון כאילו אתם קונים תיק מניות בערך בחצי מחיר אלא שמבט ברווח והפסד מראה אחרת: הוצאות הנהלה וכלליות של 11 מיליון מצדיקים דיסקאונט גדול של 50-100 מ' ש"ח בעיניי. כשמתחשבים בכך הדיסקאונט נעלם ואנו נשארים עם תיק השקעות שאין לנו השפעה עליו. בתקופה שהשוק טוב זה נראה בסדר אבל במפולת בשוק זה ייראה רע מאוד. לא עוברת.

ריי טי אל וי (לשעבר אינטליקנה) – שווי שוק: 70 מ'. פועלת לאיתור ורכישת נכסים וקרקעות לייזום בתל אביב-יפו לשם השבחתם ומכירתם. הפסדית גם בקיזוז הוצאות רישום למסחר, גרעון בהון העצמי. יש רשימת פרויקטים אך לא רואה כיצד תבצע אותם כרגע – אולי גיוס הון או מכירת פרויקטים. בשלב זה לא עוברת.

שריין – שווי שוק 255 מ'. עוסקת בפיתוח מכשירי מדידה לאבחון,חיתוך וליטוש יהלומים. ירידה בתוצאות ומעבר להפסד. לא עוברת.

תעוזה – שווי שוק 43 מ'. מתפקדת בתור קרן הון סיכון המשקיעה במגוון תחומים. בקרן השקעות, הרווחים מוצגים לפי שערוך נכסים או לחילופין, מכירת ההחזקות. זה מבנה ההחזקות של תעוזה נכון לסוף 2023, לתעוזה הון עצמי של 18 מיליון דולר והיא נסחרת קצת מתחת להון  העצמי. האחזקה בעלת הפוטנציאל המשמעותי ביותר בפורטפוליו בעיניי היא אחזקה ב3.2% ממניות Tyto care, שפיתחה מוצר המאפשר לבצע בדיקות פיזיות כמו בדיקת אוזניים וגרון מהבית 24/7 ללא צורך בהגעה פיזית למרפאה ובעלת אישור FDA, אך זה עדיין לא מצדיק השקעה בתעוזה.במהלך